Tạm biệt "chu kỳ bốn năm": Trật tự cũ của Crypto đã chết, trật tự mới cần phải được thiết lập

Tác giả: Ignas

Biên dịch: Blockchain bình dân

Tôi rất thích mô hình "Trật tự thế giới đang thay đổi" của Ray Dalio, vì nó buộc bạn phải thoát khỏi góc nhìn cục bộ để thấy được toàn cảnh.

Bạn sẽ không bị cuốn vào những trò chơi hàng ngày của tiền điện tử X, mà sẽ xem xét những biến đổi lâu dài. Đây cũng là cách mà chúng ta nên quan sát tiền điện tử.

Điều này không chỉ liên quan đến sự chuyển đổi nhanh chóng trong câu chuyện, mà còn liên quan đến sự thay đổi hoàn toàn trong trật tự của toàn ngành.

Tiền điện tử không còn là thị trường của năm 2017 hay 2021 nữa.

Dưới đây là cách mà tôi nghĩ rằng trật tự đã thay đổi.

01 Đại luân chuyển

Sự ra mắt của Bitcoin giao ngay và ETF là một bước ngoặt quan trọng.

Trong tháng này, SEC đã phê duyệt tiêu chuẩn niêm yết chung cho các ETP hàng hóa. Điều này có nghĩa là tốc độ phê duyệt sẽ được cải thiện, và nhiều tài sản sẽ gia nhập thị trường. Grayscale đã nộp đơn cho các sản phẩm liên quan theo quy định mới này.

Bitcoin ETF đã thiết lập kỷ lục phát hành thành công nhất trong lịch sử. Ethereum ETF khởi đầu chậm chạp, nhưng ngay cả trong thị trường yếu ớt, hiện tại cũng nắm giữ hàng tỷ đô la tài sản.

Kể từ ngày 8 tháng 4, quỹ ETF tiền điện tử giao ngay dẫn đầu tất cả các loại quỹ ETF với 34 tỷ USD vốn đầu tư, vượt qua cả đầu tư theo chủ đề, trái phiếu chính phủ và thậm chí là kim loại quý.

Người mua bao gồm quỹ hưu trí, cố vấn đầu tư và ngân hàng. Tiền điện tử bây giờ xuất hiện trong cùng một cấu hình danh mục đầu tư như vàng hoặc Nasdaq.

Quỹ ETF Bitcoin nắm giữ 150 tỷ USD tài sản quản lý, chiếm hơn 6% tổng nguồn cung.

Quỹ ETF Ethereum nắm giữ 5,59% tổng cung.

Tất cả chỉ mất hơn một năm.

ETF hiện đang là người mua chính của Bitcoin và Ethereum. Chúng chuyển giao quyền sở hữu từ cá nhân sang tổ chức. Như có thể thấy từ bài viết dưới đây của tôi, cá voi đang mua vào, trong khi cá nhân đang bán ra.

Điều quan trọng hơn là cá voi cũ đang bán cho cá voi mới.

Quyền sở hữu đang được luân chuyển. Những tín đồ trong chu kỳ bốn năm đang bán tháo. Họ mong đợi cùng một kịch bản tái diễn. Nhưng những điều khác đang xảy ra.

Các nhà giao dịch nhỏ lẻ mua vào ở mức thấp đang bán cho ETF và các tổ chức. Sự chuyển giao này sẽ đặt lại cơ sở chi phí ở mức cao hơn. Nó cũng nâng cao đáy của các chu kỳ tương lai, vì những người nắm giữ mới sẽ không bán ra khi có lợi nhuận nhỏ.

Đây là sự chuyển giao lớn của tiền điện tử. Tiền điện tử đang chuyển từ tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ đầu cơ sang các nhà đầu tư dài hạn.

Tiêu chuẩn niêm yết chung đã mở ra giai đoạn tiếp theo của sự luân chuyển này.

Các quy tắc tương tự trên thị trường chứng khoán năm 2019 đã làm tăng gấp đôi số lượng ETF phát hành. Dự kiến, tiền điện tử cũng sẽ như vậy. Nhiều ETF mới nhắm đến SOL, HYPE, XRP, DOGE sắp ra mắt, cung cấp thanh khoản thoát cần thiết cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Vấn đề lớn vẫn là: Liệu mua vào của các tổ chức có thể bù đắp cho việc bán ra của các nhà đầu tư cá nhân?

Nếu môi trường vĩ mô duy trì ổn định, tôi tin rằng những người hiện đang bán ra vì kỳ vọng vào chu kỳ bốn năm sẽ mua lại ở mức giá cao hơn.

02 Kết thúc của đợt tăng giá mạnh trên thị trường rộng lớn

Trong quá khứ, tiền điện tử thường tăng giá đồng loạt. Bitcoin tăng trước, sau đó là ETH, và cuối cùng tất cả các loại tiền khác cũng tăng theo. Các đồng tiền có vốn hóa nhỏ tăng vọt vì tính thanh khoản chảy xuống theo đường cong rủi ro.

Lần này khác biệt, không phải tất cả các token đều tăng vọt cùng một lúc.

Hiện nay có hàng triệu loại token. Những đồng coin mới được phát hành hàng ngày trên pump.fun, các "nhà sáng tạo" chuyển sự chú ý từ những token cũ sang đồng MeMe của mình. Sự cung cấp tăng vọt, trong khi sự chú ý của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn không thay đổi.

Tính thanh khoản phân tán trên quá nhiều tài sản, vì việc phát hành token mới gần như không tốn bất kỳ chi phí nào.

Token có lượng lưu thông thấp và mức định giá hoàn toàn pha loãng cao từng rất nổi tiếng, thuận lợi cho việc airdrop. Giờ đây, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã rút ra bài học. Họ muốn những token có thể mang lại giá trị, hoặc ít nhất là những token có sức hút văn hóa mạnh mẽ ($UNI mặc dù có khối lượng giao dịch mạnh mẽ nhưng không thể bùng nổ là một ví dụ rất tốt).

Ansem nói đúng, chúng ta đã chạm đến đỉnh cao của sự đầu cơ thuần túy. Câu chuyện mới là doanh thu, vì nó bền vững. Những ứng dụng có sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường cùng với chi phí sẽ tăng vọt. Những cái khác sẽ không.

Hai điều rất nổi bật: Người dùng phải trả chi phí cao cho việc đầu cơ, và hiệu suất của blockchain so với tài chính truyền thống. Điều trước đã đạt đến đỉnh điểm, trong khi điều sau vẫn còn không gian để phát triển.

Murad đã bổ sung một quan điểm tốt mà tôi nghĩ Ansem đã bỏ qua. Các token vẫn đang nổi bật thường là mới, kỳ lạ, bị hiểu lầm, nhưng được hỗ trợ bởi một cộng đồng có niềm tin mạnh mẽ. Tôi chính là người thích những thứ mới mẻ, sáng bóng (chẳng hạn như iPhone Air của tôi).

Ý nghĩa văn hóa quyết định sự khác biệt giữa sự sống và thất bại. Một sứ mệnh rõ ràng, ngay cả khi ban đầu có vẻ là ảo tưởng, cũng có thể giúp cộng đồng sống sót cho đến khi việc áp dụng tạo ra hiệu ứng tuyết lăn. Tôi sẽ xếp các con chim cánh cụt béo, NFT punk và đồng MeMe vào loại này.

Tuy nhiên, không phải mọi thứ mới mẻ đều có thể thành công. Runes, ERC 404 đã dạy tôi cảm giác mới lạ có thể biến mất nhanh chóng như thế nào. Câu chuyện có thể xuất hiện rồi biến mất trước khi đạt đến chất lượng tới hạn.

Tôi nghĩ rằng những quan điểm này cùng nhau giải thích trật tự mới. Thu nhập lọc ra các dự án yếu. Văn hóa mang theo các dự án bị hiểu lầm.

Cả hai đều quan trọng, nhưng cách thức khác nhau. Người chiến thắng lớn nhất sẽ là những đồng token ít ỏi có thể kết hợp cả hai.

03 Trật tự stablecoin mang lại sự tin cậy cho tiền điện tử

Ban đầu, các nhà giao dịch nắm giữ USDT hoặc USDC để mua BTC và altcoin. Dòng vốn mới vào là tích cực, vì nó chuyển thành mua bán trên thị trường. Lúc đó, 80% đến 100% dòng vốn ổn định cuối cùng được sử dụng để mua tiền điện tử.

Bây giờ tình hình này đã thay đổi.

Stablecoin được sử dụng cho vay mượn, thanh toán, lợi nhuận, kho bạc và khai thác airdrop. Một số nguồn vốn chưa bao giờ chạm tới nhu cầu mua BTC hoặc ETH trên thị trường giao ngay. Nhưng nó vẫn nâng cao toàn bộ hệ thống. Giao dịch trên L1 và L2 nhiều hơn. Tính thanh khoản DEX nhiều hơn. Các thị trường cho vay như Fluid và Aave có doanh thu cao hơn. Thị trường tài chính của toàn bộ hệ sinh thái sâu hơn.

Một phát triển mới là L1 ưu tiên thanh toán.

Stripe và Tempo của Paradigm được xây dựng cho thanh toán stablecoin có lưu lượng cao, với các công cụ EVM và AMM stablecoin gốc.

Plasma là L1 được Tether hỗ trợ, được thiết kế đặc biệt cho USDT, cung cấp dịch vụ ngân hàng và thẻ mới cho các thị trường mới nổi.

Những chuỗi này sẽ đưa stablecoin vào nền kinh tế thực, chứ không chỉ là giao dịch. Chúng ta lại trở về với câu chuyện tổng thể "Blockchain được sử dụng cho thanh toán".

Điều này có thể có nghĩa gì (nói thật là tôi vẫn không chắc chắn).

Tempo: Khả năng phân phối của Stripe rất lớn. Điều này giúp cho việc chấp nhận tiền điện tử rộng rãi hơn, nhưng có thể bỏ qua nhu cầu về BTC hoặc ETH. Tempo cuối cùng có thể giống như PayPal: lưu lượng truy cập khổng lồ nhưng tích lũy giá trị rất ít cho Ethereum hoặc các chuỗi khác. Câu hỏi mở là Tempo có mã thông báo hay không (tôi nghĩ là có) và bao nhiêu doanh thu phí sẽ quay trở lại với tiền điện tử.

Plasma: Tether đã chiếm ưu thế trong việc phát hành. Bằng cách kết nối chuỗi + nhà phát hành + ứng dụng, Plasma có thể kéo một phần lớn thanh toán của thị trường mới nổi vào một khu vườn kín. Điều này giống như hệ sinh thái Apple kín so với internet mở được thúc đẩy bởi Ethereum và Solana.

Điều này đã gây ra sự cạnh tranh với Solana, Tron và EVM L 2 để trở thành chuỗi USDT mặc định. Tôi nghĩ Tron là nơi dễ thất bại nhất, trong khi Ethereum vốn không được sinh ra để thanh toán. Nhưng việc Aave phát hành trên Plasma là một rủi ro lớn đối với ETH...

Base: Người cứu rỗi của ETH L 2. Do Coinbase và Base thúc đẩy thanh toán thông qua ứng dụng Base và tạo ra lợi nhuận thông qua USDC, họ sẽ tiếp tục mang lại phí cho Ethereum và các giao thức DeFi. Hệ sinh thái vẫn phân mảnh nhưng có tính cạnh tranh, điều này khiến cho sự phân bố thanh khoản rộng rãi hơn.

Sự giám sát đang đồng bộ với sự chuyển mình này. Đạo luật GENIUS hiện đang thúc đẩy các quốc gia khác bắt kịp trong trò chơi stablecoin toàn cầu.

CFTC vừa cho phép sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp token hóa trong các sản phẩm phái sinh. Điều này đã tăng thêm nhu cầu không phải giao ngay từ thị trường vốn, ngoài nhu cầu thanh toán.

Nói chung, stablecoin và L1 ổn định mới đã mang lại độ tin cậy cho tiền điện tử.

Những thứ từng chỉ là địa điểm cá cược giờ đây có tầm quan trọng địa chính trị. Đầu cơ vẫn là điều quan trọng nhất, nhưng stablecoin rõ ràng là trường hợp sử dụng lớn thứ hai trong tiền điện tử.

Người thắng là những chuỗi và ứng dụng có thể nắm bắt lưu lượng stablecoin và chuyển đổi nó thành người dùng gắn bó và dòng tiền. Ẩn số lớn nhất là liệu các L1 mới như Tempo và Plasma có trở thành những người dẫn đầu trong việc khóa giá trị trong hệ sinh thái của chúng hay không, hay Ethereum, Solana, L2 và Tron có thể phản công.

04 DAT: Đòn bẩy mới và IPO cho token không phải ETF

Quỹ tài sản số khiến tôi lo lắng.

Mỗi chu kỳ thị trường bò, chúng tôi luôn tìm ra những cách mới để tăng đòn bẩy cho token. Điều này đẩy giá lên mức mà chỉ dựa vào mua bán giao ngay không thể đạt được, nhưng thanh lý luôn là điều tàn nhẫn. Khi FTX sụp đổ, việc bán tháo cưỡng chế đòn bẩy CeFi đã hủy diệt thị trường.

Rủi ro đòn bẩy trong chu kỳ này có thể đến từ DAT. Nếu họ phát hành cổ phiếu với giá cao, huy động nợ và đầu tư vào token, họ sẽ khuếch đại không gian tăng giá. Nhưng khi tâm lý đảo ngược, cấu trúc tương tự cũng có thể khuếch đại mức giảm.

Việc buộc phải mua lại hoặc sự cạn kiệt của việc mua lại cổ phiếu có thể gây ra áp lực bán nặng nề. Do đó, mặc dù DAT đã mở rộng quyền truy cập và mang lại vốn cho các tổ chức, nhưng chúng cũng tăng thêm các lớp rủi ro hệ thống mới.

Chúng tôi có một ví dụ về việc xảy ra khi mNAV > 1. Nói ngắn gọn, họ cung cấp ETH cho các cổ đông, và các cổ đông có khả năng sẽ bán tháo. Tuy nhiên, mặc dù có "airdrop", giá giao dịch của BTCS vẫn là 0.74 mNAV. Không tốt lắm.

Mặt khác, DAT là cây cầu mới giữa kinh tế token và thị trường chứng khoán.

Đúng như những gì người sáng lập Ethena G đã viết:

Đây là bối cảnh về tầm quan trọng của DAT.

Vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đã đạt đỉnh, nhưng các token có doanh nghiệp thực, doanh thu thực và người dùng thực có thể gia nhập thị trường chứng khoán lớn hơn. So với thị trường chứng khoán toàn cầu, toàn bộ thị trường altcoin chỉ là một sai số gần đúng. DAT đã mở ra một cánh cửa cho dòng vốn mới.

Không chỉ vậy, vì rất ít altcoin có kiến thức chuyên môn cần thiết để phát hành DAT, những đồng tiền đã làm được điều này lại tập trung sự chú ý từ hàng triệu đồng tiền sang một vài tài sản điểm Shelin.

Một quan điểm khác của anh ấy, rằng việc chênh lệch NAV không quan trọng để kiếm lợi nhuận... là lạc quan.

Ngoài Seller, anh ta có thể sử dụng đòn bẩy trong cấu trúc vốn, hầu hết các DAT sẽ không duy trì mức chênh lệch liên tục so với NAV. Giá trị thực không nằm ở trò chơi chênh lệch, mà nằm ở quyền truy cập. Ngay cả một NAV ổn định 1:1 và dòng tiền liên tục cũng tốt hơn hoàn toàn không có quyền truy cập.

ENA thậm chí SOL của DAT bị ghét bỏ vì chúng là "công cụ rút tiền" của các token VC.

ENA đặc biệt dễ bị tấn công vì có lượng nắm giữ VC khổng lồ. Nhưng do vấn đề mất cân đối vốn của các quỹ VC tư nhân vượt xa nhu cầu thanh khoản thứ cấp, việc rút lui sang DAT là tín hiệu tăng giá, vì các VC sau đó có thể phân bổ vốn để tài trợ cho các tài sản tiền điện tử khác.

Điều này rất quan trọng vì các VC đã chịu tổn thất nặng nề trong chu kỳ này và không thể thoát khỏi đầu tư. Nếu họ có thể bán và nhận được thanh khoản mới, họ cuối cùng có thể tài trợ cho sự đổi mới mới trong tiền điện tử và thúc đẩy ngành công nghiệp tiến về phía trước.

Tổng thể, DAT có cái nhìn lạc quan về tiền điện tử, đặc biệt là đối với những token không thể có được ETF. Chúng cho phép các dự án như Aave, Fluid, Hype có người dùng thực và doanh thu chuyển giao rủi ro sang thị trường chứng khoán.

Chắc chắn, nhiều DAT sẽ thất bại và có tác động tràn ngập đến thị trường. Nhưng chúng cũng mang lại cho ICO một đợt phát hành cổ phiếu lần đầu.

05 RWA cách mạng có nghĩa là chúng ta có thể có cuộc sống tài chính trên chuỗi.

Thị trường RWA trên chuỗi vừa mới vượt qua 30 tỷ USD, chỉ trong một tháng đã tăng gần 9%. Biểu đồ chỉ có tăng mà không giảm.

Trái phiếu chính phủ, tín dụng, hàng hóa và vốn tư nhân hiện đã được mã hóa. Tốc độ thoát đang nhanh chóng uốn cong và tăng lên.

RWA sẽ đưa nền kinh tế thế giới lên chuỗi. Một số sự chuyển biến quan trọng là:

Trước đây, bạn phải bán tiền điện tử thành tiền pháp định để mua cổ phiếu hoặc trái phiếu. Bây giờ bạn có thể ở lại trên chuỗi, nắm giữ BTC hoặc stablecoin, chuyển vào trái phiếu chính phủ hoặc cổ phiếu và giữ tự quản lý.

DeFi đã thoát khỏi "trò chơi Ponzi vòng tròn", những trò chơi này từng là động lực tăng trưởng của nhiều giao thức. Nó mang lại nguồn thu nhập mới cho cơ sở hạ tầng DeFi và L 1/L 2.

Biến đổi lớn là tài sản thế chấp.

Horizon của Aave cho phép bạn gửi các tài sản token hóa như chỉ số S&P 500 và cho vay. Nhưng TVL vẫn còn khá nhỏ, chỉ 114 triệu đô la, có nghĩa là RWA vẫn còn tương đối sớm. (Đính kèm: Centrifuge đang nỗ lực đưa RWA SPX 500 chính thức lên chuỗi. Nếu thành công, CFG có thể hoạt động tốt. Tôi đang nắm giữ vị thế).

Tài chính truyền thống gần như không thể thực hiện điều này cho nhà đầu tư cá nhân.

RWA cuối cùng sẽ biến DeFi thành thị trường vốn thực sự. Chúng đặt ra lãi suất chuẩn bằng trái phiếu chính phủ và tín dụng. Chúng mở rộng phạm vi toàn cầu, cho phép bất kỳ ai cũng có thể nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ mà không cần ngân hàng Mỹ (điều này đang trở thành chiến trường toàn cầu).

BlackRock đã ra mắt BUIDL, Franklin đã ra mắt BENJI. Đây không phải là những dự án bên lề. Chúng là cầu nối để hàng nghìn tỷ đô la vào lĩnh vực tiền điện tử.

Tóm lại, RWA là cuộc cách mạng cấu trúc quan trọng nhất hiện nay. Chúng kết nối DeFi với nền kinh tế thực và xây dựng một con đường cho một thế giới có thể hoàn toàn ở trên chuỗi.

06 Chu kỳ bốn năm

Câu hỏi quan trọng nhất đối với những người bản địa trong lĩnh vực tiền điện tử là liệu chu kỳ bốn năm đã biến mất hay chưa. Tôi nghe thấy xung quanh mình mọi người đang bán tháo, mong đợi nó sẽ tái diễn. Tuy nhiên, tôi tin rằng với sự thay đổi của trật tự tiền điện tử, chu kỳ bốn năm sẽ không tái diễn.

Lần này thì khác.

Tôi đặt cược bằng vị trí của mình, vì:

ETF đã chuyển BTC và ETH thành tài sản có thể cấu hình cho các tổ chức.

Stablecoin trở thành công cụ địa chính trị, hiện đang vào thị trường thanh toán và vốn.

DAT đã mở ra một con đường cho các token không có ETF để tham gia vào lưu thông cổ phần, đồng thời cho phép VC thoát ra và tài trợ cho các doanh nghiệp mới.

RWA sẽ đưa nền kinh tế thế giới lên chuỗi và tạo ra lãi suất chuẩn cho DeFi.

Đây không phải là sòng bạc của năm 2017, cũng không phải là cơn sốt của năm 2021.

Đây là một cấu trúc mới và thời đại chấp nhận, nơi tiền điện tử hòa nhập với tài chính truyền thống, trong khi vẫn được thúc đẩy bởi văn hóa, đầu cơ và niềm tin.

Người thắng cuộc tiếp theo sẽ không đến từ việc mua mọi thứ.

Nhiều loại token có thể vẫn sẽ bị bán tháo trong bốn năm tới. Bạn cần phải kén chọn.

Người chiến thắng thực sự sẽ là những dự án thích ứng với những thay đổi vĩ mô và thể chế, đồng thời duy trì lực hút văn hóa với các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Đây là trật tự mới.