Stablecoin sinh lời: Làn sóng mới tái định hình logic giá trị của stablecoin

Gần đây, một số nền tảng đã cho ra mắt sản phẩm USDC tiền gửi không kỳ hạn với lợi suất hàng năm lên đến 12%, điều này không phải chỉ là chiêu trò. Trước đây, những người nắm giữ stablecoin thường là "người gửi không lãi", trong khi các nhà phát hành đầu tư vốn tích lũy vào trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ và các tài sản an toàn khác để thu được lợi nhuận đáng kể. Hiện nay, loại lợi nhuận đặc biệt này đang được phân phối lại.

Dự án stablecoin thế hệ mới đang phá vỡ "bức tường lợi nhuận", cho phép người nắm giữ coin trực tiếp chia sẻ lợi tức từ tài sản cơ sở. Điều này không chỉ thay đổi logic giá trị của stablecoin mà còn có thể trở thành động lực tăng trưởng hoàn toàn mới cho tài sản thực (RWA) và lĩnh vực Web3.

Một, Định nghĩa về Stablecoin sinh lợi

Stablecoin sinh lợi là loại stablecoin mà tài sản cơ sở có thể tạo ra lợi nhuận, và lợi nhuận đó (thường đến từ trái phiếu Mỹ, RWA hoặc lợi nhuận trên chuỗi) được phân phối trực tiếp cho người nắm giữ coin. Điều này khác biệt rõ rệt so với stablecoin truyền thống, vì lợi nhuận của chúng thuộc về bên phát hành, người nắm giữ chỉ hưởng lợi từ việc neo giá USD.

Stablecoin sinh lợi sẽ biến việc nắm giữ coin trở thành một công cụ đầu tư thụ động, về cơ bản là phân chia lợi tức trái phiếu quốc gia mà bên phát hành độc quyền cho các nhà nắm giữ rộng rãi. Mô hình này đã thay đổi cách mà các bên phát hành stablecoin truyền thống thu hút vốn của người dùng mà không tốn chi phí.

Theo một số phương pháp phân loại stablecoin của các tổ chức, stablecoin sinh lợi được phân loại riêng là một loại đặc biệt có thể mang lại lợi nhuận liên tục cho người nắm giữ, chủ yếu bao gồm hai loại lớn:

1. Stablecoin có lãi nguyên bản: Người dùng chỉ cần nắm giữ là có thể tự động nhận được lợi nhuận, tương tự như tiền gửi không kỳ hạn của ngân hàng.
2. Cung cấp stablecoin với cơ chế lợi nhuận chính thức: Người dùng cần thực hiện các thao tác cụ thể, như gửi vào các giao thức tiết kiệm đã chỉ định, thực hiện staking, v.v., để có thể kiếm lãi.

Nếu nói rằng giai đoạn 2020-2024 là "thời kỳ mở rộng của Stablecoin", thì năm 2025 sẽ là "thời kỳ chia cổ tức của Stablecoin". Dưới sự cân bằng giữa tuân thủ, lợi nhuận và tính thanh khoản, Stablecoin mang lại lợi nhuận có thể trở thành phân khúc Stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ đô la tiếp theo.

Hai, điểm qua các dự án ổn định tiền tệ sinh lợi hàng đầu

Hầu hết các stablecoin sinh lợi đều liên quan chặt chẽ đến việc token hóa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Các token trên chuỗi mà người dùng nắm giữ về bản chất được neo vào tài sản trái phiếu kho bạc do các tổ chức quản lý giữ, vừa giữ lại tính chất rủi ro thấp và khả năng sinh lợi của trái phiếu kho bạc, vừa có tính thanh khoản cao của tài sản trên chuỗi, và còn có thể kết hợp với các thành phần DeFi, phát sinh ra các hình thức tài chính như đòn bẩy, vay mượn.

Hiện tại trên thị trường, ngoài một số giao thức lâu đời tiếp tục gia tăng đầu tư, sự phát triển của các người chơi mới cũng đang nhanh chóng tăng tốc, hình thành một cấu trúc đa dạng từ giao thức đến kiểu kết hợp CeDeFi. Dưới đây là một số dự án tiêu biểu:

USDe

Là người đảm nhận lưu lượng trong cơn sốt stablecoin sinh lợi lần này, lượng cung của USDe đã vượt qua mốc 10 tỷ. Tỷ suất lợi nhuận hàng năm của nó duy trì ở mức cao, chủ yếu đến từ lợi nhuận staking LSD của ETH và thu nhập từ tỷ lệ phí vốn của vị thế bán trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn.

USDY

USDY là một loại chứng khoán token hóa được đảm bảo bởi trái phiếu ngắn hạn của Mỹ và tiền gửi thanh khoản ngân hàng, về bản chất thuộc về chứng thư nợ vô danh. Nó cung cấp cho quỹ trên chuỗi một mức độ rủi ro gần giống như trái phiếu chính phủ, đồng thời mang lại khả năng kết hợp của token, có thể kết hợp với các mô-đun như cho vay DeFi, staking, v.v., để gia tăng lợi nhuận.

PYUSD

PYUSD được định vị ban đầu là một loại stablecoin tuân thủ quy định, được neo 1:1 với tiền gửi USD và trái phiếu ngắn hạn. Sau năm 2025, nó bắt đầu thử nghiệm cơ chế phân phối lợi nhuận chồng chéo, trả lại một phần lợi suất lãi suất cơ sở cho người nắm giữ coin, cố gắng kết nối thuộc tính thanh toán và lợi nhuận.

USDS

USDS cho phép người dùng trực tiếp gửi token vào giao thức, tự động nhận lãi suất liên kết với lợi suất trái phiếu Mỹ và không phải chịu chi phí hoạt động bổ sung. Hiện tại, tỷ lệ lãi tiết kiệm là 4.75%, quy mô gửi tiền gần 2 tỷ đồng. Điều này cũng phản ánh sự tiến hóa của nhà phát hành từ stablecoin gốc DeFi sang nền tảng phân phối lợi nhuận RWA.

sFRAX

sFRAX thông qua hợp tác với các ngân hàng mở tài khoản môi giới mua trái phiếu chính phủ Mỹ, có thể theo dõi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang để duy trì sự liên quan. Hiện tại tổng số lượng đã được thế chấp đã vượt qua 60 triệu đồng, lãi suất hàng năm khoảng 4,8%.

Cần lưu ý rằng không phải tất cả các stablecoin sinh lợi đều có thể hoạt động ổn định, đã có các dự án trên thị trường tuyên bố thanh lý. Nhìn chung, hiện tại phần lớn các stablecoin sinh lợi có cấu trúc cơ bản tập trung vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn và giao dịch ngược lại trái phiếu chính phủ, lãi suất cung cấp bên ngoài chủ yếu nằm trong khoảng 4%-5%, phù hợp với mức lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ hiện tại.

Ba, phân tích triển vọng tăng收益 của Stablecoin

Lý do mà stablecoin sinh lợi có thể cung cấp lợi nhuận lãi suất bền vững nằm ở sự phân bổ tài sản cơ bản ổn định. Xét về cấu trúc rủi ro, việc nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ và việc nắm giữ đô la Mỹ có mức độ rủi ro gần như tương đương, nhưng trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ tạo ra lãi suất hàng năm lên tới 4% hoặc thậm chí cao hơn.

Mô hình "nắm giữ là sinh lãi" này tự nhiên có sức hấp dẫn.

• Người dùng thông thường có thể để tiền nhàn rỗi tự động sinh lãi
• Các giao thức DeFi có thể sử dụng nó như tài sản thế chấp chất lượng cao, từ đó phát triển các sản phẩm tài chính như cho vay, đòn bẩy, hợp đồng vĩnh viễn.
• Quỹ tổ chức có thể vào chuỗi dưới cấu trúc tuân thủ và minh bạch, giảm chi phí hoạt động và tuân thủ.

Do đó, stablecoin thu nhập có khả năng trở thành một trong những hình thức ứng dụng dễ hiểu và dễ áp dụng nhất trong lĩnh vực tài sản thực (RWA). Dù lãi suất trái phiếu Mỹ trong tương lai có thay đổi như thế nào, làn sóng stablecoin thu nhập được sinh ra từ chu kỳ lãi suất cao này đã khiến logic giá trị của stablecoin chuyển từ "neo" sang "cổ tức".

Trong tương lai, thời điểm này có thể được coi là mốc phân chia trong câu chuyện về Stablecoin, cũng như một bước ngoặt lịch sử khác trong sự hòa nhập giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống.