Ethereum thế chấp: Các tổ chức chuyển đổi thành "Người khai thác lớn", thị trường thế chấp đón nhận cơ hội mới

Khi mô hình dự trữ Bitcoin dần trở nên trưởng thành, ngày càng nhiều nhà đầu tư tổ chức bắt đầu chuyển sự chú ý sang Ethereum. Khác với việc chỉ đơn thuần theo đuổi tăng giá tài sản, Ethereum cung cấp cho các tổ chức một cách tham gia mới. Thông qua thế chấp, các tổ chức này không chỉ có thể nhận được lợi nhuận ổn định trên chuỗi mà còn tham gia sâu vào xây dựng hệ sinh thái, thúc đẩy ngành thế chấp phát triển theo hướng quy chuẩn và quy mô hơn.

Bitcoin gần đây lại đạt đỉnh cao mới, động lực đứng sau đã chuyển từ nhà đầu tư nhỏ lẻ sang các tổ chức. Việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay đã cung cấp cho Phố Wall một kênh hợp pháp để tham gia, trong khi một số công ty niêm yết đã sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ và đã đạt được sự gia tăng giá trị đáng kể trên bảng cân đối kế toán, từ đó nâng cao độ tin cậy của Bitcoin như một lựa chọn phân bổ tài sản.

Tuy nhiên, chiến lược dự trữ Bitcoin đã tương đối chín muồi. Lợi thế của những người vào sớm khó có thể sao chép, khiến cho các nhà đầu tư sau này rất khó để đạt được hiệu ứng thương hiệu và sự công nhận trên thị trường tương tự thông qua việc phân bổ Bitcoin. Đối với hầu hết các tổ chức truyền thống, việc nắm giữ Bitcoin chủ yếu là một chiến lược đa dạng hóa tài sản, chứ không phải là một chiến lược tăng trưởng.

So với trước đây, Ethereum đang trở thành trọng tâm chiến lược mới. Khác với Bitcoin, cơ chế thế chấp của Ethereum mang lại lợi thế độc đáo cho sự tham gia của các tổ chức. Trong mạng lưới Bitcoin, đồng mới được phát hành trực tiếp cho người khai thác thông qua việc khai thác, các tổ chức không phải là người khai thác cần phải liên tục mua vào để duy trì tỷ lệ nắm giữ tương đối. Trong khi đó, dưới cơ chế PoS của Ethereum, những người thế chấp có thể nhận thưởng ETH mới bằng cách tham gia xác thực mạng, hiệu quả chống lại rủi ro pha loãng do lạm phát.

Dữ liệu cho thấy, tính đến gần đây, đã có 35.8 triệu ETH được thế chấp, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của người thế chấp khoảng 2.8%, trong khi người không thế chấp phải đối mặt với tỷ lệ hủy bỏ hàng năm khoảng 1.4%. Điều này có nghĩa là, so với việc nắm giữ Bitcoin thụ động, các tổ chức dự trữ Ethereum có thể thu được lợi nhuận thông qua việc tham gia tích cực vào mạng.

Nhiều công ty niêm yết đã bắt đầu thử nghiệm dự trữ chiến lược Ethereum và đạt được những kết quả bước đầu, trong đó một số công ty thậm chí đã chuyển từ Bitcoin sang Ethereum. Đối với những tổ chức này, ETH không chỉ là tài sản trên sổ sách, mà còn là tài sản sản xuất để tham gia vào hệ sinh thái, khiến họ trở thành "Người khai thác" ở cấp độ tổ chức.

Cơ chế tiêu hủy của Ethereum đã củng cố logic này thêm nữa. Khi mức độ hoạt động của mạng cao, số lượng ETH bị tiêu hủy tăng lên, nếu vượt quá lượng phát hành mới, mạng sẽ rơi vào trạng thái thu hẹp. Điều này không chỉ nâng cao tính khan hiếm của ETH mà còn tăng cường lợi nhuận thực tế của những người thế chấp, bao gồm cả thu nhập MEV và phí giao dịch, từ đó củng cố giá trị nội tại của ETH.

Có thể dự đoán rằng, khi ngày càng nhiều tổ chức tham gia vào thị trường thế chấp Ethereum, họ sẽ không chỉ là nhà cung cấp vốn, mà còn đóng vai trò như "người khai thác lớn". Hiện tại, việc bố trí dự trữ chiến lược của Ethereum vẫn đang ở giai đoạn đầu, đối với những công ty mong muốn thiết lập quyền lực tài chính, đây là một lĩnh vực cạnh tranh công bằng chưa bị độc quyền.

Khi thị trường Ethereum ngày càng trở nên có tính tổ chức, thị trường thế chấp cũng sẽ chuyển từ bản địa tiền điện tử sang do các tổ chức dẫn dắt, bước vào một giai đoạn mới quy củ và quy mô hơn. Ngoài các tổ chức tham gia trực tiếp vào thế chấp, các nhà phát hành ETF cũng đang tích cực chuẩn bị. Nhiều tổ chức nổi tiếng đã nộp đơn xin tăng cường chức năng thế chấp lên các cơ quan quản lý.

Một khi các ETF này được phê duyệt, sẽ mang lại một lượng lớn dòng tiền từ các tổ chức, mở rộng quy mô thị trường thế chấp Ether. Dữ liệu gần đây cho thấy tổng giá trị khóa chấp nhận thanh khoản trên Ethereum đã gần chạm mức cao nhất trong lịch sử, tăng mạnh so với mức thấp trước đó.

Các chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng các công ty tiền mã hóa của Ethereum còn có hai lợi thế tài chính đặc biệt: một là có thể sử dụng lợi nhuận từ thế chấp để hỗ trợ dòng tiền thanh toán lãi vay, hai là có thể thông qua lợi nhuận từ thế chấp và hoạt động DeFi trên chuỗi, như một chiều hướng khác của mô hình định giá, có thể đạt được mức giá cao hơn so với mô hình thuần NAV. Một số công ty đã bắt đầu đưa dự trữ ETH vào các hoạt động DeFi cơ bản, điều này có nghĩa là thế chấp và các lĩnh vực DeFi khác có thể sẽ đón nhận sự định giá lại.

Mặc dù thái độ của các tổ chức đang trở nên tích cực, nhưng họ đã đặt ra yêu cầu cao hơn đối với tính an toàn, khả năng tuân thủ và năng lực quản lý tính thanh khoản của các giao thức. Nhiều tổ chức có tiêu chuẩn rõ ràng khi chọn đối tác thế chấp, nhấn mạnh khả năng tuân thủ và độ tin cậy về công nghệ. Xu hướng này có thể dẫn đến việc các giao thức thế chấp của các nút nhỏ và vừa bị gạt ra ngoài lề.

Hiện tại, thị trường thế chấp tài sản lỏng của Ethereum đang cho thấy hiệu ứng đầu ngành rõ rệt. Một giao thức chiếm ưu thế trên thị trường, với TVL vượt quá 33 tỷ USD, thị phần trên 60%. Một số giao thức chính khác hình thành đội ngũ thứ hai, với TVL đều ở mức 1 tỷ USD. Ngoài ra, còn một số dự án tham gia vào các lĩnh vực phân khúc như tái thế chấp, cơ sở hạ tầng và LSTfi.

Từ việc các bên tăng tốc tham gia đến việc các nhà phát hành ETF liên tục thúc đẩy, tâm lý thị trường Ethereum đã được thắp sáng. Tuy nhiên, liệu câu chuyện dự trữ có thể tiếp tục duy trì sự phát triển của thị trường thế chấp hay không, vẫn cần thời gian và thực tiễn kiểm nghiệm.