Cảnh giác với rủi ro tỷ lệ chiết khấu: Cơ chế và nguy cơ tiềm ẩn của chiến lược thu lợi từ đòn bẩy PT

Gần đây, trong lĩnh vực DeFi đã xuất hiện một chiến lược mới thu hút sự chú ý, sử dụng chứng chỉ thu nhập từ việc staking sUSDe của Ethena để tạo ra chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe trong Pendle làm nguồn thu nhập và thông qua việc vay mượn trên AAVE để có vốn đòn bẩy, thực hiện chênh lệch lãi suất. Mặc dù chiến lược này đã nhận được sự quan tâm rộng rãi và đánh giá tích cực, nhưng những rủi ro tiềm ẩn trong đó dường như đã bị thị trường bỏ qua. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế và rủi ro của chiến lược này.

Phân tích chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT

Chiến lược này tích hợp ba giao thức DeFi:

1. Ethena: Giao thức stablecoin thu nhập, thông qua chiến lược phòng ngừa để nắm bắt tỷ lệ phí bán khống trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn.

2. Pendle: Hợp đồng lãi suất cố định, phân tách token thu nhập biến đổi thành Principal Token ( PT ) và chứng chỉ thu nhập ( YT ).

3. AAVE: giao thức cho vay phi tập trung, cho phép người dùng thế chấp tiền điện tử để vay các loại tiền điện tử khác.

Cụ thể quy trình như sau:

1. Nhận sUSDe trên Ethena
2. Chuyển đổi toàn bộ sUSDe thành PT-sUSDe thông qua Pendle để khóa lãi suất
3. Đặt PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp
4. Cho vay USDe hoặc các stablecoin khác từ AAVE
5. Lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy

Lợi nhuận chủ yếu được quyết định bởi tỷ suất lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch AAVE.

Tình trạng thị trường và mức độ tham gia của người dùng

Kể từ khi AAVE hỗ trợ tài sản PT như là tài sản thế chấp, chiến lược này đã nhanh chóng trở nên phổ biến. Hiện tại AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT là PTsUSDe tháng 7 và PTeUSDe tháng 5, với tổng cung đã đạt khoảng 1 tỷ USD.

Lấy PT sUSDe tháng 7 làm ví dụ, trong chế độ E-Mode có thể đạt tối đa khoảng 9 lần đòn bẩy. Về lý thuyết không tính đến các chi phí khác, tỷ suất lợi nhuận chiến lược có thể đạt 60.79%( không bao gồm phần thưởng điểm Ethena).

Từ dữ liệu của nhóm quỹ PT-sUSDe trên AAVE, 78 nhà đầu tư đã cung cấp 450 triệu đô la Mỹ, với tỷ lệ cá voi rất cao và đòn bẩy không nhỏ. Bốn địa chỉ hàng đầu có tỷ lệ đòn bẩy từ 6.5 đến 9 lần, với vốn gốc từ 3 triệu đến 10 triệu đô la Mỹ.

Rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể bỏ qua

Mặc dù nhiều phân tích cho rằng chiến lược này có rủi ro rất thấp, nhưng thực tế là rủi ro lãi suất chiết khấu không thể bị xem nhẹ:

1. Tài sản PT có khái niệm về thời gian tồn tại, việc rút lại trước hạn cần phải thông qua giao dịch chiết khấu Pendle AMM, giá sẽ thay đổi theo giao dịch.

2. AAVE áp dụng phương án định giá ngoài chuỗi, giá Oracle sẽ theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất PT.

3. Nếu lãi suất PT tăng, giá trị tài sản PT giảm, các chiến lược đòn bẩy cao có thể đối mặt với rủi ro thanh lý.

Cần lưu ý những điểm chính:

• Theo thời gian, tính thanh khoản AMM của Pendle tập trung vào lãi suất hiện tại, ảnh hưởng của thị trường trở nên nhỏ hơn.

• AAVE đã thiết lập cơ chế heartbeat, tần suất cập nhật giá giảm khi đến gần ngày hết hạn.

• Sự chênh lệch giữa lãi suất thị trường và lãi suất Oracle vượt quá 1% và vượt quá thời gian heartbeat sẽ kích hoạt cập nhật giá.

Do đó, khi sử dụng chiến lược này, cần theo dõi chặt chẽ sự thay đổi lãi suất, điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy kịp thời, tìm kiếm sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận. Tổng thể mà nói, đây không phải là một hình thức arbitrage không rủi ro, người tham gia cần đánh giá khách quan rủi ro, kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy để tránh việc thanh lý.