Logic và ảnh hưởng đằng sau sự tăng lên nhanh chóng của Ethena-USDe

Gần đây, tổng lượng phát hành của USDe đã tăng lên mạnh mẽ, từ 2,4 tỷ USD vọt lên 3,8 tỷ USD trong vòng một tháng, với mức tăng hàng tháng vượt quá 58%. Sự tăng trưởng đáng kinh ngạc này chủ yếu xuất phát từ tâm lý thị trường lạc quan lan rộng sau khi Bitcoin vượt qua mức cao mới, làm tăng tỷ lệ phí vốn, từ đó nâng cao tỷ suất lợi nhuận staking của USDe. Mặc dù đã giảm so với trước đó, nhưng tính đến ngày 26 tháng 11, nền tảng Ethena vẫn cho thấy khoảng 25% lợi suất hàng năm (APY).

Trong bối cảnh này, MakerDAO đã bất ngờ trở thành một trong những người hưởng lợi lớn nhất. Hiện tại, doanh thu hàng ngày của Maker đã tăng hơn 200% so với một tháng trước, đạt mức cao kỷ lục. Sự tăng trưởng này có liên quan chặt chẽ đến hệ sinh thái Ethena: tỷ suất lợi nhuận cao từ việc staking USDe đã mang lại nhu cầu vay mượn lớn cho tài sản sUSDe và PT. Dữ liệu cho thấy, chỉ riêng trên nền tảng Morpho, tổng quy mô vay DAI bằng tài sản thế chấp sUSDe và PT đã đạt khoảng 570 triệu USD, tỷ lệ sử dụng khoản vay vượt quá 80%, trong khi tỷ suất lợi nhuận hàng năm từ tiền gửi lên tới 12%. Trong tháng qua, khối lượng cho vay mà mô-đun Maker D3M phát hành qua Morpho đã vượt quá 300 triệu USD.

Ngoài con đường trực tiếp, nhu cầu vay mượn sUSDe và PT cũng đã gián tiếp thúc đẩy tỷ lệ sử dụng DAI từ các kênh khác. Ví dụ, lãi suất gửi DAI của một nền tảng cho vay đã tăng lên 8.5%. Theo bảng cân đối kế toán, Maker đã phát hành tổng số DAI cho vay lên tới 2 tỷ USD thông qua mô-đun D3M cho hai nền tảng cho vay chính, chiếm gần 40% tài sản của Maker. Chỉ riêng hai khoản này đã tạo ra 203 triệu USD doanh thu hàng năm cho Maker, tương đương với việc đóng góp 550,000 USD doanh thu mỗi ngày cho MakerDAO, chiếm 54% tổng doanh thu hàng năm của nó.

Logic tăng trưởng của hệ sinh thái Ethena đã rất rõ ràng: tâm lý lạc quan do Bitcoin đạt đỉnh cao mới đã đẩy cao tỷ lệ phí vốn, từ đó ảnh hưởng đến lợi suất staking của USDe. MakerDAO với chuỗi tài chính đầy đủ và thanh khoản cao cùng với thuộc tính "ngân hàng trung ương" do mô-đun D3M mang lại, đã trở thành trụ cột quan trọng của hệ sinh thái USDe. Morpho đóng vai trò như một "chất bôi trơn" trong quá trình này. Ba giao thức này tạo thành cốt lõi của sự tăng trưởng, trong khi các giao thức xung quanh như AAVE, Curve, Pendle cũng hưởng lợi ở mức độ khác nhau từ sự tăng trưởng của USDe.

Tuy nhiên, tính bền vững của mô hình tăng trưởng này đáng được chú ý. Chìa khóa nằm ở việc liệu chênh lệch lãi suất giữa USDe và DAI có thể tồn tại lâu dài hay không. Các yếu tố ảnh hưởng bao gồm: tính bền vững của tâm lý thị trường tăng giá, liệu Ethena có thể cải thiện hiệu quả phân bổ APY thông qua tối ưu hóa mô hình kinh tế và mở rộng thị phần, cũng như áp lực cạnh tranh từ các nền tảng khác.

Khi tăng lên, lo ngại về tính an toàn của D3M cũng xuất hiện. Mặc dù D3M không trực tiếp dẫn đến việc DAI trở thành stablecoin không đủ tài sản thế chấp, nhưng nó thực sự làm gia tăng một số rủi ro tiềm ẩn: có thể khiến DAI trở lại thành "stablecoin bóng"; rủi ro hoạt động, rủi ro hợp đồng và rủi ro lưu ký của Ethena có thể truyền dẫn đến DAI; đồng thời cũng có thể làm giảm tỷ lệ thế chấp tổng thể của DAI.

Tổng thể, sự tăng trưởng nhanh chóng của Ethena-USDe không chỉ định hình lại bối cảnh của hệ sinh thái DeFi mà còn mang đến cho các người tham gia những cơ hội và thách thức mới. Trong tương lai, thị trường sẽ tiếp tục quan tâm đến tính bền vững của mô hình tăng trưởng này và tác động lâu dài của nó đối với toàn bộ hệ sinh thái DeFi.