Các nước Đông và Tây đã có những bước tiến quan trọng trong việc quản lý stablecoin, một trật tự tài chính toàn cầu mới đang hiện ra.

Tuần này, Thượng viện Hoa Kỳ và Hội đồng lập pháp Hồng Kông gần như đồng bộ đạt được những tiến bộ đáng kể trong việc quản lý stablecoin. Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua nghị quyết quy trình của dự luật GENIUS với ưu thế áp đảo, mở đường cho dự luật stablecoin liên bang đầu tiên của Hoa Kỳ. Trong khi đó, Hội đồng lập pháp Hồng Kông đã thông qua lần đọc thứ ba của Dự thảo Quy định về Stablecoin, trở thành khu vực tài phán đầu tiên ở khu vực châu Á-Thái Bình Dương thiết lập hệ thống giấy phép stablecoin. Sự trùng hợp cao độ trong nhịp độ lập pháp giữa phương Đông và phương Tây không chỉ đơn thuần là một sự trùng hợp về thời gian, mà còn phản ánh cuộc đấu tranh về quyền lực tài chính trong tương lai.

Quy mô thị trường Stablecoin đang nhanh chóng mở rộng

Theo thống kê từ các nền tảng dữ liệu, hiện tại giá trị thị trường của stablecoin toàn cầu đã gần 2500 tỷ USD, tăng hơn 22 lần trong 5 năm qua. Từ đầu năm 2025 đến nay, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã vượt qua 3.7 triệu tỷ USD, dự kiến cả năm sẽ gần 10 triệu tỷ USD. Stablecoin dựa trên đồng đô la đã được sử dụng rộng rãi trong giao dịch và chuyển tiền ở các thị trường mới nổi, quy mô sử dụng ở một số khu vực thậm chí còn vượt qua hệ thống thanh toán truyền thống. Stablecoin đã từ một tài sản bên lề trở thành một nút chốt quan trọng trong mạng lưới thanh toán toàn cầu và cạnh tranh chủ quyền, Hoa Kỳ và Hồng Kông gần như đồng thời tăng tốc lập pháp, đánh dấu rằng thị trường stablecoin toàn cầu đã bước vào giai đoạn tăng tốc tuân thủ.

Dựa trên nhịp độ phát tín hiệu quy định hiện tại và thái độ của các tổ chức đối với nguồn vốn, có một số tổ chức nghiên cứu dự đoán: trong bối cảnh lạc quan khi khung quy định toàn cầu dần được thiết lập và các tổ chức cũng như cá nhân áp dụng rộng rãi, vào năm 2030, nguồn cung thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30.000 tỷ USD, khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng sẽ đạt 9.000 tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch hàng năm có thể vượt qua 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ đứng ngang hàng với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn sẽ chiếm vị trí cơ sở cấu trúc trong mạng lưới thanh toán toàn cầu. Về khối lượng thị trường, stablecoin sẽ trở thành "loại tài sản tiền tệ cơ bản thứ tư" sau trái phiếu chính phủ, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, trở thành phương tiện quan trọng trong thanh toán kỹ thuật số và lưu thông tài sản.

Điều đáng chú ý hơn là, trong xu hướng tăng trưởng này, cấu trúc dự trữ của Stablecoin cũng sẽ tạo ra hiệu ứng phản hồi đối với nền kinh tế vĩ mô. Hiện tại, quy mô của Stablecoin đã tiêu thụ khoảng 3% trái phiếu Mỹ ngắn hạn sắp đáo hạn, xếp thứ 19 trong bảng xếp hạng những người nắm giữ trái phiếu Mỹ ở nước ngoài.

Xét thấy luật GENIUS yêu cầu rõ ràng 100% tài sản USD có tính thanh khoản cao làm dự trữ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn được coi là lựa chọn chính. Nếu ước tính theo tỷ lệ phân bổ 50%, giá trị thị trường 30 nghìn tỷ USD sẽ tương ứng với nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn ít nhất 15 nghìn tỷ USD. Quy mô này đã gần với số dư nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ của một số nền kinh tế lớn hiện nay, stablecoin có khả năng trở thành chủ nợ quan trọng của tài chính Mỹ.

So sánh khung quy định về Stablecoin giữa Mỹ và Hồng Kông

Mặc dù Mỹ và Hồng Kông có sự khác biệt về con đường lập pháp và một số chi tiết, nhưng đã đạt được sự đồng thuận cao về các nguyên tắc cơ bản như "neo vào fiat, dự trữ đầy đủ, phát hành có giấy phép".

Dự luật GENIUS giới hạn "Stablecoin thanh toán", tức là các stablecoin được neo vào các loại tiền tệ hợp pháp như đô la Mỹ, cam kết có thể đổi lại 1:1 mà không có lợi tức đi kèm, nhấn mạnh đặc tính không phải chứng khoán của nó, nhằm ngăn chặn việc stablecoin biến thành các sản phẩm tài chính có tính đầu tư. Hong Kong thì vẫn chưa hạn chế lợi tức và cấu trúc neo trong khi đảm bảo neo 1:1 đầy đủ, tìm kiếm một lối đi mới trong thị trường stablecoin do đô la Mỹ chi phối và giữ lại không gian cho sự đổi mới trong tương lai.

Về yêu cầu dự trữ, cả Mỹ và Hồng Kông đều yêu cầu xác định đầy đủ tài sản có tính thanh khoản cao, nhưng đạo luật GENIUS đã quy định rõ ràng loại tài sản dự trữ đủ điều kiện, bao gồm trái phiếu chính phủ ngắn hạn, tiền mặt và hợp đồng mua lại, và yêu cầu kiểm toán hàng tháng; Hồng Kông cũng yêu cầu kiểm toán và lưu ký tách biệt, nhưng loại tài sản dự trữ không hoàn toàn được quy định.

Trong cấu trúc制度, dự luật GENIUS áp dụng hệ thống "liên bang - tiểu bang" hai cấp, cung cấp ba con đường cho việc phát hành Stablecoin: các ngân hàng hoặc công ty con của họ có thể nộp đơn phát hành Stablecoin, chịu sự quản lý của các cơ quan giám sát ngân hàng như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), FDIC; các tổ chức phi ngân hàng có thể nộp đơn với OCC để trở thành nhà phát hành được cấp phép liên bang, hoặc lấy giấy phép thông qua các cơ quan quản lý tiểu bang. Ở Hồng Kông, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) cấp phép thống nhất và yêu cầu bất kể nhà phát hành Stablecoin có đặt tại Hồng Kông hay không, chỉ cần gắn với đô la Hồng Kông hoặc chủ động cung cấp dịch vụ cho công chúng Hồng Kông thì phải xin giấy phép.

Trong quản lý phát hành nước ngoài, Đạo luật GENIUS rõ ràng cấm lưu thông các stablecoin nước ngoài không có giấy phép trên thị trường Mỹ, ủy quyền cho Bộ Tài chính thiết lập "Danh sách stablecoin không tuân thủ" và chặn đường lưu thông của chúng thông qua các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số của Mỹ; trong khi đó, Hồng Kông chủ yếu tập trung vào các stablecoin gắn với đồng đô la Hồng Kông và giữ thái độ cởi mở đối với các stablecoin không phải đô la Hồng Kông.

Những khác biệt về制度 này phản ánh những yêu cầu khác nhau trong việc định vị stablecoin tại hai địa phương. Mỹ chủ yếu thúc đẩy stablecoin trở thành hình thức mở rộng của đô la trên chuỗi, nhằm duy trì vị thế thống trị của đô la và phục vụ nhu cầu tài chính cấu trúc; trong khi đó, Hồng Kông mong muốn thu hút các dự án Web3 toàn cầu mà không làm tổn hại đến sự ổn định tài chính địa phương, để lại không gian linh hoạt trong nhiều chi tiết chính sách, với mục tiêu xây dựng một sân chơi thử nghiệm đổi mới tuân thủ có kiểm soát nhưng mở và tương thích tại khu vực châu Á - Thái Bình Dương.

Ảnh hưởng của việc áp dụng quy định về Stablecoin đối với hệ sinh thái Web3

Ý nghĩa thực sự của việc thực thi quy định về Stablecoin nằm ở việc cung cấp nền tảng thanh toán và giải quyết cho việc áp dụng rộng rãi Web3.

Trong lĩnh vực DeFi, mặc dù một số stablecoin đã trở thành tài sản thanh toán quan trọng trong đổi mới tài chính trên chuỗi, nhưng việc thiếu vị trí pháp lý rõ ràng và cơ chế truy cứu trách nhiệm đã khiến các tổ chức khó tham gia trực tiếp. Nếu các khuôn khổ quản lý stablecoin như dự luật Genius được triển khai, thì stablecoin do các nhà phát hành tuân thủ quy định cung cấp sẽ trở thành lõi thanh toán của "DeFi tuân thủ", các giao thức sẽ được tích hợp nhiều mô-đun KYC, AML và nhận dạng tài sản hơn, tài chính phi tập trung sẽ dần phát triển thành "mạng tài chính trên chuỗi có thể kiểm toán".

Trong hệ thống thanh toán Web3, việc quản lý stablecoin sẽ phá vỡ ranh giới xám giữa các tình huống thanh toán và lưu thông tài sản trong quá khứ, khiến stablecoin thực sự chuyển từ "trung gian giao dịch" sang "kênh thanh toán". Có quan sát cho thấy, kể từ khi một ông lớn thanh toán công bố tổng lượng thanh toán stablecoin vượt 225 triệu USD, đã có nhiều công ty công nghệ thanh toán lần lượt tích hợp stablecoin vào quy trình thanh toán của các thương gia; ví Web3 thì mở rộng các tình huống thanh toán vi mô như nạp tiền, thưởng, đăng ký bằng stablecoin làm tài sản thanh toán mặc định. Thanh toán trên chuỗi đang chuyển mình từ "công cụ chuyển tiền trong vòng tròn tiền mã hóa" sang "giao diện tài chính cấp doanh nghiệp", trong đó việc tuân thủ quy định là điều kiện tiên quyết cần thiết cho sự chuyển mình này.

Sự thay đổi sâu sắc hơn nằm ở việc tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu: Stablecoin được neo 1:1 với tiền pháp định, kết nối giữa tiền tệ địa phương và tài sản trên chuỗi, đồng thời không phụ thuộc vào hệ thống tài khoản ngân hàng, có thể thực hiện thanh toán "điểm đến điểm", điều này có nghĩa là trong tương lai, trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài trợ thương mại trên chuỗi, và phân phối RWA, Stablecoin có thể thay thế ngân hàng truyền thống như trung tâm lưu thông vốn.

Trong quá khứ, chúng ta đã thảo luận về sự phổ biến rộng rãi của Web3, quá chú trọng vào sự đột phá công nghệ và trải nghiệm người dùng, mà bỏ qua tính hợp pháp của tài sản cơ bản. Hiện nay, stablecoin tuân thủ quy định đã cung cấp "mảnh ghép cuối cùng": nó vừa là tài sản giao dịch được hệ thống công nhận, vừa có tính lập trình cho việc lưu thông trên chuỗi. Nó vừa là hình ảnh kỹ thuật số của đô la Mỹ và đô la Hồng Kông, vừa có thể được sử dụng trực tiếp trong các giao thức DeFi và giao dịch NFT.

Nói cách khác, stablecoin không phải là phụ phẩm của Web3, mà là một trong những lực lượng thúc đẩy nó tiến tới sự chính thống. Dưới sự hỗ trợ của stablecoin tuân thủ quy định, từ giao dịch tài sản RWA đến chi trả lương trên chuỗi, từ thanh toán xuyên biên giới đến giao diện thanh toán Web3, stablecoin sẽ trở thành "tài sản hạ tầng" thúc đẩy sự phổ biến rộng rãi của nền kinh tế trên chuỗi.