Thời đại điều chỉnh lãi suất thế chấp Ethereum đã đến: lãi suất trung bình hàng năm 5.45%, số lượng thế chấp tăng lên 38.72 vạn ETH

Ethereum đã thành công hoàn thành nâng cấp Shanghai và mở cửa rút tiền thế chấp đã được nửa tháng. Mặc dù tổng số tiền rút thế chấp đã vượt quá 1.7 triệu ETH, nhưng giá ETH vẫn duy trì xu hướng tăng, nhiều ngày vượt qua 2100 đô la, đạt mức cao nhất gần một năm. Đồng thời, tổng giá trị khóa của Ethereum DeFi về cơ bản ổn định, các giao thức LSD và LSDFi tiếp tục hoạt động sôi nổi.

Tình huống này đã dấy lên những lo ngại mới rằng lãi suất thế chấp cao của Ethereum có thể gây áp lực lên các hoạt động trên chuỗi khác, không có lợi cho sự phát triển lâu dài. Bằng cách phân tích dữ liệu thế chấp và rút tiền của Ethereum tính đến ngày 26 tháng 4, cũng như lãi suất thế chấp và các thị trường ứng dụng chính của các tổ chức/giao thức thế chấp hiện tại, chúng tôi phát hiện ra:

1. Sau khi nâng cấp, tổng số tiền rút thế chấp Ethereum khoảng 1.7242 triệu ETH, trong đó rút toàn bộ chiếm 44.23%, rút một phần chiếm 55.77%. Hiện tại, tổng số tiền có thể rút khoảng 635.8 nghìn ETH.

2. Rút tiền toàn bộ khoảng 5 ngày sẽ xảy ra một lần rút tiền quy mô lớn, một phần rút tiền trong 5 ngày đầu (từ 12 đến 16) quy mô lớn hơn, sau đó giảm rõ rệt.

3. Cấu trúc rút tiền cho thấy, hầu hết các tổ chức/giao thức chủ yếu là rút tiền thụ động, kỳ vọng thế chấp vẫn tương đối ổn định, rút tiền thụ động cũng có khả năng trở lại nhiều hơn, điều này có thể là một lý do cho việc số lượng thế chấp và giá đồng tiền ổn định tăng lên.

4. Sau khi nâng cấp, tổng số lượng thế chấp tích lũy đã tăng lên 38.72 vạn ETH, tỷ lệ tăng khoảng 2.13%, tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày khoảng 0.15%, cao hơn một chút so với tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày 0.13% trong 1 năm trước khi nâng cấp, hoạt động thế chấp nhìn chung trở nên sôi động hơn.

5. Lợi suất thế chấp hàng năm dự kiến trung bình của 18 tổ chức/giao thức thế chấp khoảng 5.45%, cao hơn "lãi suất chuẩn" 4.27%. Theo loại hình, lợi suất thế chấp hàng năm dự kiến trung bình của các giao thức LSD cao nhất, khoảng 6.17%.

6. LSDFi có thể đe dọa đến cơ chế phản hồi âm tích hợp trong thế chấp Ethereum. Khi thế chấp vòng trở thành lựa chọn có lợi nhuận cao hơn, việc tăng lên số lượng thế chấp không còn dẫn đến việc giảm lợi nhuận thế chấp, điều này có thể có ảnh hưởng sâu rộng đến logic kinh tế của Ethereum.

Phân tích tình hình rút thế chấp

Rút tiền thế chấp Ethereum được chia thành rút tiền toàn bộ và rút tiền một phần. Dữ liệu cho thấy, trong 15 ngày từ 12 đến 26 tháng 4, tổng số tiền rút thế chấp khoảng 1.724.200 ETH, trong đó rút tiền toàn bộ chiếm 44,23%, rút tiền một phần chiếm 55,77%.

Cơ chế rút tiền có chu kỳ khoảng 2-5 ngày. Một số rút tiền trong 5 ngày đầu (từ ngày 12 đến 16) có quy mô lớn, sau đó giảm rõ rệt. Rút tiền toàn bộ khoảng mỗi 5 ngày xuất hiện một lần rút tiền quy mô lớn, như vào ngày 15, 20 và 24, trong 3 ngày này số rút tiền toàn bộ trong ngày đều vượt quá 160,000 ETH.

Từ tình hình rút tiền của các tổ chức/giao thức, một nền tảng giao dịch do yêu cầu quy định đã rút 59,88 vạn ETH, là số tiền rút cao nhất. Tiếp theo, tổng số tiền rút của Lido và một nền tảng giao dịch cũng đều vượt quá 23 vạn ETH. Ngoài ra, tổng số tiền rút của một nền tảng giao dịch, stakefish, RocketPool, Staked.us và Figment cũng đều vượt quá 1 vạn ETH.

Nếu coi một phần rút tiền là rút tiền thụ động, và rút tiền toàn bộ là rút tiền chủ động, cấu trúc rút tiền hiện tại cho thấy hầu hết các tổ chức/giao thức chủ yếu là rút tiền thụ động, kỳ vọng thế chấp vẫn tương đối ổn định, và rút tiền thụ động cũng có khả năng quay trở lại nhiều hơn, điều này có thể là một lý do khiến giá coin ổn định và tăng lên.

Tính đến ngày 26 tháng 4, tổng số ETH có thể rút của các tổ chức/giao thức và địa chỉ đánh dấu chính khoảng 635,800 ETH. Trong đó, tổng số ETH có thể rút của một sàn giao dịch khoảng 192,000 ETH, chiếm khoảng 30.20%. Ngoài ra, tổng số ETH có thể rút của một sàn giao dịch khác cũng khá cao, khoảng 96,300 ETH, chiếm khoảng 15.10%.

Phân tích thay đổi tổng số thế chấp

Sau khi nâng cấp Ethereum, tình hình hoạt động của mạng lưới tổng thể ổn định, tổng số lượng thế chấp tích lũy đã tăng từ 18,165,900 ETH vào ngày nâng cấp lên 18,553,100 ETH, tổng cộng tăng lên 387,200 ETH, tỷ lệ tăng khoảng 2.13%, tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày khoảng 0.15%, cao hơn một chút so với tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày 0.13% trong năm trước khi nâng cấp. Điều này cho thấy sau khi nâng cấp, hoạt động thế chấp của Ethereum tổng thể trở nên sôi động hơn.

Từ sự thay đổi hàng ngày, số tiền thế chấp của Ethereum có xu hướng ổn định, và biên độ thay đổi hàng ngày giảm xuống. Chỉ có 3 ngày 15, 20 và 24 là biên độ thay đổi hàng ngày của tổng số tiền thế chấp là âm, và 3 ngày này tương ứng với đỉnh rút toàn bộ.

Cụ thể về sự thay đổi số tiền thế chấp của các tổ chức/giao thức, sau khi nâng cấp, Lido thu hút số tiền thế chấp nhiều nhất, khoảng 20.74万ETH, tiếp theo là Staked.us và stakefish, lần lượt thu hút 12.28万ETH và 9.27万ETH. Hai nền tảng giao dịch thu hút số tiền thế chấp khoảng 40,000ETH.

Xem xét sự thay đổi dòng chảy ròng của số lượng thế chấp, ngoại trừ một nền tảng giao dịch nào đó, nền tảng giao dịch này là tổ chức có lượng ròng chảy ra lớn nhất sau khi nâng cấp, khoảng 198.200 ETH. Lido và một nền tảng giao dịch nào đó cũng có lượng chảy ra ròng tương đối lớn, lần lượt khoảng 57.500 ETH và 29.200 ETH. Trong khi đó, Staked.us, stakefish, một nền tảng giao dịch nào đó, Frax và RocketPool có lượng chảy vào ròng lớn, đều trên 20.000 ETH, với Staked.us đạt gần 100.000 ETH, cao nhất.

Phân tích lợi suất thế chấp

Hiện tại, lãi suất thế chấp dự kiến hàng năm của Ethereum khoảng 4.27%, lãi suất thế chấp dự kiến hàng năm sau khi điều chỉnh lợi nhuận khoảng 3.86%, và theo thời gian (tăng lên số tiền thế chấp), lãi suất thế chấp dự kiến hàng năm có xu hướng giảm theo hàm mũ.

So với trước, các tổ chức/giao thức thế chấp cung cấp cho người dùng các sản phẩm thế chấp với lãi suất cao hơn "lãi suất chuẩn" đã đề cập ở trên. Tỷ lệ lợi nhuận thế chấp hàng năm dự kiến trung bình của 18 tổ chức/giao thức thế chấp trong phạm vi thống kê khoảng 5,45%. Theo loại, lợi suất thế chấp hàng năm dự kiến trung bình của giao thức LSD cao nhất, khoảng 6,17%. Tiếp theo là StakingPool, với lợi suất thế chấp hàng năm dự kiến trung bình khoảng 5,81%. CEX có lợi suất thế chấp hàng năm dự kiến trung bình thấp nhất, khoảng 4,63%.

Hiện tại, tỷ lệ lợi nhuận thế chấp của một nền tảng giao dịch nào đó là cao nhất, vì các hoạt động tiếp thị cung cấp thêm 10% lợi nhuận và phần thưởng USDT. Ngoài ra, các tổ chức/giao thức có lợi nhuận vượt quá 7% còn có Ankr, RocketPool và stakefish, phần lợi nhuận vượt mức có thể đến từ MEV.

Trong ba loại tổ chức/giao thức thế chấp khác nhau, giao thức LSD là đáng chú ý nhất. Những giao thức này giải quyết vấn đề thanh khoản của ETH bị thế chấp bằng cách phát hành chứng chỉ thế chấp, hiện tại những chứng chỉ thế chấp này cung cấp khả năng sinh lời cao hơn cho người dùng thông qua "lego" DeFi.

Ví dụ, Lido có số lượng thế chấp cao nhất, trong chứng chỉ thế chấp stETH mà nó phát hành, có 25.77% được đóng gói thành wstETH, trong đó các địa chỉ nắm giữ chính bao gồm Aave, Balancer, Arbitrum Gateway, Optimism Gateway, tức là người dùng có thể tham gia vào nhiều hoạt động DeFi thông qua wstETH.

Hiện tại, một "Lego" khác đáng chú ý hơn là tái thế chấp, chẳng hạn như EigenLayer, Aura, Pendle, Agility, unshETH, ether.fi, v.v., những LSDFi này tích hợp tính thanh khoản của LSD, cung cấp cho người dùng các bể khai thác với lợi nhuận siêu cao, hoặc cho vay thế chấp stablecoin. Nhưng những giao thức này cũng đe dọa đến con đường phản hồi tiêu cực được tích hợp trong việc thế chấp Ethereum, khi thế chấp chu kỳ trở thành trường hợp có lợi nhuận cao hơn, việc tăng lên số lượng thế chấp không còn dẫn đến việc giảm lợi nhuận thế chấp, điều này đã đặt lại logic kinh tế của Ethereum, có thể tạo ra những ảnh hưởng sâu sắc hơn.