Tại sao USDT kiếm được nhiều hơn cả ngân hàng? Khám phá "mật mã kiếm tiền" của stablecoin và điểm yếu chết người.

Luôn có người hỏi: "USDT đã phát hành hơn 1000 tỷ, có phải giống như Ngân hàng Trung ương in tiền kiếm lời không?" Câu này đúng một nửa - Stablecoin thực sự có thể kiếm lời mà không cần làm gì, nhưng nó sẽ không bao giờ trở thành "đồng đô la kỹ thuật số". Hôm nay, hãy mở ra logic cơ bản của stablecoin: Tại sao nó có thể kiếm hàng tỷ mỗi năm, nhưng vẫn luôn là "bóng ma" của tiền tệ chủ quyền? Tại sao stablecoin thuật toán luôn bị giám sát chặt chẽ?
Một, Stablecoin không phải là "tiền tệ", chỉ là "phiếu giảm giá USD"
Trước tiên, hãy hiểu một sự khác biệt cốt lõi: In tiền của ngân hàng trung ương là "hành động chủ quyền", phát hành stablecoin là "kinh doanh giữ hộ".
Fed in 100 USD, dựa vào tín dụng quốc gia của Mỹ, có thuế, quân đội, GDP hỗ trợ, hoàn toàn không cần thế chấp bất kỳ tài sản nào. Nhưng USDT phát hành 1 USD, phải gửi 1 USD (hoặc trái phiếu tương đương) vào ngân hàng — bạn sở hữu USDT, về bản chất là "Tôi đã gửi 1 USD tại công ty Tether, đây là chứng nhận".
Điều này quyết định điểm mấu chốt của stablecoin: giá trị của nó được neo vào tiền tệ chủ quyền, và bên phát hành không có quyền "in tiền từ hư vô". Giống như khi bạn gửi đồ ở siêu thị, tấm thẻ gửi đồ giống như tiền nhưng không thể dùng để trả lương - stablecoin chính là "tấm thẻ gửi đồ" trong thế giới tiền điện tử, có thể chi tiêu vì mọi người tin vào đồng USD đứng sau nó, chứ không phải tin vào công ty Tether.
Hai, "cách kiếm tiền dễ dàng" của Stablecoin: không phải thuế phát hành tiền tệ, mà là "phép thuật chênh lệch lãi suất"
Mặc dù không có quyền phát hành tiền tệ, nhưng các nhà phát hành stablecoin kiếm được không kém gì ngân hàng. Công ty mẹ của USDC, Circle, trong báo cáo tài chính năm ngoái cho thấy, chỉ riêng từ hoạt động stablecoin đã kiếm được 1,4 tỷ USD, bí quyết nằm ở "chênh lệch lãi suất".
Bạn mua 100 USDC, tương đương với việc cho Circle vay 100 USD;
Circle cầm số tiền này mua trái phiếu chính phủ Mỹ (lãi suất hàng năm khoảng 4.5%), trong một năm có thể kiếm được 4.5 USD;
Nhưng lãi suất mà nó cho bạn là 0—— 4.5 USD ở giữa, chính là lợi nhuận thuần.
Theo lượng lưu thông hiện tại của USDC là 32 tỷ, một năm có thể kiếm được 1.44 tỷ USD, nhiều hơn nhiều công ty niêm yết. Điều này chưa kể đến phí chuyển khoản, phí Gas trên chuỗi - những khoản thu nhập này thoạt nhìn giống như "thuế phát hành tiền", nhưng bản chất là "phí dịch vụ trung gian tài chính", không khác gì chênh lệch giữa gửi và vay tại ngân hàng.
Và thuế phát hành tiền tệ của ngân hàng trung ương là "không vốn mà lợi nhuận khổng lồ": in một tờ 100 USD có chi phí chưa đến 1 USD, nhưng lại có thể đổi lấy hàng hóa trị giá 100 USD của bạn, đây mới là "quyền lực tối thượng" của tiền tệ chủ quyền. Stablecoin mãi mãi không thể học được, vì nó không dám chơi trò không có vốn - một khi tài sản thế chấp không đủ, nó sẽ sụp đổ như UST.
Ba, Stablecoin thuật toán: Muốn lật bàn, nhưng bị giữ xuống đất cọ xát.
Tại sao stablecoin thuật toán luôn bị chửi là "đa cấp"? Bởi vì nó muốn bỏ qua tiền tệ chủ quyền, tự mình đặt ra quy tắc.
Stablecoin thông thường được đảm bảo bằng đô la Mỹ, trong khi stablecoin thuật toán dựa vào "hợp đồng thông minh để điều chỉnh cung cầu". Ví dụ, nếu một loại coin thuật toán muốn neo giá 1 đô la: khi giá tăng lên 1.2 đô la, nó tự động in thêm coin để đè giá; khi giá giảm xuống 0.8 đô la, nó sẽ tiêu hủy coin cũ để đẩy giá lên. Nghe có vẻ rất tốt, nhưng điểm yếu chí mạng của nó là - không có sự bảo chứng từ chính quyền, hoàn toàn phụ thuộc vào niềm tin của thị trường.
Điều này vi phạm một điều cấm kỵ lớn: Các quốc gia chủ quyền tuyệt đối không cho phép tiền tệ "không cha không mẹ" thách thức vị thế của tiền pháp định. Giá trị neo của stablecoin thuật toán không phải là USD, ngang với việc sở hữu "chủ quyền tiền tệ độc lập" theo cách gián tiếp, điều này trong mắt các nhà quản lý chẳng khác gì "làm tiền giả". Vụ sụp đổ UST vào năm 2022, bề ngoài là do lỗ hổng cơ chế, nhưng sâu xa là nó muốn thoát khỏi hệ thống USD để chơi "trò chơi của riêng mình", cuối cùng bị thị trường và các nhà quản lý hợp lực tiêu diệt.
Bây giờ bạn đã hiểu: thuộc tính "kháng chủ quyền" của stablecoin thuật toán không phải là lợi thế, mà là bùa hộ mệnh. Chỉ cần nhà nước còn muốn kiểm soát quyền phát hành tiền tệ, thì loại coin này sẽ mãi mãi là "đối tượng bị quản lý chú ý."
Bốn, "trần" của Stablecoin: sẽ không bao giờ trở thành "tiền pháp định số".
Có người nghĩ rằng "quy mô của Stablecoin đủ lớn thì có thể ép buộc chính phủ công nhận", đây là suy nghĩ quá xa vời.
Quyền lực cốt lõi của tiền tệ chủ quyền là "sức mạnh cưỡng chế": Chính phủ Mỹ quy định "thuế phải trả bằng đô la Mỹ", Trung Quốc quy định "lương không được trả bằng USDT". Stablecoin không có khả năng này - bạn có thể dùng USDT để mua trà sữa, nhưng chủ quán có thể từ chối; nhưng nếu dùng nhân dân tệ, họ không dám từ chối.
Điều quan trọng hơn là "quyền chính sách tiền tệ": Cục Dự trữ Liên bang có thể điều chỉnh nền kinh tế thông qua việc tăng hoặc giảm lãi suất, chẳng hạn như bơm tiền cứu thị trường vào năm 2020, và tăng lãi suất để chống lạm phát vào năm 2023. Nhưng stablecoin chỉ có thể đi theo đồng đô la Mỹ, khi đô la tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu kho bạc được bảo đảm của nó tăng lên; khi đô la bơm tiền, nó cũng chỉ có thể bị động đi theo việc phát hành thêm. Nói thẳng ra, stablecoin giống như một "con rối" của tiền tệ chủ quyền, mãi mãi không có quyền quyết định độc lập.
Năm, ngoại lệ duy nhất: "tiền pháp định số" do nhà nước trực tiếp tham gia
Nếu nói rằng stablecoin có tương lai, thì chắc chắn đó là "phiên bản quốc gia" - chẳng hạn như Nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc, CBDC mà Mỹ có thể phát hành.
Những "tiền tệ số của ngân hàng trung ương" này mới thực sự là tiền tệ chủ quyền số: phát hành dựa vào tín dụng quốc gia, không cần tài sản thế chấp; có thể trực tiếp thanh toán tiền nước, điện, thuế; chính phủ có thể thông qua nó để điều chỉnh chính xác lưu thông tiền tệ (chẳng hạn như cấp phát trợ cấp cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ). Đến lúc đó, nó không còn là "stablecoin" nữa, mà là hình thức số hóa của tiền tệ chủ quyền.
Và bây giờ USDT, USDC, bản chất là "công cụ tài chính tư nhân". Có thể kiếm tiền, nhưng muốn làm lung lay nền tảng của tiền tệ chủ quyền? Còn thiếu 100 Cục Dự trữ Liên bang nữa.
Cuối cùng, nói thật lòng.
Sự tồn tại của stablecoin là "sản phẩm chuyển tiếp" của thế giới tiền điện tử kết nối với tiền pháp định. Nó có thể giúp bạn chuyển tiền dễ dàng trong thế giới coin, kiếm chút chênh lệch lãi suất, nhưng đừng mơ tưởng rằng nó có thể lật đổ điều gì - quyền lực tiền tệ thực sự luôn nằm trong tay các quốc gia có chủ quyền.