Tổng quan và triển vọng thị trường vĩ mô: Dự báo giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (FED) gia tăng, báo cáo tài chính của Nvidia trở thành tâm điểm.

Tổng quan thị trường

Kể từ quý 3, các tài sản có hiệu suất tốt bao gồm chỉ số Russell 2000, giá vàng, cổ phiếu tài chính và trái phiếu Mỹ, trong khi các tài sản có hiệu suất kém bao gồm Ethereum, dầu thô và đô la Mỹ. Bitcoin hầu như không thay đổi, và Nasdaq 100 cũng vậy.

Đối với thị trường chứng khoán Mỹ, hiện tại thị trường vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng, xu hướng chính vẫn là đi lên. Tuy nhiên, trong vài tháng cuối năm, môi trường giao dịch sẽ thiếu chủ đề về hiệu suất, không gian tăng và giảm của thị trường sẽ bị hạn chế. Thị trường không ngừng điều chỉnh dự báo lợi nhuận Q3.

Gần đây, định giá đã điều chỉnh nhưng sự phục hồi cũng nhanh chóng, PE 21 lần vẫn cao hơn nhiều so với trung bình 5 năm.

93% các công ty trong chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả thực tế, trong đó 79% các công ty có lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vượt kỳ vọng, 60% các công ty có doanh thu vượt kỳ vọng. Mức độ tăng giá cổ phiếu của các công ty vượt kỳ vọng gần như giữ nguyên so với mức trung bình lịch sử, nhưng mức độ tăng giá cổ phiếu của các công ty không đạt kỳ vọng lại kém hơn so với mức trung bình lịch sử.

Hoạt động mua lại hiện là hỗ trợ kỹ thuật mạnh mẽ nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ, với hoạt động mua lại của các công ty trong vài tuần qua đạt gấp đôi mức bình thường, khoảng 5 tỷ USD mỗi ngày (1 nghìn tỷ USD mỗi năm), lực mua này có thể sẽ tiếp tục tồn tại đến giữa tháng 9 trước khi dần dần suy giảm.

Các cổ phiếu công nghệ lớn đã có sự giảm sút trong giữa mùa hè, nguyên nhân chủ yếu bao gồm việc giảm kỳ vọng lợi nhuận và sự giảm nhiệt của thị trường đối với chủ đề AI. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng lâu dài của những cổ phiếu này vẫn còn, giá cả không thể giảm xuống.

Đã từng có một khoảng thời gian thị trường thực sự rất lạc quan, chẳng hạn như từ tháng 10 năm ngoái đến tháng 6 năm nay, đã trải qua một số lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt nhất trong thế hệ này. Thời gian đến hôm nay, hệ số PE của thị trường chứng khoán cao hơn, kỳ vọng kinh tế và tài chính tăng trưởng chậm hơn, và thị trường có kỳ vọng cao hơn về Cục Dự trữ Liên bang, vì vậy tương đối khó để kỳ vọng vào hiệu suất của thị trường chứng khoán trong tương lai sẽ giống như 3 quý trước đó. Và chúng tôi đã thấy những dấu hiệu cho thấy dòng vốn lớn đang dần chuyển sang chủ đề phòng thủ, dự đoán rằng xu hướng này sẽ không đảo ngược nhanh chóng, vì vậy trong vài tháng tới nên có thái độ trung lập đối với thị trường chứng khoán sẽ là hợp lý hơn.

Tại hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã đưa ra tuyên bố rõ ràng nhất về việc cắt giảm lãi suất đến nay, việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 đã trở thành điều chắc chắn. Ông cũng cho biết không muốn làm lạnh thêm thị trường lao động và tự tin hơn vào con đường đưa lạm phát trở lại mức 2%. Tuy nhiên, ông vẫn nhấn mạnh rằng tốc độ nới lỏng chính sách sẽ phụ thuộc vào hiệu suất dữ liệu trong tương lai.

Theo cá nhân tôi, phát biểu lần này của Powell không có sự chuyển biến quá mức về chính sách nới lỏng, vì vậy đã không tạo ra nhiều ảnh hưởng trong thị trường tài chính truyền thống. Điều mà mọi người quan tâm nhất là liệu có cơ hội giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong năm nay hay không, nhưng Powell hoàn toàn không có bất kỳ ám chỉ nào. Vì vậy, về dự đoán giảm lãi suất trong năm nay thì gần như không có gì thay đổi so với trước đây.

Nếu dữ liệu kinh tế trong tương lai tích cực, thì khả năng điều chỉnh kỳ vọng giảm lãi suất 100bp hiện tại thậm chí có thể xảy ra.

Tuy nhiên, thị trường tiền điện tử phản ứng rất mạnh mẽ, điều này có thể là do sự tích lũy quá nhiều của các bên bán dẫn đến sự siết chặt, cũng như nhịp độ hiểu biết của những người chơi trong ngành tiền điện tử về các thông tin vĩ mô không đồng nhất như thị trường truyền thống, tức là độ dập tắc của thông tin khá lớn, nhiều người có thể không biết rằng vào tuần này, Powell sẽ phát biểu tại hội nghị Jackson Hole. Nhưng liệu môi trường thị trường hiện tại có hỗ trợ cho thị trường tiền điện tử đạt đỉnh mới hay không, có lẽ cần đặt một dấu hỏi. Thông thường, để đạt đỉnh mới, ngoài môi trường vĩ mô cần nới lỏng, tâm lý cũng cần mạo hiểm hơn, chủ đề nội tại của tiền điện tử cũng không thể thiếu, NFT, DeFi, mở khóa ETF giao ngay, cơn sốt meme đều tính vào. Hiện tại, chủ đề có động lực mạnh mẽ nhất chỉ có sự tăng trưởng của hệ sinh thái Telegram, liệu có tiềm năng trở thành chủ đề tiếp theo hay không, vẫn phải xem hiệu suất của các dự án phát token mới nhất này, cuối cùng số lượng người dùng tăng thêm mà nó mang lại có chất lượng như thế nào?

Sự tăng vọt của thị trường tiền điện tử cũng liên quan đến việc Mỹ đã điều chỉnh mạnh số liệu việc làm phi nông nghiệp của năm ngoái trong tuần này, nhưng chúng tôi đã phân tích sâu về điều này trong video trước, việc điều chỉnh này là quá mức, bỏ qua đóng góp của người nhập cư bất hợp pháp đối với việc làm, trong khi lúc đầu số liệu việc làm đã bao gồm những người này, vì vậy việc điều chỉnh này không có nhiều ý nghĩa, kết quả là thị trường truyền thống phản ứng bình thường, trong khi thị trường tiền điện tử lại coi đây là dấu hiệu của việc giảm lãi suất mạnh.

Dựa trên kinh nghiệm từ thị trường vàng, hầu hết thời gian giá cả có mối quan hệ tích cực với khối lượng nắm giữ của ETF, nhưng trong hai năm qua, cấu trúc thị trường đã thay đổi, phần lớn các nhà đầu tư cá nhân thậm chí cả các nhà đầu tư tổ chức đều bỏ lỡ mức tăng của vàng, trong khi lực mua chính đã chuyển sang các ngân hàng trung ương.

Từ dữ liệu có thể thấy rằng tốc độ dòng vốn vào quỹ ETF Bitcoin đã giảm rõ rệt kể từ tháng 4, với mức tăng tổng cộng chỉ 10% trong 5 tháng qua theo tiêu chuẩn Bitcoin. Điều này phù hợp với đỉnh giá vào tháng 3. Nếu lãi suất không rủi ro giảm, có khả năng cao sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư hơn vào thị trường vàng và Bitcoin.

Xét về vị thế cổ phiếu, vào đầu mùa hè, quỹ chiến lược chủ quan đã hoạt động rất tốt, kịp thời giảm vị thế, và đã có cơ hội tấn công vào tháng Tám. Dữ liệu cho thấy quỹ chiến lược chủ quan gần đây đã bổ sung vị thế rất nhanh, hiện tại vị thế đã trở lại mức 91 phần trăm lịch sử, nhưng quỹ chiến lược hệ thống phản ứng chậm hơn một chút, hiện chỉ đạt 51 phần trăm.

Những người bán khống trên thị trường chứng khoán đã tiến hành đóng vị thế trong thời gian giảm.

Về mặt chính trị, tỷ lệ ủng hộ của Trump đã ngừng giảm, tỷ lệ ủng hộ trên sàn cược tăng lên, vào cuối tuần Trump còn nhận được sự ủng hộ của Little Kennedy, giao dịch của Trump có thể lại nóng lên, điều này là một tin tốt cho thị trường chứng khoán hoặc thị trường tiền điện tử.

Dòng tiền

Thị trường chứng khoán Trung Quốc luôn giảm, nhưng quỹ mang khái niệm Trung Quốc vẫn liên tục có dòng tiền vào ròng, tuần này dòng tiền vào ròng đạt 4,9 tỷ USD, lập kỷ lục cao nhất trong năm tuần qua, là tuần thứ 12 liên tiếp có dòng tiền vào ròng. So với các quốc gia thị trường mới nổi khác, Trung Quốc cũng là nơi có dòng tiền vào nhiều nhất. Những người dám chọn cách tăng cường đầu tư trong bối cảnh thị trường hiện tại đi xuống, không phải là đội ngũ nhà nước thì chính là vốn dài hạn, cược rằng chỉ cần thị trường chứng khoán không bị đóng cửa, cuối cùng sẽ tăng trở lại.

Tuy nhiên, về cấu trúc, từ phía khách hàng của Goldman Sachs, sau tháng 2, họ cơ bản đã liên tục giảm nắm giữ cổ phiếu A, gần đây việc nắm giữ chủ yếu là cổ phiếu H và cổ phiếu Trung Quốc.

Mặc dù thị trường chứng khoán toàn cầu ấm lên + dòng vốn chảy vào, thị trường quỹ tiền tệ có độ rủi ro thấp cũng đã liên tiếp bốn tuần nhập dòng, tổng quy mô tăng lên 6,24 triệu tỷ USD, lại lập kỷ lục lịch sử mới, cho thấy tính thanh khoản của thị trường vẫn rất dồi dào.

Tiếp tục chú ý đến tình trạng tài chính của Hoa Kỳ, về cơ bản hàng năm đều được thổi phồng như một chủ đề, dữ liệu cho thấy, nợ của chính phủ Hoa Kỳ có thể đạt 130% GDP trong vòng mười năm, và chỉ riêng chi phí lãi suất đã đạt 2,4% GDP, trong khi chi tiêu quân sự để duy trì sự thống trị toàn cầu của Hoa Kỳ chỉ là 3,5%, điều này rõ ràng là không bền vững.

Đô la suy yếu

Trong tháng qua, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3,5%, là mức giảm nhanh nhất kể từ cuối năm 2022, điều này liên quan đến sự gia tăng kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ giảm lãi suất.

Nhìn lại đầu năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện chính sách tăng lãi suất tích cực để đối phó với lạm phát, điều này đã thúc đẩy đồng đô la tăng giá. Tuy nhiên, đến tháng 10 năm 2022, thị trường bắt đầu dự đoán rằng chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang sắp kết thúc, thậm chí có thể bắt đầu xem xét giảm lãi suất. Sự kỳ vọng này đã dẫn đến sự giảm nhu cầu đối với đồng đô la trên thị trường, làm đồng đô la yếu đi.

Thị trường hiện nay dường như đang tái diễn những gì của năm trước, chỉ có điều là sự đầu cơ lúc đó quá sớm, trong khi hôm nay, đợt giảm lãi suất sắp diễn ra. Nếu đồng đô la giảm quá nhiều, việc giải tỏa các giao dịch chênh lệch lợi nhuận dài hạn có thể lại xuất hiện, từ đó trở thành sức ép đối với thị trường chứng khoán.

Hai chủ đề lớn trong tuần tới, lạm phát và Nvidia

Dữ liệu giá cả quan trọng bao gồm tỷ lệ lạm phát PCE của Mỹ, CPI sơ bộ tháng 8 của châu Âu, cũng như CPI của Tokyo. Các nền kinh tế lớn cũng sẽ công bố chỉ số niềm tin tiêu dùng và các chỉ số hoạt động kinh tế. Về báo cáo tài chính doanh nghiệp, trọng tâm sẽ tập trung vào báo cáo tài chính của Nvidia vào chiều thứ Tư theo giờ Mỹ.

PCE được phát hành vào thứ Sáu là dữ liệu PCE giá cuối cùng trước quyết định tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 18 tháng 9. Các nhà kinh tế dự đoán rằng lạm phát PCE cơ bản sẽ giữ nguyên mức tăng hàng tháng là +0,2%, thu nhập cá nhân và tiêu dùng lần lượt tăng +0,2% và +0,3% so với tháng 6, có nghĩa là thị trường dự kiến rằng lạm phát sẽ tiếp tục có xu hướng tăng vừa phải và không giảm thêm, điều này để lại khoảng trống cho khả năng bất ngờ giảm xuống.

Dự báo báo cáo tài chính của Nvidia - Mây đen tan biến, có khả năng tiếp thêm sức mạnh cho thị trường

Hiệu suất của NVIDIA không chỉ là chỉ báo cho cảm xúc của thị trường tài chính mà còn cho cổ phiếu AI và công nghệ, hiện tại nhu cầu ở phía NVIDIA tạm thời không phải là vấn đề, chủ đề chính vẫn là ảnh hưởng của việc hoãn cấu trúc Blackwell, cá nhân tôi sau khi đọc nhiều báo cáo phân tích liên quan từ các tổ chức nhận thấy quan điểm chủ đạo trên Phố Wall cho rằng ảnh hưởng này không lớn, các nhà phân tích vẫn giữ kỳ vọng lạc quan cho báo cáo tài chính lần này, và trong bốn quý qua, kết quả thực tế của NVIDIA đều vượt qua mong đợi của thị trường.

Các chỉ số dự đoán thị trường cốt lõi nhất là:

• Doanh thu 28,6 tỷ USD Tăng 110% so với cùng kỳ năm trước, tăng 10% so với quý trước
• Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 0,63 đô la, tăng 133,3% so với cùng kỳ năm trước, tăng 5% so với quý trước.
• Doanh thu trung tâm dữ liệu 24,5 tỷ USD Tăng 137% so với cùng kỳ năm trước Tăng 8% so với quý trước
• Tỷ lệ lợi nhuận 75.5% giữ nguyên Q1

Những câu hỏi mà tôi quan tâm nhất là:

1. Kiến trúc Blackwell có bị hoãn không?

Phân tích cho rằng, lô chip Blackwell đầu tiên của Nvidia có thể sẽ bị trì hoãn tối đa khoảng 4-6 tuần, dự kiến sẽ bị hoãn đến cuối tháng 1 năm 2025, nhiều khách hàng đã chuyển sang mua H200 với thời gian giao hàng rất ngắn. TSMC đã bắt đầu sản xuất chip Blackwell, nhưng do công nghệ đóng gói CoWoS-L được sử dụng cho B100, B200 khá phức tạp, có thách thức về tỷ lệ sản xuất, sản lượng ban đầu thấp hơn kế hoạch đã định, trong khi H100, H200 sử dụng công nghệ CoWoS-S.

Tuy nhiên, sản phẩm mới này vốn không được đưa vào dự đoán hiệu suất gần đây:

Do vì Blackwell sẽ không bắt đầu dự kiến bán hàng cho đến Quý 4 năm 2024 (Quý 1 năm 2025), và NVIDIA chỉ cung cấp hướng dẫn hiệu suất cho một quý, nên việc hoãn lại ảnh hưởng đến hiệu suất trong Quý 2 và Quý 3 năm 2024 không lớn. Tại hội nghị SIGGRAPH gần đây, NVIDIA đã không đề cập đến ảnh hưởng của việc hoãn Blackwell GPU, cho thấy ảnh hưởng của việc hoãn có thể không lớn.

2. Nhu cầu về sản phẩm hiện tại có tăng lên không?

Thứ hai, sự giảm sút của B100/B200 có thể được bù đắp bằng việc tăng trưởng H200/H20 trong nửa cuối năm 2024.

Theo dự đoán, sản xuất bảng B100/B200 đã được điều chỉnh giảm 44%, mặc dù việc giao hàng có thể bị trì hoãn một phần đến nửa đầu năm 2025, dẫn đến lượng hàng xuất khẩu giảm trong nửa cuối năm 2024, tuy nhiên, đơn đặt hàng H200 UBB đã tăng đáng kể, dự kiến sẽ tăng 57% từ quý 3 năm 2024 đến quý 1 năm 2025.

Dựa trên dự đoán này, doanh thu H200 trong nửa cuối năm 2024 được ước tính là 23,5 tỷ USD, điều này nên đủ để bù đắp cho khoản lỗ 19,5 tỷ USD có thể do doanh thu liên quan đến B100 và GB200 gây ra - tương đương với 500.000 GPU B100 hoặc khoản lỗ doanh thu tiềm ẩn 15 tỷ USD, cũng như khoản lỗ doanh thu từ cơ sở hạ tầng bổ sung 4,5 tỷ USD. Chúng tôi cũng nhận thấy tiềm năng tăng trưởng từ động lực mạnh mẽ của GPU H20, chủ yếu hướng đến thị trường Trung Quốc, có thể giao hàng 700.000 đơn vị trong nửa cuối năm 2024 hoặc doanh thu tiềm ẩn 6,3 tỷ USD.

Ngoài ra, sự gia tăng đột biến trong năng lực sản xuất CoWoS của TSMC cũng có thể hỗ trợ tăng trưởng doanh thu từ phía cung.

Khách hàng ở đây, các tập đoàn công nghệ siêu quy mô của Mỹ chiếm hơn 50% doanh thu trung tâm dữ liệu của Nvidia, và những bình luận gần đây của họ cho thấy triển vọng nhu cầu của Nvidia sẽ tiếp tục tăng. Mô hình dự đoán cho thấy, chi tiêu vốn cho điện toán đám mây toàn cầu sẽ tăng trưởng hàng năm lần lượt đạt 60% và 12% vào năm 2024 và 2025, cao hơn so với dự đoán trước đó (lần lượt là 48% và 9%). Nhưng cũng có thể thấy năm nay là năm tăng trưởng lớn, năm sau sẽ không thể duy trì mức tăng trưởng như vậy.

Dưới đây là tóm tắt những nhận xét gần đây của các tập đoàn công nghệ lớn về chi tiêu vốn cho AI, cho thấy những công ty này kỳ vọng sự gia tăng chi tiêu vốn trong năm 2024 và 2025:

Alphabet: Dự kiến sẽ chi tiêu 12 tỷ đô la hoặc nhiều hơn cho chi phí vốn mỗi quý trong phần còn lại của năm 2024, với tổng chi phí có thể đạt từ 12 tỷ đến 13,5 tỷ đô la.

Microsoft: Dự báo chi tiêu vốn năm 2025 sẽ cao hơn năm 2024 để đáp ứng nhu cầu tăng trưởng cho các sản phẩm AI và đám mây của mình. Dự báo chi tiêu vốn sẽ tăng theo từng quý để đáp ứng nhu cầu hiện tại vượt quá mức.