Cuộc chiến thuật toán hợp đồng giữa CEX và DEX: Phân tích so sánh Hyperliquid, Binance, OKX

Tháng 3 năm 2025, hợp đồng JELLYJELLY đã gây ra một cuộc hỗn loạn trên một nền tảng giao dịch phi tập trung. Chỉ trong vài giờ, giá của hợp đồng này đã tăng vọt 429%, sắp kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn. Nếu việc thanh lý xảy ra, các vị thế bán sẽ bị đưa vào kho tiền thanh khoản trên chuỗi, gây ra thiệt hại lớn về biến động. Trong khi đó, một sàn giao dịch tập trung lớn hiếm khi "ra mắt ngay trong đêm" giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của JELLYJELLY.

Vào thời điểm sắp xảy ra khủng hoảng, các xác thực viên của nền tảng phi tập trung đã khẩn trương bỏ phiếu can thiệp, buộc phải gỡ bỏ, thanh lý, đóng băng giao dịch, gây ra sự nghi ngờ của mọi người về sàn giao dịch "phi tập trung".

Sự kiện này không chỉ trở thành tâm điểm bàn luận sôi nổi trong cộng đồng tiền mã hóa, mà còn phơi bày một vấn đề cốt lõi: Trên nền tảng giao dịch phi tập trung, giá cả được quyết định bởi cái gì? Ai thực sự gánh chịu rủi ro? Thuật toán có thật sự trung lập?

Bài viết này sẽ lấy sự kiện JELLYJELLY làm điểm khởi đầu, phân tích sự khác biệt về thuật toán giữa ba nền tảng trong cơ chế cốt lõi của hợp đồng vĩnh viễn — giá chỉ số, giá đánh dấu, và tỷ lệ phí tài chính — và đi sâu vào phân tích triết lý tài chính và cơ chế truyền tải rủi ro phía sau chúng. Chúng tôi sẽ khám phá cách các thuật toán khác nhau hình thành phong cách giao dịch, phục vụ cho các loại nhà giao dịch khác nhau, cũng như cách chúng quyết định khả năng sống sót của các nhà giao dịch trong cơn bão.

Đây không chỉ là một cuộc giải phẫu kỹ thuật hợp đồng, mà còn là một cuộc đấu tranh triết học về thiết kế trật tự thị trường.

Tổng quan về giao dịch hợp đồng vĩnh viễn

Giao dịch hợp đồng vĩnh viễn được cấu thành từ ba yếu tố cốt lõi:

1. Giá chỉ số: theo dõi sự thay đổi giá thị trường giao ngay, là "neo lý thuyết".

2. Giá đánh dấu: được sử dụng để tính toán lãi lỗ chưa thực hiện, các sự kiện quan trọng như thanh lý.

3. Tỷ lệ vốn: Cơ chế kinh tế kết nối thế giới giao ngay và hợp đồng, dẫn dắt giá hợp đồng trở về giá giao ngay.

Cơ chế kiểm soát giá đánh dấu quyết định quyền sống chết trong giao dịch hợp đồng. Cốt lõi của nền tảng phi tập trung là làm thế nào để đảm bảo giá đánh dấu không bị thao túng và có thể được xác minh.

Một nền tảng phi tập trung đã tối ưu hóa dựa trên thuật toán của các sàn giao dịch tập trung lớn, giúp giá có thể nhanh chóng trở về mức giá thị trường trong các điều kiện thị trường cực đoan và trong trường hợp giao dịch bị thao túng trên nền tảng. Nền tảng này đã thực hiện nhiều biện pháp để tránh các giá trị bất thường ( và cắm đinh ).

So sánh thuật toán của ba nền tảng

cơ chế giá chỉ số

Giá chỉ số của một nền tảng phi tập trung được gọi là giá oracle, hoàn toàn độc lập với thị trường của chính nó, được xây dựng bởi các nút xác thực. Sử dụng phương pháp trung vị có trọng số để chống lại sự biến động giá cực đoan, tần suất cập nhật là 3 giây một lần. Cơ chế này chống lại sự thao túng tốt hơn, nhưng cập nhật chậm hơn, giúp làm mượt sự biến động giá.

Cơ chế giá đánh dấu

Thuật toán giá đánh dấu của một sàn giao dịch tập trung lớn dựa trên hai nguyên tắc "độ mượt mà của giá" và "phản ánh độ sâu của thị trường". Công thức dựa trên trung vị của ba loại giá: giá giữa của lệnh mua/bán hợp đồng, giá giao dịch, và giá tác động. Thiết kế này giúp giá đánh dấu thay đổi một cách mượt mà, chống lại các cú sốc, phù hợp cho việc định hình ổn định với nguồn vốn lớn và chiến lược chênh lệch giá theo hệ thống.

Một sàn giao dịch tập trung khác áp dụng phương pháp "tích cực" hơn, chỉ sử dụng giá trung bình giữa giá mua 1/bán 1 trong sổ lệnh làm nguồn giá đánh dấu. Thuật toán này rất nhạy cảm với các giao dịch nhỏ, dễ gây ra biến động mạnh, phù hợp với các nhà giao dịch tần suất cao, những người chơi chèn giá và các giao dịch ngắn hạn.

Cấu trúc giá ký hiệu của nền tảng phi tập trung kết hợp hai phương pháp nêu trên. Nó được kiểm soát bởi nhiều nút, kết hợp ba nguồn giá: giá oracle và trung bình di động theo chỉ số của chênh lệch giá trong hợp đồng; trung vị của giá mua cao nhất, bán thấp nhất và giá giao dịch cuối cùng của nền tảng; giá trung bình có trọng số của nhiều sàn giao dịch tập trung. Cơ chế này hình thành một mức độ "thuật toán dân chủ", tăng cường khả năng chống thao túng.

Thuật toán phí vốn

Tỷ lệ phí vốn của một sàn giao dịch tập trung lớn phụ thuộc vào chu kỳ thanh toán dài ( thường là 8 giờ ), kết hợp với độ sâu sổ lệnh và tỷ lệ lãi suất cho vay để tính toán. Thiết kế này cung cấp chi phí vốn mượt mà và được dự đoán rõ ràng hơn cho các nhà đầu tư tổ chức và các nhà giao dịch trung và dài hạn.

Một sàn giao dịch tập trung khác có thuật toán phí vốn tương đối đơn giản, được tính toán dựa trên độ lệch giữa giá mua và giá bán trên sổ lệnh, và chu kỳ thanh toán cũng khá dài. Điều này dẫn đến sự biến động mạnh của phí vốn, phù hợp với các chiến lược giao dịch tần suất cao và ngắn hạn.

Nền tảng phi tập trung tìm thấy sự cân bằng giữa hai yếu tố: dựa trên thuật toán tương đối bằng phẳng, cộng với việc thanh toán phí vốn tần suất cao và báo giá ngoài sàn, kèm theo phí vốn cao trong các tình huống cực đoan, cho phép giá cả trên thị trường nhanh chóng quay trở lại giá thị trường trong môi trường cực đoan.

Chiến lược giao dịch và triết lý tài chính phù hợp với các nền tảng khác nhau

Một sàn giao dịch tập trung lớn: Thiết kế của những người lý trí trong hệ thống

Thiết kế tổng thể nghiêng về "thể chế hóa, ôn hòa hóa", triết lý cốt lõi là "làm cho thị trường có thể dự đoán". Điều này phù hợp cao với trường phái tài chính định lượng và giả thuyết thị trường hiệu quả.

Cơ chế thể hiện:

• Cơ chế làm mượt giá đánh dấu
• Mô hình hóa tinh vi của tỷ lệ phí vốn
• Cơ chế đệm rủi ro hoàn thiện

Phản hồi hành vi thị trường: thu hút các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm lợi nhuận ổn định, rủi ro có thể kiểm soát và các nhà giao dịch trung và dài hạn.

Một sàn giao dịch tập trung khác: Thiết kế của những người có bản năng giao dịch

Thiết kế chiến lược gần giống với "nhanh, mạnh, chính xác", triết lý là "thị trường là phản ánh của nhân tính". Điều này phù hợp với logic của tài chính hành vi.

Cơ chế thể hiện:

• Độ nhạy cao của giá đánh dấu
• Biến động cao của tỷ lệ phí vốn
• Cơ chế thanh toán nhanh chóng

Phản hồi hành vi thị trường: thu hút các nhà giao dịch tần suất cao, "nhóm châm kim" và các nhà giao dịch ngắn hạn.

Nền tảng phi tập trung: Thiết kế của những người theo chủ nghĩa cấu trúc trên chuỗi

Cố gắng tạo ra một mô hình tài chính hoàn toàn mới: Quản trị phi tập trung + Cơ chế giá có thể lập trình. Triết lý của nó là: Thuật toán không phải là dự đoán thị trường, mà là thiết lập trật tự.

Cơ chế thể hiện:

• Giá đồng thuận của người xác thực
• Kho lưu trữ tính thanh khoản trên chuỗi
• Tỷ lệ phí vốn cao và giới hạn cực đoan
• Tính minh bạch trên chuỗi

Phản hồi hành vi thị trường: thu hút những nhà giao dịch tìm kiếm cách tái thiết hệ thống tin cậy thông qua mã có thể xác minh và quản trị phân phối.

Kết luận

Các nền tảng giao dịch khác nhau thông qua thiết kế thuật toán của riêng mình, cố gắng trả lời cách xây dựng niềm tin trong một thị trường vô hình. Dù là theo đuổi sự ổn định, ôm lấy sự biến động, hay dựa vào hợp đồng trên chuỗi, mỗi phương án đều phản ánh các phán đoán giá trị cụ thể.

Trong thế giới tài chính tương lai, thuật toán sẽ tiếp tục mở rộng lãnh địa của mình. Nhưng cần phải nhận ra rằng, mỗi một logic được viết vào mã đều phản ánh một cái bóng của phán xét giá trị. Cuối cùng, những nhà giao dịch theo đuổi không chỉ là giá cả, mà còn là một ảo giác về trật tự.

Hãy luôn giữ một tâm thái tôn trọng thị trường, nhận ra rằng con người cuối cùng phải chịu trách nhiệm về giá trị của chính mình. Trong thị trường đầy bất định này, việc giữ tỉnh táo và lý trí là vô cùng quan trọng.