Từ nền tảng giao dịch bán lẻ đến nhà đổi mới cơ sở hạ tầng tài chính: Phân tích sâu về chiến lược chuyển đổi và tương lai của Robinhood

Vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, giá cổ phiếu của một nền tảng giao dịch đã tăng vọt hơn 12% trong phiên giao dịch, lập kỷ lục cao nhất trong lịch sử. Thị trường phản ứng mạnh mẽ như vậy không chỉ vì một báo cáo tài chính nổi bật, mà còn do một loạt thông tin quan trọng được công bố tại Cannes, Pháp: ra mắt sản phẩm token hóa cổ phiếu, xây dựng blockchain Layer 2 dựa trên Arbitrum, cung cấp hợp đồng vĩnh viễn cho người dùng EU, v.v. Những động thái này đánh dấu sự chuyển biến căn bản trong nhận thức của thị trường về nền tảng này - nó không còn chỉ là một "app giao dịch bán lẻ" phục vụ cho giới trẻ, mà đang cố gắng trở thành một "kẻ phá vỡ cơ sở hạ tầng tài chính" tiềm năng.

Bài viết này sẽ phân tích sự tiến hóa của mô hình kinh doanh, logic của chiến lược cốt lõi từ ba chiều "quá khứ, hiện tại, tương lai" của nền tảng này, và thảo luận về tác động tiềm năng của nó đối với thị trường ngành trong tương lai.

Một, quá khứ: Từ "không hoa hồng" đến "đa dạng hóa" sự tăng trưởng nhanh chóng và cơn đau chuyển đổi

1. Động lực khởi nghiệp và định vị người dùng

Nền tảng này được thành lập bởi hai nhà sáng lập có nền tảng vật lý và toán học từ Đại học Stanford. Kinh nghiệm của họ trong việc phát triển hệ thống giao dịch độ trễ thấp cho quỹ phòng hộ đã khiến họ nhận ra rằng công nghệ phục vụ các tổ chức cũng có thể mang lại lợi ích cho bán lẻ. Động lực ban đầu của họ là "dân chủ hóa tài chính", nhằm cung cấp cho người bình thường cơ hội đầu tư giống như các tổ chức. Ý tưởng này đã vang dội sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, khi thế hệ thiên niên kỷ cảm thấy mất lòng tin vào các ngân hàng lớn.

Họ đã nắm bắt được làn sóng của Internet di động, và vào năm 2014, họ đã ra mắt ứng dụng được thiết kế riêng cho nền tảng di động. Hai đổi mới lớn của nó là:

• Giao dịch không hoa hồng: Phá vỡ mô hình phí của các nhà môi giới truyền thống, giảm đáng kể rào cản đầu tư.
• Trải nghiệm người dùng tối ưu: Thiết kế giao diện đơn giản đến mức "gây nghiện", biến những giao dịch tài chính phức tạp thành trò chơi, thu hút một lượng lớn thanh niên không có kinh nghiệm đầu tư.

2. Thiết lập và tranh cãi về mô hình kinh doanh cốt lõi

"Không hoa hồng" ẩn sau là mô hình thu nhập đa dạng được nền tảng này xây dựng một cách tỉ mỉ, trong đó đại diện tiêu biểu và gây tranh cãi nhất là thanh toán dòng đơn hàng (PFOF).

Nền tảng này không gửi đơn hàng của người dùng trực tiếp đến sàn giao dịch, mà thay vào đó, đóng gói và bán cho các nhà tạo lập thị trường giao dịch tần suất cao. Các nhà tạo lập thị trường kiếm lợi nhuận nhỏ qua việc chênh lệch giá mua và giá bán, và trả lại một phần cho nền tảng như một khoản thưởng. Mô hình này mang lại thu nhập cao, nhưng cũng gây ra tranh cãi về quản lý lâu dài, trọng tâm là liệu nó có hy sinh giá thực hiện tốt nhất của người dùng vì lợi ích của chính mình hay không.

Dựa trên PFOF, nền tảng này liên tục mở rộng lĩnh vực kinh doanh, xây dựng ba trụ cột doanh thu lớn:

• Giao dịch: Mở rộng từ giao dịch chứng khoán sang quyền chọn và tiền điện tử.
• Doanh thu lãi: Ra mắt dịch vụ cho vay ký quỹ và quản lý tiền mặt.
• Dịch vụ đăng ký: Cung cấp chức năng gia tăng giá trị như nạp tiền ngay lập tức, giao dịch trước và sau giờ giao dịch.

3. Những nỗi khổ khi trưởng thành: Khủng hoảng và phản思

Sự phát triển nhanh chóng của nền tảng đi kèm với nhiều sự kiện khủng hoảng:

• Khủng hoảng công nghệ và quản lý rủi ro: Vào tháng 3 năm 2020, nền tảng bị sập cả ngày, dẫn đến vụ kiện tập thể của người dùng. Cùng năm đó, một người dùng 20 tuổi đã tự sát do hiểu lầm số dư tài khoản quyền chọn, phơi bày sự thiếu sót trong giáo dục người dùng và cảnh báo rủi ro.
• Khủng hoảng niềm tin: Vào đầu năm 2021, sự kiện GameStop đã xảy ra khi nền tảng đột ngột hạn chế người dùng mua cổ phiếu hot, bị chỉ trích là "phản bội bán lẻ".
• Áp lực quản lý liên tục: Từ các khoản phạt mà FINRA đưa ra vì vấn đề PFOF, đến cuộc điều tra của SEC đối với hoạt động kinh doanh tiền mã hóa của nó, sự quản lý luôn là thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên đầu.

Những cuộc khủng hoảng này đã phơi bày điểm yếu của nền tảng: sự không ổn định về công nghệ, thiếu sót trong cơ chế quản lý rủi ro, và xung đột tiềm tàng giữa mô hình kinh doanh và lợi ích của người dùng. Những bài học sâu sắc này buộc nền tảng phải tìm kiếm hướng phát triển mới, khôi phục niềm tin của thị trường.

Hai, hiện tại: Bố trí toàn diện hệ sinh thái tiền điện tử - Tham vọng chiến lược và logic kinh doanh

1. Trung tâm của sự chuyển hướng chiến lược: Tại sao chọn RWA và mã hóa cổ phiếu?

Nền tảng này sẽ đặt cược vào RWA (tài sản thực) và công nghệ tiền điện tử trong tương lai, dựa trên độ sâu của các động lực tài chính và sự xem xét chiến lược.

Về phương diện tài chính, kinh doanh tiền điện tử đã trở thành lĩnh vực có tỷ suất lợi nhuận cao nhất trên nền tảng. Vào quý 1 năm 2025, giao dịch tiền điện tử đã đóng góp 252 triệu đô la doanh thu, chiếm 43% tổng doanh thu giao dịch, lần đầu tiên vượt qua quyền chọn để trở thành nguồn doanh thu giao dịch lớn nhất. Tỷ lệ hoàn trả phí làm thị trường cho dòng lệnh tiền điện tử cao hơn nhiều so với cổ phiếu và quyền chọn.

Từ góc độ nâng cấp câu chuyện, hành động này giúp nền tảng từ một "bán lẻ chứng khoán" gây tranh cãi nâng cấp thành "cây cầu kết nối tài chính truyền thống với thế giới chuỗi". Điều này không chỉ giúp hiệu quả thoát khỏi bóng ma quản lý của PFOF và nhãn chu kỳ của "Cổ phiếu Meme", mà còn để xâm nhập vào một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ lớn hơn nhiều so với hoạt động hiện tại - số hóa và token hóa tài sản khổng lồ của thế giới thực.

Mục tiêu cốt lõi là lật đổ hạ tầng tài chính truyền thống, đạt được:

• Giao dịch 24/7
• Kết toán gần như ngay lập tức
• Quyền sở hữu có thể chia sẻ vô hạn
• Nâng cao tính thanh khoản
• Tự động hóa tuân thủ

2. "Chiến lược kết hợp ba trong một"

Để đạt được mục tiêu vĩ đại này, nền tảng đã đưa ra một bộ "Tam vị nhất thể" các chiến lược.

• Đề tài hóa cổ phiếu: Ra mắt mã thông báo cổ phiếu Mỹ trên thị trường EU, thực hiện giáo dục thị trường và xác thực công nghệ.
• Xây dựng chuỗi công khai L2 tự xây dựng: Chuỗi công khai Layer 2 được tối ưu hóa cho RWA dựa trên công nghệ Arbitrum Orbit, từ "ứng dụng" chuyển xuống "nhà cung cấp hạ tầng".
• Nền tảng hóa: Thông qua việc mua lại và phát hành sản phẩm, xây dựng "nền tảng đầu tư toàn năng do tiền mã hóa điều khiển", bao phủ toàn bộ vòng đời người dùng.

3. Phân tích cấu trúc cạnh tranh

So với các sàn giao dịch tiền điện tử bản địa, nền tảng này có ưu điểm là cơ sở người dùng bán lẻ lớn, trải nghiệm sản phẩm tuyệt vời và chiến lược RWA tập trung hơn.

So với các nhà môi giới truyền thống, nền tảng này phục vụ cho những nhà giao dịch bán lẻ trẻ hơn và năng động hơn, với số lượng tài khoản đã vượt quá 2/3 của một nhà môi giới lớn, nhưng tài sản trung bình trên mỗi tài khoản chỉ khoảng 2% của nhà môi giới đó. Đây vừa là điểm yếu, vừa là không gian tăng trưởng trong tương lai.

Ba, Tương lai: "Cổng vào" đầu tiên để tái cấu trúc trật tự tài chính? Cơ hội và rủi ro đồng hành

1. Ảnh hưởng tiềm tàng đến cấu trúc thị trường tài chính

• Có thể gây áp lực lên tính thanh khoản của các đồng tiền ảo, thị trường tiền mã hóa có thể phân hóa thêm.
• Tái cấu trúc quy tắc giao dịch cổ phiếu, có ảnh hưởng sâu rộng đến phân bổ tính thanh khoản toàn cầu và cơ chế phát hiện giá.
• Có thể tăng tốc sự tham gia của các ông lớn tài chính truyền thống, gây ra một cuộc chạy đua vũ trang công nghệ tài chính mới.

2. Cơ hội và tái cấu trúc định giá của nền tảng này

Nếu chiến lược thành công, nền tảng này có khả năng trở thành trung tâm kết nối hàng nghìn tỷ đô la tài sản thực với hệ sinh thái tiền điện tử, đồng thời thu hút "chuyển giao tài sản giữa các thế hệ" và "phổ biến công nghệ tiền điện tử".

Giá trị định giá của nó đang trải qua một sự biến đổi chất, không còn là một công ty môi giới theo chu kỳ đơn thuần, mà là một công ty đa dạng kết hợp các thuộc tính của SaaS, công nghệ tài chính và cơ sở hạ tầng.

3. Rủi ro và thách thức phải đối mặt

• Sự không chắc chắn của quy định: vẫn là nút thắt lớn nhất trong việc thực hiện chiến lược.
• Rủi ro thực hiện và cạnh tranh: Các kế hoạch như xây dựng chuỗi công khai, sáp nhập và mở rộng toàn cầu đều kiểm tra khả năng thực hiện.
• Sự dễ tổn thương nội tại của mô hình kinh doanh: Cấu trúc doanh thu vẫn phụ thuộc cao vào hoạt động giao dịch có độ biến động cao.

Tóm tắt

Nền tảng này đang thông qua một cuộc cược lớn dựa trên RWA và công nghệ mã hóa, cố gắng từ bên lề của hệ thống tài chính bước vào trung tâm, trở thành "nhà thiết kế thể chế" và "nhà cung cấp cơ sở hạ tầng" tại giao điểm của trật tự tài chính cũ và mới. Nó nhằm vào việc tái cấu trúc nền tảng toàn bộ hệ thống phát hành, giao dịch và thanh toán tài sản, chuyển đổi các quy tắc kín, đắt đỏ và kém hiệu quả trong tài chính truyền thống thành một logic tài chính mới mở, có thể lập trình và có thể kết hợp.

Thành bại của cuộc cách mạng này không chỉ quyết định vận mệnh của nền tảng đó, mà còn sẽ ảnh hưởng lớn đến con đường phát triển của thị trường tài chính toàn cầu trong mười năm tới. Đối với các nhà đầu tư và những người quan sát thị trường, nền tảng này không còn chỉ là một nền tảng giao dịch nữa, mà là một "bản thiết kế phái sinh" để quan sát hình thái tài chính tương lai, đầy khả năng vô hạn. Biến động sẽ tiếp tục tồn tại, trong khi không gian cho việc khai thác chênh lệch quy định mới chỉ vừa mở ra.