Lịch sử phát triển Stablecoin và triển vọng tương lai: Rút ra kinh nghiệm từ lịch sử ngành ngân hàng Mỹ

Mặc dù stablecoin đã được hàng triệu người sử dụng và giao dịch với giá trị hàng trăm tỷ USD, nhưng định nghĩa và sự hiểu biết về nó vẫn chưa đủ rõ ràng.

Stablecoin là một phương tiện lưu trữ và trao đổi giá trị, thường ( nhưng không nhất thiết ) gắn với đô la Mỹ. Mặc dù chỉ mới phát triển trong 5 năm, nhưng con đường tiến hóa của nó rất có giá trị tham khảo: từ không đủ tài sản đảm bảo đến thừa tài sản đảm bảo, từ tập trung đến phi tập trung. Điều này giúp chúng ta hiểu cấu trúc công nghệ của stablecoin, loại bỏ những hiểu lầm trên thị trường.

Là một đổi mới trong thanh toán, Stablecoin đã đơn giản hóa cách thức chuyển giá trị. Nó xây dựng một thị trường song song với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, với khối lượng giao dịch hàng năm đã vượt quá các mạng thanh toán chính.

Nếu muốn hiểu về giới hạn và khả năng mở rộng của stablecoin, lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ là một góc nhìn hữu ích. Stablecoin có thể lặp lại quá trình phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ những khoản tiền gửi và chứng từ đơn giản, dần dần thực hiện tín dụng phức tạp để mở rộng cung tiền.

Bài viết này sẽ xem xét từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ, thảo luận về sự phát triển trong tương lai của Stablecoin. Đầu tiên, sẽ giới thiệu về sự phát triển của Stablecoin trong những năm gần đây, sau đó so sánh với lịch sử ngành ngân hàng Mỹ để có thể thực hiện so sánh hiệu quả. Đồng thời, sẽ thảo luận về ba hình thức Stablecoin mới nổi: hỗ trợ bằng pháp định, hỗ trợ bằng tài sản và đô la tổng hợp hỗ trợ chiến lược, dự báo xu hướng phát triển trong tương lai.

Lịch sử phát triển của Stablecoin

Kể từ khi USDC ra mắt vào năm 2018, sự phát triển của Stablecoin đã cho thấy một số kinh nghiệm thành công và thất bại.

Người dùng sớm chủ yếu sử dụng Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định để chuyển tiền và tiết kiệm. Mặc dù các giao thức cho vay thế chấp quá mức phi tập trung hữu ích và đáng tin cậy, nhưng nhu cầu thực tế không cao. Người dùng rõ ràng ưa chuộng Stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ.

Một số loại Stablecoin đã thất bại, như Stablecoin phi tập trung, tỷ lệ thế chấp thấp như Luna-Terra. Các loại khác như Stablecoin sinh lãi vẫn cần được quan sát, có thể gặp phải rào cản về sử dụng và quản lý.

Với sự thành công của Stablecoin, đã xuất hiện các token được định giá bằng đô la khác, như đô la tổng hợp hỗ trợ chiến lược. Loại sản phẩm này vẫn chưa được định nghĩa hoàn toàn, hiện chủ yếu được người dùng DeFi áp dụng, rủi ro và lợi nhuận đều cao.

Chúng tôi cũng thấy rằng các stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định như USDT và USDC đang được áp dụng nhanh chóng, trong khi các stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản thì chậm hơn. Phân tích từ góc độ hệ thống ngân hàng truyền thống giúp giải thích những xu hướng này.

Lịch sử phát triển ngành ngân hàng Mỹ: Tiền gửi ngân hàng và tiền tệ Mỹ

Trước năm 1913, trước khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành, đặc biệt là trước khi Luật Ngân hàng Quốc gia được ban hành vào năm 1863-1864, các hình thức tiền tệ khác nhau có mức độ rủi ro và giá trị thực tế khác nhau.

Sự chênh lệch "thực" về giá trị của các chứng chỉ ngân hàng, tiền gửi và séc rất lớn, phụ thuộc vào người phát hành, độ khó trong việc thanh toán và độ tin cậy của người phát hành. Trước khi Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang được thành lập vào năm 1933, các khoản tiền gửi phải được bảo hiểm đặc biệt đối với rủi ro ngân hàng.

Khi đó một đô la không bằng một đô la. Ngân hàng cần cân nhắc giữa lợi nhuận từ tiền gửi và sự an toàn, vừa cho vay chịu rủi ro, vừa quản lý rủi ro giữ vị trí.

Cho đến khi Đạo luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, một đô la mới cơ bản bằng một đô la. Ngày nay, ngân hàng sử dụng tiền gửi để mua trái phiếu chính phủ, cổ phiếu, cấp tín dụng và tham gia vào các chiến lược đơn giản theo Quy tắc Volcker.

Mặc dù khách hàng ngân hàng bán lẻ cho rằng tiền gửi rất an toàn, nhưng sự kiện Ngân hàng Silicon Valley năm 2023 cho thấy không phải vậy. Ngân hàng kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất thông qua việc đầu tư tiền gửi, cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro, người dùng thường không hiểu cách xử lý tiền gửi.

Tín dụng là một phần quan trọng của ngân hàng, đồng thời cũng là cách để tăng cường cung tiền và hiệu quả vốn. Mặc dù có các yếu tố như giám sát liên bang, người tiêu dùng có thể coi tiền gửi là tương đối không có rủi ro.

Stablecoin cung cấp cho người dùng trải nghiệm giống như gửi ngân hàng và chứng từ, nhưng dưới dạng có thể tự lưu trữ. Stablecoin sẽ bắt chước tiền tệ hợp pháp, bắt đầu từ gửi tiết kiệm và chứng từ đơn giản, khi các giao thức cho vay phi tập trung phát triển, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ trở nên phổ biến hơn.

Từ góc độ gửi tiền ngân hàng nhìn nhận về stablecoin

Chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc độ ngân hàng bán lẻ: stablecoin hỗ trợ pháp định, stablecoin hỗ trợ tài sản và stablecoin tổng hợp chiến lược.

Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định

Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định tương tự như ngân phiếu của Mỹ từ năm 1865-1913. Ngân phiếu là chứng chỉ vô danh có thể đổi lấy đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ pháp định khác với giá trị tương đương. Mặc dù giá trị có thể khác nhau tùy theo người phát hành, nhưng hầu hết mọi người đều tin tưởng vào ngân phiếu.

Stablecoin được hỗ trợ bởi fiat tuân theo cùng một nguyên tắc, là token có thể đổi trực tiếp thành tiền tệ hợp pháp. Theo thời gian, người dùng ngày càng tin tưởng vào việc có thể tìm thấy người chấp nhận qua sàn giao dịch một cách đáng tin cậy.

Áp lực từ cơ quan quản lý và sở thích của người dùng đã khiến tỷ lệ stablecoin được hỗ trợ bởi fiat vượt quá 94%. Circle và Tether dẫn đầu trong việc phát hành, với hơn 150 tỷ USD.

Để nâng cao độ tin cậy, stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định phải chịu kiểm toán, nhận giấy phép và tuân thủ các yêu cầu quy định. Chứng minh dự trữ có thể xác minh và phát hành phi tập trung là những con đường khả thi, nhưng vẫn chưa được áp dụng rộng rãi.

Stablecoin hỗ trợ tài sản

Stablecoin hỗ trợ tài sản mô phỏng cách mà ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Các giao thức cho vay thừa đảm bảo phi tập trung phát hành stablecoin mới được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có tính thanh khoản cao trên chuỗi.

Điều này tương tự như tài khoản tiền gửi không kỳ hạn, tạo ra vốn mới thông qua hệ thống phức tạp. Phần lớn lượng tiền M2 được tạo ra bởi tín dụng ngân hàng, các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp để tạo ra Stablecoin.

Hệ thống ngân hàng dự trữ một phần cho phép tín dụng tạo ra tiền mới, bắt đầu từ năm 1913 và đã trải qua nhiều cập nhật quan trọng. Người tiêu dùng và các cơ quan quản lý ngày càng có niềm tin vào điều này.

Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để cho vay an toàn: nhắm vào tài sản thanh khoản, phân tích thống kê danh mục cho vay, cung cấp dịch vụ bảo hiểm tùy chỉnh.

Các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn chiếm số ít, nhưng đang phát triển nhanh chóng. Các giao thức nổi tiếng như Sky Protocol áp dụng các phương pháp minh bạch, đã được kiểm tra và bảo thủ.

Người dùng có thể đánh giá giao thức dựa trên tính minh bạch của quản trị, chất lượng tài sản, độ an toàn của hợp đồng thông minh và khả năng duy trì tỷ lệ tài sản thế chấp. Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản minh bạch và có thể kiểm toán hơn so với ngân hàng truyền thống.

Khi ngày càng nhiều hoạt động kinh tế chuyển sang chuỗi, dự kiến nhiều tài sản sẽ trở thành tài sản thế chấp, tỷ lệ stablecoin hỗ trợ tài sản sẽ tăng lên. Quá trình này cần thời gian, nhưng trong tương lai có thể được sử dụng rộng rãi như stablecoin hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định.

đô la Mỹ tổng hợp hỗ trợ chiến lược

Một số dự án đã phát hành token có mệnh giá 1 đô la đại diện cho tài sản thế chấp và danh mục chiến lược đầu tư. Những token này không nên được coi là Stablecoin, mà là đô la tổng hợp có hỗ trợ chiến lược (SBSD).

SBSD khiến người dùng phải đối mặt với rủi ro quản lý tài sản, thường là các token tập trung, thế chấp không đủ, mang thuộc tính sản phẩm tài chính phái sinh. Chúng giống như các phần đô la trong quỹ phòng hộ mở, khó kiểm toán và có thể phải đối mặt với rủi ro sàn giao dịch và biến động giá.

Những đặc điểm này khiến SBSD không phù hợp để trở thành một kho lưu trữ giá trị đáng tin cậy hoặc phương tiện trao đổi. SBSD có thể được xây dựng dựa trên nhiều chiến lược khác nhau, chẳng hạn như giao dịch chênh lệch hoặc tham gia vào các giao thức tạo ra lợi nhuận.

Người dùng nên hiểu rõ về rủi ro và cơ chế của SBSD. Việc sử dụng SBSD trong các chiến lược DeFi có thể gây ra phản ứng dây chuyền nghiêm trọng. Khi chiến lược bao gồm các thành phần tập trung hoặc không thể kiểm toán, việc bảo hiểm rủi ro có thể rất khó khăn.

Mặc dù ngân hàng cũng thực hiện các chiến lược đơn giản đối với tiền gửi, nhưng chỉ chiếm một phần nhỏ trong việc phân bổ vốn. SBSD khó hỗ trợ quy mô lớn cho Stablecoin, vì cần quản lý chủ động, khó phân cấp hoặc kiểm toán.

Người dùng luôn có thái độ thận trọng đối với SBSD. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã thực hiện hành động thực thi pháp luật đối với những nhà phát hành "Stablecoin" tương tự như quỹ đầu tư chứng khoán.

Kết luận

Thời đại Stablecoin đã đến, hơn 160 tỷ USD được sử dụng cho giao dịch trên toàn cầu. Chúng chủ yếu được chia thành hai loại: hỗ trợ bằng tiền pháp định và hỗ trợ bằng tài sản. Các token định giá bằng đô la khác như SBSD tuy có sự tăng trưởng, nhưng không đáp ứng định nghĩa về Stablecoin.

Lịch sử ngành ngân hàng giúp hiểu rõ về Stablecoin. Stablecoin cần được tích hợp xung quanh hình thức tiền tệ rõ ràng, dễ hiểu và có thể đổi được, tương tự như quá trình nhận được sự công nhận của tiền giấy do Cục Dự trữ Liên bang phát hành.

Theo thời gian, số lượng stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản có thể tăng lên, tương tự như cách ngân hàng tăng cung tiền M2 thông qua tín dụng gửi. DeFi sẽ tiếp tục phát triển, tạo ra nhiều SBSD hơn cho các nhà đầu tư, nâng cao chất lượng và số lượng stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.

Stablecoin đã trở thành cách chuyển tiền rẻ nhất, có cơ hội tái cấu trúc ngành thanh toán, tạo cơ hội cho các doanh nghiệp hiện tại và các công ty khởi nghiệp xây dựng dịch vụ trên nền tảng thanh toán mới không ma sát, chi phí thấp.