Phân tích quy định về Stablecoin ở Hong Kong: Định nghĩa lại quy định tài chính kỹ thuật số

Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hương Cảng đã thông qua "Quy định về Stablecoin Hương Cảng", đánh dấu sự bắt đầu của một kỷ nguyên mới trong quản lý tài chính kỹ thuật số. Quy định này sẽ chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, cung cấp một khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho việc phát hành và vận hành stablecoin (FRS) gắn với tiền pháp định tại Hương Cảng. Biện pháp này thể hiện chiến lược của Hương Cảng nhằm định vị mình như một trung tâm tài sản ảo tuân thủ và tiên phong, với mục tiêu xây dựng nền tảng pháp lý cho tài chính lập trình thế hệ tiếp theo.

Tóm tắt khung pháp lý

Các quy định xây dựng hệ thống định nghĩa đa chiều cho stablecoin, bao gồm các khía cạnh kỹ thuật, kinh tế và pháp lý. Nó yêu cầu stablecoin phải có bảo mật mật mã, có thể sử dụng như một phương tiện lưu trữ giá trị hoặc trao đổi, và hoạt động dựa trên công nghệ sổ cái phân tán. "Stablecoin cụ thể" được định nghĩa rõ ràng hơn là gắn với tiền tệ chính thức hoặc các đơn vị khác được phê duyệt bởi cơ quan quản lý tài chính.

Phạm vi quản lý rộng rãi, bao gồm các hoạt động như phát hành, đổi, tiếp thị và tham gia vận hành, thậm chí liên quan đến việc dụ dỗ gián tiếp đối với cư dân Hồng Kông. Cách tiếp cận toàn diện này đã giảm hiệu quả khoảng trống cho việc kinh doanh chênh lệch quy định.

Nguyên tắc hỗ trợ tiền pháp định là cốt lõi của quy định. Bất kỳ "stablecoin cụ thể nào" phải có thể được đổi lại hoàn toàn bằng tiền pháp định mà nó gắn kết, đặc biệt là đô la Hồng Kông. Cơ quan tiền tệ yêu cầu tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản và được định giá bằng cùng loại tiền pháp định mà stablecoin đó gắn kết, để tránh rủi ro không phù hợp về tiền tệ và sự lây lan của biến động thị trường.

Các quy định rõ ràng cấm việc sử dụng tài sản có độ biến động cao hoặc thanh khoản thấp làm cơ sở neo, chẳng hạn như token bất động sản, danh mục hàng hóa hoặc chỉ số tài sản hỗn hợp. Quy định này hiệu quả trong việc ngăn chặn việc lợi dụng quy định, đảm bảo rằng sự ổn định tài chính được ưu tiên hơn so với đổi mới mang tính đầu cơ.

Hệ thống cấp phép

Quy định đã giới thiệu một hệ thống cấp phép toàn diện, đặt ra yêu cầu nghiêm ngặt đối với các nhà phát hành Stablecoin:

• Vốn thực góp tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông
• Cần duy trì tài sản dự trữ chất lượng cao, thanh khoản tương ứng 1:1 với stablecoin đang lưu thông.
• Tài sản dự trữ cần được đặt vào quỹ tín thác hoặc cơ chế đóng kín tương tự, không được sử dụng cho các chủ nợ khác trong trường hợp phá sản.
• Phải có cơ chế đảm bảo thực hiện yêu cầu hoàn lại theo mệnh giá kịp thời.
• Việc bổ nhiệm cổ đông lớn, giám đốc và nhân viên quản lý Stablecoin phải được sự phê duyệt của Cơ quan Quản lý Tài chính.

Các tổ chức có giấy phép cần liên tục thực hiện các nghĩa vụ liên quan, bao gồm nộp phí hàng năm, khai báo thay đổi quan trọng và báo cáo tuân thủ hàng năm.

Quyền hạn quản lý và công cụ thực thi

Ngân hàng Trung ương được giao quyền lực quản lý mạnh mẽ:

• Quyền điều tra: có thể yêu cầu tài liệu, kiểm tra tại chỗ và yêu cầu tuyên thệ khai báo
• Cơ chế xử phạt đa cấp: bao gồm phạt tiền, thu hồi hoặc hủy bỏ giấy phép, cảnh cáo công khai, lệnh tịch thu và chỉ định người quản lý hợp pháp.
• Quyền can thiệp quản lý: Có thể chỉ định người quản lý hợp pháp tiếp quản những người được cấp phép gặp khó khăn trong kinh doanh.
• "Cơ quan xét xử Stablecoin" độc lập chịu trách nhiệm xem xét lại quyết định trừng phạt, phê duyệt giấy phép và hành vi điều tra.

Hành vi cấm và trách nhiệm hình sự

Các quy định đã nêu rõ các hoạt động mà người tham gia thị trường tài sản ảo không được phép thực hiện, bao gồm:

• Kinh doanh Stablecoin không có giấy phép bị quản lý hoạt động
• Cung cấp các stablecoin cụ thể cho công chúng mà không có sự cho phép
• Không phát hành quảng cáo liên quan đến hoạt động ổn định coin nếu chưa có giấy phép hoặc được miễn.
• Thực hiện gian lận, gây hiểu lầm hoặc quảng cáo sai sự thật liên quan đến giao dịch stablecoin
• Dụ dỗ người khác tham gia giao dịch Stablecoin thông qua những tuyên bố sai lệch hoặc phớt lờ sự thật.

Sắp xếp chuyển tiếp

Các quy định có các sắp xếp chuyển tiếp có thời hạn. Những nhà phát hành stablecoin đã hoạt động thực tế tại Hồng Kông trước khi quy định chính thức có hiệu lực, nếu nộp đơn xin cấp phép trong vòng ba tháng đầu, có thể tiếp tục hoạt động trong sáu tháng. Nhưng đây không phải là miễn trừ vô thời hạn hoặc không có điều kiện.

So sánh quốc tế

So với Quy định về Quản lý Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu, Luật Dịch vụ Thanh toán 2019 của Singapore và hệ thống cấp phép chuyển tiền ở cấp tiểu bang của Hoa Kỳ, quy định của Hồng Kông thể hiện sự lựa chọn quản lý độc đáo:

• Nghĩa vụ hoàn trả mệnh giá ngay lập tức bắt buộc
• Đưa vào cơ chế quản lý hợp pháp
• Các yêu cầu quản lý tương tự như ngân hàng truyền thống

Những sự khác biệt này thể hiện rằng Hồng Kông ưu tiên tính ổn định và neo vào tiền pháp định, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi sự tăng trưởng của thị trường hoặc tính linh hoạt của nhà phát hành.

Sự khác biệt giữa token hóa tài sản thực (RWA) và Stablecoin

Cần lưu ý rằng việc hợp pháp hóa stablecoin không có nghĩa là các dự án RWA được công nhận gián tiếp. RWA liên quan đến việc đưa tài sản trong nước (như bất động sản, cổ phiếu, trái phiếu) vào dạng mã thông báo, phải đối mặt với nhiều thách thức pháp lý, bao gồm chuyển nhượng tài sản xuyên biên giới, các hạn chế QFII, v.v. Việc nhận được giấy phép FRS không đồng nghĩa với việc có thể hợp pháp tiến hành hoạt động RWA.

Tác động thực tế và điều chỉnh ngành

Quy định mới sẽ thay đổi căn bản cách thức hoạt động của các doanh nghiệp tài sản ảo tại Hồng Kông:

• Các nhà phát hành phải đối mặt với ngưỡng gia nhập và chi phí tuân thủ cao hơn.
• Ngân hàng và các tổ chức tín thác có thể phát triển các mô hình dịch vụ mới
• Các nhà đầu tư nhận được sự bảo vệ mạnh mẽ hơn, nhưng lựa chọn ban đầu có thể bị giảm.
• Các nền tảng toàn cầu cần xây dựng chiến lược tuân thủ đặc biệt cho thị trường Hồng Kông
• Các nhà phát triển và những người xây dựng DeFi phải ưu tiên tuân thủ ngay từ đầu.

Kết luận

Các quy định về stablecoin ở Hong Kong là một nỗ lực chiến lược nhằm đưa tài chính tiền điện tử vào hệ thống trách nhiệm định chế. Nó gửi đi tín hiệu rõ ràng đến thị trường toàn cầu: tài chính kỹ thuật số phải hoạt động trong khuôn khổ pháp luật. Tuy nhiên, cách mà tiền tệ có thể lập trình phát triển mạnh mẽ trong nền kinh tế pháp quyền, công nghệ phi tập trung có thể đồng tồn tại với quản lý tập trung, và sự đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử có thể giành được niềm tin của công chúng dưới sự trách nhiệm định chế, những vấn đề sâu sắc này vẫn cần được giải đáp.

Cốt lõi của vấn đề ở Hồng Kông là: Chìa khóa cho sự tiến triển tài chính không nằm ở tốc độ, mà nằm ở chủ quyền, sự ổn định và tính toàn vẹn hệ thống. Chỉ thông qua việc thiết lập niềm tin qua quản lý, đổi mới mới có thể phát triển bền vững. Việc thực hiện quy định này sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến quy định tài chính kỹ thuật số ở châu Á cũng như toàn cầu.