Sự trỗi dậy và thách thức của Stablecoin bản địa mã hóa mới USDe

USDe là một loại stablecoin USD tổng hợp mã hóa độc đáo, nó áp dụng mô hình sản phẩm thu nhập thụ động có cấu trúc nằm giữa tập trung và phi tập trung. Thiết kế đổi mới này cho phép lưu trữ tài sản trên chuỗi, đồng thời duy trì tính ổn định và thu được lợi nhuận thông qua chiến lược Delta trung lập.

Bối cảnh ra đời của USDe là thị trường stablecoin lâu dài bị chi phối bởi stablecoin tập trung, trong khi stablecoin phi tập trung đối mặt với vấn đề tập trung tài sản thế chấp, còn stablecoin thuật toán thì đã sụp đổ sau khi mở rộng nhanh chóng. USDe cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa DeFi và CeFi.

Cơ chế cốt lõi của USDe

1. Quản lý tài sản: Sử dụng dịch vụ OES(Off-exchange Settlement), ánh xạ tài sản được quản lý trên chuỗi đến sàn giao dịch tập trung. Cách này vừa giữ lại đặc tính phân tách tài sản của DeFi, vừa tận dụng được thanh khoản dồi dào của CeFi.

2. Nguồn thu nhập: chủ yếu đến từ lợi nhuận staking Ethereum và lợi suất phí vốn từ các vị thế hedging của sàn giao dịch.

3. Tài sản sinh thái:

   • USDe: Stablecoin chính, hiện tại được đúc bằng cách gửi stETH
   • sUSDe: Token chứng nhận nhận được từ việc staking USDe
   • ENA: Token quản trị giao thức, có thể nhận được thông qua việc đổi điểm

Sự đúc và chuộc USDe

Người dùng có thể gửi stETH vào giao thức để đúc USDe theo tỷ lệ 1:1. stETH được gửi vào bên thứ ba và được ánh xạ vào số dư trên sàn giao dịch. Giao thức sau đó mở một vị thế hợp đồng vĩnh viễn ETH ngắn hạn trên sàn giao dịch, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp giữ ổn định bằng đô la.

Người dùng thông thường có thể nhận được USDe từ các bể thanh khoản bên ngoài, trong khi các tổ chức đã hoàn tất KYC/KYB có thể trực tiếp đúc và đổi qua hợp đồng.

Chế độ ủy thác OES

OES sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ quản lý, lưu trữ tài sản của người dùng trên chuỗi, đồng thời cho phép ánh xạ số dư tài sản vào việc sử dụng trên sàn giao dịch. Cách này vừa đảm bảo tính minh bạch của tài sản, vừa giảm thiểu rủi ro sàn giao dịch sử dụng vốn trái phép.

Mô hình lợi nhuận

1. Lợi nhuận từ staking ETH
2. Tỷ lệ phí vốn thu được từ các vị thế bán khống trên sàn giao dịch
3. Giao dịch chênh lệch ( Chênh lệch cơ sở ) lợi nhuận

Tỷ suất lợi nhuận và tính bền vững

Lợi suất của USDe chịu ảnh hưởng lớn từ thị trường. Trong thời kỳ thị trường tăng trưởng, lợi suất hàng năm曾 lên tới 35%, nhưng khi thị trường hạ nhiệt, lợi suất cũng đã giảm. Hiện tại, lợi suất của giao thức khoảng 2%, lợi suất của sUSDe khoảng 4%.

Khả năng mở rộng và giới hạn

Sự mở rộng của USDe chủ yếu bị hạn chế bởi Lãi suất mở của thị trường vĩnh viễn ETH và BTC. Hiện tại, vốn hóa thị trường của USDe khoảng 2,3 tỷ USD, đứng thứ năm trong bảng xếp hạng vốn hóa thị trường của các stablecoin. Tuy nhiên, việc mở rộng thêm có thể phải đối mặt với thách thức về việc giảm tỷ lệ phí vốn.

Phân tích rủi ro

1. Rủi ro tỷ lệ tài chính: Khi thị trường không đủ người mua, có thể đối mặt với lợi nhuận âm
2. Rủi ro ủy thác: phụ thuộc vào dịch vụ của OES và tổ chức tập trung
3. Rủi ro thanh khoản: Điều chỉnh vị trí lớn có thể bị hạn chế
4. Rủi ro neo tài sản: stETH tách rời ETH có thể gây ra thanh lý

Để đối phó với những rủi ro này, Ethena đã thành lập quỹ bảo hiểm, nguồn vốn đến từ một phần doanh thu của giao thức.

Tổng thể, USDe đại diện cho một mô hình stablecoin đổi mới, kết hợp các ưu điểm của DeFi và CeFi. Tuy nhiên, sự phát triển lâu dài của nó vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức, cần tìm kiếm một điểm cân bằng giữa mở rộng và tỷ suất sinh lời.