Đầu tư Bitcoin và hoạt động vốn: Sự đổi mới và thách thức của MicroStrategy

Công ty MicroStrategy ban đầu là một công ty phần mềm doanh nghiệp tập trung vào giải pháp trí tuệ doanh nghiệp, nhưng kể từ năm 2020, trọng tâm của nó đã chuyển đáng kể sang đầu tư Bitcoin. Công ty đã huy động vốn để mua Bitcoin thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, khiến nó trở thành tâm điểm của thị trường chứng khoán Mỹ. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, công ty niêm yết nắm giữ nhiều Bitcoin nhất trên toàn cầu đã chính thức đổi tên thành Strategy. Thời điểm đó, dữ liệu cho thấy công ty có 471107 đồng Bitcoin trong bảng cân đối kế toán, chiếm khoảng 2% tổng cung Bitcoin toàn cầu. Đến ngày 21 tháng 2 năm 2025, công ty đã tích trữ gần 500000 đồng Bitcoin, trị giá hơn 40 tỷ USD.

MicroStrategy về bản chất là thông qua thiết kế cấu trúc vốn, biến thị trường chứng khoán thành máy rút tiền Bitcoin - bằng cách phát hành cổ phiếu mới/ trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn tăng cường Bitcoin, sau đó sử dụng vị thế Bitcoin để hỗ trợ định giá cổ phiếu, tạo ra một vòng khép kín vốn gắn kết sâu sắc với tài sản mã hóa. Nhờ vào cơ chế tài trợ cao cấp độc đáo của thị trường chứng khoán Mỹ, MicroStrategy không chỉ đứng đầu trong các cổ phiếu liên quan đến Bitcoin, mà còn thông qua việc phát hành cổ phiếu và điều khiển giá coin đã tạo ra một bộ "thuật giả kim" được thị trường chứng khoán Mỹ công nhận.

Giá cổ phiếu MSTR bị đầu cơ "nam châm"

Phương thức huy động vốn của MicroStrategy chủ yếu hoàn thành thông qua sự kết hợp giữa cổ phiếu và trái phiếu. Trong giai đoạn đầu, nó phụ thuộc vào phát hành trái phiếu và dự trữ tiền mặt tự có, thậm chí còn có một số cổ phiếu phổ thông và trái phiếu chuyển đổi. Nhược điểm của việc phát hành trái phiếu thông thường là phải trả lãi, nhưng vào thời điểm đó, dòng tiền của họ vẫn ổn, kinh doanh phần mềm mang lại hàng chục triệu đô la dòng tiền tích cực, đủ để trả lãi cho những khoản nợ này.

Trong vòng này, công ty đã sử dụng quy mô lớn cơ chế phát hành cổ phiếu tại thị trường ATM(At-the-market), trực tiếp bán cổ phiếu trên thị trường thứ cấp. MicroStrategy đã áp dụng chiến lược kết hợp phát hành cổ phiếu và trái phiếu để chơi "nghệ thuật giả kim" trên thị trường vốn. Khi tỷ lệ đòn bẩy thấp, họ đã nhanh chóng huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin, từ đó gia tăng đòn bẩy và nâng cao mức định giá của mình khi Bitcoin tăng giá. Trong thời gian thị trường tăng trưởng, mức định giá của họ có lúc cao tới 300%.

Theo thời gian, thị trường dần nhận ra rằng MicroStrategy đang bán tháo cổ phiếu, dẫn đến giá cổ phiếu bắt đầu giảm và mức chênh lệch cũng theo đó thu hẹp. Đồng thời, tỷ lệ đòn bẩy giảm, công ty dần chuyển sang phương thức huy động vốn chủ yếu bằng phát hành trái phiếu. Với sự thay đổi này, tốc độ mua Bitcoin của MicroStrategy cũng chậm lại, dẫn đến nhu cầu Bitcoin trên thị trường bắt đầu giảm.

Có vài điểm quan trọng đứng sau sự tăng giảm mạnh giá cổ phiếu MicroStrategy:

1. Mối quan hệ phi tuyến giữa giá cổ phiếu và Bitcoin: Biến động giá cổ phiếu của MicroStrategy không chỉ gắn liền trực tiếp với giá Bitcoin.

2. Phản ứng và ảnh hưởng lâu dài của việc thu hẹp mức chênh lệch: Công ty đang dần thu hẹp mức chênh lệch so với trước đây. Người sáng lập nhấn mạnh vào tính biến động của nó, tiếp thị MicroStrategy như một công cụ đầu cơ có tính biến động cao.

3. Đầu tư "ủy quyền" vào Bitcoin: Nhiều tổ chức vì hạn chế pháp lý hoặc chính sách nội bộ, không thể mua trực tiếp Bitcoin hoặc Bitcoin ETF, MicroStrategy đã trở thành lựa chọn thay thế cho những tổ chức này để đầu tư vào Bitcoin.

4. Sự tiếp thị của người sáng lập và "điều tự thực hiện" của chiến lược vi mô: Người sáng lập không chỉ tiếp thị cổ phiếu của công ty mà còn nhấn mạnh hiệu ứng đòn bẩy của nó.

5. Tính độc đáo của MicroStrategy: Thành công của công ty phần lớn phụ thuộc vào khả năng huy động vốn mạnh mẽ của họ, người sáng lập liên tục huy động tiền cho công ty để mua thêm Bitcoin.

"Nắm giữ Bitcoin, không bao giờ bán": Cuộc thánh chiến crypto của người sáng lập

Sự quảng bá Bitcoin của người sáng lập trong đợt này đã có ảnh hưởng rất sâu rộng đến toàn ngành Bitcoin, ông ấy đã liên tục xuất hiện trước công chúng, tham gia phỏng vấn và phát biểu, không chỉ giúp Bitcoin nổi bật hơn mà còn thu hút một lượng lớn nhà đầu tư tổ chức vào thị trường. MicroStrategy và ETF hiện là hai nhà mua chính trên thị trường Bitcoin, hoạt động của MicroStrategy càng thu hút sự chú ý hơn, vì họ chỉ mua mà không bán.

Nhà sáng lập cũng đã từng nói rằng ông đã lập di chúc, dự định sẽ tiêu hủy khóa riêng Bitcoin mà ông nắm giữ cá nhân sau khi ông qua đời, hoàn toàn xóa bỏ những Bitcoin này khỏi lưu thông. Hành động "cấp giáo chủ" như vậy, dường như cho thấy ông đã đóng góp một cách vĩnh cửu cho ngành công nghiệp Bitcoin. Mặc dù không ai biết tương lai ông có thực sự thực hiện lời hứa hay không, nhưng câu nói này, ít nhiều đã tiêm cho thị trường một liều kích thích.

Trên thực tế, Bitcoin của MicroStrategy không được kiểm soát bởi người sáng lập và công ty, những Bitcoin này được lưu giữ tại các tổ chức lưu ký bên thứ ba đáng tin cậy, đáp ứng các yêu cầu kiểm toán và quản lý của công ty niêm yết.

Người sáng lập không chỉ là một trong những người ủng hộ mạnh mẽ nhất cho Bitcoin, mà ở một mức độ nào đó, ông thậm chí còn cực đoan hơn một số nhà đầu tư Bitcoin sớm. Trước khi ETF xuất hiện, ông đã biến MicroStrategy thành một thực thể tương tự như Bitcoin ETF, và cuộc đối thoại giữa ông và Musk đã mang lại động lực then chốt cho việc đầu tư vào Bitcoin. Theo tin đồn trên thị trường, lý do Musk quyết định để Tesla mua Bitcoin phần lớn là nhờ vào lời khuyên của người sáng lập.

Nhà sáng lập không chỉ giới hạn trong Bitcoin. Những phát biểu mới nhất của ông cho thấy ông ủng hộ sự phát triển của toàn bộ nền kinh tế số, đề xuất Hoa Kỳ nên trở thành lãnh đạo toàn cầu trong nền kinh tế số, và thúc đẩy tất cả tài sản lên chuỗi, mã hóa. Ông không còn chỉ là một người cực đoan Bitcoin, mà đã thấy được tiềm năng của công nghệ blockchain trong nhiều lĩnh vực.

Nhà sáng lập thậm chí đã đề xuất ý tưởng đưa Bitcoin vào dự trữ chiến lược quốc gia, nhằm mở rộng thêm vị thế lãnh đạo của Hoa Kỳ trong nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu. Ông không chỉ thúc đẩy Bitcoin, mà còn đưa ra một tầm nhìn về một nền kinh tế chuỗi toàn cầu, điều này khiến chúng ta thấy được rằng nền kinh tế toàn cầu trong tương lai có thể đi theo một cấu trúc tài chính phi tập trung hơn, thậm chí có thể xuất hiện một hệ thống tài chính mạng vượt xa các quốc gia chủ quyền.

Vào ngày 25 tháng 3, dự án tiền mã hóa của gia đình Trump đã công bố kế hoạch phát hành stablecoin USD1, sẽ được hỗ trợ 100% bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tiền gửi đô la và các tài sản tiền mặt tương đương khác, điều này dường như cho thấy Mỹ trong tương lai sẽ phát hành nhiều hơn thông qua stablecoin để giảm bớt khủng hoảng trái phiếu chính phủ.

Vòng lặp Möbius, cuộc chơi tài sản của các nhà sáng lập

Hiện nay, giá Bitcoin đã giảm xuống khoảng 87.000 USD từ mức cao, trong khi chi phí nắm giữ của MicroStrategy khoảng 66.000 USD. Điều này khiến người ta không khỏi suy nghĩ: nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới giá mua của MicroStrategy, thị trường sẽ xảy ra điều gì?

Trong đợt thị trường gấu trước, tình trạng của MicroStrategy thậm chí còn tồi tệ hơn bây giờ. Vào thời điểm đó, tài sản ròng của họ đã xuất hiện số âm, điều này là một tình huống cực kỳ hiếm gặp đối với bất kỳ công ty nào. Tuy nhiên, MicroStrategy lúc đó không thanh lý, cũng không bị buộc phải bán Bitcoin, chủ yếu là vì thời gian đáo hạn nợ của họ còn xa, không ai có thể ép buộc họ thanh lý ngay lập tức.

Người sáng lập gần như sở hữu 48% quyền biểu quyết, điều này cũng khiến bất kỳ nỗ lực nào để đề xuất thanh lý trở nên rất khó khăn. Vì vậy, ngay cả trong trường hợp tình hình tài chính của công ty căng thẳng, các chủ nợ và cổ đông cũng không thể dễ dàng đưa ra yêu cầu thanh lý.

Nếu Bitcoin thực sự giảm xuống dưới giá trung bình của tài khoản, liệu cổ phiếu của MicroStrategy có rơi vào cái gọi là "vòng xoáy tử thần"? Thực tế là câu hỏi này đã được đặt ra trong đợt thị trường gấu trước. Khi đó, tài sản ròng của MicroStrategy là âm, tâm lý thị trường rất hoảng loạn, nhưng thị trường hiện tại có vẻ trải nghiệm hơn, các nhà đầu tư đã trải qua những biến động này, vì vậy sẽ không hoảng sợ như lúc đó.

Ngoài ra, người sáng lập và đội ngũ của anh ấy thực sự có một số phương tiện linh hoạt để ứng phó với sự biến động của thị trường. Chẳng hạn, họ có thể chọn phát hành trái phiếu, phát hành thêm cổ phiếu, thậm chí sử dụng Bitcoin mà họ nắm giữ làm tài sản thế chấp để vay tiền. MicroStrategy hiện đang nắm giữ khoảng 40 tỷ USD Bitcoin, điều này có nghĩa là họ có thể thế chấp những Bitcoin này để lấy vốn, ngay cả khi giá giảm, họ cũng có thể tránh bị buộc phải bán bằng cách bổ sung tài sản thế chấp.

Và họ sẽ không phải đối mặt với các quyết định bất lợi nào trước năm 2028, khi mà các khoản nợ chính của họ mới đáo hạn. Tạm thời, ngay cả khi giá Bitcoin có biến động, MicroStrategy cũng sẽ không phải đối mặt ngay lập tức với áp lực tài chính lớn, và khả năng bị buộc phải bán Bitcoin cũng khá thấp.

Hơn nữa, ngày càng nhiều quỹ chủ quyền và tổ chức trên toàn cầu đã bắt đầu xem Bitcoin như một tài sản dự trữ, điều này cũng là một xu hướng lớn. Trong bối cảnh này, triển vọng dài hạn của Bitcoin vẫn được đánh giá cao. Như những gì thị trường đã đồn thổi, những quốc gia như Abu Dhabi đã bắt đầu mua một lượng lớn Bitcoin ETF, xu hướng này báo hiệu rằng trong tương lai sẽ có nhiều quốc gia và tổ chức tham gia vào thị trường Bitcoin hơn. Mặc dù trong ngắn hạn giá Bitcoin có thể sẽ xảy ra một số biến động, nhưng về lâu dài, chiến lược của MicroStrategy và xu hướng thị trường dường như là nhất quán.

Vì vậy, khi quan sát tổng thể, mặc dù sự biến động giá của Bitcoin thực sự có thể mang lại một số áp lực ngắn hạn cho MicroStrategy, nhưng xét đến thời hạn nợ và xu hướng thị trường của họ, hiện tại họ không có rủi ro thanh lý hoặc bị buộc phải bán Bitcoin. Ngược lại, họ có thể tận dụng môi trường thị trường hiện tại để tiếp tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin, củng cố thêm vị thế của họ trong lĩnh vực tiền điện tử.

Động cơ tài sản Or Sương giá tiền mã hóa?

Mô hình vận hành vốn của MicroStrategy đang đúng thời điểm, nhưng cổ phiếu MSTR có thể tham gia không? Đối với những người trong ngành công nghiệp tiền điện tử, tỷ lệ cược của MSTR lớn hơn so với việc tham gia trực tiếp vào Bitcoin, MSTR nhìn chung giống như phiên bản tăng tốc của Bitcoin.

MicroStrategy bề ngoài là một công ty phần mềm tập trung vào phân tích dữ liệu thương mại, nhưng thực tế mô hình vận hành của nó đã hoàn toàn chuyển sang tích trữ tài sản Bitcoin. MSTR có hiệu ứng đòn bẩy. Bởi vì công ty nắm giữ một lượng lớn BTC và có thể tăng cường thông qua việc vay mượn hoặc phát hành trái phiếu, điều này làm tăng độ nhạy cảm của giá cổ phiếu đối với biến động giá Bitcoin. Khi BTC tăng lên, MSTR có thể tăng mạnh hơn, và ngược lại.

Cổ phiếu của nó đã tăng từ 68 đô la vào đầu năm lên khoảng 400 đô la hiện nay, mức tăng này thậm chí còn vượt qua nhiều công ty nổi tiếng. Nguyên nhân thực sự nào đã khiến cổ phiếu của MicroStrategy hoạt động ấn tượng như vậy? Một số người cho rằng đó là do người sáng lập đã sử dụng một mô hình "ngoại vi vô hạn" để thành công đẩy giá cổ phiếu lên; trong khi đó, một số khác chỉ trích rằng điều này giống như một trò lừa đảo Ponzi và lo ngại rằng nó có thể gây ra sự sụp đổ tiếp theo của thị trường tiền điện tử.

Doanh thu đầu tư Bitcoin hiện tại của MicroStrategy lớn hơn nhiều so với doanh thu từ các hoạt động kinh doanh truyền thống của họ. Mặc dù doanh thu từ phần mềm của họ trong vài năm qua gần như không tăng trưởng, thậm chí còn có dấu hiệu giảm, nhưng MicroStrategy đã huy động vốn để mua thêm Bitcoin bằng cách phát hành trái phiếu và làm loãng cổ phần. MicroStrategy đã gắn chặt cổ phiếu với Bitcoin, việc này có lợi nhưng cũng mang lại một số rủi ro cho công ty, vì các hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty không thể mang lại lợi nhuận đáng kể, tất cả triển vọng đều phụ thuộc vào sự tăng giá của Bitcoin.

Công ty đã tăng cường khả năng huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi không lãi suất (Convertible Note). Những trái phiếu này cho phép nhà đầu tư chuyển đổi thành cổ phần của công ty trong tương lai, nhưng giá chuyển đổi cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại. Bề ngoài, điều này có vẻ là giao dịch không có lợi cho nhà đầu tư, nhưng thực tế, người nắm giữ trái phiếu được hưởng quyền ưu tiên thanh lý, giúp giảm thiểu rủi ro. Trong khi đó, MicroStrategy có thể tiếp tục tích trữ Bitcoin thông qua hình thức huy động vốn này, thúc đẩy sự tăng trưởng kép của giá cổ phiếu và giá Bitcoin.

Điểm thông minh của cách chơi này là nó đã thành công trong việc chuyển rủi ro từ chính công ty sang thị trường chứng khoán, thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi để huy động vốn, sau đó dùng số tiền này để mua Bitcoin. Khi đến hạn nợ, nếu giá cổ phiếu của công ty đủ cao, các chủ nợ sẽ chọn chuyển nợ thành cổ phiếu, thay vì yêu cầu công ty hoàn trả tiền. Như vậy, vấn đề nợ hoàn toàn được chuyển sang thị trường chứng khoán, vì vậy tỷ lệ cược giữa bên mua và bên bán trên thị trường chứng khoán tổng thể lớn hơn thị trường tiền điện tử.