Sự bền vững của nền kinh tế Mỹ và nỗi lo về nợ: Bối cảnh vĩ mô đứng sau biến động của thị trường Tài sản tiền điện tử

Tuần này, thị trường Tài sản tiền điện tử đã trải qua biến động lớn, xu hướng giá thể hiện hình dạng đầu M. Khi ngày nhậm chức của tân tổng thống đến gần, thị trường vốn đã bắt đầu cân nhắc các cơ hội và rủi ro sau khi ông nhậm chức, đánh dấu sự kết thúc chính thức của "cuộc bầu cử được thúc đẩy bởi cảm xúc" trong ba tháng qua. Trong bối cảnh thông tin phức tạp, việc tinh lọc các điểm trọng tâm trong cuộc chơi ngắn hạn của thị trường là vô cùng quan trọng, giúp đưa ra đánh giá hợp lý về sự thay đổi của thị trường. Bài viết này sẽ chia sẻ logic quan sát hiện tại của thị trường từ góc độ của những người không chuyên trong lĩnh vực tài chính.

Tổng thể, các tài sản tiền điện tử có tăng trưởng cao, có thể phải đối mặt với áp lực liên tục trong ngắn hạn. Điều này chủ yếu xuất phát từ việc mở rộng mức chênh lệch kỳ hạn của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, dẫn đến lãi suất trung và dài hạn tăng, gây ảnh hưởng bất lợi đến các loại tài sản này. Nguyên nhân cơ bản của tình trạng này là thị trường đang định giá cho khả năng khủng hoảng nợ tiềm ẩn của Mỹ.

Chỉ số kinh tế giữ vững, kỳ vọng lạm phát tương đối ổn định

Phân tích các yếu tố gây ra sự yếu kém về giá trong ngắn hạn, trước tiên chúng ta xem xét một vài chỉ tiêu vĩ mô quan trọng được công bố gần đây:

1. Dữ liệu liên quan đến tăng trưởng kinh tế: Chỉ số quản lý mua hàng PMI của ngành sản xuất và phi sản xuất ISM tiếp tục tăng, như một chỉ báo dẫn trước cho tăng trưởng kinh tế, điều này báo hiệu triển vọng kinh tế ngắn hạn của Mỹ khá lạc quan.

2. Tình hình thị trường lao động:

   • Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp đã tăng từ 212.000 trong tháng trước lên 256.000, vượt xa dự đoán.
   • Tỷ lệ thất nghiệp giảm từ 4.2% xuống 4.1%.
   • Số lượng việc làm JOLTS tăng mạnh lên 809.000.
   • Số người nhận trợ cấp thất nghiệp lần đầu tiếp tục giảm. Dữ liệu này cho thấy thị trường việc làm của Mỹ vẫn mạnh mẽ, và một cuộc hạ cánh mềm của nền kinh tế dường như đã trở thành điều chắc chắn.

3. Biến động lạm phát: Dự báo lạm phát 1 năm của Đại học Michigan, Mỹ, tăng nhẹ lên 2.8%, nhưng thấp hơn dự đoán, vẫn nằm trong khoảng hợp lý 2-3%. Sự thay đổi lợi suất của trái phiếu chống lạm phát TIPS cũng cho thấy, thị trường không quá lo lắng về lạm phát.

Tóm lại, từ góc độ vĩ mô, nền kinh tế Mỹ không có vấn đề rõ ràng nào. Vậy, nguyên nhân cốt lõi dẫn đến sự sụt giảm giá trị thị trường của các doanh nghiệp tăng trưởng cao là gì?

Sự gia tăng lãi suất trái phiếu Mỹ trung và dài hạn: Tăng giá trị thời gian và lo ngại về khủng hoảng nợ

Quan sát sự thay đổi của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ, trong tuần qua, lãi suất dài hạn liên tục tăng. Lấy trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm làm ví dụ, mức tăng gần 20 điểm cơ bản, cấu trúc lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ ngày càng trở nên dốc hơn. Sự gia tăng lãi suất trái phiếu chính phủ thường có tác động tiêu cực lớn hơn đến cổ phiếu tăng trưởng cao so với cổ phiếu blue-chip hoặc cổ phiếu giá trị, lý do chính bao gồm:

1. Doanh nghiệp tăng trưởng cao:

   • Chi phí tài chính tăng, ảnh hưởng đến việc mở rộng kinh doanh.
   • Tỷ lệ chiết khấu dòng tiền trong tương lai tăng, làm giảm giá trị định giá.
   • Các nhà đầu tư có thể chuyển sang các cổ phiếu giá trị ổn định hơn.
   • Có thể buộc phải giảm chi tiêu cho nghiên cứu và phát triển cũng như mở rộng.

2. Doanh nghiệp ổn định:

   • Bị ảnh hưởng tương đối nhỏ, nhưng chi phí nợ có thể tăng.
   • Sức hấp dẫn của cổ tức có thể giảm.
   • Thường có khả năng chuyển nhượng chi phí mạnh.

Để phân tích sâu về nguyên nhân cốt lõi dẫn đến sự gia tăng lãi suất trái phiếu chính phủ dài hạn, chúng ta cần xem xét mô hình tính toán lãi suất danh nghĩa của trái phiếu chính phủ:

I = r + π + RP

Trong đó, I là lãi suất danh nghĩa của trái phiếu chính phủ, r là lãi suất thực, π là kỳ vọng lạm phát, RP là phí thời gian.

Phân tích trước đây cho thấy, trong ngắn hạn, sự phát triển kinh tế của Mỹ ổn định, kỳ vọng lạm phát không có sự gia tăng rõ rệt. Do đó, yếu tố chính thúc đẩy lãi suất danh nghĩa tăng lên rất có thể là mức chênh lệch kỳ hạn.

Quan sát chênh lệch thời gian, chúng tôi chọn hai chỉ số:

1. Mức độ chênh lệch kỳ hạn trái phiếu chính phủ Mỹ được ước tính bằng mô hình ACM: Chênh lệch kỳ hạn của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm gần đây đã tăng rõ rệt, trở thành yếu tố chính thúc đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ.

2. Biến động của quyền chọn trái phiếu Mỹ Merrill (chỉ số MOVE): Gần đây, biến động tương đối ổn định, cho thấy thị trường không nhạy cảm với rủi ro biến động lãi suất ngắn hạn. Điều này có nghĩa là thị trường không phản ánh rõ ràng việc định giá rủi ro đối với những thay đổi chính sách tiềm năng của Cục Dự trữ Liên bang.

Sự gia tăng liên tục của mức chênh lệch thời hạn cho thấy thị trường lo ngại về sự phát triển kinh tế trung và dài hạn của Mỹ, và trọng tâm có thể tập trung vào vấn đề thâm hụt ngân sách của Mỹ.

Kết luận và triển vọng

Hiện tại, thị trường đang định giá rủi ro khủng hoảng nợ tiềm ẩn của Mỹ sau khi tổng thống mới nhậm chức. Trong một khoảng thời gian tới, khi quan sát thông tin chính trị và quan điểm của các bên liên quan, cần suy nghĩ về tác động của chúng đối với rủi ro nợ là tích cực hay tiêu cực, điều này sẽ giúp xác định xu hướng của thị trường tài sản rủi ro.

Ví dụ, tuần trước một nhân vật chính trị tuyên bố đang xem xét việc Mỹ tuyên bố tình trạng khẩn cấp về kinh tế quốc gia. Điều này có thể dẫn đến việc sử dụng Đạo luật Quyền Lực Kinh Tế Khẩn Cấp Quốc Tế (IEEPA) để thiết lập một kế hoạch thuế quan mới, cho phép đơn phương quản lý nhập khẩu trong thời gian khẩn cấp quốc gia. Mặc dù điều này có thể gây ra lo ngại về một cuộc chiến thương mại, nhưng từ góc độ ảnh hưởng trực tiếp, việc tăng thu nhập thuế quan có tác động tích cực đến doanh thu tài chính của Mỹ, do đó có thể không gây ra phản ứng thị trường mạnh mẽ.

So với trước, việc thúc đẩy dự luật giảm thuế và các kế hoạch cắt giảm chi tiêu của chính phủ mới là những điểm đáng chú ý nhất trong toàn bộ cuộc chơi này. Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi sự phát triển của những khía cạnh này.