Báo cáo phát triển ngành khai thác tiền kỹ thuật số năm 2025

Tóm tắt

Báo cáo khảo sát ngành mới nhất cho thấy, khai thác tiền kỹ thuật số đã phát triển thành một doanh nghiệp trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và có tính chất vốn cao. Khảo sát đã bao phủ gần một nửa tổng công suất mạng. Sự gia tăng nhanh chóng của hiệu suất mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC), dòng vốn mạnh mẽ từ các tổ chức và xu hướng chuyển đổi sang năng lượng xanh đã trở thành những đặc điểm mới của ngành.

1. Quy mô và tăng trưởng - Tổng lượng điện tiêu thụ năm 2024 đạt 138 terawatt giờ (TWh). Năng lượng tiêu thụ cho mỗi đơn vị công việc giảm 24%, xuống còn 28.2 joules/terahash (J/TH).

2. Quá trình giảm carbon - Năng lượng bền vững đã đáp ứng 52.4% tải trọng khai thác; lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn carbon dioxide tương đương (CO₂e), chiếm khoảng 0.08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý - Hoa Kỳ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán được báo cáo trong cuộc khảo sát. Paraguay, Các Tiểu Vương Quốc Ả Rập Thống Nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành những trung tâm thứ cấp.

4. Chi phí và lợi nhuận - Chi phí điện giao hàng trung vị là 45 đô la / megawatt giờ (MWh). Bao gồm tất cả các chi phí vận hành khác, chi phí tổng trung bình là 55.5 đô la / megawatt giờ. Giá tiền kỹ thuật số cao trong quý 4 năm 2024 đã thúc đẩy "lợi nhuận sức mạnh tính toán" trong ngành đạt mức cao nhất mọi thời đại.

5. Yếu tố rủi ro - Những lo ngại chính vẫn tồn tại: (i) Giá năng lượng tăng, (ii) Sự không chắc chắn về chính sách, (iii) Sự tập trung cung cấp ASIC (ba nhà sản xuất lớn chiếm hơn 99% thị phần). Các biện pháp giảm thiểu phổ biến bao gồm phòng ngừa điện lực dài hạn, đa dạng hóa khu vực và quyền sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Điểm chiến lược: Việc cải thiện hiệu quả năng lượng, doanh thu từ dịch vụ lưới điện mới nổi và nhu cầu từ các tổ chức liên tục đã bù đắp cho tác động của việc giảm một nửa phần thưởng khối vào tháng 4 năm 2024. Tuy nhiên, các nhà khai thác phải tập trung vào việc kiểm soát chi phí điện, báo cáo môi trường, xã hội và quản trị (ESG) minh bạch cũng như đa dạng hóa doanh thu (lưu trữ AI/tính toán hiệu suất cao, sử dụng khí đốt đốt cháy) để bảo vệ lợi nhuận trước lần giảm một nửa tiếp theo (năm 2028).

Cơ bản ngành

An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa vào năm 2024: Tiền thưởng khối sẽ giảm từ 6.25 coin mỗi khối xuống 3.125 coin theo quy trình. Mặc dù doanh thu phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ đào, nhưng sự tắc nghẽn ngắn hạn chứng minh rằng, trong thời điểm tải đỉnh, phí giao dịch có thể vượt quá 100% tiền thưởng.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng đã giảm 50%, nhưng đến cuối năm, tổng công suất toàn cầu vẫn tăng lên 796 EH/s, xác nhận động lực tái đầu tư vốn của thợ mỏ.

3. Lộ trình ASIC: Thiết kế chip 5nm và 3nm mới nhất có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH. Dự kiến sẽ ra mắt nguyên mẫu dưới 10 J/TH vào năm 2025-2026, điều này có nghĩa là hiệu suất sẽ tăng gấp đôi.

Cấu trúc vốn và niêm yết công khai

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các thợ mỏ niêm yết, điều này làm cho cấu trúc vốn hỗn hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu trở nên khả thi. Việc giảm đòn bẩy sau năm 2023 khiến tỷ lệ nợ ròng trên lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA) của hầu hết các công ty lớn dưới 0.5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

| Chỉ tiêu | Giá trị năm 2024 | Biến đổi | Ghi chú | |------|------------|------|------| | Tỷ lệ năng lượng bền vững | 52.4% | Tăng 15 điểm phần trăm so với năm 2023 | 23% thủy điện, 15% năng lượng gió, 9.8% năng lượng hạt nhân | | Cường độ carbon | 288 gram CO2 tương đương mỗi kilowatt giờ | Giảm 34% so với năm 2021 | Trung bình lưới điện toàn cầu khoảng 442 gram | | Tổng lượng khí thải nhà kính | 39,8 triệu tấn CO2 tương đương | Giảm 21% so với dự đoán mô hình năm 2021 | Khoảng tương đương với lượng khí thải hàng năm của Slovakia | | Giảm lượng đáp ứng nhu cầu | 888 gigawatt giờ | Chỉ số hiệu suất chính mới | Hiển thị khả năng giảm tải theo yêu cầu của lưới điện | | Tỷ lệ áp dụng biện pháp giảm nhẹ | 70.8% công ty | Tiếp tục tăng | Sử dụng chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù đắp carbon, tái sử dụng nhiệt thải, dự án khí đốt đốt cháy |

Triển vọng ESG: Việc khử carbon liên tục của lưới điện Mỹ, việc định giá khí đốt ở Bắc Mỹ và Trung Đông, cũng như sự mở rộng ở Bắc Âu, có thể làm giảm cường độ carbon của toàn ngành xuống dưới 200 gram CO2 tương đương/kWh trước năm 2027. Thị trường nợ đã định giá lợi thế 50-150 điểm cơ bản (bp) cho các thợ mỏ sử dụng hơn 50% điện năng thấp carbon.

Giải thích đường cong chi phí vận hành

Chi phí điện lực phân vị thứ tư (cent/kWh)

• Phân vị thứ nhất ≤ 3,2 cent - 25% chi phí thấp nhất: điện nước trực tiếp, năng lượng gió, đốt khí tại chỗ hoặc phát điện tự sản xuất; gần như có thể có lãi ở bất kỳ thị trường nào.
• Phân vị thứ hai 3.2-4.5 cent - Hợp đồng mua điện dài hạn (PPA) ở Bắc Mỹ hoặc Scandinavia; chi phí vẫn còn thấp, nhưng cần hiện đại hóa ASIC.
• Tứ phân vị thứ ba 4.5-6.0 cent - giá điện công nghiệp hoặc điện lưới có mức giảm giá vừa phải; sau khi giảm một nửa hoặc giá giảm, lợi nhuận nhanh chóng bị thu hẹp.
• Tứ phân vị thứ tư > 6 cent - 25% chi phí cao nhất: điện lưới bán lẻ; sẽ bị cắt giảm đầu tiên trong thị trường gấu.

hiệu suất ASIC phần tư (J/TH)

• Tứ phân vị thứ nhất ≤ 25 J/TH - Chip thế hệ mới nhất, thường là làm mát ngâm.
• Tứ phân vị thứ hai 25-30 J/TH - Thiết bị phiên bản 2023.
• Phân vị thứ ba và thứ tư 30-40 J/TH - phần cứng trong năm 2021-2022; chỉ khả thi khi điện ≤ 4 cent/kWh.
• Tứ phân vị thứ tư >40 J/TH - Máy khai thác cũ; chỉ có lợi khi điện dưới 3 cent/kWh.

Giải thích tổng quát: Chi phí để khai thác 1 coin nằm trong khoảng từ 14.000 đến 36.000 USD. Các nhà khai thác ở phần tư thấp nhất có thể "khai thác và giữ" trong thời kỳ suy thoái và biến dịch vụ cân bằng lưới điện thành tiền; trong khi các công ty ở phần tư cao nhất bị buộc phải đóng cửa trước tiên khi giá giảm.

Rủi ro và cấu trúc quản lý

| Rủi ro | Khả năng xảy ra trong 12 tháng | Tác động tiềm năng | Chiến lược giảm thiểu | |------|-------------------|----------|----------| | Thuế tiêu thụ năng lượng liên bang Mỹ | Trung bình | Giảm 5 điểm phần trăm tỷ suất lợi nhuận | Phân tán sức mạnh tính toán sang các tiểu bang/quốc gia khác; Thực hiện vận động hành lang trong ngành | | Thuế carbon châu Âu | Trung bình | Tăng chi phí vốn | Di chuyển đến khu vực thủy điện Bắc Âu; ký hợp đồng mua điện dài hạn với nhà máy điện không carbon | | Gián đoạn cung cấp ASIC | Thấp-Trung bình | Tăng trưởng sức mạnh tính toán chậm lại | Mua sắm từ hai nguồn, xây dựng bộ đệm tồn kho, đặt hàng trước một cách chiến lược | | Giá tiền kỹ thuật số lâu dài ảm đạm | Trung bình | Dòng tiền căng thẳng | Bán trước sản phẩm thông qua hợp đồng kỳ hạn; Chuyển đổi sức mạnh tính toán sang khối lượng công việc AI/HPC |

Thuật ngữ quan trọng

• PPA (Hợp đồng mua điện): Một hợp đồng dài hạn, mua điện với giá cố định trực tiếp từ nhà sản xuất điện, thường là năng lượng tái tạo. Cung cấp sự ổn định về giá và chứng nhận nguồn năng lượng xanh.
• FERC: Ủy ban Quản lý Năng lượng Liên bang Hoa Kỳ; có thẩm quyền quản lý thị trường điện liên bang. Quyết định của họ về "thanh toán tải linh hoạt" có thể cung cấp cho các thợ mỏ khoản thanh toán dịch vụ lưới điện quốc gia.

Chủ đề tăng trưởng chiến lược

AI/HPC tích hợp - Cải tạo hoặc đặt chung các cơ sở khai thác (điện năng cao, làm mát ngâm) để phục vụ cho các nhiệm vụ đào tạo trí tuệ nhân tạo dựa trên GPU. Doanh thu tiềm năng: 1.0-1.5 đô la / kilowatt giờ, trong khi khai thác tiền kỹ thuật số khoảng 0.35 đô la / kilowatt giờ.

Tích hợp năng lượng dọc - Thiết lập liên doanh với các nhà sản xuất khí tự nhiên (máy phát điện tại chỗ) hoặc các nhà phát triển năng lượng tái tạo. Mục tiêu: đạt được chi phí điện năng toàn diện <3 cent/kWh và tạo ra doanh thu bổ sung bằng cách bán điện dư thừa cho lưới điện.

Giá trị vượt trội của tiền kỹ thuật số xanh - Chương trình chứng nhận nhằm mục đích bán các token "có thể chứng minh là xanh" với mức giá vượt trội từ 1-3%; những người áp dụng sớm sẽ có lợi thế về danh tiếng và tài chính.

Định giá và giám sát

• Dự kiến giá trị doanh nghiệp/EBITDA của các thợ mỏ chính ở Bắc Mỹ vào năm 2025 sẽ từ 4,8-6,2 lần. Hệ số thấp phản ánh rủi ro chính sách còn lại và sự không chắc chắn trong việc thu phí giao dịch lâu dài.
• Giá hash mỗi lần (P/PH): 45 triệu - 70 triệu đô la Mỹ. P/PH thấp hơn cho thấy chi phí gia nhập để tăng cường sức mạnh tính toán thấp hơn, nhưng có thể có nghĩa là chi phí vận hành cao hơn.

Các chất xúc tác đáng chú ý trong 12 tháng tới

• Nửa cuối năm 2025, dòng vốn ròng ETF > 100,000 coin - Có lợi cho giá tiền kỹ thuật số và thu nhập của thợ khai thác.
• 16 J/TH ASIC có sự xuất xưởng quy mô lớn - có lợi cho các thợ mỏ chi phí thấp, gây áp lực lên các thiết bị cũ.
• Quyết định của FERC Hoa Kỳ về thanh toán cho tải linh hoạt - có thể chính thức xác định doanh thu dịch vụ lưới điện.
• Quy định về tính bền vững của thị trường tài sản tiền mã hóa EU (MiCA) đã được xác định cuối cùng - Gánh nặng báo cáo tăng lên, nhưng sự chắc chắn về chính sách được tăng cường.

Kết luận đầu tư

• Tăng cường tích hợp dọc cho các thợ mỏ, yêu cầu chi phí điện lực <0.05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, tỷ lệ năng lượng tái tạo >50%.
• Sau khi rõ ràng về thuế ở Mỹ và công bố carbon của EU, trung tính/tăng giữ chỉ cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc nhà điều hành ở một khu vực pháp lý duy nhất.
• Giảm thiểu/ Tránh các thợ khai thác có đòn bẩy cao, những thợ khai thác này phụ thuộc vào >0.07 USD/ kWh lưới điện hoặc >40 J/TH thiết bị; khi thế hệ ASIC tiếp theo xuất hiện, lợi nhuận của họ sẽ bị thu hẹp đáng kể.