Khung pháp lý về mã hóa ở Malaysia và tình hình thị trường

Một, khung quy định

Malaysia áp dụng mô hình "quản lý kép" đối với tài sản tiền điện tử, chủ yếu do Ngân hàng Quốc gia và Ủy ban Chứng khoán cùng đảm nhận chức năng quản lý. Ngân hàng Quốc gia chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ và ổn định tài chính, không công nhận tài sản mã hóa là tiền hợp pháp. Ủy ban Chứng khoán sẽ đưa các tài sản mã hóa đủ điều kiện vào hệ thống quản lý thị trường vốn. Tổng thể, Malaysia coi tài sản mã hóa như một sản phẩm chứng khoán/đầu tư chứ không phải là tiền tệ.

Cơ sở pháp lý cho hệ thống quản lý đến từ "Nghị định về Luật Thị trường Vốn và Dịch vụ năm 2007 (Tiền điện tử và Token số là chứng khoán)" có hiệu lực từ năm 2019. Nghị định này trao quyền cho Ủy ban Chứng khoán trong việc quản lý và quy định rằng các tài sản tiền điện tử đáp ứng thuộc tính đầu tư có thể được coi là chứng khoán. Sau đó, Ủy ban Chứng khoán đã lần lượt ban hành nhiều quy định bổ sung, bao gồm "Hướng dẫn về nhà điều hành thị trường được công nhận" và "Hướng dẫn về tài sản số".

Về các biện pháp quản lý cụ thể, Malaysia có ngưỡng cấp phép rõ ràng. Các nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số phải đăng ký là nhà điều hành thị trường được công nhận, đáp ứng các yêu cầu tuân thủ tiêu chuẩn cao. Ngoài ra, còn được giới thiệu hệ thống "người lưu ký tài sản kỹ thuật số", yêu cầu các tổ chức thực hiện dịch vụ lưu ký tài sản phải có giấy phép liên quan.

Đối với các dịch vụ ví, nếu chỉ cung cấp chức năng ví phần mềm phi tập trung, sẽ không nằm trong phạm vi quản lý; nhưng nếu có chức năng trao đổi tiền pháp định hoặc lưu ký, thì cần phải có đủ điều kiện tương ứng. Cách xử lý khác biệt này cân nhắc giữa phát triển đổi mới và quản lý có thể kiểm soát.

Hai, Giám sát sàn giao dịch và Cấu trúc thị trường

Đến năm 2025, Malaysia sẽ có 6 sàn giao dịch tài sản tiền điện tử được Ủy ban Chứng khoán phê duyệt.

1. Luno Malaysia - Nền tảng tuân thủ có thị phần cao nhất
2. SINEGY - Sàn giao dịch địa phương với đặc điểm tuân thủ và an toàn
3. Tokenize Malaysia - Đã từng nhận được đầu tư từ ngân hàng đầu tư địa phương Kenanga
4. MX Global - Đã từng nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch nào đó
5. HATA Digital - Sàn giao dịch được cấp phép thứ 5
6. Torum International - Sàn giao dịch được cấp phép thứ 6, định vị là nền tảng "xã hội + tài chính"

Các nền tảng này đều là những nhà điều hành thị trường được công nhận và kết nối với hệ thống ngân hàng địa phương, hỗ trợ nạp tiền, rút tiền và đổi coin bằng Ringgit Malaysia.

Theo quy định, mỗi loại tài sản tiền điện tử được niêm yết trên sàn giao dịch có giấy phép đều phải trải qua sự phê duyệt. Tính đến đầu năm 2025, có 22 loại mã hóa được phép giao dịch, bao gồm coin chính, coin blockchain công khai, coin DeFi, v.v. Đáng chú ý là, không có bất kỳ stablecoin hay coin riêng tư nào được phê duyệt để giao dịch.

Luno là nền tảng có số lượng token được niêm yết nhiều nhất, gần như bao gồm tất cả các loại coin được quản lý. Số lượng coin mà các nền tảng như Tokenize, HATA và MX Global hỗ trợ có sự khác biệt. Ủy ban chứng khoán sẽ cập nhật danh sách phê duyệt token hàng năm.

Ba, Cơ chế ra vào vốn và kiểm soát ngoại hối

Các sàn giao dịch được cấp phép ở Malaysia thường hỗ trợ nạp và rút tiền bằng đồng ringgit Malaysia (MYR). Người dùng có thể nạp tiền pháp định vào tài khoản sàn giao dịch thông qua chuyển khoản ngân hàng địa phương, sau đó đổi thành Tài sản tiền điện tử; hoặc có thể bán các tài sản mã hóa đang nắm giữ và rút tiền về tài khoản ngân hàng của mình bằng ringgit. Hầu hết các nền tảng không thu phí đối với việc nạp tiền qua ngân hàng, và phí rút tiền thường là tượng trưng, với rào cản tổng thể khá thấp.

Nhà đầu tư cũng có thể chuyển tài sản tiền điện tử của các đồng coin hợp pháp từ ví cá nhân lên sàn giao dịch để thực hiện giao dịch, sau khi giao dịch hoàn tất, họ cũng có thể rút tài sản về ví trên chuỗi. Sự sắp xếp này cung cấp cho người dùng kênh lưu chuyển hai chiều giữa tiền pháp định và tài sản số. Tất cả các giao dịch tiền vào và ra đều phải trải qua quy trình xác minh danh tính và kiểm tra chống rửa tiền.

Để ngăn chặn việc hình thành kênh rút tiền ra nước ngoài thông qua tài sản tiền điện tử, cơ quan quản lý Malaysia đã thực hiện các biện pháp sau đối với các sàn giao dịch:

• Chỉ cho phép giao dịch tính bằng Ringgit
• Rút tiền chỉ giới hạn cho tài khoản ngân hàng địa phương
• Tài sản tiền điện tử cần được kiểm tra thêm

Những thiết kế này hiệu quả trong việc tránh việc tài sản tiền điện tử trở thành công cụ chuyển tiền. Quan điểm cơ bản của quản lý là: "Không cấm hành vi giao dịch, nhưng kiểm soát việc sử dụng xuyên biên giới".

Bốn, chế độ ủy thác tài chính và đảm bảo tài sản của khách hàng

Tất cả các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia đều áp dụng mô hình giao dịch lưu ký tập trung. Người dùng cần nạp tài sản vào ví hoặc tài khoản trên nền tảng để thực hiện giao dịch, không thể sử dụng ví trên chuỗi cá nhân để trực tiếp ghép nối hoặc giao dịch trên chuỗi. Nền tảng cần đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ tách biệt nghiêm ngặt với tài sản của công ty và áp dụng cơ chế lưu trữ ví lạnh/đa chữ ký phù hợp.

Ủy ban chứng khoán đã giới thiệu chế độ "người lưu ký tài sản số", thiết lập ngưỡng quản lý đặc biệt cho các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu giữ token. Trước khi cơ chế này được triển khai đầy đủ, hầu hết các nền tảng đã sử dụng các nhà lưu ký quốc tế bên thứ ba để lưu giữ tài sản số.

• Luno Malaysia: Hợp tác với một nhà quản lý để lưu trữ tài sản số, vốn pháp định được quản lý tại các tổ chức tín thác địa phương.
• Tokenize: Tài sản được quản lý bởi một nhà quản lý và một công ty tín thác.
• SINEGY: cũng áp dụng giải pháp lưu trữ độc lập, đảm bảo tính độc lập của tài sản khách hàng

Ủy ban chứng khoán yêu cầu tất cả các sàn giao dịch có giấy phép:

• Duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1, tài sản của khách hàng không được sử dụng vào mục đích khác.
• Thực hiện kiểm toán tài sản định kỳ và công bố báo cáo chứng minh dự trữ
• Cấm nền tảng thực hiện bất kỳ hình thức nào cho việc cho vay tài sản của khách hàng hoặc hoạt động đầu tư đòn bẩy.

Thiết kế hệ thống này có ý nghĩa quan trọng trong việc bảo đảm niềm tin của nhà đầu tư. Nền tảng Malaysia do tài sản được lưu giữ bởi bên thứ ba và không được phép sử dụng tài sản của khách hàng, do đó thể hiện sự ổn định và độ tin cậy trong quản lý mạnh mẽ hơn trong bối cảnh thị trường toàn cầu dao động.

V. Tình trạng thị trường và cấu trúc cạnh tranh của nền tảng

Thị trường tài sản tiền điện tử ở Malaysia trong những năm gần đây đã cho thấy xu hướng tăng trưởng ổn định. Tính đến cuối năm 2021, quy mô giao dịch hàng năm của thị trường tiền điện tử quốc gia đã đạt khoảng 21 tỷ Ringgit. Trong suốt năm 2022, số tài khoản giao dịch tài sản kỹ thuật số mới đã đạt 128.000 tài khoản, tương đương với quy mô mở tài khoản của thị trường chứng khoán truyền thống.

Về cấu trúc cạnh tranh trên nền tảng, nó cho thấy một cấu trúc tập trung cao độ. Luno Malaysia, như là sàn giao dịch đầu tiên được cấp phép, luôn ở vị trí dẫn đầu tuyệt đối trên thị trường. Theo dữ liệu công khai năm 2024 của họ, số lượng người dùng đăng ký trên nền tảng này đã vượt qua 1 triệu, tổng số giao dịch lên đến hơn 72 triệu giao dịch, và tổng tài sản được quản lý đạt tới 4.28 tỷ ringgit. Doanh thu giao dịch hàng năm đạt 87 tỷ ringgit, chiếm hơn 90% toàn bộ thị trường sàn giao dịch có giấy phép.

Các sàn giao dịch còn lại có thị phần tương đối hạn chế, nhưng cũng có những đặc điểm và con đường phát triển riêng.

• Tokenize Malaysia có một mức độ nhận thức nhất định trong số người dùng tài chính truyền thống địa phương nhờ vào bối cảnh của một ngân hàng đầu tư.
• MX Global do nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch, đã có sự tăng trưởng người dùng đáng kể sau năm 2022
• HATA Digital sẽ bắt đầu thử nghiệm từ năm 2024, nhờ vào khu vực giao dịch đô la Mỹ và tính năng tích hợp thanh khoản bên ngoài, đã thu hút sự chú ý của người dùng chuyên nghiệp.

Xét tổng thể, thị trường tuân thủ tại Malaysia vẫn do Luno thống trị, các nền tảng khác phát triển khác biệt.

Xét từ hình ảnh nhà đầu tư, người dùng lẻ chiếm ưu thế, độ tuổi trẻ rõ rệt. Dữ liệu từ Luno cho thấy, độ tuổi trung bình của nhà đầu tư là 34,8 tuổi, tỷ lệ nam giới chiếm 76%, số tiền gửi trung bình mỗi lần là 100 ringgit, thể hiện đặc điểm "số lượng nhỏ, tần suất cao" của thị trường bán lẻ điển hình. Đồng thời, tỷ lệ người dùng nữ đang tăng lên hàng năm, dự kiến tăng 17% vào năm 2024, cho thấy mức độ chấp nhận của thị trường đang ngày càng mở rộng.

Độ hoạt động giao dịch trên thị trường liên quan chặt chẽ đến tình hình quốc tế. Sau sự kiện của một nền tảng giao dịch vào năm 2022, khối lượng giao dịch đã giảm sút trong một thời gian, nhưng từ năm 2023, nhờ vào sự phục hồi giá Bitcoin và các tin tức tích cực về ETF, khối lượng giao dịch trong quý 3 năm 2023 đã tăng hơn 300% so với quý trước. Năm 2024, Bitcoin lần đầu tiên vượt mốc 100.000 USD, càng thúc đẩy quyết tâm giao dịch và sự nhiệt tình mở tài khoản.

Báo cáo của Ủy ban Chứng khoán chỉ ra rằng, hơn 72% nhà đầu tư dưới 45 tuổi chiếm tài khoản giao dịch, phản ánh rằng thị trường chủ yếu được cấu thành từ người dùng sinh ra từ kỹ thuật số. Các sự kiện như Worldcoin cũng gây ra sự chú ý rộng rãi, cho thấy thị trường rất nhạy cảm với các token mới, airdrop và ứng dụng đổi mới, nhấn mạnh sự cần thiết phải tăng cường giáo dục cho nhà đầu tư trong tương lai.

Tổng thể, thị trường tiền điện tử Malaysia đã xây dựng một hệ sinh thái giao dịch với trọng tâm là các nhà đầu tư cá nhân trẻ tuổi, có độ tập trung cao của các nền tảng và hoạt động giao dịch bị ảnh hưởng rõ rệt bởi xu hướng toàn cầu, trên cơ sở chính sách quản lý rõ ràng và sự tuân thủ an toàn của các nền tảng. Với việc các loại token dần được mở rộng và hệ thống công cụ tuân thủ được hoàn thiện, thị trường vẫn có tiềm năng phát triển thêm.

Sáu, Hiện tượng sử dụng các nền tảng không được cấp phép và thái độ quản lý

Mặc dù Malaysia đã thiết lập một hệ thống cấp phép nghiêm ngặt, nhưng trong thực tế thị trường, một số nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm vẫn đang sử dụng các nền tảng không đăng ký ở nước ngoài. Những nền tảng này cung cấp nhiều loại tiền tệ giao dịch hơn, công cụ đòn bẩy và các sản phẩm tài chính phái sinh, thu hút mạnh mẽ các nhà giao dịch tần suất cao và những người tìm kiếm lợi nhuận cao. Nhiều nhà đầu tư coi sàn giao dịch có giấy phép địa phương là "cổng vào và ra tiền", tức là sau khi giao dịch và kiếm lợi nhuận qua nền tảng không đăng ký, họ sẽ chuyển tài sản vào nền tảng có giấy phép để quy đổi thành Ringgit.

Đối mặt với tình huống nêu trên, Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã thực hiện các hành động quản lý được nâng cấp dần, hình thành một hệ thống các biện pháp hạn chế và trừng phạt:

1. Hệ thống danh sách cảnh báo nhà đầu tư: Duy trì lâu dài và công khai phát hành "Danh sách cảnh báo nhà đầu tư", liệt kê các nền tảng nước ngoài cung cấp dịch vụ cho người dùng địa phương mà chưa được đăng ký.

2. Thi hành pháp luật chính thức và lệnh cấm: phát hành lệnh bằng văn bản và lên án công khai đối với các nền tảng lớn, yêu cầu họ ngừng cung cấp dịch vụ cho người dùng Malaysia, đóng cửa trang web, ứng dụng và kênh tiếp thị.

3. Sự kết hợp giữa kỹ thuật và các biện pháp tài chính để phong tỏa:

   • Nhà mạng địa phương chặn địa chỉ trang web của nền tảng không có giấy phép
   • Ứng dụng đã bị gỡ bỏ khỏi cửa hàng ứng dụng tại khu vực Malaysia
   • Ngân hàng trung ương và cơ quan thuế liên kết, cấm các ngân hàng địa phương cung cấp dịch vụ nạp/rút tiền cho các nền tảng chưa đăng ký
   • Cấm cung cấp giao dịch stablecoin USD, ngăn chặn dòng tiền ngoại tệ ra nước ngoài

4. Giáo dục nhà đầu tư và cảnh báo công khai: Nhiều lần nhắc nhở công chúng không đầu tư trên các nền tảng không có giấy phép, nếu không sẽ phải chịu toàn bộ rủi ro và không thể yêu cầu bồi thường pháp lý.

Những hành động trừng phạt này đã đạt được những kết quả bước đầu. Nhiều sàn giao dịch quốc tế đã công bố hoặc ngầm thừa nhận rút lui khỏi thị trường Malaysia và ngừng cung cấp dịch vụ liên quan đến ringgit; lượng truy cập và nạp tiền tại địa phương đã giảm mạnh. Mặc dù vẫn có một số người dùng sử dụng VPN và các phương pháp kỹ thuật khác để vượt qua các hạn chế, nhưng mức độ hoạt động của họ đã giảm đáng kể, các nhà đầu tư chủ chốt đang dần quay trở lại thị trường có giấy phép tại địa phương.

Tổng thể, các cơ quan quản lý Malaysia có thái độ không khoan nhượng đối với các nền tảng giao dịch không có giấy phép, thông qua các biện pháp như lệnh hành chính, phong tỏa tài chính và tuyên truyền dư luận, đã thiết lập "tuân thủ là cốt lõi, rủi ro tự chịu" như một tiêu chuẩn quản lý tối thiểu. Chuỗi các biện pháp này không chỉ thu hẹp không gian cho các nền tảng giao dịch bất hợp pháp, mà còn thúc đẩy sự phát triển và xây dựng uy tín của thị trường có giấy phép địa phương.

Bảy, Hệ thống phát hành token và giám sát nền tảng IEO

Malaysia áp dụng thiết kế quy chế tuân thủ nghiêm ngặt đối với việc phát hành token kỹ thuật số. Theo hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số do Ủy ban Chứng khoán ban hành, tất cả các hoạt động phát hành token liên quan đến huy động vốn công khai đều được coi là phát hành chứng khoán và phải nằm trong hệ thống quản lý theo Luật Thị trường vốn và Dịch vụ. Cốt lõi của cơ chế này là việc giới thiệu mô hình "phát hành trên sàn giao dịch lần đầu (IEO)" để thay thế những khoảng trống trong việc thẩm định dự án và vấn đề bảo vệ nhà đầu tư trong ICO truyền thống.

tư cách phát hành token

Các công ty dự định phát hành token thông qua IEO phải đáp ứng các điều kiện sau:

• Đăng ký và địa điểm hoạt động: Phải là thực thể pháp lý được thành lập tại Malaysia và hoạt động chủ yếu trong nước.
• Vốn thực nộp tối thiểu: không được thấp hơn 500.000 ringgit
• Quản trị công ty và cấu trúc cổ phần: Trong hội đồng quản trị của nhà phát hành, ít nhất hai giám đốc phải là cư dân thường trú tại Malaysia, và tổng giám đốc nắm giữ không dưới 50% cổ phần của công ty.
• Tiêu chuẩn phẩm chất tuân thủ: Các giám đốc điều hành và cổ đông lớn phải đáp ứng tiêu chuẩn "ứng viên thích hợp", không có hồ sơ tín nhiệm xấu.

Cơ chế đăng ký và vận hành IEO

Nền tảng IEO đã được đưa vào một loại hình mới trong hệ thống "nhà điều hành thị trường được công nhận". Đến năm 2025, đã có hai nền tảng được cấp phép đăng ký:

• Pitch Platforms Sdn Bhd(Tên thương hiệu pitchIN): Nền tảng huy động vốn cổ phần lớn nhất địa phương, bắt đầu hoạt động IEO từ năm 2023
• Kapital DX Sdn Bhd( viết tắt là KLDX): tập trung vào dịch vụ thị trường vốn số, chú trọng vào sản phẩm token chứng khoán và token hóa tài sản.

Nền tảng IEO đóng vai trò là trung gian, trách nhiệm của nó không chỉ là kết nối giao dịch, mà còn bao gồm việc thực hiện kiểm tra đầy đủ và giám sát sau đó đối với dự án phát hành.

quy trình phát hành tuân thủ

Quy trình phát hành token IEO hoàn chỉnh như sau:

1. Đăng ký và tiết lộ trong sách trắng: Nhà phát hành nộp đơn phát hành tài sản tiền điện tử cho nền tảng IEO có giấy phép, nền tảng xem xét thông tin về công ty, mô hình kinh doanh và thiết kế tài sản tiền điện tử.
2. Thẩm định và phê duyệt nền tảng: Nền tảng IEO tiến hành thẩm định, tập trung vào việc xác minh "tuyên bố giá trị số" của token có đủ tính đổi mới, tuân thủ và có tiềm năng thị trường hay không.