Thị trường Stablecoin với cấu trúc mới: Từ tài sản neo giá đến trung tâm tích lũy giá trị

Lời mở đầu

Stablecoin đóng vai trò là thành phần kết nối giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử, vị trí chiến lược của nó ngày càng được nâng cao. Từ mô hình lưu ký tập trung ban đầu, đến nay là những stablecoin được phát hành tự động bởi các giao thức, được thúc đẩy bởi cơ chế tổng hợp và thuật toán trên chuỗi, cấu trúc thị trường đã xảy ra sự thay đổi căn bản.

Đồng thời, nhu cầu về Stablecoin trong DeFi, tài sản thực lên chuỗi, sản phẩm phái sinh tiền gửi linh hoạt và mạng lớp hai cũng đang mở rộng nhanh chóng, thúc đẩy sự hình thành của một mô hình mới với nhiều hình thức đồng tồn tại, cạnh tranh và hợp tác.

Điều này không còn chỉ là vấn đề phân khúc thị trường đơn giản, mà là về "hình thái tương lai của tiền kỹ thuật số" và "tiêu chuẩn thanh toán trên chuỗi" trong cuộc cạnh tranh sâu sắc. Báo cáo này tập trung vào các xu hướng chính và đặc điểm cấu trúc của thị trường stablecoin hiện tại, hệ thống phân tích cơ chế hoạt động, hiệu suất thị trường và mức độ hoạt động trên chuỗi của các dự án chủ đạo, cũng như môi trường chính sách, nhằm giúp hiểu rõ hơn về xu hướng tiến hóa của stablecoin và cấu trúc cạnh tranh trong tương lai.

Xu hướng thị trường Stablecoin

Tổng giá trị thị trường ổn định và xu hướng tăng trưởng toàn cầu

Tính đến ngày 26 tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin trên toàn cầu đã đạt khoảng 2463,82 tỷ USD, tăng khoảng 4927,64% so với khoảng 5 tỷ USD vào năm 2019, thể hiện sự tăng trưởng bùng nổ. Xu hướng này không chỉ cho thấy sự mở rộng nhanh chóng của các stablecoin trong hệ sinh thái tiền điện tử mà còn làm nổi bật vị trí ngày càng không thể thay thế của chúng trong các lĩnh vực thanh toán, giao dịch và tài chính phi tập trung.

Năm 2025, thị trường Stablecoin vẫn duy trì tăng trưởng nhanh chóng, so với giá trị thị trường 138,4 tỷ USD vào năm 2023 tăng 78,02%, hiện chiếm 7,04% tổng giá trị thị trường tiền điện tử, củng cố vị trí cốt lõi trên thị trường.

Năm 2019-2022: Giá trị thị trường của Stablecoin đã tăng từ 5 tỷ USD lên 167,9 tỷ USD, tăng 32 lần, chủ yếu do sự bùng nổ của hệ sinh thái DeFi, nhu cầu thanh toán xuyên biên giới tăng và nhu cầu phòng ngừa rủi ro trên thị trường.

Năm 2023: Giá trị thị trường giảm 17,57%, chủ yếu do sự sụp đổ của TerraUSD và sự siết chặt quy định về tiền điện tử toàn cầu.

Năm 2024-2025: Giá trị thị trường phục hồi mạnh mẽ, tăng 78,02%, phản ánh sự gia tăng mức độ tham gia của các tổ chức và sự mở rộng liên tục của các ứng dụng DeFi.

Gần đây các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng

Môi trường tài chính vĩ mô:

Trong bối cảnh áp lực lạm phát toàn cầu và sự bất ổn gia tăng trên thị trường tài chính, nhu cầu của nhà đầu tư về "tiền mặt trên chuỗi" đã tăng đáng kể. Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã định nghĩa stablecoin là "tiền mặt trên chuỗi", cung cấp cơ sở chính sách cho việc thu hút vốn truyền thống. Đồng thời, khi tài sản tiền điện tử biến động mạnh, stablecoin cũng được coi là nơi trú ẩn an toàn.

Cải tiến công nghệ và lợi thế chi phí:

Một số chuỗi công khai hiệu quả như Tron đã giảm đáng kể chi phí giao dịch, chuyển USDT trên chuỗi Tron gần như không mất phí, thu hút nhiều người dùng giao dịch. Các blockchain có khả năng xử lý cao như Solana cũng nhờ vào tính năng tốc độ cao và phí thấp, đã thúc đẩy sự mở rộng của các trường hợp sử dụng stablecoin.

Cơ quan áp dụng tăng cường:

Năm 2024, BlackRock phát hành quỹ token hóa BUIDL dựa trên USDC, sử dụng cho việc khám phá tài sản như trái phiếu và bất động sản trên chuỗi, nhấn mạnh tầm quan trọng của stablecoin trong việc thanh toán cấp tổ chức. Theo tính toán của OKG Research: trong tình huống lạc quan khi khung quy định toàn cầu được mở rộng dần và tổ chức cũng như cá nhân áp dụng rộng rãi, nguồn cung stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30 nghìn tỷ USD vào năm 2030, với khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 90 nghìn tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch hàng năm có thể vượt quá 100 triệu tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ sánh ngang với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn sẽ chiếm vị trí cơ sở cấu trúc trong mạng lưới thanh toán toàn cầu. Xét về quy mô giá trị thị trường, stablecoin sẽ trở thành "loại tài sản tiền tệ cơ bản thứ tư" sau trái phiếu chính phủ, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, trở thành phương tiện quan trọng cho thanh toán kỹ thuật số và lưu thông tài sản.

Nhu cầu DeFi kéo theo:

Một số nghiên cứu chỉ ra rằng, Stablecoin là "cửa ngõ chính" của DeFi, đặc điểm ít biến động của nó khiến nó trở thành lựa chọn hàng đầu cho việc lưu trữ và giao dịch giá trị. Dữ liệu cho thấy, Stablecoin chiếm hơn hai phần ba khối lượng giao dịch trên chuỗi, được ứng dụng rộng rãi trong các trường hợp cho vay, cung cấp tính thanh khoản cho DEX và khai thác. Trong năm 2024, TVL của các giao thức DeFi hàng đầu tăng khoảng 30%, USDC và DAI là các cặp giao dịch chính. Sau cuộc bầu cử tổng thống Hoa Kỳ năm 2024, giá trị thị trường của Stablecoin tăng thêm 25 tỷ USD, xác nhận vai trò cốt lõi của nó trong các tình huống DeFi.

Cấu trúc thị trường Stablecoin và tình hình cạnh tranh

Độ tập trung thị trường và cấu trúc tổng thể

Hiện tại, thị trường Stablecoin đang xuất hiện tình trạng tập trung cao độ, giá trị thị trường của Tether đạt 1503.35 tỷ USD, chiếm 61.27%; giá trị thị trường của USD Coin đạt 608.22 tỷ USD, chiếm 24.79%. Tổng thị phần của hai đồng này cao tới 86.06%, hình thành cấu trúc độc quyền song trùm.

Mặc dù vậy, các stablecoin mới nổi đang dần nổi lên, thách thức vị thế thống trị. Ví dụ, USDE do Ethena Labs phát hành đã tăng từ 146 triệu USD vào đầu năm 2024 lên 4,889 triệu USD, tăng hơn 334 lần, trở thành stablecoin tăng trưởng nhanh nhất. Ngoài ra, USD1 và USD0 cũng thể hiện xu hướng mở rộng thị trường tốt, nhưng trong ngắn hạn vẫn chưa đủ sức làm lung lay vị thế thống trị của USDT và USDC.

Phân tích cấu trúc cạnh tranh

Thị trường cạnh tranh chủ yếu diễn ra giữa ba loại Stablecoin:

Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định: USDT và USDC được hỗ trợ bởi dự trữ đô la Mỹ, với sự minh bạch và tuân thủ quy định, chiếm ưu thế trong các sàn giao dịch tập trung và tài chính truyền thống. Ví dụ, USDT đã tăng thêm 30 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024, cho thấy mức độ tin cậy của thị trường.

Stablecoin phi tập trung: USDE thông qua cơ chế tổng hợp đô la Mỹ và mô hình lợi nhuận gốc, sẽ trở thành cặp giao dịch phổ biến vào năm 2024, với lượng khóa tăng 50%, nhanh chóng nổi bật trong hệ sinh thái DeFi; trong khi đó DAI dựa vào quản trị phi tập trung, thu hút người dùng DeFi, nhưng quy mô nhỏ, chỉ 3.631 tỷ đô la.

Stablecoin mới nổi: USD1 nhanh chóng mở rộng đến 2.133 tỷ USD thông qua sự đảm bảo của các tổ chức; USD0 thu hút người dùng bằng cơ chế khuyến khích DeFi, đạt vốn hóa thị trường 641 triệu USD.

Khác: Sự sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022 đã dẫn đến cuộc khủng hoảng niềm tin đối với stablecoin thuật toán, thúc đẩy thị trường nghiêng về các stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định minh bạch hơn, do đó, USDC đã tăng khoảng 10% thị phần trong giai đoạn 2023-2024.

Logic về sự trỗi dậy của USDE

USDE là một loại stablecoin đô la Mỹ tổng hợp dựa trên Ethereum, được phát triển bởi Ethena Labs, sử dụng Ethereum đã được staking làm tài sản thế chấp, và áp dụng chiến lược phòng ngừa delta trung lập để duy trì sự liên kết của nó với đô la Mỹ. Sự tăng trưởng nhanh chóng của nó có thể được quy cho các yếu tố sau:

Cơ chế lợi nhuận đổi mới

USDE thông qua chức năng "trái phiếu internet", cung cấp lợi suất cao cho các chủ sở hữu, nguồn gốc từ lợi suất staking của stETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Mô hình lợi suất cao này đã thu hút một lượng lớn người dùng DeFi và nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt là trong môi trường lãi suất thấp, khi các sản phẩm tài chính truyền thống khó có thể cung cấp mức hoàn trả tương tự.

Tích hợp sâu của hệ sinh thái DeFi

USDE được hỗ trợ rộng rãi trên các nền tảng DeFi, khiến nó trở thành một trong những Stablecoin ưa chuộng của người dùng DeFi. Người dùng có thể dễ dàng giao dịch, cung cấp thanh khoản hoặc tham gia cho vay mà không cần lo lắng về sự biến động giá cả. Dữ liệu cho thấy, lượng khóa của USDE trên một số nền tảng đã tăng 50%, phản ánh vị thế quan trọng của nó trong hệ sinh thái DeFi.

Tính phi tập trung và khả năng chống kiểm duyệt

Là một stablecoin hoàn toàn dựa trên tài sản tiền điện tử, USDE không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, điều này có sức hấp dẫn đáng kể đối với người dùng theo đuổi phi tập trung, đặc biệt ở một số khu vực mà dịch vụ tài chính truyền thống bị hạn chế hoặc giới hạn.

Sự tăng trưởng của nhu cầu thị trường

Với sự mở rộng của hệ sinh thái DeFi và tiền điện tử, nhu cầu về Stablecoin tiếp tục tăng cao. USDE như một Stablecoin hoàn toàn phi tập trung và đổi mới, đáp ứng nhu cầu của thị trường về các giải pháp Stablecoin mới.

Hỗ trợ và hợp tác của tổ chức

Sự hợp tác giữa Ethena Labs và các tổ chức đầu tư tiền điện tử cũng như sàn giao dịch nổi tiếng đã tăng cường niềm tin và tính thanh khoản của USDE trên thị trường.

Tiếp thị và tham gia cộng đồng

Ethena Labs đã ngay lập tức thu hút sự chú ý của người dùng và nhà phát triển thông qua các chiến lược tiếp thị hiệu quả và chương trình khuyến khích cộng đồng, thúc đẩy việc áp dụng USDE.

Thách thức của stablecoin mới nổi

USD1: Được phát hành bởi World Liberty Financial, USD1 có giá trị thị trường 2.133 triệu USD, đứng thứ 7, giá trị thị trường của nó đã tăng vọt từ 128 triệu USD lên 2.133 triệu USD chỉ trong một tuần, với đà tăng trưởng nhanh chóng.

WLFI có liên kết với gia đình Trump, đã nhận được 200 triệu USD từ một số tổ chức, tăng cường sự bảo chứng của các tổ chức. Có báo cáo chỉ ra rằng USD1 được chọn làm đồng tiền thanh toán cho các giao dịch lớn, chẳng hạn như dự án hợp tác của chính phủ Pakistan, từ đó nâng cao ảnh hưởng của nó trên thị trường.

USD1 thông qua thỏa thuận độc quyền và việc áp dụng của các tổ chức đang mở rộng nhanh chóng, nhưng bối cảnh chính trị của nó có thể gây ra rủi ro về quy định.

USD0: USD0 được phát hành bởi một nền tảng, có vốn hóa thị trường 641 triệu USD, xếp hạng thứ 12. Nền tảng này giới thiệu rằng họ thu hút người dùng thông qua cơ chế khuyến khích bằng token, cho phép người nắm giữ tham gia vào việc quản lý và chia sẻ lợi nhuận của nền tảng.

USD0 kết hợp tính ổn định của Stablecoin với tiềm năng sinh lời của DeFi, thu hút người dùng chú trọng vào đổi mới phi tập trung.

Vị trí độc đáo của USD0 trong hệ sinh thái DeFi mang lại tiềm năng tăng trưởng, nhưng cần nâng cao nhận thức và tính thanh khoản trên thị trường.

Các stablecoin mới nổi thách thức thị trường thông qua chiến lược khác biệt, nhưng trong ngắn hạn khó có thể làm lung lay vị thế thống trị của USDT và USDC.

Phân tích và so sánh các stablecoin chính

Phần này sẽ phân tích và so sánh hệ thống các đồng Stablecoin hàng đầu theo vốn hóa thị trường, dựa trên các khía cạnh như cấu trúc cơ chế, loại tài sản hỗ trợ, tính thanh khoản và ứng dụng, cũng như các điểm rủi ro.

Tính thanh khoản và phân phối cặp giao dịch

Tính thanh khoản của các stablecoin chính như USDT, USDC là vô cùng dồi dào, với nhiều cặp giao dịch sâu trên hầu hết các sàn giao dịch chính và các nền tảng giao dịch phi tập trung. Chúng gần như bao phủ tất cả các chuỗi công cộng chính: USDT/USDC có thể giao dịch trên các chuỗi như Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon; trong khi các stablecoin mới nổi chủ yếu được ra mắt trên một số chuỗi công cộng nhất định và một số sàn giao dịch tập trung. Mạng Tron gần đây đã áp dụng phí giao dịch bằng 0 cho USDT, nâng cao khối lượng giao dịch và tính thanh khoản của USDT trên chuỗi này. Tổng thể, USDT và USDC là các stablecoin có tính thanh khoản toàn cầu cao nhất, trong khi tính thanh khoản của các stablecoin khác tập trung vào các hệ sinh thái và sàn giao dịch cụ thể.

Độ minh bạch dự trữ

Sự minh bạch của dự trữ là yếu tố then chốt để đánh giá độ tin cậy của Stablecoin. Dưới đây là phân tích chi tiết về sự minh bạch của dự trữ của các Stablecoin:

USDT:

Tình hình dự trữ: Được cho là được hỗ trợ bởi tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản khác.

Độ minh bạch: Mỗi quý công bố báo cáo dự trữ, nhưng lâu nay đã bị nghi ngờ, một số báo cáo cho thấy cấu trúc dự trữ phức tạp, một số tài sản khó xác minh. Ví dụ, năm 2023 bị chỉ trích là dự trữ bao gồm thương phiếu, gây lo ngại cho thị trường.

Rủi ro: Trong lịch sử đã nhiều lần bị điều tra bởi cơ quan quản lý do vấn đề minh bạch dự trữ.

USDC:

Tình hình dự trữ: được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, tài sản dự trữ được lưu trữ tại các tổ chức tài chính được quản lý.

Độ minh bạch: Hàng tháng công bố báo cáo dự trữ đã được kiểm toán, độ minh bạch cao, độ tin cậy của thị trường mạnh. Ví dụ, báo cáo tháng 5 năm 2025 cho thấy tổng dự trữ vượt quá 60 tỷ đô la, tất cả đều là tiền mặt và trái phiếu chính phủ.

Rủi ro: Phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống, chịu ảnh hưởng của kinh tế vĩ mô và chính sách quản lý.

USDE:

Tình hình dự trữ: Đồng đô la tổng hợp, dựa trên stETH làm tài sản thế chấp, và duy trì giá trị thông qua chiến lược phòng ngừa delta trung lập của các giao thức DeFi.

Độ minh bạch: Hoàn toàn dựa trên blockchain, dự trữ và cơ chế minh bạch, người dùng có thể xác minh trên nền tảng DeFi. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, tài sản thế chấp của USDE được công khai trên chuỗi, cho thấy tỷ lệ thế chấp stETH vượt quá 150%.

Rủi ro: phụ thuộc vào sự ổn định của hệ sinh thái DeFi, sự biến động của thị trường có thể ảnh hưởng đến giá trị của nó.

DAI:

Tình hình dự trữ: Được đảm bảo bằng nhiều loại tài sản mã hóa, hỗ trợ quản trị phi tập trung, tỷ lệ thế chấp hiện tại thường duy trì trên 150%.

Độ minh bạch: Tất cả tài sản thế chấp