Hôm nay, giá Bitcoin lại vượt qua mốc 90.000 USD, tâm lý thị trường đang hưng phấn, trên mạng xã hội đầy rẫy tiếng hô "con bò đã trở lại". Nhưng đối với những nhà đầu tư còn do dự khi giá ở mức 80.000 USD, bỏ lỡ cơ hội lên tàu, khoảnh khắc này giống như một cuộc tra hỏi nội tâm: Liệu tôi có đến muộn một lần nữa không? Có nên quyết đoán mua vào khi giá điều chỉnh không? Tôi còn cơ hội nào trong tương lai không?
Đây chính là điều quan trọng mà chúng ta cần thảo luận: Liệu có thật sự tồn tại một góc nhìn "đầu tư giá trị" trong tài sản nổi tiếng với sự biến động mạnh mẽ như Bitcoin? Liệu một chiến lược dường như trái ngược với thuộc tính "rủi ro cao, biến động cao" của nó có thể nắm bắt được một cơ hội "không đối xứng" trong trò chơi đầy biến động này?
Khái niệm phi đối xứng, trong thế giới đầu tư, chỉ việc — lợi nhuận tiềm năng lớn hơn nhiều so với tổn thất tiềm năng, hoặc ngược lại. Nghe có vẻ, điều này không giống như một đặc điểm mà Bitcoin sẽ có. Dù sao đi nữa, ấn tượng của hầu hết mọi người về Bitcoin là: hoặc là làm giàu trong một đêm, hoặc là mất trắng.
Tuy nhiên, chính trong sự phân cực nhận thức này, ẩn chứa một khả năng bị bỏ qua - trong giai đoạn Bitcoin giảm sâu định kỳ, phương pháp đầu tư giá trị có thể tạo ra một cấu trúc rủi ro - lợi nhuận rất hấp dẫn.
Nhìn lại lịch sử của Bitcoin, nó đã giảm hơn 80%, thậm chí 90% từ đỉnh cao nhiều lần. Trong những thời điểm như vậy, thị trường bị bao trùm bởi sự hoảng loạn và tuyệt vọng, việc bán tháo theo kiểu đầu hàng khiến giá cả trông như bị đánh trở về trạng thái ban đầu. Nhưng đối với những nhà đầu tư có sự hiểu biết sâu sắc về logic lâu dài của Bitcoin: đó là một kiểu "phi đối xứng" điển hình - đổi lấy rủi ro hạn chế để có thể nhận được lợi nhuận tiềm năng cực lớn.
Cơ hội như thế này không phải lúc nào cũng có sẵn. Nó thử thách trình độ nhận thức, khả năng kiểm soát cảm xúc và ý chí giữ lâu dài của nhà đầu tư. Điều này cũng đặt ra một câu hỏi cơ bản hơn: Liệu chúng ta có lý do để tin rằng Bitcoin thực sự tồn tại "giá trị nội tại" không? Và nếu có, chúng ta nên định lượng, hiểu nó như thế nào và từ đó xây dựng chiến lược đầu tư của mình ra sao?
Trong nội dung tiếp theo, chúng ta sẽ chính thức bắt đầu cuộc hành trình khám phá này: tiết lộ logic sâu xa đứng sau sự biến động giá Bitcoin, làm rõ cách bất đối xứng tỏa sáng trong thời điểm "máu chảy thành sông", và suy nghĩ về cách các nguyên tắc đầu tư giá trị được hồi sinh trong kỷ nguyên phi tập trung này.
Tuy nhiên, có một điều bạn nên hiểu trước tiên trong việc đầu tư vào Bitcoin, đó là luôn có rất nhiều cơ hội không đối xứng.
1. Tại sao có nhiều cơ hội phi đối xứng trong Bitcoin?
Nếu bạn lướt Twitter hôm nay, bạn sẽ thấy một cơn sốt thị trường Bitcoin rầm rộ. Giá lại tăng vọt lên ngưỡng 90.000 đô la, nhiều người trên mạng xã hội đang hô hào, như thể thị trường chỉ thuộc về những người tiên tri và may mắn.
Nhưng nếu bạn nhìn lại, bạn sẽ thấy rằng lời mời cho bữa tiệc này thực ra đã được gửi đi từ rất sớm, ngay trong thời điểm tồi tệ nhất của thị trường, chỉ là nhiều người không có đủ dũng cảm để mở nó.
1.1 Cơ hội không đối xứng trong lịch sử
Bitcoin chưa bao giờ là một đường thẳng đi lên, mà lịch sử phát triển của nó là một kịch bản đan xen giữa sự hoảng loạn cực độ và sự thịnh vượng phi lý. Và sau mỗi lần giảm sâu nhất, ẩn chứa trong đó chính là một "cơ hội không đối xứng" rất hấp dẫn - tổn thất tối đa mà bạn phải chịu là có giới hạn, trong khi lợi nhuận bạn có thể đạt được lại có thể là cấp số nhân.
Chúng ta hãy trải nghiệm một chuyến du hành thời gian, nói bằng dữ liệu.
Năm 2011: -94%, từ 33 đô la giảm xuống 2 đô la
Đó là khoảnh khắc Bitcoin lần đầu tiên "được nhìn thấy rộng rãi", giá đã tăng vọt từ vài đô la lên 33 đô la trong vòng nửa năm. Nhưng rất nhanh chóng, một cuộc sụp đổ đã xảy ra. Giá Bitcoin đã lao dốc xuống còn 2 đô la, với mức giảm lên đến 94%.
Bạn có thể tưởng tượng được sự tuyệt vọng đó: các diễn đàn công nghệ lớn vắng lặng, các nhà phát triển lần lượt bỏ chạy, thậm chí cả những người đóng góp cốt lõi cho Bitcoin cũng đăng bài nghi ngờ về triển vọng của dự án.
Nhưng nếu bạn chỉ "đánh cược một lần" vào lúc đó, mua 1000 đô la, vài năm sau khi giá BTC vượt mười ngàn, bạn sẽ có trong tay 5 triệu đô la.
2013 - 2015: -86%, Mt.Gox sụp đổ
Cuối năm 2013, giá Bitcoin lần đầu tiên vượt 1000 USD, thu hút sự chú ý toàn cầu. Nhưng niềm vui không kéo dài, đầu năm 2014, sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới Mt.Gox tuyên bố phá sản, 850.000 Bitcoin biến mất trên chuỗi.
Chỉ trong một đêm, các phương tiện truyền thông đồng loạt đưa ra quan điểm: "Bitcoin đã kết thúc". CNBC, BBC, New York Times đều đăng tải tin tức về vụ bê bối Mt.Gox trên trang nhất, giá BTC giảm từ 1160 đô la xuống còn 150 đô la, giảm hơn 86%.
Nhưng sau đó thì sao? Đến cuối năm 2017, cùng một đồng Bitcoin được định giá là 20,000 đô la.
2017 - 2018: -83%, bong bóng ICO vỡ
Hình trên là một bài báo của "New York Times" về đợt giảm giá lần này, văn bản trong khung đỏ nói rằng nhà đầu tư này đã mất 70% giá trị vị thế.
Năm 2017 là năm mà Bitcoin bước vào tầm nhìn của công chúng với sự "đầu tư công cộng". Nhiều dự án ICO xuất hiện, các tài liệu trắng tràn ngập những từ như "đột phá", "tái cấu trúc", "tương lai phi tập trung", và toàn bộ thị trường rơi vào cơn sốt.
Nhưng khi thủy triều rút đi, Bitcoin đã giảm từ mức cao lịch sử gần 20.000 USD xuống còn 3.200 USD, với mức giảm hơn 83%. Năm đó, các nhà phân tích Phố Wall cười nhạo nói: "Blockchain là một trò đùa"; SEC đã đưa ra nhiều vụ kiện; các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã phá sản và rời bỏ thị trường, diễn đàn trở nên im lặng.
2021 - 2022: -77%, ngành "thiên nga đen" liên tiếp nổ
Năm 2021, Bitcoin đã viết nên một huyền thoại mới: giá mỗi đồng vượt qua 69.000 USD, các tổ chức, quỹ, quốc gia và nhà đầu tư cá nhân cùng nhau lao vào.
Nhưng chỉ sau một năm, BTC đã giảm xuống còn 15.500 USD. Sự sụp đổ của Luna, việc thanh lý của Three Arrows Capital, sự nổ tung của FTX... những "thiên nga đen" liên tiếp như những quân domino, đã phá hủy niềm tin của toàn bộ thị trường tiền điện tử. Chỉ số sợ hãi và tham lam đã có lúc giảm xuống còn 6 (khu vực cực kỳ sợ hãi), độ hoạt động trên chuỗi gần như bị đóng băng.
Hình trên từ một bài báo của New York Times vào ngày 12 tháng 5 năm 2022. Cho thấy giá Bitcoin và Ethereum cùng với UST đã giảm mạnh. Bây giờ chúng ta mới biết, thực ra đằng sau sự sụt giảm mạnh của UST còn có "công lao" từ Galaxy Digital đã đẩy giá Luna lên.
Nhưng một lần nữa, vào cuối năm 2023, Bitcoin lặng lẽ tăng trở lại 40.000 đô la; sau khi ETF được phê duyệt vào năm 2024, nó đã tăng mạnh mẽ, cho đến nay đạt 90.000 đô la.
1.2 Cơ hội bất đối xứng của Bitcoin đến từ đâu?
Chúng tôi đã thấy rằng, trong lịch sử Bitcoin, đã có nhiều lần nó đạt được sự phục hồi đáng kinh ngạc vào những thời điểm "dường như thảm họa". Vậy câu hỏi đặt ra là - tại sao lại như vậy? Tại sao tài sản rủi ro cao này, bị nhiều người châm biếm là "đánh trống truyền hoa", lại nhiều lần đứng dậy trở lại sau khi sụp đổ? Quan trọng hơn, tại sao nó có thể cung cấp cho những nhà đầu tư kiên nhẫn và có nhận thức, cơ hội đầu tư phi đối xứng mạnh mẽ như vậy?
Câu trả lời nằm trong ba cơ chế cốt lõi:
Cơ chế 1: Chu kỳ độ sâu + Cảm xúc cực đoan, tạo ra độ lệch giá cả
Bitcoin là thị trường tự do duy nhất trên toàn cầu hoạt động 7 x 24 giờ không nghỉ. Không có cơ chế ngắt mạch, không có sự bảo vệ của nhà tạo lập thị trường, cũng không có sự đảm bảo của Cục Dự trữ Liên bang. Điều này có nghĩa là nó dễ dàng khuếch đại sự dao động cảm xúc của con người hơn bất kỳ tài sản nào khác.
Trong thị trường bò, FOMO (nỗi sợ bỏ lỡ) chiếm ưu thế, các nhà đầu tư nhỏ lẻ điên cuồng theo đuổi giá tăng, câu chuyện bay bổng, định giá bị vắt kiệt nghiêm trọng;
Trong thị trường gấu, FUD (Sợ hãi, Không chắc chắn, Nghi ngờ) tràn ngập trên mạng, tiếng kêu cắt lỗ vang lên khắp nơi, giá cả bị dẫm đạp xuống bùn.
Chu trình khuếch đại cảm xúc này khiến Bitcoin thường xuyên rơi vào trạng thái "giá cả nghiêm trọng khác biệt với giá trị thực". Và đây chính là môi trường cho các nhà đầu tư giá trị tìm kiếm cơ hội không đối xứng.
Tóm lại trong một câu: Thị trường ngắn hạn là máy bỏ phiếu, còn dài hạn là máy cân. Cơ hội không đối xứng của Bitcoin xuất hiện chính vào những khoảnh khắc mà máy cân chưa hoạt động.
Cơ chế hai: Biến động giá rất lớn, nhưng xác suất tử vong cực thấp
Nếu Bitcoin thực sự "có thể về 0 bất cứ lúc nào" như truyền thông đã mô tả, thì dĩ nhiên không có bất kỳ ý nghĩa đầu tư nào. Nhưng thực tế là, mỗi lần khủng hoảng, nó đều "sống sót", và sống mạnh mẽ hơn lần trước.
Năm 2011, sau khi giá giảm xuống còn 2 đô la, mạng lưới Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, giao dịch vẫn diễn ra như thường lệ.
Sau khi Mt.Gox sụp đổ vào năm 2014, các sàn giao dịch mới nhanh chóng lấp đầy khoảng trống, số lượng người dùng tiếp tục tăng trưởng.
Sau khi FTX sụp đổ vào năm 2022, blockchain Bitcoin vẫn ổn định tạo khối mỗi 10 phút.
Mạng lưới cơ sở của Bitcoin gần như không có lịch sử ngừng hoạt động, độ bền của hệ thống vượt xa nhận thức của hầu hết mọi người.
Nói cách khác, ngay cả khi giá giảm một nửa rồi lại giảm một nửa nữa, chỉ cần nền tảng công nghệ và hiệu ứng mạng của Bitcoin vẫn còn, nó sẽ không có rủi ro thực sự của việc "về không". Do đó, chúng ta có một cấu trúc rất hấp dẫn: không gian giảm giá trong ngắn hạn là có hạn, nhưng không gian tăng giá trong dài hạn thì vẫn mở.
Đây chính là không đối xứng.
Cơ chế ba: Sự neo giá tồn tại nhưng bị bỏ qua, dẫn đến "giảm giá quá mức"
Nhiều người cho rằng, Bitcoin không có giá trị nội tại, do đó giảm giá không đáy. Quan điểm này bỏ qua một số thực tế quan trọng:
Bitcoin có tính khan hiếm theo chương trình (21 triệu đồng, cơ chế giảm một nửa);
Sở hữu mạng POW mạnh nhất toàn cầu, chi phí có thể tính toán;
Hiệu ứng mạng mạnh mẽ, số lượng người dùng vượt qua 5,000 triệu, khối lượng giao dịch và tỷ lệ băm liên tục đạt mức kỷ lục;
Các tổ chức và quốc gia chính thống công nhận thuộc tính "tài sản dự trữ" của nó (ETF, tiền tệ pháp định của quốc gia, bảng tài sản công ty);
Đây cũng là vấn đề gây tranh cãi nhất, đó là liệu Bitcoin có giá trị nội tại hay không, một lát nữa sẽ được giải thích chi tiết.
1.3 Bitcoin có về 0 không?
Có khả năng, nhưng xác suất rất thấp. Trang web này đã ghi nhận 430 lần Bitcoin được tuyên bố là đã chết.
Tuy nhiên, dưới số lần tuyên bố cái chết có một dòng chữ nhỏ thông báo cho mọi người. Nếu mỗi lần có ai đó tuyên bố Bitcoin đã chết, bạn mua 100 đô la, thì bây giờ bạn sẽ có hơn 96,8 triệu đô la, xem hình dưới đây.
Bạn cần biết rằng, hệ thống nền tảng của Bitcoin đã hoạt động ổn định hơn mười năm, gần như chưa bao giờ bị gián đoạn, bất kể là sự sụp đổ của Mt.Gox, sự sụp đổ của Luna, hay vụ nổ FTX, chuỗi khối của nó vẫn tiếp tục sản xuất mỗi khối sau 10 phút. Sự kiên cường công nghệ như vậy đã cung cấp cho nó một đường sống mạnh mẽ.
Bây giờ bạn nên hiểu rằng, Bitcoin không phải là một "sản phẩm đầu cơ vô lý". Ngược lại, sự bất đối xứng của nó nổi bật như vậy là vì logic giá trị lâu dài của nó thực sự tồn tại, nhưng thường bị thị trường cảm xúc đánh giá thấp một cách nghiêm trọng.
Điều này dẫn đến câu hỏi tiếp theo mà chúng ta phải thảo luận - Một bitcoin không có dòng tiền, không có hội đồng quản trị, không có nhà máy, liệu nó có thực sự có thể được coi là "đầu tư giá trị" không?
2. Bitcoin cũng có thể được sử dụng cho đầu tư giá trị?
Bitcoin luôn tăng vọt và giảm mạnh, con người dao động giữa lòng tham cực độ và nỗi sợ hãi cực độ. Tài sản như vậy, có thật sự phù hợp với "đầu tư giá trị" không?
Một bên là "biên độ an toàn" và "dòng tiền chiết khấu" của Graham và Warren Buffett, và mặt khác là "hàng hóa kỹ thuật số" không có hội đồng quản trị, không cổ tức, không lợi nhuận và thậm chí không có thực thể công ty. Trong khuôn khổ đầu tư giá trị truyền thống, Bitcoin dường như không có nơi nào để đi.
Nhưng vấn đề then chốt là - bạn định nghĩa "giá trị" như thế nào?
Nếu chúng ta mở rộng tầm nhìn từ báo cáo tài chính truyền thống và cổ tức, trở về với bản chất cốt lõi nhất của đầu tư giá trị -
Mua với giá thấp hơn giá trị nội tại và giữ cho đến khi giá trị trở lại.
Vì vậy, Bitcoin có thể không chỉ phù hợp với đầu tư giá trị, mà thậm chí còn thể hiện một cách thuần khiết hơn ý nghĩa nguyên thủy của từ "giá trị" so với nhiều cổ phiếu.
Nhà sáng lập của đầu tư giá trị, Benjamin Graham, từng nói: Bản chất của đầu tư không nằm ở việc bạn mua cái gì, mà là giá bạn mua có thấp hơn giá trị của nó hay không. Bức tranh trên là hình ảnh tưởng tượng do AI tạo ra, Graham nhìn Bitcoin với vẻ mặt đầy nghi ngờ.
Nói cách khác, đầu tư giá trị không chỉ giới hạn ở cổ phiếu, công ty hoặc tài sản truyền thống. Chỉ cần một thứ có giá trị nội tại và giá thị trường tạm thời thấp hơn giá trị đó, nó có thể trở thành đối tượng của đầu tư giá trị.
Nhưng điều này cũng dẫn đến một câu hỏi quan trọng hơn: Nếu chúng ta không thể ước lượng giá trị của Bitcoin bằng các chỉ số truyền thống như tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) hoặc tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách (P/B), thì "giá trị nội tại" của nó đến từ đâu?
Mặc dù Bitcoin không có báo cáo tài chính như các công ty, nhưng nó không hề vô giá trị. Nó có một hệ thống giá trị hoàn chỉnh có thể phân tích, mô hình hóa và định lượng, mặc dù những "tín hiệu giá trị" này không được tập trung trong một báo cáo quý như cổ phiếu, nhưng chúng vẫn thực sự và thậm chí còn ổn định hơn.
Dưới đây, tôi sẽ chủ yếu phân tích nguồn gốc của "giá trị nội tại" của Bitcoin từ hai khía cạnh cung và cầu.
2.1 Cung cấp phía: Tính khan hiếm, mô hình giảm phát viết sẵn trong chương trình (Stock-to-Flow)
Giá trị cốt lõi nhất của Bitcoin là tính khan hiếm có thể xác minh.
Tổng số giới hạn: 21 triệu đồng, không thể phát hành thêm;
Mỗi bốn năm giảm một nửa: Mỗi lần giảm một nửa, lượng cung hàng năm giảm 50%, dự kiến sẽ hoàn tất phát hành vào năm 2140;
Sau đợt giảm một nửa vào năm 2024, nguồn cung mới hàng năm của Bitcoin sẽ giảm xuống dưới 1% tỷ lệ lạm phát, với tính khan hiếm vượt qua vàng.
Mô hình S 2 F (dự trữ / cung hàng năm) do nhà phân tích PlanB đưa ra đã nhiều lần chính xác nắm bắt xu hướng tăng giá trung và dài hạn của Bitcoin sau các lần giảm một nửa - sau ba lần giảm một nửa vào năm 2012, 2016, 2020, giá đều tăng gấp vài lần trong vòng 12-18 tháng, xem ba mũi tên màu xanh trong hình dưới đây.
Sau lần giảm một nửa đầu tiên vào năm 2012, giá Bitcoin đã tăng từ khoảng 12 đô la lên trên 1000 đô la trong vòng một năm.
Sau lần giảm một nửa thứ hai vào năm 2016, giá đã tăng vọt từ khoảng 600 đô la lên gần 20.000 đô la trong khoảng 18 tháng.
Sau lần giảm một nửa thứ ba vào năm 2020, giá cũng đã tăng từ khoảng 8000 đô la lên 69.000 đô la trong khoảng 18 tháng.
Bạn cũng đã chú ý đến mũi tên màu xanh thứ tư, tôi đã thêm một dấu chấm hỏi lớn vào đó, đây là lần giảm một nửa thứ tư, liệu nó có tiếp tục đà tăng trước đó không? Câu trả lời của tôi là có, nhưng biên độ có thể sẽ thu hẹp thêm.
Bạn cần lưu ý rằng trục dọc bên trái biểu thị giá Bitcoin trong hình trên là thang logarit, chiều cao từ 1 đến 10 bằng với chiều cao từ 10 đến 100. Điều này giúp chúng ta nhìn rõ hơn xu hướng ban đầu của Bitcoin.
Dưới đây tôi sẽ nói rõ về mô hình này. Mô hình này dựa trên phương pháp định giá của các kim loại quý như vàng, bạc. Logic cốt lõi của nó là:
Kho (Stock): Chỉ tổng số tài sản hiện có.
Lưu lượng (Flow): Chỉ khối lượng cung cấp mới hàng năm.
Tỷ lệ S 2 F = Tồn kho / Lưu lượng
Tỷ lệ S 2 F của một tài sản càng cao, có nghĩa là so với nguồn cung hiện có, lượng cung mới hàng năm càng ít, tài sản đó càng khan hiếm, theo lý thuyết giá trị của nó cũng càng cao.
Vàng có tỷ lệ S 2 F rất cao (khoảng 60), đây là một trong những nền tảng quan trọng cho việc lưu trữ giá trị của nó. Tỷ lệ S 2 F của Bitcoin tăng lên sau mỗi lần giảm một nửa. Ví dụ, sau lần giảm một nửa thứ ba vào tháng 5 năm 2020, tỷ lệ S 2 F của Bitcoin đã tăng lên khoảng 56, rất gần với mức của vàng. Và sau lần giảm một nửa thứ tư vào tháng 4 năm 2024, tỷ lệ S 2 F của nó còn tăng gấp đôi, vượt quá 100, khiến nó vượt trội hơn vàng về khía cạnh khan hiếm. Xem tọa độ bên phải dấu hỏi trong hình trên.
Một trong những hình ảnh phổ biến nhất trong giới tiền mã hóa được gọi là biểu đồ mô hình S2F của Bitcoin, như hình dưới đây. Nó không chỉ nổi tiếng với sự đơn giản và trực quan về mặt thị giác, mà còn vì logic đằng sau đó đã từng trở thành một trong những bằng chứng mạnh mẽ nhất cho "sự tăng giá lâu dài của Bitcoin."
Trong biểu đồ trên, trục ngang là logarit tự nhiên của S 2 F và trục dọc là logarit tự nhiên của giá Bitcoin. Trong không gian nhật ký nhật ký này, chúng ta thấy một đường hồi quy màu đỏ gần như thẳng đi qua tất cả các chu kỳ giảm một nửa trong lịch sử của Bitcoin, cho thấy sự phù hợp đáng kinh ngạc.
Biểu đồ này đang cố gắng nói với mọi người rằng mỗi khi Bitcoin bước vào chu kỳ giảm một nửa mới, sản lượng mới trong lưu thông sẽ bị "cắt giảm một nửa", tỷ lệ S2 F tăng tương ứng và giá dài hạn được dự đoán bởi mô hình cũng tăng lên. Mô hình đã dự đoán chính xác ba lần đầu tiên, nhưng không biết liệu lần thứ tư có chính xác hay không.
Tuy nhiên, bất kỳ mô hình nào cũng có những hạn chế của nó, và S2 F cũng không ngoại lệ. Đó là tất cả về phía cung: giảm một nửa, giới hạn, tốc độ khai thác, nhưng nó hoàn toàn mù quáng trước những thay đổi về nhu cầu. Điều này vẫn đúng trong những ngày đầu khi có ít người dùng Bitcoin và nhu cầu vẫn chưa được "hình thành". Nhưng khi chúng ta bước vào năm 2020, cấu trúc thị trường, khối lượng vốn và sự tham gia của các tổ chức đã tăng theo cấp số nhân và các quyết định về giá ngày càng chuyển sang phía cầu - tức là áp dụng, kỳ vọng thị trường, thanh khoản vĩ mô, chính sách pháp lý và thậm chí cả tâm lý truyền thông xã hội.
Rõ ràng, một mô hình S2 F duy nhất sẽ không thuyết phục bạn, và nó sẽ không thuyết phục tôi, và chúng ta cần một mô hình theo nhu cầu.
2.2 Nhu cầu: Hiệu ứng mạng, Định luật Metcalfe
Nếu mô hình S 2 F khóa "cổng cung" của Bitcoin, thì hiệu ứng mạng chính là "bơm cầu" quyết định mức nước có thể tăng cao bao nhiêu. Đo lường trực quan nhất là độ hoạt động trên chuỗi và tốc độ mở rộng của người dùng nắm giữ đồng tiền: tính đến cuối năm 2024, địa chỉ có số dư không bằng 0 đã vượt qua 50 triệu, trong khi đó vào tháng 2 năm nay, số địa chỉ hoạt động trong một ngày đã trở lại ≈ 910.000, lập kỷ lục cao nhất trong gần ba tháng.
Sử dụng định luật Metcalfe để ước tính - Giá trị mạng ≈ k × N² - Khi số người dùng hoạt động tăng gấp đôi, giá trị mạng lý thuyết có thể tăng lên gấp bốn lần so với ban đầu, đây chính là động lực cơ bản cho việc giá Bitcoin tăng "nhảy vọt" nhiều lần trong suốt mười năm qua. Hình trên cũng là hình ảnh được AI tổng hợp, ông Metcalfe vui mừng nhìn Bitcoin.
Ba chỉ số chính của phía cầu
Địa chỉ hoạt động: Đo lường độ nóng sử dụng thực tế trong khoảng thời gian ngắn.
Địa chỉ có số dư không bằng 0: chỉ số tỷ lệ thâm nhập lâu dài; tỷ lệ tăng trưởng hợp nhất khoảng 12% / năm trong bảy năm qua - ngay cả khi giá giảm một nửa, số người nắm giữ coin vẫn đang tăng lên.
Lớp giá trị: Sức chứa kênh mạng chớp nhoáng và số lượng giao dịch thanh toán ngoài chuỗi tiếp tục đạt mức cao kỷ lục, cung cấp vòng khép kín cho "nắm giữ tài sản → thanh toán thực tế".
Mô hình nhu cầu "N² Động lực + Độ bám dính mạng" này có hai tầng ý nghĩa:
Chu trình chính xác: Người dùng nhiều → Giao dịch sâu → Hệ sinh thái phong phú hơn → Giá trị tiếp tục tăng; điều này giải thích tại sao mỗi khi ETF, thanh toán xuyên biên giới hoặc thị trường mới nổi thu hút người dùng mới, giá sẽ có sự gia tăng phi tuyến.
Rủi ro chu kỳ tiêu cực: Nếu gặp phải sự đàn áp quy định toàn cầu, sự thay thế công nghệ (như CBDC, phương thức thanh toán Layer-2) hoặc sự cạn kiệt thanh khoản vĩ mô, độ hoạt động và người dùng mới có thể giảm đồng bộ, dẫn đến việc định giá và N² cùng giảm - đây là tình huống "khoảng trống nhu cầu" mà S 2 F không thể nắm bắt.
Do đó, việc kết hợp S 2 F ở phía cung với hiệu ứng mạng ở phía cầu sẽ tạo thành một khung định giá hoàn chỉnh hơn: khi S 2 F hướng tới sự khan hiếm lâu dài, trong khi số địa chỉ hoạt động và số dư không bằng 0 vẫn duy trì độ dốc tăng, sự mất cân đối giữa cầu và cung sẽ làm tăng tính bất đối xứng; ngược lại, một khi độ hoạt động tiếp tục giảm, ngay cả khi sự khan hiếm không thay đổi, cũng có thể kích hoạt sự điều chỉnh đồng bộ của giá và giá trị.
Nói cách khác, tính khan hiếm khiến Bitcoin "không bị giảm giá", và hiệu ứng mạng mới có thể khiến nó "tăng giá trị".
Đặc biệt, Bitcoin từng được xem như một "món đồ chơi của geek" hay "hình ảnh thu nhỏ của bong bóng". Nhưng ngày nay, câu chuyện giá trị của nó từ lâu đã lặng lẽ chuyển đổi.
Kể từ năm 2020, MicroStrategy đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của công ty, hiện đã sở hữu 538.000 Bitcoin, như trong hình trên. Tôi từng có một bài giới thiệu chi tiết về sự chuyển biến của Strategy trong bài viết "Lợi ích từ Bitcoin".
Sau đó, các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu thế giới như BlackRock và Fidelity cũng đã ra mắt ETF Bitcoin giao ngay, thu hút hàng tỷ đô la vốn tăng thêm. Morgan Stanley và Goldman Sachs bắt đầu cung cấp dịch vụ đầu tư BTC cho khách hàng có giá trị tài sản ròng cao, thậm chí những quốc gia như El Salvador cũng đã công nhận nó là tiền tệ hợp pháp. Những thay đổi này không chỉ là sự chấp nhận ở cấp độ vốn mà còn là sự xác nhận về "tính hợp pháp" và "sự đồng thuận thể chế."
2.3 Tóm tắt
Trong thế giới định giá Bitcoin, cung và cầu không bao giờ tồn tại như những biến số tách biệt, mà là "một chuỗi xoắn kép" tạo thành cơ hội không đối xứng.
Một mặt, mô hình S 2 F xuất phát từ sự giảm phát chương trình, sử dụng các công thức toán học để miêu tả sức mạnh của sự khan hiếm đối với việc tăng giá lâu dài;
Mặt khác, hiệu ứng mạng dựa trên dữ liệu chuỗi và sự tăng trưởng người dùng, cho thấy nhu cầu thực sự của Bitcoin như một "mạng số".
Trong cấu trúc như vậy, sự không phù hợp giữa giá và giá trị trở nên rõ ràng hơn - và đây chính xác là thời điểm mà các nhà đầu tư giá trị đang mong đợi: khi tâm lý thấp và giá thấp hơn mô hình định giá tổng hợp cho thấy, cửa sổ cơ hội cho sự bất đối xứng lặng lẽ mở ra. Và điều này đưa chúng ta đến câu hỏi mà chúng ta thực sự cần thảo luận: bản chất của đầu tư giá trị có phải là tìm kiếm loại cơ hội bất đối xứng bị cảm xúc đánh giá thấp và được sửa chữa theo thời gian không?
3. Bản chất của đầu tư giá trị là tìm kiếm sự không đối xứng?
Cốt lõi của đầu tư giá trị không chỉ đơn thuần là "mua những thứ rẻ", mà được xây dựng trên một nền tảng logic cơ bản hơn: tìm kiếm cấu trúc bất đối xứng có rủi ro hạn chế và tiềm năng lợi nhuận lớn giữa sự lệch lạc giữa giá cả và giá trị.
Đây là sự khác biệt cơ bản giữa đầu tư giá trị và đầu tư xu hướng, giao dịch động lượng, trò chơi kỹ thuật.
Đầu tư theo xu hướng dựa vào quán tính của thị trường, giao dịch đầu cơ đặt cược vào biến động ngắn hạn, trong khi đầu tư giá trị là khi tâm lý thị trường cực kỳ lệch lạc so với phán đoán hợp lý, tĩnh tâm đánh giá giá trị dài hạn của tài sản và quyết đoán mua vào khi giá thấp hơn nhiều so với giá trị đó, chờ đợi thị trường trở lại hợp lý. Cách tiếp cận này hiệu quả chính là vì nó xây dựng một cấu trúc không đối xứng tự nhiên: kết quả tồi tệ nhất mà bạn phải chịu là tổn thất có thể kiểm soát, trong khi kết quả tốt nhất mà bạn đạt được thường vượt xa mong đợi.
Nếu chúng ta xem xét kỹ lưỡng logic của đầu tư giá trị, chúng ta sẽ nhận thấy rằng đó không phải là một phương pháp cụ thể mà là một cách tư duy có cấu trúc dựa trên xác suất và sự mất cân bằng.
Nhà đầu tư phân tích "mức độ an toàn" để đánh giá không gian giảm giá trong trường hợp xấu nhất;
Lý do nghiên cứu "giá trị nội tại" là để xác định khả năng và không gian cho việc giá mục tiêu trở về.
Và lý do để "kiên nhẫn nắm giữ" là vì lợi nhuận từ cấu trúc không đối xứng thường cần thời gian để hiện thực hóa.
Tất cả những điều này không phải để theo đuổi khả năng dự đoán hoàn hảo, mà là để xây dựng một "cấu trúc đặt cược" trong một loạt sự không chắc chắn - khi bạn phán đoán đúng, lợi nhuận thu được lớn hơn nhiều so với tổn thất khi bạn phán đoán sai, đó chính là bản chất của đầu tư không đối xứng.
Nhiều người hiểu sai đầu tư giá trị là bảo thủ, chậm chạp, ít biến động, nhưng thực ra ngược lại. Đầu tư giá trị thực sự không có nghĩa là "lợi nhuận thấp, rủi ro thấp", mà có nghĩa là sử dụng rủi ro có thể kiểm soát để đổi lấy không gian lợi nhuận không đối xứng cao. Dù là các cổ đông đầu tư sớm vào Amazon hay những người theo chủ nghĩa lâu dài âm thầm mua Bitcoin trong thị trường giảm giá, về bản chất họ đều đang làm một việc: Khi mà phần lớn mọi người đánh giá thấp tương lai của một tài sản, và giá cả bị đè nén vào vùng cực đoan vì cảm xúc, chính sách hoặc sự hiểu lầm, họ đang âm thầm xây dựng vị thế.
Từ góc độ này:
Đầu tư giá trị không phải là một chiến lược cổ xưa "mua rẻ, nhận cổ tức ổn định" trong quá khứ, mà là ngôn ngữ chung của tất cả các nhà đầu tư thực sự theo đuổi cấu trúc lợi nhuận không đối xứng.
Nó không chỉ nhấn mạnh khả năng nhận thức, mà còn là khả năng kiểm soát cảm xúc, ý thức về rủi ro và niềm tin vào thời gian. Nó không yêu cầu bạn phải thông minh hơn người khác, chỉ cần bạn giữ bình tĩnh khi người khác điên cuồng, và dám đặt cược khi người khác bỏ chạy.
Do đó, khi hiểu mối quan hệ sâu sắc giữa đầu tư giá trị và tính không đối xứng, cũng hiểu được lý do tại sao Bitcoin, mặc dù hình thức khác với tài sản truyền thống, nhưng vẫn có thể được các phương pháp đầu tư giá trị nghiêm túc chấp nhận. Sự biến động của nó không phải là kẻ thù, mà là món quà; sự hoảng loạn của nó không phải là rủi ro, mà là sai sót trong định giá; tính không đối xứng của nó là cơ hội tái định giá tài sản khan hiếm của thời đại. Và các nhà đầu tư giá trị thực sự đang chờ đợi cơ hội tiếp theo như vậy, lặng lẽ chuẩn bị trong sự bình lặng.
4. Làm thế nào để sử dụng tính không đối xứng để đầu tư vào Bitcoin?
Sau khi hiểu được nguồn gốc giá trị nội tại của Bitcoin và nhận ra rằng sự biến động của thị trường có thể tạo ra cơ hội với giá thấp hơn giá trị, câu hỏi tiếp theo là: Là một nhà đầu tư thông thường, chúng ta nên thực hành đầu tư giá trị vào Bitcoin như thế nào?
Cần nhấn mạnh rằng đầu tư giá trị không phải là theo đuổi "bắt đáy", tức là cố gắng mua ở mức giá thấp nhất, đây là một nhiệm vụ cực kỳ khó khăn甚至 không thể hoàn thành. Cốt lõi của đầu tư giá trị là, khi giá vào "khu vực giá trị" mà bạn đánh giá là rõ ràng bị định giá thấp, bắt đầu mua vào một cách có kỷ luật và theo từng đợt, và kiên nhẫn giữ lại, chờ đợi giá trị trở lại và tăng trưởng.
Đối với tài sản có độ biến động cao như Bitcoin, dưới đây là một số chiến lược đầu tư giá trị đơn giản và thiết thực:
4.1 Đầu tư định kỳ định mức (Dollar-Cost Averaging, DCA)
Đây là chiến lược cơ bản nhất và cũng là phù hợp nhất với hầu hết mọi người. DCA có nghĩa là đầu tư một số tiền cố định để mua Bitcoin vào các khoảng thời gian cố định (ví dụ như hàng tuần, hàng tháng), bất kể giá hiện tại là cao hay thấp.
Ưu điểm:
Bình quân chi phí: Mua số lượng ít khi giá cao, mua số lượng nhiều khi giá thấp, về lâu dài, chi phí nắm giữ trung bình của bạn sẽ bị kéo xuống, thấp hơn mức giá trung bình của thị trường trong quá trình tăng liên tục.
Khắc phục cảm xúc: DCA là một phương pháp đầu tư có kỷ luật, có thể giúp bạn tránh được sự cám dỗ của việc mua đỉnh bán đáy do biến động ngắn hạn của thị trường. Bạn chỉ cần thực hiện theo kế hoạch đã định, không cần phải lo lắng về những phán đoán chủ quan và thời điểm.
Đơn giản và dễ thực hiện: Không cần phân tích phức tạp và thao tác thường xuyên, phù hợp với những nhà đầu tư không có nhiều thời gian và năng lượng để nghiên cứu thị trường.
Về DCA, tôi đã có những giải thích chi tiết trong "Bitcoin: Kế hoạch phòng ngừa tối ưu cho những người theo chủ nghĩa dài hạn", nếu bạn còn thắc mắc, tôi khuyên bạn nên xem xét kỹ lưỡng.
4.2 Kết hợp chỉ số cảm xúc thị trường để điều chỉnh động: Chỉ số Sợ hãi và Tham lam (Fear & Greed Index)
Trên cơ sở DCA, nếu bạn muốn nâng cao hiệu quả đầu tư một chút, bạn có thể đưa vào chỉ số tâm lý thị trường như một công cụ hỗ trợ trong việc đánh giá. Trong số đó, "Chỉ số Sợ hãi và Tham lam trong tiền điện tử" (Crypto Fear & Greed Index) là một chỉ số được quan tâm rộng rãi.
Chỉ số này tổng hợp nhiều yếu tố như biến động thị trường, khối lượng giao dịch, tâm lý trên mạng xã hội, vị thế thị trường, dữ liệu khảo sát,... để đo lường tâm lý thị trường hiện tại bằng giá trị từ 0-100:
0-25: Sợ hãi tột độ (Extreme Fear)
25-45: Nỗi sợ hãi (Fear)
45-55: Trung tính (Neutral)
55-75: Tham lam (Greed)
75-100: Tham lam cực độ (Extreme Greed)
Tư duy ngược của đầu tư giá trị nói với chúng ta rằng, "Hãy tham lam khi người khác sợ hãi, và sợ hãi khi người khác tham lam." Do đó, chúng ta có thể kết hợp chỉ số sợ hãi và tham lam vào chiến lược DCA:
Đầu tư định kỳ cơ bản: Giữ nguyên kế hoạch đầu tư định kỳ hàng tháng / hàng tuần.
Tăng cường đầu tư khi sợ hãi: Khi chỉ số vào vùng "sợ hãi cực độ" (ví dụ dưới 20 hoặc 15), có nghĩa là tâm lý thị trường cực kỳ bi quan, giá có thể bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Lúc này, có thể thêm một khoản đầu tư ngoài việc định kỳ đầu tư thông thường.
Thận trọng khi tham lam / Giảm mã (tùy chọn): Khi chỉ số vào vùng "tham lam cực độ" (ví dụ, trên 80 hoặc 85), có nghĩa là tâm lý thị trường đang quá nóng, rủi ro tích tụ. Lúc này, có thể chọn tạm dừng việc đầu tư định kỳ, thậm chí xem xét bán từng phần lợi nhuận để khóa lợi nhuận.
4.3 Lưu ý quan trọng
Không bao giờ đầu tư nhiều hơn số tiền bạn có thể để mất. Bitcoin vẫn là một tài sản có rủi ro cao và giá có thể về 0 (mặc dù khả năng này giảm khi nó phát triển, nhưng rủi ro lý thuyết luôn ở đó). Phân bổ tài sản một cách khôn ngoan và tỷ lệ phần trăm Bitcoin trong tổng danh mục đầu tư của bạn phải phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro của bạn. Tuy nhiên, Bitcoin cũng là loại tiền điện tử ít rủi ro nhất, vì vậy nó sẽ thống trị tất cả các tài sản tiền điện tử của bạn. Danh mục đầu tư của tôi là – Bitcoin : Ethereum : Other = 5 : 3 : 2 .
Việc áp dụng DCA, hoặc chiến lược DCA năng động kết hợp với các chỉ số tâm lý, về cơ bản là một thực hành các nguyên tắc cốt lõi của đầu tư giá trị: thừa nhận không có khả năng dự đoán thị trường, tận dụng sự biến động phi lý của thị trường và một cách kỷ luật, tích lũy tài sản ở những khu vực mà giá có thể thấp hơn giá trị nội tại. Hãy nhớ rằng: đầu tư không nên là điều quan trọng nhất trong cuộc sống của bạn và bạn không thể ngủ vì nó.
Kết luận
Bitcoin không phải là bàn cược để bạn trốn tránh thực tại, mà là chú thích để bạn hiểu lại thực tại.
Trong thế giới đầy bất định này, chúng ta thường lầm tưởng rằng an toàn là sự ổn định, là tránh rủi ro, là tránh xa biến động. Nhưng an toàn thực sự không phải là tránh né rủi ro, mà là hiểu biết về rủi ro, điều khiển rủi ro - và khi mọi người đều quay lưng chạy trốn, có thể nhìn thấy viên đá quý giá trị được chôn dưới cát.
Đây chính là bản chất thực sự của đầu tư giá trị: trong sự lệch lạc cảm xúc, tìm kiếm cấu trúc bất đối xứng được tạo ra từ nhận thức; ở đáy sâu nhất của chu kỳ, âm thầm mua vào những cổ phiếu bị thị trường lãng quên, nhưng cuối cùng sẽ trở về vị trí của chúng.
Bitcoin, như một loại tài sản tài chính được viết vào thuật toán với sự khan hiếm, phát triển giá trị trong mạng lưới và tái sinh nhiều lần trong sự hoảng loạn, chính là sự thể hiện tinh khiết nhất của tính không đối xứng này. Giá của nó, có thể sẽ không bao giờ bình yên; nhưng logic của nó thì nhất quán: sự khan hiếm là giới hạn dưới, mạng lưới là giới hạn trên, sự biến động là cơ hội, thời gian là đòn bẩy.
Bạn sẽ không bao giờ có thể chính xác bắt đáy Bitcoin, nhưng bạn có thể trải qua từng chu kỳ một, liên tục mua vào với giá hợp lý những giá trị bị thị trường hiểu lầm. Không phải vì bạn có khả năng phán đoán kỳ diệu, mà vì bạn sở hữu một cách tư duy cấp cao hơn - bạn tin rằng: đặt cược tốt nhất là khi người khác quay lưng rời đi, đặt cược vào thời gian.
Vì vậy, hãy nhớ câu này:
Những người đặt cược ở nơi sâu thẳm của sự phi lý thường là những người lý trí nhất; và thời gian là người thực hiện sự không đối xứng trung thành nhất.
Trò chơi này mãi mãi thuộc về những người hiểu được trật tự ẩn sau sự biến động, nhìn thấy logic đứng sau sự sụp đổ. Bởi vì họ biết: Thế giới không thưởng cho cảm xúc, mà thế giới thưởng cho nhận thức. Và nhận thức, cuối cùng sẽ được thời gian chứng minh.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Tính không đối xứng, nền tảng của Bitcoin từ góc độ "đầu tư giá trị"
Tác giả gốc: Daii (X: @yzdxs8)
Hôm nay, giá Bitcoin lại vượt qua mốc 90.000 USD, tâm lý thị trường đang hưng phấn, trên mạng xã hội đầy rẫy tiếng hô "con bò đã trở lại". Nhưng đối với những nhà đầu tư còn do dự khi giá ở mức 80.000 USD, bỏ lỡ cơ hội lên tàu, khoảnh khắc này giống như một cuộc tra hỏi nội tâm: Liệu tôi có đến muộn một lần nữa không? Có nên quyết đoán mua vào khi giá điều chỉnh không? Tôi còn cơ hội nào trong tương lai không?
Đây chính là điều quan trọng mà chúng ta cần thảo luận: Liệu có thật sự tồn tại một góc nhìn "đầu tư giá trị" trong tài sản nổi tiếng với sự biến động mạnh mẽ như Bitcoin? Liệu một chiến lược dường như trái ngược với thuộc tính "rủi ro cao, biến động cao" của nó có thể nắm bắt được một cơ hội "không đối xứng" trong trò chơi đầy biến động này?
Khái niệm phi đối xứng, trong thế giới đầu tư, chỉ việc — lợi nhuận tiềm năng lớn hơn nhiều so với tổn thất tiềm năng, hoặc ngược lại. Nghe có vẻ, điều này không giống như một đặc điểm mà Bitcoin sẽ có. Dù sao đi nữa, ấn tượng của hầu hết mọi người về Bitcoin là: hoặc là làm giàu trong một đêm, hoặc là mất trắng.
Tuy nhiên, chính trong sự phân cực nhận thức này, ẩn chứa một khả năng bị bỏ qua - trong giai đoạn Bitcoin giảm sâu định kỳ, phương pháp đầu tư giá trị có thể tạo ra một cấu trúc rủi ro - lợi nhuận rất hấp dẫn.
Nhìn lại lịch sử của Bitcoin, nó đã giảm hơn 80%, thậm chí 90% từ đỉnh cao nhiều lần. Trong những thời điểm như vậy, thị trường bị bao trùm bởi sự hoảng loạn và tuyệt vọng, việc bán tháo theo kiểu đầu hàng khiến giá cả trông như bị đánh trở về trạng thái ban đầu. Nhưng đối với những nhà đầu tư có sự hiểu biết sâu sắc về logic lâu dài của Bitcoin: đó là một kiểu "phi đối xứng" điển hình - đổi lấy rủi ro hạn chế để có thể nhận được lợi nhuận tiềm năng cực lớn.
Cơ hội như thế này không phải lúc nào cũng có sẵn. Nó thử thách trình độ nhận thức, khả năng kiểm soát cảm xúc và ý chí giữ lâu dài của nhà đầu tư. Điều này cũng đặt ra một câu hỏi cơ bản hơn: Liệu chúng ta có lý do để tin rằng Bitcoin thực sự tồn tại "giá trị nội tại" không? Và nếu có, chúng ta nên định lượng, hiểu nó như thế nào và từ đó xây dựng chiến lược đầu tư của mình ra sao?
Trong nội dung tiếp theo, chúng ta sẽ chính thức bắt đầu cuộc hành trình khám phá này: tiết lộ logic sâu xa đứng sau sự biến động giá Bitcoin, làm rõ cách bất đối xứng tỏa sáng trong thời điểm "máu chảy thành sông", và suy nghĩ về cách các nguyên tắc đầu tư giá trị được hồi sinh trong kỷ nguyên phi tập trung này.
Tuy nhiên, có một điều bạn nên hiểu trước tiên trong việc đầu tư vào Bitcoin, đó là luôn có rất nhiều cơ hội không đối xứng.
1. Tại sao có nhiều cơ hội phi đối xứng trong Bitcoin?
Nếu bạn lướt Twitter hôm nay, bạn sẽ thấy một cơn sốt thị trường Bitcoin rầm rộ. Giá lại tăng vọt lên ngưỡng 90.000 đô la, nhiều người trên mạng xã hội đang hô hào, như thể thị trường chỉ thuộc về những người tiên tri và may mắn.
Nhưng nếu bạn nhìn lại, bạn sẽ thấy rằng lời mời cho bữa tiệc này thực ra đã được gửi đi từ rất sớm, ngay trong thời điểm tồi tệ nhất của thị trường, chỉ là nhiều người không có đủ dũng cảm để mở nó.
1.1 Cơ hội không đối xứng trong lịch sử
Bitcoin chưa bao giờ là một đường thẳng đi lên, mà lịch sử phát triển của nó là một kịch bản đan xen giữa sự hoảng loạn cực độ và sự thịnh vượng phi lý. Và sau mỗi lần giảm sâu nhất, ẩn chứa trong đó chính là một "cơ hội không đối xứng" rất hấp dẫn - tổn thất tối đa mà bạn phải chịu là có giới hạn, trong khi lợi nhuận bạn có thể đạt được lại có thể là cấp số nhân.
Chúng ta hãy trải nghiệm một chuyến du hành thời gian, nói bằng dữ liệu.
Năm 2011: -94%, từ 33 đô la giảm xuống 2 đô la
Đó là khoảnh khắc Bitcoin lần đầu tiên "được nhìn thấy rộng rãi", giá đã tăng vọt từ vài đô la lên 33 đô la trong vòng nửa năm. Nhưng rất nhanh chóng, một cuộc sụp đổ đã xảy ra. Giá Bitcoin đã lao dốc xuống còn 2 đô la, với mức giảm lên đến 94%.
Bạn có thể tưởng tượng được sự tuyệt vọng đó: các diễn đàn công nghệ lớn vắng lặng, các nhà phát triển lần lượt bỏ chạy, thậm chí cả những người đóng góp cốt lõi cho Bitcoin cũng đăng bài nghi ngờ về triển vọng của dự án.
Nhưng nếu bạn chỉ "đánh cược một lần" vào lúc đó, mua 1000 đô la, vài năm sau khi giá BTC vượt mười ngàn, bạn sẽ có trong tay 5 triệu đô la.
2013 - 2015: -86%, Mt.Gox sụp đổ
Cuối năm 2013, giá Bitcoin lần đầu tiên vượt 1000 USD, thu hút sự chú ý toàn cầu. Nhưng niềm vui không kéo dài, đầu năm 2014, sàn giao dịch Bitcoin lớn nhất thế giới Mt.Gox tuyên bố phá sản, 850.000 Bitcoin biến mất trên chuỗi.
Chỉ trong một đêm, các phương tiện truyền thông đồng loạt đưa ra quan điểm: "Bitcoin đã kết thúc". CNBC, BBC, New York Times đều đăng tải tin tức về vụ bê bối Mt.Gox trên trang nhất, giá BTC giảm từ 1160 đô la xuống còn 150 đô la, giảm hơn 86%.
Nhưng sau đó thì sao? Đến cuối năm 2017, cùng một đồng Bitcoin được định giá là 20,000 đô la.
2017 - 2018: -83%, bong bóng ICO vỡ
Hình trên là một bài báo của "New York Times" về đợt giảm giá lần này, văn bản trong khung đỏ nói rằng nhà đầu tư này đã mất 70% giá trị vị thế.
Năm 2017 là năm mà Bitcoin bước vào tầm nhìn của công chúng với sự "đầu tư công cộng". Nhiều dự án ICO xuất hiện, các tài liệu trắng tràn ngập những từ như "đột phá", "tái cấu trúc", "tương lai phi tập trung", và toàn bộ thị trường rơi vào cơn sốt.
Nhưng khi thủy triều rút đi, Bitcoin đã giảm từ mức cao lịch sử gần 20.000 USD xuống còn 3.200 USD, với mức giảm hơn 83%. Năm đó, các nhà phân tích Phố Wall cười nhạo nói: "Blockchain là một trò đùa"; SEC đã đưa ra nhiều vụ kiện; các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã phá sản và rời bỏ thị trường, diễn đàn trở nên im lặng.
2021 - 2022: -77%, ngành "thiên nga đen" liên tiếp nổ
Năm 2021, Bitcoin đã viết nên một huyền thoại mới: giá mỗi đồng vượt qua 69.000 USD, các tổ chức, quỹ, quốc gia và nhà đầu tư cá nhân cùng nhau lao vào.
Nhưng chỉ sau một năm, BTC đã giảm xuống còn 15.500 USD. Sự sụp đổ của Luna, việc thanh lý của Three Arrows Capital, sự nổ tung của FTX... những "thiên nga đen" liên tiếp như những quân domino, đã phá hủy niềm tin của toàn bộ thị trường tiền điện tử. Chỉ số sợ hãi và tham lam đã có lúc giảm xuống còn 6 (khu vực cực kỳ sợ hãi), độ hoạt động trên chuỗi gần như bị đóng băng.
Hình trên từ một bài báo của New York Times vào ngày 12 tháng 5 năm 2022. Cho thấy giá Bitcoin và Ethereum cùng với UST đã giảm mạnh. Bây giờ chúng ta mới biết, thực ra đằng sau sự sụt giảm mạnh của UST còn có "công lao" từ Galaxy Digital đã đẩy giá Luna lên.
Nhưng một lần nữa, vào cuối năm 2023, Bitcoin lặng lẽ tăng trở lại 40.000 đô la; sau khi ETF được phê duyệt vào năm 2024, nó đã tăng mạnh mẽ, cho đến nay đạt 90.000 đô la.
1.2 Cơ hội bất đối xứng của Bitcoin đến từ đâu?
Chúng tôi đã thấy rằng, trong lịch sử Bitcoin, đã có nhiều lần nó đạt được sự phục hồi đáng kinh ngạc vào những thời điểm "dường như thảm họa". Vậy câu hỏi đặt ra là - tại sao lại như vậy? Tại sao tài sản rủi ro cao này, bị nhiều người châm biếm là "đánh trống truyền hoa", lại nhiều lần đứng dậy trở lại sau khi sụp đổ? Quan trọng hơn, tại sao nó có thể cung cấp cho những nhà đầu tư kiên nhẫn và có nhận thức, cơ hội đầu tư phi đối xứng mạnh mẽ như vậy?
Câu trả lời nằm trong ba cơ chế cốt lõi:
Cơ chế 1: Chu kỳ độ sâu + Cảm xúc cực đoan, tạo ra độ lệch giá cả
Bitcoin là thị trường tự do duy nhất trên toàn cầu hoạt động 7 x 24 giờ không nghỉ. Không có cơ chế ngắt mạch, không có sự bảo vệ của nhà tạo lập thị trường, cũng không có sự đảm bảo của Cục Dự trữ Liên bang. Điều này có nghĩa là nó dễ dàng khuếch đại sự dao động cảm xúc của con người hơn bất kỳ tài sản nào khác.
Trong thị trường bò, FOMO (nỗi sợ bỏ lỡ) chiếm ưu thế, các nhà đầu tư nhỏ lẻ điên cuồng theo đuổi giá tăng, câu chuyện bay bổng, định giá bị vắt kiệt nghiêm trọng;
Trong thị trường gấu, FUD (Sợ hãi, Không chắc chắn, Nghi ngờ) tràn ngập trên mạng, tiếng kêu cắt lỗ vang lên khắp nơi, giá cả bị dẫm đạp xuống bùn.
Chu trình khuếch đại cảm xúc này khiến Bitcoin thường xuyên rơi vào trạng thái "giá cả nghiêm trọng khác biệt với giá trị thực". Và đây chính là môi trường cho các nhà đầu tư giá trị tìm kiếm cơ hội không đối xứng.
Tóm lại trong một câu: Thị trường ngắn hạn là máy bỏ phiếu, còn dài hạn là máy cân. Cơ hội không đối xứng của Bitcoin xuất hiện chính vào những khoảnh khắc mà máy cân chưa hoạt động.
Cơ chế hai: Biến động giá rất lớn, nhưng xác suất tử vong cực thấp
Nếu Bitcoin thực sự "có thể về 0 bất cứ lúc nào" như truyền thông đã mô tả, thì dĩ nhiên không có bất kỳ ý nghĩa đầu tư nào. Nhưng thực tế là, mỗi lần khủng hoảng, nó đều "sống sót", và sống mạnh mẽ hơn lần trước.
Năm 2011, sau khi giá giảm xuống còn 2 đô la, mạng lưới Bitcoin vẫn hoạt động bình thường, giao dịch vẫn diễn ra như thường lệ.
Sau khi Mt.Gox sụp đổ vào năm 2014, các sàn giao dịch mới nhanh chóng lấp đầy khoảng trống, số lượng người dùng tiếp tục tăng trưởng.
Sau khi FTX sụp đổ vào năm 2022, blockchain Bitcoin vẫn ổn định tạo khối mỗi 10 phút.
Mạng lưới cơ sở của Bitcoin gần như không có lịch sử ngừng hoạt động, độ bền của hệ thống vượt xa nhận thức của hầu hết mọi người.
Nói cách khác, ngay cả khi giá giảm một nửa rồi lại giảm một nửa nữa, chỉ cần nền tảng công nghệ và hiệu ứng mạng của Bitcoin vẫn còn, nó sẽ không có rủi ro thực sự của việc "về không". Do đó, chúng ta có một cấu trúc rất hấp dẫn: không gian giảm giá trong ngắn hạn là có hạn, nhưng không gian tăng giá trong dài hạn thì vẫn mở.
Đây chính là không đối xứng.
Cơ chế ba: Sự neo giá tồn tại nhưng bị bỏ qua, dẫn đến "giảm giá quá mức"
Đây cũng là vấn đề gây tranh cãi nhất, đó là liệu Bitcoin có giá trị nội tại hay không, một lát nữa sẽ được giải thích chi tiết.
1.3 Bitcoin có về 0 không?
Có khả năng, nhưng xác suất rất thấp. Trang web này đã ghi nhận 430 lần Bitcoin được tuyên bố là đã chết.
Tuy nhiên, dưới số lần tuyên bố cái chết có một dòng chữ nhỏ thông báo cho mọi người. Nếu mỗi lần có ai đó tuyên bố Bitcoin đã chết, bạn mua 100 đô la, thì bây giờ bạn sẽ có hơn 96,8 triệu đô la, xem hình dưới đây.
Bạn cần biết rằng, hệ thống nền tảng của Bitcoin đã hoạt động ổn định hơn mười năm, gần như chưa bao giờ bị gián đoạn, bất kể là sự sụp đổ của Mt.Gox, sự sụp đổ của Luna, hay vụ nổ FTX, chuỗi khối của nó vẫn tiếp tục sản xuất mỗi khối sau 10 phút. Sự kiên cường công nghệ như vậy đã cung cấp cho nó một đường sống mạnh mẽ.
Bây giờ bạn nên hiểu rằng, Bitcoin không phải là một "sản phẩm đầu cơ vô lý". Ngược lại, sự bất đối xứng của nó nổi bật như vậy là vì logic giá trị lâu dài của nó thực sự tồn tại, nhưng thường bị thị trường cảm xúc đánh giá thấp một cách nghiêm trọng.
Điều này dẫn đến câu hỏi tiếp theo mà chúng ta phải thảo luận - Một bitcoin không có dòng tiền, không có hội đồng quản trị, không có nhà máy, liệu nó có thực sự có thể được coi là "đầu tư giá trị" không?
2. Bitcoin cũng có thể được sử dụng cho đầu tư giá trị?
Bitcoin luôn tăng vọt và giảm mạnh, con người dao động giữa lòng tham cực độ và nỗi sợ hãi cực độ. Tài sản như vậy, có thật sự phù hợp với "đầu tư giá trị" không?
Một bên là "biên độ an toàn" và "dòng tiền chiết khấu" của Graham và Warren Buffett, và mặt khác là "hàng hóa kỹ thuật số" không có hội đồng quản trị, không cổ tức, không lợi nhuận và thậm chí không có thực thể công ty. Trong khuôn khổ đầu tư giá trị truyền thống, Bitcoin dường như không có nơi nào để đi.
Nhưng vấn đề then chốt là - bạn định nghĩa "giá trị" như thế nào?
Nếu chúng ta mở rộng tầm nhìn từ báo cáo tài chính truyền thống và cổ tức, trở về với bản chất cốt lõi nhất của đầu tư giá trị -
Mua với giá thấp hơn giá trị nội tại và giữ cho đến khi giá trị trở lại.
Vì vậy, Bitcoin có thể không chỉ phù hợp với đầu tư giá trị, mà thậm chí còn thể hiện một cách thuần khiết hơn ý nghĩa nguyên thủy của từ "giá trị" so với nhiều cổ phiếu.
Nhà sáng lập của đầu tư giá trị, Benjamin Graham, từng nói: Bản chất của đầu tư không nằm ở việc bạn mua cái gì, mà là giá bạn mua có thấp hơn giá trị của nó hay không. Bức tranh trên là hình ảnh tưởng tượng do AI tạo ra, Graham nhìn Bitcoin với vẻ mặt đầy nghi ngờ.
Nói cách khác, đầu tư giá trị không chỉ giới hạn ở cổ phiếu, công ty hoặc tài sản truyền thống. Chỉ cần một thứ có giá trị nội tại và giá thị trường tạm thời thấp hơn giá trị đó, nó có thể trở thành đối tượng của đầu tư giá trị.
Nhưng điều này cũng dẫn đến một câu hỏi quan trọng hơn: Nếu chúng ta không thể ước lượng giá trị của Bitcoin bằng các chỉ số truyền thống như tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) hoặc tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách (P/B), thì "giá trị nội tại" của nó đến từ đâu?
Mặc dù Bitcoin không có báo cáo tài chính như các công ty, nhưng nó không hề vô giá trị. Nó có một hệ thống giá trị hoàn chỉnh có thể phân tích, mô hình hóa và định lượng, mặc dù những "tín hiệu giá trị" này không được tập trung trong một báo cáo quý như cổ phiếu, nhưng chúng vẫn thực sự và thậm chí còn ổn định hơn.
Dưới đây, tôi sẽ chủ yếu phân tích nguồn gốc của "giá trị nội tại" của Bitcoin từ hai khía cạnh cung và cầu.
2.1 Cung cấp phía: Tính khan hiếm, mô hình giảm phát viết sẵn trong chương trình (Stock-to-Flow)
Giá trị cốt lõi nhất của Bitcoin là tính khan hiếm có thể xác minh.
Tổng số giới hạn: 21 triệu đồng, không thể phát hành thêm;
Mỗi bốn năm giảm một nửa: Mỗi lần giảm một nửa, lượng cung hàng năm giảm 50%, dự kiến sẽ hoàn tất phát hành vào năm 2140;
Sau đợt giảm một nửa vào năm 2024, nguồn cung mới hàng năm của Bitcoin sẽ giảm xuống dưới 1% tỷ lệ lạm phát, với tính khan hiếm vượt qua vàng.
Mô hình S 2 F (dự trữ / cung hàng năm) do nhà phân tích PlanB đưa ra đã nhiều lần chính xác nắm bắt xu hướng tăng giá trung và dài hạn của Bitcoin sau các lần giảm một nửa - sau ba lần giảm một nửa vào năm 2012, 2016, 2020, giá đều tăng gấp vài lần trong vòng 12-18 tháng, xem ba mũi tên màu xanh trong hình dưới đây.
Bạn cũng đã chú ý đến mũi tên màu xanh thứ tư, tôi đã thêm một dấu chấm hỏi lớn vào đó, đây là lần giảm một nửa thứ tư, liệu nó có tiếp tục đà tăng trước đó không? Câu trả lời của tôi là có, nhưng biên độ có thể sẽ thu hẹp thêm.
Bạn cần lưu ý rằng trục dọc bên trái biểu thị giá Bitcoin trong hình trên là thang logarit, chiều cao từ 1 đến 10 bằng với chiều cao từ 10 đến 100. Điều này giúp chúng ta nhìn rõ hơn xu hướng ban đầu của Bitcoin.
Dưới đây tôi sẽ nói rõ về mô hình này. Mô hình này dựa trên phương pháp định giá của các kim loại quý như vàng, bạc. Logic cốt lõi của nó là:
Tỷ lệ S 2 F của một tài sản càng cao, có nghĩa là so với nguồn cung hiện có, lượng cung mới hàng năm càng ít, tài sản đó càng khan hiếm, theo lý thuyết giá trị của nó cũng càng cao.
Vàng có tỷ lệ S 2 F rất cao (khoảng 60), đây là một trong những nền tảng quan trọng cho việc lưu trữ giá trị của nó. Tỷ lệ S 2 F của Bitcoin tăng lên sau mỗi lần giảm một nửa. Ví dụ, sau lần giảm một nửa thứ ba vào tháng 5 năm 2020, tỷ lệ S 2 F của Bitcoin đã tăng lên khoảng 56, rất gần với mức của vàng. Và sau lần giảm một nửa thứ tư vào tháng 4 năm 2024, tỷ lệ S 2 F của nó còn tăng gấp đôi, vượt quá 100, khiến nó vượt trội hơn vàng về khía cạnh khan hiếm. Xem tọa độ bên phải dấu hỏi trong hình trên.
Một trong những hình ảnh phổ biến nhất trong giới tiền mã hóa được gọi là biểu đồ mô hình S2F của Bitcoin, như hình dưới đây. Nó không chỉ nổi tiếng với sự đơn giản và trực quan về mặt thị giác, mà còn vì logic đằng sau đó đã từng trở thành một trong những bằng chứng mạnh mẽ nhất cho "sự tăng giá lâu dài của Bitcoin."
Trong biểu đồ trên, trục ngang là logarit tự nhiên của S 2 F và trục dọc là logarit tự nhiên của giá Bitcoin. Trong không gian nhật ký nhật ký này, chúng ta thấy một đường hồi quy màu đỏ gần như thẳng đi qua tất cả các chu kỳ giảm một nửa trong lịch sử của Bitcoin, cho thấy sự phù hợp đáng kinh ngạc.
Biểu đồ này đang cố gắng nói với mọi người rằng mỗi khi Bitcoin bước vào chu kỳ giảm một nửa mới, sản lượng mới trong lưu thông sẽ bị "cắt giảm một nửa", tỷ lệ S2 F tăng tương ứng và giá dài hạn được dự đoán bởi mô hình cũng tăng lên. Mô hình đã dự đoán chính xác ba lần đầu tiên, nhưng không biết liệu lần thứ tư có chính xác hay không.
Tuy nhiên, bất kỳ mô hình nào cũng có những hạn chế của nó, và S2 F cũng không ngoại lệ. Đó là tất cả về phía cung: giảm một nửa, giới hạn, tốc độ khai thác, nhưng nó hoàn toàn mù quáng trước những thay đổi về nhu cầu. Điều này vẫn đúng trong những ngày đầu khi có ít người dùng Bitcoin và nhu cầu vẫn chưa được "hình thành". Nhưng khi chúng ta bước vào năm 2020, cấu trúc thị trường, khối lượng vốn và sự tham gia của các tổ chức đã tăng theo cấp số nhân và các quyết định về giá ngày càng chuyển sang phía cầu - tức là áp dụng, kỳ vọng thị trường, thanh khoản vĩ mô, chính sách pháp lý và thậm chí cả tâm lý truyền thông xã hội.
Rõ ràng, một mô hình S2 F duy nhất sẽ không thuyết phục bạn, và nó sẽ không thuyết phục tôi, và chúng ta cần một mô hình theo nhu cầu.
2.2 Nhu cầu: Hiệu ứng mạng, Định luật Metcalfe
Nếu mô hình S 2 F khóa "cổng cung" của Bitcoin, thì hiệu ứng mạng chính là "bơm cầu" quyết định mức nước có thể tăng cao bao nhiêu. Đo lường trực quan nhất là độ hoạt động trên chuỗi và tốc độ mở rộng của người dùng nắm giữ đồng tiền: tính đến cuối năm 2024, địa chỉ có số dư không bằng 0 đã vượt qua 50 triệu, trong khi đó vào tháng 2 năm nay, số địa chỉ hoạt động trong một ngày đã trở lại ≈ 910.000, lập kỷ lục cao nhất trong gần ba tháng.
Sử dụng định luật Metcalfe để ước tính - Giá trị mạng ≈ k × N² - Khi số người dùng hoạt động tăng gấp đôi, giá trị mạng lý thuyết có thể tăng lên gấp bốn lần so với ban đầu, đây chính là động lực cơ bản cho việc giá Bitcoin tăng "nhảy vọt" nhiều lần trong suốt mười năm qua. Hình trên cũng là hình ảnh được AI tổng hợp, ông Metcalfe vui mừng nhìn Bitcoin.
Ba chỉ số chính của phía cầu
Mô hình nhu cầu "N² Động lực + Độ bám dính mạng" này có hai tầng ý nghĩa:
Chu trình chính xác: Người dùng nhiều → Giao dịch sâu → Hệ sinh thái phong phú hơn → Giá trị tiếp tục tăng; điều này giải thích tại sao mỗi khi ETF, thanh toán xuyên biên giới hoặc thị trường mới nổi thu hút người dùng mới, giá sẽ có sự gia tăng phi tuyến.
Rủi ro chu kỳ tiêu cực: Nếu gặp phải sự đàn áp quy định toàn cầu, sự thay thế công nghệ (như CBDC, phương thức thanh toán Layer-2) hoặc sự cạn kiệt thanh khoản vĩ mô, độ hoạt động và người dùng mới có thể giảm đồng bộ, dẫn đến việc định giá và N² cùng giảm - đây là tình huống "khoảng trống nhu cầu" mà S 2 F không thể nắm bắt.
Do đó, việc kết hợp S 2 F ở phía cung với hiệu ứng mạng ở phía cầu sẽ tạo thành một khung định giá hoàn chỉnh hơn: khi S 2 F hướng tới sự khan hiếm lâu dài, trong khi số địa chỉ hoạt động và số dư không bằng 0 vẫn duy trì độ dốc tăng, sự mất cân đối giữa cầu và cung sẽ làm tăng tính bất đối xứng; ngược lại, một khi độ hoạt động tiếp tục giảm, ngay cả khi sự khan hiếm không thay đổi, cũng có thể kích hoạt sự điều chỉnh đồng bộ của giá và giá trị.
Nói cách khác, tính khan hiếm khiến Bitcoin "không bị giảm giá", và hiệu ứng mạng mới có thể khiến nó "tăng giá trị".
Đặc biệt, Bitcoin từng được xem như một "món đồ chơi của geek" hay "hình ảnh thu nhỏ của bong bóng". Nhưng ngày nay, câu chuyện giá trị của nó từ lâu đã lặng lẽ chuyển đổi.
Kể từ năm 2020, MicroStrategy đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của công ty, hiện đã sở hữu 538.000 Bitcoin, như trong hình trên. Tôi từng có một bài giới thiệu chi tiết về sự chuyển biến của Strategy trong bài viết "Lợi ích từ Bitcoin".
Sau đó, các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu thế giới như BlackRock và Fidelity cũng đã ra mắt ETF Bitcoin giao ngay, thu hút hàng tỷ đô la vốn tăng thêm. Morgan Stanley và Goldman Sachs bắt đầu cung cấp dịch vụ đầu tư BTC cho khách hàng có giá trị tài sản ròng cao, thậm chí những quốc gia như El Salvador cũng đã công nhận nó là tiền tệ hợp pháp. Những thay đổi này không chỉ là sự chấp nhận ở cấp độ vốn mà còn là sự xác nhận về "tính hợp pháp" và "sự đồng thuận thể chế."
2.3 Tóm tắt
Trong thế giới định giá Bitcoin, cung và cầu không bao giờ tồn tại như những biến số tách biệt, mà là "một chuỗi xoắn kép" tạo thành cơ hội không đối xứng.
Một mặt, mô hình S 2 F xuất phát từ sự giảm phát chương trình, sử dụng các công thức toán học để miêu tả sức mạnh của sự khan hiếm đối với việc tăng giá lâu dài;
Mặt khác, hiệu ứng mạng dựa trên dữ liệu chuỗi và sự tăng trưởng người dùng, cho thấy nhu cầu thực sự của Bitcoin như một "mạng số".
Trong cấu trúc như vậy, sự không phù hợp giữa giá và giá trị trở nên rõ ràng hơn - và đây chính xác là thời điểm mà các nhà đầu tư giá trị đang mong đợi: khi tâm lý thấp và giá thấp hơn mô hình định giá tổng hợp cho thấy, cửa sổ cơ hội cho sự bất đối xứng lặng lẽ mở ra. Và điều này đưa chúng ta đến câu hỏi mà chúng ta thực sự cần thảo luận: bản chất của đầu tư giá trị có phải là tìm kiếm loại cơ hội bất đối xứng bị cảm xúc đánh giá thấp và được sửa chữa theo thời gian không?
3. Bản chất của đầu tư giá trị là tìm kiếm sự không đối xứng?
Cốt lõi của đầu tư giá trị không chỉ đơn thuần là "mua những thứ rẻ", mà được xây dựng trên một nền tảng logic cơ bản hơn: tìm kiếm cấu trúc bất đối xứng có rủi ro hạn chế và tiềm năng lợi nhuận lớn giữa sự lệch lạc giữa giá cả và giá trị.
Đây là sự khác biệt cơ bản giữa đầu tư giá trị và đầu tư xu hướng, giao dịch động lượng, trò chơi kỹ thuật.
Đầu tư theo xu hướng dựa vào quán tính của thị trường, giao dịch đầu cơ đặt cược vào biến động ngắn hạn, trong khi đầu tư giá trị là khi tâm lý thị trường cực kỳ lệch lạc so với phán đoán hợp lý, tĩnh tâm đánh giá giá trị dài hạn của tài sản và quyết đoán mua vào khi giá thấp hơn nhiều so với giá trị đó, chờ đợi thị trường trở lại hợp lý. Cách tiếp cận này hiệu quả chính là vì nó xây dựng một cấu trúc không đối xứng tự nhiên: kết quả tồi tệ nhất mà bạn phải chịu là tổn thất có thể kiểm soát, trong khi kết quả tốt nhất mà bạn đạt được thường vượt xa mong đợi.
Nếu chúng ta xem xét kỹ lưỡng logic của đầu tư giá trị, chúng ta sẽ nhận thấy rằng đó không phải là một phương pháp cụ thể mà là một cách tư duy có cấu trúc dựa trên xác suất và sự mất cân bằng.
Nhà đầu tư phân tích "mức độ an toàn" để đánh giá không gian giảm giá trong trường hợp xấu nhất;
Lý do nghiên cứu "giá trị nội tại" là để xác định khả năng và không gian cho việc giá mục tiêu trở về.
Và lý do để "kiên nhẫn nắm giữ" là vì lợi nhuận từ cấu trúc không đối xứng thường cần thời gian để hiện thực hóa.
Tất cả những điều này không phải để theo đuổi khả năng dự đoán hoàn hảo, mà là để xây dựng một "cấu trúc đặt cược" trong một loạt sự không chắc chắn - khi bạn phán đoán đúng, lợi nhuận thu được lớn hơn nhiều so với tổn thất khi bạn phán đoán sai, đó chính là bản chất của đầu tư không đối xứng.
Nhiều người hiểu sai đầu tư giá trị là bảo thủ, chậm chạp, ít biến động, nhưng thực ra ngược lại. Đầu tư giá trị thực sự không có nghĩa là "lợi nhuận thấp, rủi ro thấp", mà có nghĩa là sử dụng rủi ro có thể kiểm soát để đổi lấy không gian lợi nhuận không đối xứng cao. Dù là các cổ đông đầu tư sớm vào Amazon hay những người theo chủ nghĩa lâu dài âm thầm mua Bitcoin trong thị trường giảm giá, về bản chất họ đều đang làm một việc: Khi mà phần lớn mọi người đánh giá thấp tương lai của một tài sản, và giá cả bị đè nén vào vùng cực đoan vì cảm xúc, chính sách hoặc sự hiểu lầm, họ đang âm thầm xây dựng vị thế.
Từ góc độ này:
Đầu tư giá trị không phải là một chiến lược cổ xưa "mua rẻ, nhận cổ tức ổn định" trong quá khứ, mà là ngôn ngữ chung của tất cả các nhà đầu tư thực sự theo đuổi cấu trúc lợi nhuận không đối xứng.
Nó không chỉ nhấn mạnh khả năng nhận thức, mà còn là khả năng kiểm soát cảm xúc, ý thức về rủi ro và niềm tin vào thời gian. Nó không yêu cầu bạn phải thông minh hơn người khác, chỉ cần bạn giữ bình tĩnh khi người khác điên cuồng, và dám đặt cược khi người khác bỏ chạy.
Do đó, khi hiểu mối quan hệ sâu sắc giữa đầu tư giá trị và tính không đối xứng, cũng hiểu được lý do tại sao Bitcoin, mặc dù hình thức khác với tài sản truyền thống, nhưng vẫn có thể được các phương pháp đầu tư giá trị nghiêm túc chấp nhận. Sự biến động của nó không phải là kẻ thù, mà là món quà; sự hoảng loạn của nó không phải là rủi ro, mà là sai sót trong định giá; tính không đối xứng của nó là cơ hội tái định giá tài sản khan hiếm của thời đại. Và các nhà đầu tư giá trị thực sự đang chờ đợi cơ hội tiếp theo như vậy, lặng lẽ chuẩn bị trong sự bình lặng.
4. Làm thế nào để sử dụng tính không đối xứng để đầu tư vào Bitcoin?
Sau khi hiểu được nguồn gốc giá trị nội tại của Bitcoin và nhận ra rằng sự biến động của thị trường có thể tạo ra cơ hội với giá thấp hơn giá trị, câu hỏi tiếp theo là: Là một nhà đầu tư thông thường, chúng ta nên thực hành đầu tư giá trị vào Bitcoin như thế nào?
Cần nhấn mạnh rằng đầu tư giá trị không phải là theo đuổi "bắt đáy", tức là cố gắng mua ở mức giá thấp nhất, đây là một nhiệm vụ cực kỳ khó khăn甚至 không thể hoàn thành. Cốt lõi của đầu tư giá trị là, khi giá vào "khu vực giá trị" mà bạn đánh giá là rõ ràng bị định giá thấp, bắt đầu mua vào một cách có kỷ luật và theo từng đợt, và kiên nhẫn giữ lại, chờ đợi giá trị trở lại và tăng trưởng.
Đối với tài sản có độ biến động cao như Bitcoin, dưới đây là một số chiến lược đầu tư giá trị đơn giản và thiết thực:
4.1 Đầu tư định kỳ định mức (Dollar-Cost Averaging, DCA)
Đây là chiến lược cơ bản nhất và cũng là phù hợp nhất với hầu hết mọi người. DCA có nghĩa là đầu tư một số tiền cố định để mua Bitcoin vào các khoảng thời gian cố định (ví dụ như hàng tuần, hàng tháng), bất kể giá hiện tại là cao hay thấp.
Ưu điểm:
4.2 Kết hợp chỉ số cảm xúc thị trường để điều chỉnh động: Chỉ số Sợ hãi và Tham lam (Fear & Greed Index)
Trên cơ sở DCA, nếu bạn muốn nâng cao hiệu quả đầu tư một chút, bạn có thể đưa vào chỉ số tâm lý thị trường như một công cụ hỗ trợ trong việc đánh giá. Trong số đó, "Chỉ số Sợ hãi và Tham lam trong tiền điện tử" (Crypto Fear & Greed Index) là một chỉ số được quan tâm rộng rãi.
Chỉ số này tổng hợp nhiều yếu tố như biến động thị trường, khối lượng giao dịch, tâm lý trên mạng xã hội, vị thế thị trường, dữ liệu khảo sát,... để đo lường tâm lý thị trường hiện tại bằng giá trị từ 0-100:
Tư duy ngược của đầu tư giá trị nói với chúng ta rằng, "Hãy tham lam khi người khác sợ hãi, và sợ hãi khi người khác tham lam." Do đó, chúng ta có thể kết hợp chỉ số sợ hãi và tham lam vào chiến lược DCA:
Đầu tư định kỳ cơ bản: Giữ nguyên kế hoạch đầu tư định kỳ hàng tháng / hàng tuần.
Tăng cường đầu tư khi sợ hãi: Khi chỉ số vào vùng "sợ hãi cực độ" (ví dụ dưới 20 hoặc 15), có nghĩa là tâm lý thị trường cực kỳ bi quan, giá có thể bị đánh giá thấp nghiêm trọng. Lúc này, có thể thêm một khoản đầu tư ngoài việc định kỳ đầu tư thông thường.
Thận trọng khi tham lam / Giảm mã (tùy chọn): Khi chỉ số vào vùng "tham lam cực độ" (ví dụ, trên 80 hoặc 85), có nghĩa là tâm lý thị trường đang quá nóng, rủi ro tích tụ. Lúc này, có thể chọn tạm dừng việc đầu tư định kỳ, thậm chí xem xét bán từng phần lợi nhuận để khóa lợi nhuận.
4.3 Lưu ý quan trọng
Không bao giờ đầu tư nhiều hơn số tiền bạn có thể để mất. Bitcoin vẫn là một tài sản có rủi ro cao và giá có thể về 0 (mặc dù khả năng này giảm khi nó phát triển, nhưng rủi ro lý thuyết luôn ở đó). Phân bổ tài sản một cách khôn ngoan và tỷ lệ phần trăm Bitcoin trong tổng danh mục đầu tư của bạn phải phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro của bạn. Tuy nhiên, Bitcoin cũng là loại tiền điện tử ít rủi ro nhất, vì vậy nó sẽ thống trị tất cả các tài sản tiền điện tử của bạn. Danh mục đầu tư của tôi là – Bitcoin : Ethereum : Other = 5 : 3 : 2 .
Việc áp dụng DCA, hoặc chiến lược DCA năng động kết hợp với các chỉ số tâm lý, về cơ bản là một thực hành các nguyên tắc cốt lõi của đầu tư giá trị: thừa nhận không có khả năng dự đoán thị trường, tận dụng sự biến động phi lý của thị trường và một cách kỷ luật, tích lũy tài sản ở những khu vực mà giá có thể thấp hơn giá trị nội tại. Hãy nhớ rằng: đầu tư không nên là điều quan trọng nhất trong cuộc sống của bạn và bạn không thể ngủ vì nó.
Kết luận
Bitcoin không phải là bàn cược để bạn trốn tránh thực tại, mà là chú thích để bạn hiểu lại thực tại.
Trong thế giới đầy bất định này, chúng ta thường lầm tưởng rằng an toàn là sự ổn định, là tránh rủi ro, là tránh xa biến động. Nhưng an toàn thực sự không phải là tránh né rủi ro, mà là hiểu biết về rủi ro, điều khiển rủi ro - và khi mọi người đều quay lưng chạy trốn, có thể nhìn thấy viên đá quý giá trị được chôn dưới cát.
Đây chính là bản chất thực sự của đầu tư giá trị: trong sự lệch lạc cảm xúc, tìm kiếm cấu trúc bất đối xứng được tạo ra từ nhận thức; ở đáy sâu nhất của chu kỳ, âm thầm mua vào những cổ phiếu bị thị trường lãng quên, nhưng cuối cùng sẽ trở về vị trí của chúng.
Bitcoin, như một loại tài sản tài chính được viết vào thuật toán với sự khan hiếm, phát triển giá trị trong mạng lưới và tái sinh nhiều lần trong sự hoảng loạn, chính là sự thể hiện tinh khiết nhất của tính không đối xứng này. Giá của nó, có thể sẽ không bao giờ bình yên; nhưng logic của nó thì nhất quán: sự khan hiếm là giới hạn dưới, mạng lưới là giới hạn trên, sự biến động là cơ hội, thời gian là đòn bẩy.
Bạn sẽ không bao giờ có thể chính xác bắt đáy Bitcoin, nhưng bạn có thể trải qua từng chu kỳ một, liên tục mua vào với giá hợp lý những giá trị bị thị trường hiểu lầm. Không phải vì bạn có khả năng phán đoán kỳ diệu, mà vì bạn sở hữu một cách tư duy cấp cao hơn - bạn tin rằng: đặt cược tốt nhất là khi người khác quay lưng rời đi, đặt cược vào thời gian.
Vì vậy, hãy nhớ câu này:
Những người đặt cược ở nơi sâu thẳm của sự phi lý thường là những người lý trí nhất; và thời gian là người thực hiện sự không đối xứng trung thành nhất.
Trò chơi này mãi mãi thuộc về những người hiểu được trật tự ẩn sau sự biến động, nhìn thấy logic đứng sau sự sụp đổ. Bởi vì họ biết: Thế giới không thưởng cho cảm xúc, mà thế giới thưởng cho nhận thức. Và nhận thức, cuối cùng sẽ được thời gian chứng minh.
Liên kết gốc