Goldman Sachs bác bỏ kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tăng lãi suất 45%, trong năm vẫn dự kiến sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất

Ngày 2 tháng 4, các nhà phân tích của Goldman Sachs, Manuel Abecassis, trong báo cáo mới nhất cho biết thị trường hiện đã định giá xác suất Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào năm 2026 ở mức khoảng 45%, rõ ràng là đánh giá quá cao khả năng các cú sốc giá dầu chuyển hóa thành thắt chặt tiền tệ. Trước khi xảy ra xung đột với Iran, xác suất này chỉ là 12% và đã tăng mạnh trong ngắn hạn. Goldman Sachs giữ nguyên dự báo cơ sở giảm lãi suất hai lần trong năm.

Bốn luận cứ của Goldman Sachs: Vì sao cú sốc giá dầu sẽ không kích hoạt Fed tăng lãi suất

Goldman Sachs cho rằng nỗi lo về việc tăng lãi suất của thị trường dựa trên sự suy diễn quá mức về bản chất của cú sốc năng lượng hiện tại, và bốn điểm phản biện của họ như sau:

Quy mô cú sốc dầu mỏ có giới hạn: Cú sốc nguồn cung lần này có “quy mô tương đối nhỏ, phạm vi hẹp”, không thể so sánh với cuộc khủng hoảng dầu mỏ những năm 1970 hay khủng hoảng chuỗi cung ứng giai đoạn 2021 đến 2022. Sự phụ thuộc của nền kinh tế Mỹ hiện đại vào dầu mỏ thấp hơn đáng kể so với những năm 1970, và hiệu quả lan truyền của sự đứt gãy chuỗi cung ứng cũng thấp hơn rất nhiều so với thời điểm đó

Thị trường lao động cung cấp “đệm”: Trước khi chiến tranh bùng nổ, thị trường lao động của Mỹ đã có xu hướng suy yếu, tăng trưởng tiền lương thấp hơn mức phù hợp với lạm phát 2%, và kỳ vọng lạm phát vẫn ổn định. Goldman Sachs cho rằng các điều kiện ban đầu này khiến lạm phát lõi khó có khả năng xuất hiện hiệu ứng lan tỏa quy mô lớn

Lãi suất chính sách đã cao hơn mức trung tính: Lãi suất quỹ liên bang hiện cao hơn 50 đến 75 điểm cơ bản so với lãi suất trung tính do chính Fed tự ước tính, bản thân chính sách này đã có hiệu ứng thắt chặt thực chất, do đó mức độ cần thiết phải tăng thêm lãi suất tương đối giảm

Dữ liệu lịch sử không ủng hộ mối liên kết giữa giá dầu và việc tăng lãi suất: Phân tích dữ liệu lịch sử của Goldman Sachs cho thấy giữa biến động giá dầu và các chính sách thắt chặt của Fed không có tương quan thống kê đáng kể; lấy việc giá dầu tăng làm cơ sở để tăng lãi suất trong lịch sử cũng không có đủ sự ủng hộ

Sai lệch định giá của thị trường: Tái định giá nhanh từ 12% lên 45%

Kể từ khi xung đột với Iran bùng nổ, giá dầu quốc tế tăng mạnh đã kích hoạt lo ngại rộng rãi rằng lạm phát sẽ tiếp tục tăng tốc, và các nhà giao dịch nhanh chóng đẩy xác suất tăng lãi suất vào năm 2026 từ mức 12% trước xung đột lên khoảng 45%. Đằng sau đợt tái định giá nhanh này là việc thị trường quá áp dụng một câu chuyện lịch sử tuyến tính “cú sốc giá dầu → lạm phát mất kiểm soát → phản ứng tăng lãi suất”.

Abecassis cho rằng con số “45% về xác suất tăng lãi suất” “đã rõ ràng là đánh giá quá cao rủi ro giá dầu tăng dẫn đến việc Fed thắt chặt chính sách tiền tệ”, đồng thời chỉ ra rằng trong bối cảnh điều kiện vĩ mô ban đầu hiện nay, tính hiệu lực của các phép so sánh theo lịch sử bị giới hạn bởi nhiều yếu tố mang tính cấu trúc. Trong báo cáo, ông thể hiện rõ ràng: “Các dự báo chính sách của Fed có tính đến xác suất vẫn nghiêng rõ rệt về chính sách nới lỏng, vượt xa đáng kể kỳ vọng của thị trường.”

Logic cốt lõi của kịch bản cơ sở của Goldman Sachs

Goldman Sachs duy trì dự báo cơ sở rằng sẽ giảm lãi suất hai lần trong năm 2026; luận điểm cốt lõi là: môi trường vĩ mô hiện tại không có các điều kiện tiền đề lịch sử khiến Fed chuyển sang thắt chặt do cú sốc năng lượng. Lạm phát kỳ vọng được neo vững chắc, thị trường lao động đã có “đệm”, lãi suất chính sách bản thân đã thiên về thắt chặt, và hiệu suất truyền dẫn thực tế của lần gián đoạn nguồn cung năng lượng này thấp hơn mức mà nỗi sợ của thị trường ngụ ý; cả bốn yếu tố cùng hỗ trợ cho đánh giá rằng lộ trình chính sách của Goldman Sachs nghiêng về nới lỏng.

Câu hỏi thường gặp

Vì sao Goldman Sachs cho rằng thị trường định giá quá cao khả năng Fed tăng lãi suất?

Goldman Sachs cho rằng xác suất tăng lãi suất 45% chủ yếu đến từ việc thị trường lo ngại quá mức “lạm phát do giá dầu thúc đẩy sẽ mất kiểm soát”. Nhưng với quy mô cú sốc giá dầu hiện có giới hạn, thị trường lao động suy yếu và kỳ vọng lạm phát ổn định, các điều kiện ban đầu này đã làm giảm đáng kể xác suất truyền dẫn của lạm phát thứ cấp; đồng thời có sự khác biệt bản chất so với bối cảnh trong lịch sử thực sự đã dẫn đến việc Fed thắt chặt.

Lãi suất chính sách của Fed cao hơn mức trung tính có ý nghĩa gì?

Khi lãi suất quỹ liên bang cao hơn mức trung tính 50 đến 75 điểm cơ bản, điều đó có nghĩa là chính sách tiền tệ bản thân đã có hiệu ứng thắt chặt thực chất. Trong điều kiện này, ngay cả khi đối mặt với cú sốc giá dầu từ bên ngoài, tính cần thiết gia tăng của việc Fed tiếp tục tăng lãi suất ở biên tương đối thấp; ngược lại, việc giữ chỗ trống cho việc giảm lãi suất lại phù hợp hơn với nhu cầu linh hoạt chính sách của họ.

Dự báo giảm lãi suất của Goldman Sachs có rủi ro đi xuống không?

Báo cáo của Abecassis sử dụng khung phân tích theo trọng số xác suất, nhìn chung vẫn nghiêng rõ rệt về hướng nới lỏng. Tuy nhiên, nếu xung đột Iran mở rộng hơn nữa, giá dầu tiếp tục ở mức cao và gây hiệu ứng “gỡ neo” đối với kỳ vọng lạm phát, dự báo cơ sở của Goldman Sachs có thể bị điều chỉnh theo hướng tăng. Nhưng hiện tại Goldman Sachs coi việc đó là kịch bản phi cơ bản. Toàn bộ phân tích trên là đánh giá của tổ chức, không cấu thành khuyến nghị đầu tư.