Không giống Thí nghiệm của Mega Bank! Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed): Stablecoin có thể giảm đáng kể chi phí thanh toán xuyên biên giới, nhưng cũng có một nỗi lo ngại.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) lần đầu tiên đánh giá một cách hệ thống tác động của stablecoin dùng cho thanh toán, chỉ ra rằng nó có thể nâng cao hiệu quả xuyên biên giới, nhưng đồng thời sẽ định hình lại dòng chảy dự trữ và không gian thao tác của chính sách tiền tệ.

Ba nhà kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) là Kyungmin Kim, Romina Ruprecht và Mary-Frances Styczynski, ngày 30 tháng 3 đã đăng ghi chú nghiên cứu trên trang web chính thức của Fed với tiêu đề 《Stablecoin thanh toán và thanh toán xuyên biên giới: Lợi ích và tác động đến việc thực thi chính sách tiền tệ》. Đây là lần đầu tiên Fed đưa ra phân tích có hệ thống về tác động kinh tế tổng thể của stablecoin sau khi 《Đạo luật GENIUS》 được thông qua vào tháng 7 năm 2025.

Khung quản lý stablecoin sau khi thông qua Đạo luật GENIUS

Nghiên cứu trước hết nêu rõ bối cảnh pháp lý: tháng 7 năm 2025, Quốc hội Mỹ thông qua 《Đạo luật GENIUS》, thiết lập khung quản lý đối với stablecoin dùng cho thanh toán. Theo luật, các tổ chức phát hành stablecoin dùng cho thanh toán phải tuân thủ các quy định cốt lõi sau:

• Stablecoin phải duy trì neo 1:1 với đồng đô la Mỹ
• Tài sản dự trữ bị giới hạn trong các tài sản rủi ro thấp: tiền gửi của các tổ chức nhận tiền gửi, tín phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ, hoặc số dư tài khoản của Fed (tức là tiền tệ của ngân hàng trung ương)
• Cấm trả lãi trực tiếp; cơ chế hoàn trả gián tiếp không thuộc phạm vi bị cấm

Nghiên cứu cho biết, các chi tiết triển khai tiếp theo của cơ quan quản lý liên bang và bang sẽ quyết định quy mô thực tế stablecoin được áp dụng giữa khách hàng bán buôn và bán lẻ.

“Căn bệnh” của thanh toán xuyên biên giới: vì sao hệ thống ngân hàng đại lý vừa đắt vừa chậm

Vấn đề cốt lõi mà nghiên cứu tập trung là: gốc rễ khiến hiệu quả của hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiện nay kém hiệu quả nằm ở đâu?

Câu trả lời là chuỗi trung gian thông qua ngân hàng đại lý (Correspondent Banking). Do thanh toán xuyên biên giới liên quan đến chi phí cố định cao (như thiết lập chi nhánh ở nước ngoài, xây dựng năng lực tuân thủ AML/KYC), chỉ các ngân hàng quốc tế lớn mới đủ khả năng gánh chịu. Các ngân hàng quy mô vừa và nhỏ phải chuyển qua các liên kết của ngân hàng đại lý, dẫn đến:

• Tốc độ chậm: dòng tiền phải được xử lý tuần tự qua nhiều tổ chức trung gian
• Tính minh bạch thấp: trạng thái thanh toán khó theo dõi, có thể bị “kẹt” ở bất kỳ khâu trung gian nào
• Nguy cơ sai lệch thông tin: mỗi trung gian dùng hệ thống khác nhau, kèm theo thông điệp có thể bị sửa đổi
• Chi phí tuân thủ trùng lặp: việc thẩm định AML/CTF được thực hiện lặp lại ở từng nút trong chuỗi

Tình hình còn tệ hơn: theo dữ liệu SWIFT, hơn 60% thanh toán bán buôn phải đi qua từ một trung gian trở lên; trong mười năm qua, số lượng ngân hàng đại lý từng hoạt động đã giảm khoảng 30%, mức độ tập trung thị trường tăng lên. Một số ngân hàng lớn có thể trích lợi ích kinh tế dưới dạng “địa tô” nhờ áp dụng phí suất cao hoặc thông qua cơ sở hạ tầng lạc hậu.

Stablecoin “gỡ rối” ra sao: mô hình kết nối trực tiếp vượt qua chuỗi trung gian

Nghiên cứu phác họa một kịch bản về thanh toán xuyên biên giới được thúc đẩy bởi stablecoin: cá nhân, doanh nghiệp và các ngân hàng quy mô vừa và nhỏ chuyển tiền xuyên biên giới trực tiếp bằng stablecoin neo theo đô la Mỹ, trong khi các ngân hàng quốc tế lớn đóng vai trò như nhà tạo lập thị trường có thể giao dịch bất cứ lúc nào, mua bán stablecoin để duy trì thanh khoản. Cách sắp xếp như vậy có thể:

• Rút ngắn chuỗi trung gian, giảm chi phí và độ trễ
• Nâng cao tính minh bạch của thanh toán (có thể truy vết trên chuỗi)
• Giúp các ngân hàng quy mô vừa và nhỏ không cần phụ thuộc vào ngân hàng đại lý vẫn có thể hoàn tất các nghiệp vụ xuyên biên giới

Nghiên cứu đồng thời chỉ ra rằng, do các thực thể ở nước ngoài nắm giữ tài sản bằng đô la Mỹ bản thân đã tồn tại rủi ro về tỷ giá và địa chính trị, phân tích tập trung vào “nền kinh tế nội địa có đồng tiền ổn định về giá trị”, và không thảo luận về tiềm năng của stablecoin neo theo đô la Mỹ được sử dụng ở nước ngoài như một công cụ lưu trữ giá trị.

• **Đọc thêm:**Ngân hàng Megabank đo nghiệm stablecoin: Ngân hàng vẫn chiếm ưu thế trong chuyển tiền xuyên biên giới giá trị lớn! Cần làm rõ các kịch bản ứng dụng stablecoin đồng đô la Đài Loan mới

Ba chiến lược dự trữ, ba lộ trình tác động của chính sách tiền tệ

Phát hiện cốt lõi nhất của nghiên cứu là tác động của stablecoin lên bảng cân đối tài sản - nợ của Fed, phụ thuộc rất lớn vào chiến lược quản lý tài sản của bên phát hành. Nghiên cứu thiết lập ba kịch bản:

1. Dự trữ bằng tiền gửi ngân hàng: bên phát hành sử dụng tiền gửi ngân hàng tương đương làm dự trữ; dòng lưu lượng stablecoin khiến dự trữ liên ngân hàng chuyển động quy mô lớn, Fed cần điều chỉnh nguồn cung dự trữ
2. Dự trữ bằng tín phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills): bên phát hành nắm giữ T-bills; quy mô stablecoin mở rộng sẽ làm gia tăng nhu cầu T-bills, ảnh hưởng đến lãi suất kỳ hạn ngắn và không gian thực hiện nghiệp vụ thị trường mở của Fed
3. Ngân hàng là bên phát hành, dự trữ bằng dự trữ của ngân hàng trung ương: tiền được gửi trực tiếp vào Fed, bảng cân đối tài sản - nợ của ngân hàng trung ương phình to trực tiếp, ảnh hưởng đến quản lý dự trữ là trực tiếp nhất

Kết luận chung của cả ba kịch bản là: một khi stablecoin được áp dụng với quy mô lớn, Fed có thể sẽ phải hiệu chỉnh lại chính sách quản lý dự trữ của mình để ứng phó với khả năng xảy ra các dòng tiền kịch liệt và với khối lượng lớn giữa ngân hàng và bên phát hành stablecoin.

Vì sao nghiên cứu này đáng được quan tâm

Thời điểm công bố ghi chú nghiên cứu này rất đáng chú ý—đúng vào lúc Quốc hội Mỹ (cả Hạ viện và Thượng viện) đang tích cực thúc đẩy việc lập quy định chi tiết cho luật stablecoin, và thị trường đặc biệt quan tâm đến tiến độ triển khai thực tế của Đạo luật GENIUS. Phân tích của các nhà kinh tế Fed đại diện cho đánh giá có hệ thống lần đầu ở cấp độ ngân hàng trung ương: stablecoin không chỉ là công cụ thanh toán, mà còn là một biến số mang tính cấu trúc có thể thay đổi cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ.

Đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa, một mặt nghiên cứu này khẳng định lợi thế về hiệu quả của stablecoin trong các bối cảnh thanh toán xuyên biên giới; mặt khác cũng chỉ rõ: quy mô càng lớn, tác động lên hệ thống tài chính truyền thống càng sâu, và việc cơ quan quản lý xem xét cấu trúc quản lý tài sản của nó cũng sẽ ngày càng nghiêm ngặt hơn.

• Bài viết này được cho phép đăng lại từ：《Chain News》
• Tiêu đề gốc：《Nghiên cứu của Fed: Stablecoin có thể giảm đáng kể chi phí thanh toán xuyên biên giới, nhưng việc áp dụng quy mô lớn sẽ ảnh hưởng đến việc thực thi chính sách tiền tệ》
• Tác giả gốc：Elponcrab