Bitget Wallet nghiên cứu viện: Ondo gõ cửa ngõ mới, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu là "rượu cũ trong bình mới", hay là cuộc cách mạng tiếp theo của thị trường tài chính?

Tác giả: Lacie Zhang, nhà nghiên cứu ví Bitget

Vào ngày 3 tháng 9 năm 2025, Ondo Finance chính thức ra mắt nền tảng token hóa cổ phiếu "Ondo Global Markets", với hơn 100 loại cổ phiếu token hóa ra mắt đầu tiên và dự kiến mở rộng lên đến 1000 loại trước cuối năm. Hành động này không chỉ là một bước đi vững chắc trong chiến lược của Ondo mà còn được giới trong ngành coi là một xác nhận quan trọng cho việc chuyển đổi token hóa cổ phiếu từ lý thuyết sang thực tiễn quy mô lớn.

Khi các quy tắc giao dịch trăm năm của Phố Wall đối đầu với công nghệ không tin cậy của blockchain, một cuộc cách mạng sâu sắc về hiệu quả, tính thanh khoản và sự tuân thủ đang được hình thành. Viện Nghiên cứu Bitget Wallet trong bài viết này sẽ quay trở lại các yếu tố cơ bản, từ logic giá trị, con đường thực hiện và khung pháp lý, để tiến hành một sự hệ thống hóa và trình bày về thị trường tài sản chứng khoán đang được mã hóa.

Sức tưởng tượng của thị trường ngàn tỷ: Phân tích logic giá trị đứng sau việc mã hóa chứng khoán

Việc token hóa cổ phiếu không phải là một khái niệm mới, nhưng tiềm năng ẩn chứa bên trong nó đủ sức để định hình lại cảnh quan tài chính hiện tại. Tổng giá trị thị trường của tất cả các cổ phiếu token hóa hiện nay chưa đến 400 triệu USD, so với giá trị thị trường hơn 40 nghìn tỷ USD của cổ phiếu NVIDIA, điều này như một giọt nước giữa đại dương. Sự tương phản lớn này vừa tiết lộ những khó khăn ở giai đoạn đầu của lĩnh vực này, vừa báo hiệu không gian tăng trưởng vô song của nó, giá trị cốt lõi của nó chủ yếu thể hiện ở ba khía cạnh sau.

Đầu tiên, nó cam kết tối ưu hóa cách mạng hệ thống thanh toán giao dịch truyền thống. Cơ chế thanh toán trễ "T+N" hiện đang phổ biến là một trong những nút thắt lớn của hiệu quả thị trường vốn, điều này có nghĩa là vốn của nhà đầu tư vẫn cần bị đóng băng từ một đến hai ngày sau khi giao dịch hoàn thành, việc chiếm dụng không hiệu quả này không chỉ hạn chế khả năng tái đầu tư của vốn mà còn phát sinh rủi ro đối tác trong quá trình thanh toán. Còn việc token hóa cổ phiếu thông qua "thanh toán nguyên tử" cho phép việc chuyển nhượng quyền sở hữu tài sản và thanh toán tiền diễn ra đồng thời. Mô hình này không chỉ có thể hỗ trợ một thị trường giao dịch toàn cầu không ngừng nghỉ 24/7 mà còn giải phóng một lượng lớn vốn đang bị đóng băng trong quy trình thanh toán, mang lại một bước nhảy vọt chất lượng cho hiệu suất lưu thông của toàn bộ thị trường.

Thứ hai, việc token hóa cổ phiếu giúp phá vỡ những rào cản phức tạp trong đầu tư xuyên biên giới truyền thống. Trong mô hình truyền thống, một khoản đầu tư chứng khoán xuyên quốc gia cần phải vượt qua mạng lưới trung gian bao gồm ngân hàng lưu ký, trung tâm thanh toán và các nhà môi giới, mỗi giai đoạn đều đồng nghĩa với việc gia tăng chi phí thời gian và chi phí tiền bạc. Công nghệ token hóa cung cấp một cách tiếp cận hoàn toàn mới, cho phép xác thực danh tính nhà đầu tư (KYC), chống rửa tiền (AML) và các logic tuân thủ khác được lập trình trực tiếp vào lớp giao thức tài sản. Điều này tương đương với việc trao cho tài sản khả năng "tự kiểm tra tuân thủ", từ đó giảm thiểu đáng kể các trung gian tín nhiệm và các giai đoạn kiểm tra thủ công trong quy trình giao dịch, mở đường cho việc xây dựng một thị trường vốn toàn cầu phẳng, hiệu quả và chi phí thấp hơn.

Cuối cùng, từ một góc nhìn vĩ mô hơn, giá trị cuối cùng của nó nằm ở việc đóng vai trò là cầu nối quan trọng giữa thế giới tài chính truyền thống (TradFi) và tài chính phi tập trung (DeFi). Một mặt, nó cung cấp một kênh "lên chuỗi" với ngưỡng thấp cho những vốn truyền thống khổng lồ đã quen thuộc với các tài sản đầu tư hiện tại, cho phép họ tận hưởng lợi ích về hiệu quả mà công nghệ blockchain mang lại mà không cần phải lao vào các giao thức DeFi hoàn toàn xa lạ. Mặt khác, nó cũng cung cấp sự ổn định và hỗ trợ giá mà hệ sinh thái tiền điện tử gốc của thế giới số đang cần, những tài sản blue-chip có khả năng sinh lợi thực sự và hỗ trợ nền tảng mạnh mẽ này có thể hiệu quả chống lại sự biến động cao vốn có của thị trường tiền điện tử, đồng thời cung cấp các tài sản thế chấp mới vững chắc cho DeFi trên chuỗi. Sự trao quyền giá trị hai chiều này khiến nó có khả năng trở thành trụ cột cốt lõi trong hệ thống tài chính mới trong tương lai.

Ba con đường khác nhau, một đích đến: Giải mã con đường thực hiện token hóa cổ phiếu

Mặc dù triển vọng rất rộng lớn, nhưng cách thức an toàn và tuân thủ để ánh xạ quyền sở hữu cổ phần trong thế giới thực lên blockchain vẫn luôn là cốt lõi của sự khám phá trong ngành. Hiện tại, các mô hình phát hành chủ đạo trên thị trường có thể được phân loại thành ba loại, chúng có sự khác biệt đáng kể về hỗ trợ tài sản, quyền lợi của nhà đầu tư và mức độ rủi ro.

Bảng tóm tắt ba mô hình phát hành

Điều đầu tiên là mô hình "quản lý bên thứ ba và kênh bên ngoài". Điển hình là dòng sản phẩm xStocks của Backed Finance, logic hoạt động của nó là thông qua việc xây dựng một thực thể pháp lý độc lập (SPV) để nắm giữ cổ phiếu thực, sau đó các tổ chức bên thứ ba sẽ thực hiện quản lý tài sản và kiểm toán ngoại tuyến, cuối cùng tiếp cận người dùng thông qua các sàn giao dịch chính. Nền tảng niềm tin của mô hình này nằm ở độ tin cậy của bên quản lý và tính minh bạch của tài sản, nhưng nhà đầu tư thường sẽ nhận được quyền lợi kinh tế gắn với tài sản cơ sở, chứ không phải là danh tính cổ đông hợp pháp đầy đủ.

Mô hình "tự doanh của tổ chức có giấy phép" là một trong những con đường nghiêm ngặt nhất về mặt tuân thủ. Tinh hoa của nó nằm ở chỗ, các thực thể nắm giữ giấy phép chứng khoán tương ứng, trực tiếp tham gia xây dựng một hệ thống tích hợp dọc bao phủ toàn bộ quy trình phát hành tài sản, môi giới giao dịch đến thanh toán và quyết toán. Các tổ chức như Robinhood, Ondo Finance và Dinari đều đang triển khai trên con đường này. Mô hình này có ngưỡng pháp lý và kỹ thuật cao nhất, nhưng tương ứng, cũng có thể cung cấp mức độ bảo vệ pháp lý cao nhất cho nhà đầu tư.

Điểm thứ ba là mô hình "sản phẩm phái sinh tổng hợp" có rủi ro lớn nhất. Lấy ví dụ từ Mirror Protocol, một nền tảng từng hoạt động sôi nổi nhưng hiện đã im ắng, sản phẩm mà nó phát hành không phải là cổ phiếu được mã hóa, mà về bản chất là công cụ tài chính mô phỏng diễn biến giá cổ phiếu, không có cổ phiếu thực sự nào làm giá trị hỗ trợ 1:1. Người dùng chỉ nhận được lợi nhuận rủi ro từ biến động giá, không có tư cách cổ đông nào. Do thiếu tài sản thực làm mốc, loại hình nền tảng này phải đối mặt với áp lực kép từ việc mất giá trị tài sản và quy định pháp lý.

Cần lưu ý rằng những mô hình này trong thực tế không hoàn toàn rõ ràng mà thể hiện xu hướng tiến hóa động. Các nhà phát hành có giấy phép thường sẽ kết hợp các chiến lược lưu trữ của bên thứ ba và kết nối với sàn giao dịch để tăng cường tính thanh khoản; trong khi đó, các dự án không có giấy phép đang tích cực tìm kiếm giấy phép, tiến gần hơn đến mô hình tự vận hành tuân thủ. Điều này phản ánh một sự đồng thuận rõ ràng trong ngành: tuân thủ là tấm vé duy nhất dẫn đến tương lai.

Ondo nắm giữ "át chủ bài": Tại sao sự tuân thủ lại là con đường bảo vệ cuối cùng?

Trong số những con đường khám phá đã nêu, lựa chọn của Ondo Finance đặc biệt nổi bật. Là một trong những người chơi hàng đầu trong thị trường token hóa, chiến lược cốt lõi của họ nhắm vào rào cản cao nhất của ngành - xây dựng một hệ thống cổ phiếu token hóa hoàn toàn tuân thủ trong khuôn khổ quy định nghiêm ngặt của Mỹ. Để đạt được mục tiêu này, việc nắm giữ ba giấy phép tài chính quan trọng là điều kiện cần, và Ondo chính là một trong số ít tổ chức trên thị trường đã vượt qua ngưỡng này.

Bảng tổng hợp ba giấy phép tuân thủ lớn của Mỹ

Giấy phép đầu tiên là đại lý chuyển nhượng (Transfer Agent, TA). Chức năng cốt lõi của nó là làm "người quản lý sổ cổ đông" chính thức của bên phát hành, ghi lại chính xác quyền sở hữu chứng khoán. Trong lĩnh vực token hóa, TA là nền tảng đảm bảo sự ánh xạ chính xác giữa chứng nhận số trên chuỗi và quyền lợi pháp lý ngoài chuỗi, là nền tảng tin cậy của toàn bộ hệ thống tuân thủ.

Giấy phép thứ hai là Nhà môi giới - Giao dịch viên (Broker-Dealer, BD). Đây là giấy phép để tham gia mọi hoạt động chứng khoán. Trong bối cảnh token hóa, bất kể là người dùng mua token bằng tiền pháp định (đúc), hay bán token để lấy lại tiền (chuộc lại), đều phải được thực hiện bởi các thực thể nắm giữ giấy phép BD để thực hiện giao dịch chứng khoán cơ bản. Nó là nút thắt tuân thủ cốt lõi kết nối nhà đầu tư với thị trường sơ cấp.

Giấy phép thứ ba, cũng là giấy phép khó có được nhất, là Hệ thống Giao dịch Thay thế (Alternative Trading System, ATS). Nó cho phép các thực thể vận hành một nền tảng giao dịch thị trường thứ cấp được quản lý. Nếu không có giấy phép ATS, nền tảng chỉ có thể xử lý việc phát hành và mua lại, người dùng không thể thực hiện giao dịch hợp pháp theo kiểu điểm-đến-điểm. Do đó, ATS là chìa khóa để mở khóa tính thanh khoản thực sự của cổ phiếu được token hóa, là giải pháp cuối cùng để giải quyết tình trạng thanh khoản lâu dài của ngành.

Ondo thông qua việc bố trí tầm nhìn xa đã thu nhận tất cả ba loại giấy phép, xây dựng một vòng tròn kinh doanh mạnh mẽ. Điều này không chỉ làm cho nó khác biệt với các đối thủ cạnh tranh dựa vào khuôn khổ quản lý châu Âu hoặc chỉ nắm giữ một giấy phép đơn lẻ, mà còn có nghĩa là nó có khả năng cung cấp dịch vụ tuân thủ toàn bộ quy trình cho nhà đầu tư từ thị trường sơ cấp đến giao dịch trên thị trường thứ cấp ngay tại Mỹ. Con "đê chắn" được xây dựng từ giấy phép này chính là sức mạnh cạnh tranh cốt lõi của Ondo.

Kết luận: Đổi mới, hay "rượu cũ trong chai mới"?

Việc mã hóa cổ phiếu mô tả một bức tranh tương lai mà tài chính truyền thống và thế giới số hòa quyện sâu sắc - một mạng lưới giá trị toàn cầu vượt qua múi giờ, thanh toán ngay lập tức và vô vàn khả năng. Những gì nó kích hoạt có thể là sự di cư số hóa của hàng triệu tỷ đô la tài sản truyền thống, cùng với một cuộc tái cấu trúc hoàn toàn trong cấu trúc vốn toàn cầu. Tuy nhiên, sự va chạm giữa hai hệ sinh thái này không chỉ mang đến những tia lửa của cuộc cách mạng hiệu suất mà còn đi kèm với sự cọ xát mạnh mẽ giữa các quy tắc quản lý và văn hóa đầu tư.

Ondo Finance với tư thế tuân thủ quy định bước vào thị trường, giống như đang thực hiện một cuộc khám phá định hướng tại giao điểm đầy bất định này. Liệu nó có thể dựa vào lợi thế giấy phép mạnh mẽ để mở ra một con đường cho thị trường trong khuôn khổ quản lý nghiêm ngặt và thực sự thu hút được vốn gia tăng từ hai thế giới lớn? Sự đổi mới tài chính vĩ đại này, cuối cùng sẽ tạo ra một thị trường hiệu quả hoàn toàn mới, hay sẽ trở thành câu chuyện "chai cũ rượu mới" vì "không hợp khẩu vị"? Câu trả lời sẽ phụ thuộc vào cuộc chơi liên tục của những người tiên phong trên thị trường và phán quyết cuối cùng của thời gian.