Cuộc chơi ổn định giữa Trung-Mỹ: Hồng Kông làm thế nào để trở thành điểm chiến lược trong việc số hóa Nhân dân tệ?

Tác giả | Ngô Thuyết Blockchain Aki Chen

Gần đây, một loạt động thái cho thấy stablecoin nhân dân tệ offshore đang nhanh chóng ra mắt: Theo báo cáo của Reuters, các tập đoàn công nghệ lớn ở đại lục như JD Group và Ant Group đã nhiều lần vận động Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc để xin phép phát hành stablecoin định giá bằng nhân dân tệ offshore (CNH) tại Hồng Kông, khác với thái độ thận trọng đối với tiền điện tử trước đây, Thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Pan Gongsheng cũng đã thể hiện sự cởi mở của trung ương đối với vấn đề stablecoin, công nhận rằng nó có thể giúp "thanh toán tức thì" rút ngắn đáng kể chuỗi thanh toán xuyên biên giới, đồng thời nhấn mạnh những thách thức lớn mà quy định tài chính mang lại. Trước đó, Guotai Junan International đã nhận được sự chấp thuận từ Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông để nâng cấp giao dịch tài sản ảo, giá cổ phiếu tăng vọt, cũng được coi là tín hiệu "đội ngũ quốc gia" gia nhập ngành công nghiệp tiền điện tử. Dưới sự "phá băng" của chính sách, các bên trên thị trường đang sẵn sàng hành động, stablecoin nhân dân tệ đang từ ý tưởng trở thành thực tiễn.

####Một, Tổng quan sự kiện

Theo báo cáo của Thời báo Tài chính Đầu tư, vào ngày 21 tháng 5, Hội đồng lập pháp Hồng Kông đã thông qua dự thảo "Quy định về Stablecoin" nhằm thiết lập hệ thống cấp phép cho các nhà phát hành stablecoin bằng tiền pháp định tại Hồng Kông; vào ngày 30 tháng 5, chính phủ Đặc khu hành chính Hồng Kông đã công bố "Quy định về Stablecoin" trên công báo, có nghĩa là "Quy định về Stablecoin" chính thức trở thành luật. Sau đó, hai gã khổng lồ Internet đã tích cực phản ứng. Vào ngày 12 tháng 6, Tập đoàn Ant cho biết sẽ nộp đơn xin giấy phép stablecoin tại khu vực Hồng Kông và Singapore, đồng thời dự định tìm kiếm giấy phép tại Luxembourg, chủ yếu là để tăng cường hoạt động kinh doanh blockchain trong tương lai, hỗ trợ các dịch vụ thanh toán xuyên biên giới và quản lý tài chính. Liên quan đến hai công ty con của mình, một là Ant International có trụ sở tại Singapore, một công ty khác là Ant Digital Technologies có trụ sở tại Hồng Kông. Vào ngày 17 tháng 6, JD.com cũng tuyên bố sẽ phát hành stablecoin được liên kết 1:1 với đô la Hồng Kông dựa trên blockchain công cộng tại Hồng Kông, và sau khi hoàn tất việc thanh toán B2B, sẽ phát triển thâm nhập sang B2C. Cần lưu ý rằng, vào ngày hôm đó, Thượng viện Mỹ cũng đã thông qua một dự luật về stablecoin có tên "Dự luật Thiên tài", được coi là dự luật đầu tiên của Mỹ thiết lập khung pháp lý cho "stablecoin", lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Phản ứng với hành động của doanh nghiệp là sự thúc đẩy nhanh chóng của cơ quan quản lý Hồng Kông. "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông đã được thông qua chính thức tại Hội đồng lập pháp vào cuối tháng 5 năm nay và sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8, theo quy định, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông sẽ bắt đầu nhận đơn xin cấp phép. Giấy phép stablecoin hiếm có, dự kiến chỉ cấp ra số lượng đơn vị, nhưng hiện đã có hơn 40 công ty chuẩn bị nộp đơn, các công ty luật phản hồi có hàng chục công ty khác có ý định, cạnh tranh rất khốc liệt. Các ứng viên gần như đều là các tổ chức tài chính hàng đầu của Trung Quốc và các gã khổng lồ Internet, bao gồm JD.com, Standard Chartered, Yuanbi, Ant International, Ant Digital Technologies, trong khi một số doanh nghiệp vừa và nhỏ thì do ngưỡng cao, cơ hội nộp đơn gần như không có, thậm chí xuất hiện một số doanh nghiệp lợi dụng khái niệm để thổi phồng giá cổ phiếu. Giám đốc Sở Tài chính và Kho bạc Hồng Kông, Hứa Chính Vũ, cho biết, hệ thống cấp phép được thiết lập bởi quy định mới sẽ cung cấp quản lý phù hợp cho các hoạt động liên quan đến stablecoin, tạo nền tảng cho sự phát triển bền vững của stablecoin Hồng Kông và toàn bộ hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số, động thái này có thể được coi là một cột mốc thúc đẩy vị thế trung tâm tài chính quốc tế của Hồng Kông.

####Hai, thảo luận cốt lõi và giải thích của các chuyên gia

#####Sự hiểu lầm và định nghĩa về stablecoin

Triển vọng và vị trí của stablecoin nhân dân tệ offshore đã gây ra những cuộc thảo luận sâu sắc giữa các nhà quản lý cấp cao, học giả tài chính và các chuyên gia thị trường. Từ góc độ quản lý, có sự đồng thuận rằng stablecoin về cơ bản vẫn thuộc về dạng số hóa của tiền tệ hợp pháp, và nên được đưa vào hệ thống quản lý tài chính hiện có. Ông Vương Vĩnh Lợi, cựu Phó Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Trung Quốc, nhấn mạnh rằng stablecoin sau khi được quản lý về bản chất là token của tiền tệ hợp pháp, chứ không phải là một loại tiền tệ độc lập, sự phát triển của nó làm nổi bật những thiếu sót trong hiệu quả của hệ thống tiền tệ hợp pháp hiện có, các quốc gia nên tham khảo công nghệ của nó để nâng cao khả năng thanh toán xuyên biên giới của tiền tệ hợp pháp. Ông chỉ ra rằng Mỹ, Hong Kong và một số nơi gần đây đã tăng tốc lập pháp về stablecoin, yêu cầu cấp phép hoạt động, dự trữ 100%, cấm trả lãi, v.v., thực chất đã củng cố tính chất tập trung của stablecoin, làm giảm rủi ro phi tập trung, khiến nó gần gũi hơn với phạm vi quản lý tài chính truyền thống. Tại đây, Phó Chủ tịch và Thư ký Quỹ Nghiên cứu Phát triển Thượng Hải, ông Qiáo Yīdé, đã đưa ra lời làm rõ về cơn sốt stablecoin gần đây:

Một hiểu lầm phổ biến đầu tiên là so sánh stablecoin với "Alipay phiên bản blockchain". Cách nói này về bản chất là không chính xác. Alipay là nền tảng thanh toán bên thứ ba, không có thuộc tính tiền tệ, và số tiền được chuyển trong giao dịch vẫn được lưu trữ trong tài khoản ngân hàng của người dùng. Trong khi đó, stablecoin thì khác, nó có chức năng mang giá trị mặc dù mục đích chính của nó cũng là để thanh toán. Trong quá trình giao dịch, stablecoin đại diện trực tiếp cho tài sản của người dùng chứ không chỉ là "kênh" của tiền.

Sự hiểu lầm thứ hai là so sánh đô la Hồng Kông với "stablecoin đô la Mỹ". Bề ngoài, cả hai có một số điểm tương đồng trong cơ chế neo — đô la Hồng Kông được phát hành với đô la Mỹ làm tài sản thế chấp 100%. Tuy nhiên, từ góc độ thuộc tính pháp lý và cấu trúc quản lý, hai bên có sự khác biệt căn bản. Đô la Hồng Kông là tiền tệ hợp pháp của Hồng Kông, được Ngân hàng Trung ương điều chỉnh thông qua hệ thống tỷ giá liên kết, quyền phát hành nằm trong tay ba ngân hàng phát hành tiền tệ lớn là HSBC, Bank of China và Standard Chartered, lợi nhuận phát hành thuộc về Quỹ Ngoại hối Hồng Kông, phục vụ lợi ích công cộng. Trong khi đó, stablecoin đô la Mỹ, do USDT đại diện, được phát hành bởi các công ty tư nhân, lợi nhuận từ tài sản dự trữ thuộc về bên phát hành. Lấy công ty Tether làm ví dụ, lợi nhuận năm 2023 đã vượt qua 10 tỷ USD, cấu trúc quản lý và tính công cộng của stablecoin này có sự khác biệt rõ rệt.

Hiểu lầm thứ ba là cho rằng stablecoin là "phi tập trung". Trên thực tế, stablecoin là một cấu trúc hỗn hợp cao, với các đặc điểm tập trung rõ rệt ở tầng dưới. Việc nó gắn kết với tiền pháp định có nghĩa là cơ chế phát hành cần dựa vào thực thể tập trung để quản lý dự trữ và thanh toán; đồng thời, các sắp xếp lưu ký và cơ chế kiểm toán của stablecoin cũng chủ yếu do các tổ chức tập trung kiểm soát. So với đó, khía cạnh giao dịch và lưu thông của nó thể hiện nhiều hơn các đặc điểm phi tập trung trên chuỗi. Do đó, stablecoin không hoàn toàn tập trung, cũng khó mà nói là hoàn toàn phi tập trung, cách diễn đạt chính xác hơn là: nó là một "người trung gian tín dụng" dưới sự hỗ trợ của công nghệ.

Nhìn chung, stablecoin về cơ bản là bản đồ trên chuỗi của tiền pháp định và là một biểu hiện kỹ thuật số của tín dụng. Nó sử dụng công nghệ blockchain để kết nối thế giới ảo và thế giới thực, đồng thời đảm nhận các chức năng như thanh toán và thanh toán, có tính chất chuyển tiếp mạnh mẽ. Từ góc độ lịch sử tài chính, sự phổ biến của stablecoin ở một mức độ nào đó là một phản ứng đối với sự bất lực của các loại tiền tệ phi tập trung như Bitcoin trong việc thực hiện các chức năng tiền tệ hàng ngày của thị trường. Hiện tượng này chỉ khẳng định rằng tiền pháp định vẫn có sức sống mạnh mẽ và ổn định trong hệ thống tài chính hiện nay.

#####Bắc Kinh mượn Hồng Kông khám phá con đường quốc tế hóa stablecoin và Nhân dân tệ

Đối với Trung Quốc, đồng ổn định nhân dân tệ ngoài khơi được kỳ vọng mang lại hy vọng mới cho việc quốc tế hóa nhân dân tệ. Morgan Stanley trong báo cáo nghiên cứu mới nhất đã chỉ ra rằng, khi Hoa Kỳ thúc đẩy luật về đồng ổn định, điều này có thể củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu. Trong bối cảnh này, Bắc Kinh đang tăng cường quan tâm đến đồng ổn định và đang tận dụng Hồng Kông như một "hộp cát quy định" để khám phá khả năng của nó như một công cụ thanh toán thay thế trong tương lai, đồng thời thúc đẩy việc sử dụng nhân dân tệ qua biên giới.

Cựu Thống đốc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc Chu Tiểu Xuyên gần đây cũng đã đề cập đến vấn đề stablecoin trong một sự kiện công khai và chỉ ra rằng việc sử dụng rộng rãi stablecoin đô la có thể làm gia tăng xu hướng “đô la hóa” toàn cầu, điều này cần được cảnh giác cao độ. Morgan Stanley đã đồng ý với quan điểm này và nhấn mạnh rằng sự nổi lên của stablecoin không có nghĩa là hệ thống tiền tệ quốc tế sẽ bước vào giai đoạn “tiền tệ siêu chủ quyền” mới. Họ nhấn mạnh rằng bản chất của stablecoin vẫn là sự mở rộng của tiền tệ hợp pháp truyền thống dưới hệ thống quản lý hiện tại, vai trò cốt lõi của nó là nâng cao hiệu quả thanh toán và giao dịch xuyên biên giới, chứ không phải thay thế các loại tiền tệ chủ quyền hiện có. Chủ tịch Phòng thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia Lý Dương cũng đồng ý với quan điểm này và bổ sung rằng Trung Quốc nên tích cực tham gia vào lĩnh vực stablecoin, thúc đẩy quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số (e-CNY) và phát triển stablecoin Nhân dân tệ tại Hồng Kông để nâng cao vị thế quốc tế của Nhân dân tệ. Ông nhấn mạnh rằng cần phải ghi nhớ rằng chỉ cần các quốc gia chủ quyền còn tồn tại, thuộc tính chủ quyền của tiền tệ sẽ không thay đổi. Chủ quyền tiền tệ là một phần quan trọng của chủ quyền quốc gia, là quyền lực tối cao của mỗi quốc gia trong việc phát hành và quản lý đồng tiền của mình trong nước. Bất kể con đường công nghệ của nó phát triển như thế nào, stablecoin vẫn không thể tránh khỏi sự quản lý ngoại hối và hạn chế dòng vốn giữa các loại tiền tệ của các quốc gia trong thanh toán quốc tế.

Khi đề cập đến con đường phát triển của stablecoin Nhân dân tệ, Morgan Stanley chỉ ra rằng nó nên được coi là một thành phần tiềm năng trong hệ thống thanh toán xuyên biên giới bằng Nhân dân tệ, có khả năng hợp tác với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có, bao gồm các thỏa thuận hoán đổi Nhân dân tệ, CIPS (Hệ thống thanh toán liên ngân hàng xuyên biên giới bằng Nhân dân tệ) và mạng lưới dịch vụ thanh toán Nhân dân tệ toàn cầu. Morgan Stanley trong báo cáo của mình chỉ ra rằng sự quốc tế hóa của Nhân dân tệ đã có sự giảm sút rõ rệt trong ba năm qua. Tỷ lệ của nó trong hệ thống tiền tệ dự trữ toàn cầu đã giảm từ 2.8% vào đầu năm 2022 xuống còn 2.2% vào cuối năm 2024. Ngân hàng này cho rằng xu hướng này phản ánh niềm tin của thị trường quốc tế về triển vọng kinh tế Trung Quốc đang suy yếu, và tính thanh khoản của vốn cũng theo đó mà yếu đi. Nguyên nhân chính dẫn đến sự thất bại trong việc quốc tế hóa Nhân dân tệ là sự lo ngại liên tục của bên ngoài về "ba thách thức" mà Trung Quốc đang phải đối mặt — — nợ cao, áp lực giảm phát và sự thay đổi cơ cấu dân số. Những vấn đề cấu trúc này đã làm suy yếu sức hấp dẫn của tài sản Nhân dân tệ trên thị trường, và cũng ở một mức độ nào đó đã hạn chế sự mở rộng hơn nữa của Nhân dân tệ trong giao dịch và dự trữ quốc tế.

#####Mô hình stablecoin Nhân dân tệ song song hai đường

Li Yang đặc biệt nhấn mạnh, Mỹ đang tích cực thúc đẩy luật pháp về stablecoin, nhằm phục vụ lợi ích quốc gia đồng đô la: bao gồm việc hiện đại hóa hệ thống thanh toán đô la, củng cố vị thế thống trị quốc tế của đồng đô la, và tạo ra hàng triệu tỷ đô la nhu cầu mới cho trái phiếu kho bạc Mỹ, do luật stablecoin mới được thông qua yêu cầu phải được neo đủ bằng đô la hoặc trái phiếu kho bạc Mỹ (Treasury). Điều này có nghĩa là, các tổ chức phát hành stablecoin phải giữ đô la trong tài khoản ngân hàng hoặc trực tiếp mua trái phiếu kho bạc Mỹ. Tuy nhiên, theo quy định của hệ thống tài chính hiện tại, các thực thể chính phủ không phải Mỹ (như các công ty stablecoin) thường không nhận được lãi suất khi nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ. Từ góc độ này, stablecoin cung cấp một cơ chế "giải quyết không lãi suất" mới cho trái phiếu kho bạc Mỹ: nếu thị trường stablecoin tiếp tục mở rộng, các nhà phát hành sẽ tiếp tục tăng cường nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ làm tài sản dự trữ, nhu cầu thị trường đối với trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ được kéo lên một cách vô thức mà không cần chính phủ phải chi thêm chi phí lãi suất, tạo thành một "giải quyết không tiếng" theo một nghĩa nào đó. Tất nhiên, thực tế thường phức tạp hơn và nghiêm trọng hơn. Một mặt, tổng lượng trái phiếu kho bạc Mỹ rất lớn, ngay cả khi stablecoin tăng trưởng nhanh chóng, trong ngắn hạn vẫn khó có thể làm thay đổi tổng lượng hiện có; mặt khác, việc phát hành stablecoin vẫn bị hạn chế bởi các quy định, nhu cầu và chính sách vĩ mô.

Cơ chế stablecoin khéo léo chuyển đổi sự mở rộng của thị trường tiền điện tử thành sự mở rộng ảnh hưởng của đô la trên chuỗi. Do đó, ông kêu gọi Trung Quốc nhanh chóng đưa ra các biện pháp ứng phó, đạt được đột phá thông qua "song hành tiến bộ": một mặt, tăng tốc xây dựng hệ thống thanh toán và quyết toán của đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, mặt khác, tích cực khám phá sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ trong hệ thống ngoài khơi, để cả hai phối hợp tác động, ý tưởng "song hành" này cũng nhận được sự hưởng ứng từ nhiều chuyên gia. Phó Chủ tịch Quỹ Nghiên cứu Phát triển Thượng Hải, Qiao Yide, cho rằng, đối mặt với làn sóng stablecoin, Trung Quốc cần phân biệt chiến lược ngắn hạn và dài hạn, trong nước và ngoài nước: ngắn hạn có thể bắt đầu từ thị trường ngoài khơi, dựa vào Hồng Kông, trung tâm tài chính quốc tế, để thí điểm phát hành stablecoin nhân dân tệ; khi điều kiện chín muồi, sẽ đánh giá xem có nên và làm thế nào để thúc đẩy trong nước. Ông nhấn mạnh rằng stablecoin nhân dân tệ nên tập trung vào các chức năng cụ thể như thanh toán xuyên biên giới, ví dụ như thanh toán xuyên biên giới không qua SWIFT và các tình huống hợp tác khu vực như "mạng lưới thanh toán" giữa đại lục và Hồng Kông, phát huy ưu thế trong những lĩnh vực này, phối hợp với đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương để hình thành sự phối hợp "song hành" trong và ngoài nước, cùng nhau thúc đẩy sự quốc tế hóa của nhân dân tệ.

Trong thiết kế mô hình stablecoin, các học giả và chuyên gia trong ngành cũng đã cung cấp những ý tưởng xây dựng có tính xây dựng. Chủ tịch HashKey Group, Xiao Feng, đề xuất có thể xây dựng mô hình "cấu trúc đôi" giữa tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và stablecoin nhân dân tệ. Cách làm cụ thể là cho phép các nhà phát hành stablecoin có giấy phép mở tài khoản tiền gửi nhân dân tệ kỹ thuật số tại ngân hàng trung ương và sử dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương làm vốn ở cấp độ bán buôn, thông qua hình thức token trên chuỗi để phát hành stablecoin nhân dân tệ cho mục đích bán lẻ và xuyên biên giới. Thiết kế này sẽ kết hợp những thành tựu của ngân hàng trung ương trong việc phát triển tiền tệ kỹ thuật số với sức sáng tạo của các tổ chức thị trường, cho phép tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đảm nhận chức năng bán buôn, trong khi stablecoin được sử dụng cho thanh toán xuyên biên giới và bán lẻ, từ đó thúc đẩy nhanh chóng quá trình lưu thông và quốc tế hóa nhân dân tệ. Theo quan điểm của Xiao Feng, stablecoin thực sự giải quyết vấn đề "km cuối" trong tài chính toàn diện, giá trị cốt lõi của nó là nâng cao khả năng tiếp cận dịch vụ tài chính. Những stablecoin chính thống như USDC (USD Coin) và USDT (Tether) đang mở rộng ranh giới của hệ thống tài chính truyền thống, cung cấp cho những người không thể tiếp cận dễ dàng với hệ thống ngân hàng những phương tiện thanh toán và thanh toán có hiệu quả, với rào cản thấp. Ông cho rằng stablecoin và công nghệ token hóa sẽ thay đổi sâu sắc logic hoạt động của thị trường tài chính toàn cầu: "Mười năm nữa, stablecoin sẽ thúc đẩy token hóa trở thành công cụ thanh toán và giải quyết chính, cuối cùng thay thế cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Xu hướng 'tiền tốt đuổi tiền xấu' là không thể đảo ngược, vì stablecoin có hiệu suất cao hơn, chi phí thấp hơn và cấu trúc đơn giản hơn, đồng thời hỗ trợ giao dịch 7×24 giờ."

Do đó, Tiêu Phong cho biết: "Hồng Kông với tư cách là trung tâm tài chính quốc tế của Trung Quốc, phải theo kịp hoặc thậm chí dẫn đầu xu hướng phát triển của stablecoin. Hồng Kông đã ban hành "Quy định về Stablecoin", hoàn thành quy trình lập pháp về stablecoin trên toàn cầu, đi trước Mỹ, đánh dấu một bước quan trọng trong việc xây dựng hệ thống stablecoin toàn cầu. Quy định này không chỉ có ý nghĩa tích cực lớn đối với hệ sinh thái công nghệ tài chính địa phương của Hồng Kông, mà còn được coi là một yếu tố quan trọng để thúc đẩy quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ. Trong quá trình này, Hồng Kông có thể đóng vai trò là "cánh đồng thí nghiệm" cho sự phát triển stablecoin của Trung Quốc, thông qua mô hình thử nghiệm trước, tích lũy kinh nghiệm trong thiết kế hệ thống, vận hành thị trường, phòng ngừa rủi ro, kịp thời phát hiện vấn đề và hoàn thiện cơ chế, đặt nền tảng chính sách và thực tiễn cho việc phổ biến stablecoin trong một phạm vi lớn hơn ở nội địa trong tương lai. Sau khi thí điểm stablecoin ở Hồng Kông tương đối trưởng thành, có thể xem xét việc kết nối stablecoin đồng Nhân dân tệ offshore thông qua tài khoản thương mại tự do (FT) tại các khu vực cụ thể ở nội địa, như cảng tự do Hải Nam, Khu Vịnh lớn Quảng Đông - Hồng Kông - Ma Cao, và cảng tự do Thượng Hải.

####Ba, thái độ quản lý của Hồng Kông: quy định chi tiết và hệ thống cấp phép

Hồng Kông, với tư cách là nơi thử nghiệm chính cho stablecoin đồng nhân dân tệ offshore, đang thu hút sự chú ý về thiết kế và tiến độ triển khai hệ thống quản lý của mình. "Nghị định về stablecoin" kết hợp giữa "hệ thống cấp phép + thử nghiệm sandbox" để thiết lập một hệ thống giám sát với tiêu chuẩn cao cho việc phát hành stablecoin và các hoạt động liên quan. Sau khi nghị định được thông qua, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông đã khởi động kế hoạch "sandbox cho nhà phát hành stablecoin" vào tháng 3 năm nay, mời các tổ chức có ý định tham gia thực hiện thử nghiệm dưới sự hướng dẫn của cơ quan quản lý, nhằm truyền đạt kỳ vọng và thu thập phản hồi từ ngành, chuẩn bị cho việc thực hiện hệ thống chính thức. Cơ chế sandbox này thể hiện một khía cạnh thực tế của quản lý tại Hồng Kông: thử nghiệm trước khi hoàn thành lập pháp, tăng cường giao tiếp với thị trường, đảm bảo việc thực thi quy định mới diễn ra suôn sẻ và khả thi hơn. Theo nghị định và hướng dẫn đi kèm, tất cả các tổ chức hoạt động phát hành stablecoin gắn với tiền tệ pháp định hoặc các hoạt động liên quan tại Hồng Kông đều phải có giấy phép do Cơ quan Quản lý Tiền tệ cấp. Phạm vi quản lý bao gồm việc phát hành, quản lý và quảng bá chủ động stablecoin, các tổ chức có giấy phép phải tuân thủ nghiêm ngặt nhiều yêu cầu khác nhau, bao gồm nhưng không giới hạn:

1. Dự trữ đầy đủ và an toàn tài sản: Stablecoin đang lưu hành phải được đảm bảo bằng tài sản có tính thanh khoản cao tương đương với giá trị của nó. Tài sản dự trữ phải nhất quán với loại tiền tệ neo (trong trường hợp đặc biệt cần phải được phê duyệt), có thể là tiền mặt, tiền gửi ngân hàng và các tài sản có rủi ro thấp, và phải được giữ tách biệt với vốn của nhà phát hành, thông qua các cấu trúc như ủy thác để bảo vệ quyền lợi của người nắm giữ. Nhà phát hành phải thiết lập một cơ chế quản lý dự trữ và kiểm soát rủi ro hoàn chỉnh, hàng tháng phải được kiểm toán độc lập để xác minh tính đầy đủ của dự trữ và công khai thông tin về quy mô và cấu trúc của dự trữ.

2. Cơ chế ổn định và việc mua lại: Người phát hành có trách nhiệm duy trì sự ổn định giá trị của đồng tiền, phải thiết lập cơ chế hiệu quả để đảm bảo rằng stablecoin được neo giá một cách bền vững và đáng tin cậy. Người sở hữu có quyền mua lại stablecoin theo giá neo, trong điều kiện bình thường việc mua lại phải được hoàn thành trong khoảng thời gian từ T+0 đến T+1, và không được thu phí quá cao hoặc đặt ra các điều kiện không hợp lý. Quy định này đảm bảo kỳ vọng về tính thanh khoản của người dùng đối với stablecoin, phòng ngừa tình trạng rút tiền hàng loạt và rủi ro thanh khoản.

3. Giới hạn phạm vi kinh doanh: Nếu nhà phát hành stablecoin muốn mở rộng kinh doanh mới, họ phải được sự chấp thuận của cơ quan quản lý tài chính trước và chứng minh có đủ nguồn lực cũng như kinh doanh mới sẽ không gây ra rủi ro đáng kể đối với trách nhiệm phát hành stablecoin của họ. Hành động này nhằm tránh việc nhà phát hành tham gia vào các hoạt động kinh doanh có rủi ro cao, gây nguy hiểm cho sự vận hành ổn định của stablecoin.

4. Thực thể địa phương và quản trị: Người nộp đơn phải là một công ty được thành lập tại Hồng Kông và có văn phòng thực thể tại Hồng Kông. Các thành viên quản lý chính (như CEO, giám đốc điều hành và giám đốc) phải thường trú tại Hồng Kông để cơ quan quản lý có thể giám sát trực tiếp. Ngoài ra, tổ chức phát hành cần đáp ứng yêu cầu về vốn tối thiểu, dự kiến không dưới 25 triệu đô la Hồng Kông hoặc 1% giá trị danh nghĩa của stablecoin lưu thông (lấy giá trị cao hơn trong hai giá trị này). Đội ngũ quản lý cần có đủ kiến thức và kinh nghiệm liên quan, bất kỳ sự thay đổi nào về quyền kiểm soát hoặc ban quản lý đều cần được sự chấp thuận trước của cơ quan quản lý.

5. Chống rửa tiền và tuân thủ xuyên biên giới: Giám đốc điều hành Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông, Ông Yu Weiwen, đặc biệt nhấn mạnh rằng tính năng ẩn danh và lưu thông xuyên biên giới của stablecoin sẽ mang lại những thách thức về rửa tiền, tài trợ khủng bố và các rủi ro khác, yêu cầu các nhà phát hành phải có đủ khả năng trong việc chống rửa tiền (KYC/AML). Nếu hoạt động stablecoin liên quan đến các khu vực pháp lý khác, người nộp đơn phải xây dựng một kế hoạch tuân thủ xuyên biên giới đầy đủ, đảm bảo bản thân và các đối tác có giấy phép cần thiết và tuân thủ quy định địa phương. Trong tương lai, Hồng Kông cũng sẽ thông qua các nền tảng quốc tế như Hội đồng Ổn định Tài chính Nhóm 20 (G20) để tăng cường hợp tác quản lý xuyên biên giới, thúc đẩy hoạt động stablecoin phát triển một cách lành mạnh và có trật tự trên toàn cầu.

Cơ quan quản lý Hồng Kông nhận thức rõ rằng stablecoin既是 cơ hội đổi mới, cũng tiềm ẩn rủi ro. Thành viên Hội đồng Lập pháp Hồng Kông Ngô Kiệt Trang nhấn mạnh rằng stablecoin không phải là công cụ đầu cơ, mà là một phương tiện thanh toán dựa trên công nghệ Blockchain, bản thân nó không có khả năng tăng giá. Hồng Kông, với tư cách là một trung tâm tài chính quốc tế đã thiết lập quy định về stablecoin từ sớm, hy vọng có thể dành không gian phát triển cho các mô hình kinh doanh mới dưới điều kiện phòng ngừa rủi ro tài chính. Một mặt, cần phải chiếm ưu thế, biến Hồng Kông thành "mô hình toàn cầu" cho sự tuân thủ stablecoin, hỗ trợ việc sử dụng xuyên biên giới của các loại tiền tệ pháp định như Nhân dân tệ dưới dạng số hóa; mặt khác, cũng cần theo dõi chặt chẽ các rủi ro tiềm ẩn, đảm bảo rằng "khi có vấn đề xảy ra, khung pháp lý và quy định có thể phát huy tác dụng."

Hiện nay, các bên ở Hồng Kông thể hiện thái độ vừa hăng hái vừa lý trí đối với stablecoin: Chính phủ công khai bày tỏ sự ủng hộ phát triển stablecoin hợp pháp tại Hồng Kông thông qua các tuyên bố chính sách, đồng thời khuyến khích khu vực công và tư cùng khám phá khả năng sử dụng stablecoin có giấy phép trong các tình huống như thanh toán của chính phủ, thương mại xuyên biên giới; Hội đồng Lập pháp theo dõi chặt chẽ các chi tiết thực hiện của quy định, đảm bảo rằng hai thông báo đi kèm với quy định (bao gồm định nghĩa nhà đầu tư chuyên nghiệp, v.v.) được thông qua suôn sẻ; Ngành tài chính Hồng Kông cũng coi đây là một cơ hội mới để củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế của Hồng Kông.

####Bốn, Thách thức của sự thống trị đô la Mỹ: Đồng nhân dân tệ ổn định có cơ hội nào?

Việc phát triển đồng stablecoin nhân dân tệ offshore không thể tránh khỏi phải đối mặt với đề tài lớn "thách thức sự thống trị của đồng đô la". Đồng đô la đã thống trị vị trí cốt lõi trong hệ thống tài chính và thanh toán toàn cầu trong một thời gian dài, ngay cả trong thế giới tiền mã hóa cũng vậy: hiện tại, gần như tất cả các đồng stablecoin có vốn hóa thị trường trong top 10 đều được neo vào đô la, với tổng quy mô khoảng 258 tỷ đô la, biến đô la trở thành lớp thanh toán mặc định trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Thị phần của đồng nhân dân tệ trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống chưa đến 3%, liệu đồng stablecoin nhân dân tệ mới nổi có thể làm thay đổi cấu trúc này không? Ngành công nghiệp đã tiến hành so sánh từ các khía cạnh như hiệu quả thanh toán, tín dụng thể chế, tuân thủ và phối hợp xuyên biên giới.

#####Hiệu suất thanh toán

Lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới đang gặp phải những điểm đau, con đường chuyển khoản truyền thống dài, chi phí cao và tốc độ chậm. Công nghệ stablecoin được kỳ vọng sẽ cải thiện tình trạng này một cách đáng kể. Tiêu biểu là nhận định của Tiêu Phong, ông nói rằng stablecoin nâng cao hiệu suất thanh toán và thanh toán lên nhiều lần, giảm chi phí xuống nhiều lần, và giảm thiểu các khâu trung gian. Nếu một công nghệ có thể giảm chi phí xuống còn một phần năm và tăng tốc độ lên năm lần, nó chắc chắn sẽ có sức sống lớn. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trước khi luật được ban hành, thanh toán bằng stablecoin chưa được đưa vào quy định KYC và chống rửa tiền. Mặc dù về mặt kỹ thuật, việc sử dụng stablecoin để thanh toán xuyên biên giới có hiệu suất cao, nhưng thực tế, sự khác biệt này một phần đến từ sự khác biệt trong quy định. Khi quy định được chuẩn hóa, chi phí tuân thủ của stablecoin cũng có thể tăng lên. Điều này khiến cho stablecoin nhân dân tệ khó lòng sử dụng hiệu suất thanh toán như một điểm cách mạng để vượt mặt thách thức vị thế độc quyền của đô la.

#####Độ tin cậy của hệ thống

Chiều này liên quan đến hai ý nghĩa, một là tín dụng của đồng tiền neo, hai là sự minh bạch và độ tin cậy của các sắp xếp phát hành stablecoin. Xét về đồng tiền neo, đồng đô la đã được các nhà đầu tư toàn cầu và các cơ quan chính phủ coi là nơi lưu trữ giá trị và đồng tiền định giá đáng tin cậy nhất trong thời gian dài nhờ vào sức mạnh kinh tế và lợi thế của hệ thống tài chính Mỹ, "đô la = tín dụng" đã ăn sâu vào tâm trí quốc tế. Đồng nhân dân tệ offshore mặc dù ngày càng được sử dụng nhiều hơn, nhưng do bị hạn chế bởi việc quản lý tài khoản vốn của Trung Quốc và mức độ chấp nhận quốc tế hạn chế của nhân dân tệ, hình ảnh tín dụng toàn cầu của nó tương đối yếu hơn so với đô la. Điều này có nghĩa là một stablecoin neo theo nhân dân tệ cần phải tạo được độ tin cậy tương tự như stablecoin đô la (như USDT, USDC, v.v.) trong mắt người dùng quốc tế, điều này cần Trung Quốc cung cấp đủ niềm tin hỗ trợ về sự ổn định của chính sách vĩ mô, sự ổn định giá trị nhân dân tệ và khả năng chuyển đổi. Như thị trường lo ngại, các nghi ngờ mà stablecoin nhân dân tệ phải đối mặt bao gồm: liệu khả năng chuyển đổi của nhân dân tệ offshore (CNH) có đủ suôn sẻ không? Liệu tỷ giá nhân dân tệ và chính sách có tồn tại rủi ro không thể dự đoán được không? Tất cả những điều này đều ảnh hưởng trực tiếp đến ý chí của người dùng nước ngoài trong việc nắm giữ và sử dụng stablecoin nhân dân tệ. Khung quản lý của Hồng Kông đã được thiết kế cẩn thận về cơ chế tin cậy của stablecoin: việc công bố thông tin bắt buộc, kiểm toán độc lập và quản lý tài sản đủ điều kiện sẽ khiến tính minh bạch dự trữ của stablecoin nhân dân tệ và độ an toàn của quỹ đạt đến mức cao. So với đó, stablecoin đô la hiện tại (như USDT) trước đây đã phải chịu nhiều nghi ngờ về tính không minh bạch của dự trữ và tỷ lệ thương phiếu quá cao. Nếu stablecoin nhân dân tệ thực hiện theo quy định của Hồng Kông, duy trì dự trữ 100% tài sản tương đương tiền mặt và công bố kết quả kiểm toán định kỳ, thì về độ tin cậy của dự trữ, nó thậm chí có thể tốt hơn một số stablecoin đô la, từ đó tăng cường niềm tin của thị trường. Tổng thể, để stablecoin nhân dân tệ thách thức quyền lực thống trị của đô la về mặt tín dụng, là một nhiệm vụ nặng nề nhưng thông qua việc quản lý nghiêm ngặt và thiết kế cơ chế minh bạch, ít nhất có thể thu hẹp khoảng cách với stablecoin đô la về "thiếu niềm tin".

#####Tuân thủ và hợp tác toàn cầu

Đặc quyền của đồng đô la không chỉ thể hiện ở bản thân đồng tiền mà còn ở quyền thiết lập và thực thi các quy tắc tài chính toàn cầu của Hoa Kỳ. Sự mở rộng của stablecoin đô la cũng phụ thuộc vào sự tỏa sáng của hệ thống tài chính Mỹ - - một lượng lớn dự trữ stablecoin đô la được đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, cung cấp thêm hỗ trợ cầu cho trái phiếu Mỹ. Trong bối cảnh này, việc ra mắt stablecoin nhân dân tệ, ở một mức độ nào đó, là việc "khởi động lại" bên ngoài khung tài chính quốc tế hiện tại, tính tuân thủ và danh tính hợp pháp của nó cần được các cơ quan quản lý các quốc gia công nhận để có thể sử dụng rộng rãi. Về vấn đề này, Hồng Kông cung cấp một con đường khả thi: do giấy phép của Hồng Kông có tính chất như một bệ phóng quốc tế, nếu các nhà phát hành stablecoin nhân dân tệ được cấp phép ở Hồng Kông có thể thiết lập hồ sơ đáng tin cậy, sau đó tìm kiếm giấy phép tương ứng ở Singapore, châu Âu và các nơi khác, dần dần hòa nhập vào hệ thống tuân thủ địa phương, thì tính hợp pháp trong lưu thông xuyên biên giới của stablecoin nhân dân tệ sẽ được tăng cường đáng kể. Trong tương lai, không loại trừ khả năng stablecoin có giấy phép Hồng Kông có thể được công nhận hoặc miễn trừ tại các khu vực tài phán thân thiện, điều này sẽ giúp stablecoin nhân dân tệ "xuất khẩu ra thế giới". So với đó, hiện tại stablecoin đô la vẫn nằm ngoài sự quản lý ở nhiều quốc gia / khu vực (một số bị coi là bất hợp pháp, một số thiếu quy định rõ ràng), đây vừa là rủi ro vừa là cơ hội: Thị trường ngoài Mỹ có thể sẽ có thái độ cởi mở hơn đối với stablecoin nhân dân tệ được quản lý bởi Hồng Kông, ít nhất không bảo thủ hơn so với cách họ đối xử với stablecoin chưa được quản lý của Mỹ. Do đó, trong sự phối hợp và tuân thủ toàn cầu, miễn là stablecoin nhân dân tệ có thể giữ vững căn cứ Hồng Kông này và tìm kiếm sự hỗ trợ từ các trung tâm tài chính khu vực (chẳng hạn như Singapore, Dubai, v.v.), thì có cơ hội xây dựng một mạng lưới tuân thủ xuyên biên giới, cùng tồn tại song song với stablecoin đô la, từ đó chiếm lĩnh một phần thị phần giao dịch của đô la.

#####Hiệu ứng mạng và cơ sở người dùng

Cạnh tranh tiền tệ cuối cùng cũng là cạnh tranh hiệu ứng mạng. Một lý do quan trọng khiến đồng đô la thống trị là vì dù là thương mại truyền thống, định giá đầu tư hay giao dịch kỹ thuật số mới nổi, mọi người đều sử dụng đồng đô la, mạng lưới càng lớn thì lợi thế càng mạnh. Stablecoin đô la Mỹ phù hợp với xu hướng này, chiếm ưu thế trong thị trường tiền điện tử toàn cầu và hình thành một mạng lưới thanh khoản khổng lồ. Chẳng hạn, USDT được lưu thông rộng rãi trên các sàn giao dịch toàn cầu và thị trường OTC, thương nhân và cá nhân cũng quen dùng nó như một trung gian giá trị. Stablecoin nhân dân tệ bắt đầu muộn, tự nhiên ở trong vị trí mạng yếu, để thách thức đồng đô la cần phải nhanh chóng mở rộng mạng lưới của mình. Một mặt, Trung Quốc có khối lượng thương mại và hệ thống chuỗi cung ứng lớn nhất thế giới, nhiều thị trường mới nổi có quan hệ thương mại chặt chẽ với Trung Quốc, nếu stablecoin nhân dân tệ có thể được thúc đẩy trước tiên trong các lĩnh vực thương mại điện tử xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng, sẽ nhanh chóng tích lũy nhu cầu giao dịch thực và nhóm người dùng. Tiểu Phong đã chỉ ra rằng, nhiều thương nhân nhỏ và vừa xuyên biên giới của Trung Quốc sẽ là một trong những người hưởng lợi lớn nhất từ stablecoin nhân dân tệ — trong quá khứ, họ gặp khó khăn trong việc thanh toán và giải quyết xuyên biên giới, trong khi stablecoin đã giúp đơn giản hóa quá trình này rất nhiều. Hiện tại, nhiều cư dân ở các thị trường mới nổi đã sử dụng USDT để chống lại sự mất giá của đồng tiền và kiểm soát vốn, từ đó mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la ở những khu vực này. Nếu trong tương lai có stablecoin nhân dân tệ tuân thủ quy định và nhận được giấy phép quản lý địa phương, thì nhân dân tệ cũng có thể thâm nhập vào những thị trường này dưới dạng kỹ thuật số, cạnh tranh với đồng đô la. Tất nhiên, việc xây dựng hiệu ứng mạng không phải là điều có thể hoàn thành trong một sớm một chiều. Để stablecoin nhân dân tệ giành được sự ưa chuộng của người dùng, ngoài việc cung cấp giá trị ổn định và đáng tin cậy cùng trải nghiệm thanh toán chi phí thấp, hiệu quả cao, còn cần xây dựng giao diện sử dụng thuận tiện và các tình huống chấp nhận rộng rãi — bao gồm hỗ trợ ví, chấp nhận thương nhân, các kênh đổi tiền, v.v. Stablecoin đô la Mỹ đã nhận được sự hỗ trợ liền mạch từ các ví và nền tảng giao dịch tiền điện tử toàn cầu, trong khi stablecoin nhân dân tệ còn cần xây dựng hệ sinh thái trong lĩnh vực này. Tuy nhiên, một khi quy định thông qua các rào cản tuân thủ, lực lượng thị trường sẽ thúc đẩy các loại ví, sàn giao dịch nhanh chóng tiếp nhận stablecoin nhân dân tệ, vì rốt cuộc đối với các thực thể thương mại, việc thêm một loại stablecoin chủ quyền có nghĩa là có thêm một lượng người dùng tiềm năng lớn từ một thị trường khổng lồ.

Tổng thể mà nói, trong ngắn hạn, đồng stablecoin nhân dân tệ khó có thể làm lung lay quyền lực của đô la, nhưng việc ra mắt đồng stablecoin nhân dân tệ offshore đã thực sự đặt một quân cờ quan trọng lên bàn cờ tài chính số. Về lâu dài, khả năng đồng stablecoin nhân dân tệ có thể thách thức đô la còn phụ thuộc vào bước tiến mở cửa tài chính của Trung Quốc và niềm tin của cộng đồng quốc tế vào đồng nhân dân tệ. Dù sao đi nữa, trên chiến trường mới của đồng stablecoin, cuộc cạnh tranh giữa Trung Quốc và Mỹ về quyền kiểm soát tiền tệ đã bắt đầu.

####Năm, Các thách thức tiềm năng khác của stablecoin Nhân dân tệ

#####Niềm tin thị trường

Để bất kỳ loại tiền tệ nào được áp dụng rộng rãi, niềm tin là nền tảng. Quyền lực đô la Mỹ chắc chắn được hỗ trợ bởi các yếu tố chính trị và quân sự, nhưng điều trực tiếp hơn là sự tự tin của người dùng toàn cầu vào khả năng thanh toán và tính thanh khoản của đô la Mỹ. Để đồng nhân dân tệ ổn định giành được sự tin tưởng tương tự, cần phải xây dựng sự bảo đảm tín dụng ở nhiều cấp độ. Thứ nhất là độ tin cậy của chính sách. Thị trường lo ngại về "rủi ro chính trị" bao gồm: liệu có thể do địa chính trị hoặc sự thay đổi trong quy định mà có thể áp dụng các hạn chế bất ngờ đối với đồng nhân dân tệ ổn định? Ví dụ, giả sử trong tương lai quan hệ Trung-Mỹ căng thẳng, liệu chính phủ Trung Quốc có thể hạn chế việc đổi đồng nhân dân tệ ổn định sang đô la Mỹ ở nước ngoài, hoặc yêu cầu kiểm tra các giao dịch nhất định? Những câu hỏi này sẽ khiến một số người dùng quốc tế lo lắng. Để giải quyết điều này, các cơ quan quản lý Trung Quốc nên duy trì tính minh bạch và nhất quán trong chính sách, làm rõ các ranh giới quy định và thái độ hỗ trợ đối với đồng nhân dân tệ ổn định, nhằm xóa bỏ những nghi ngờ không cần thiết. Thứ hai là độ tin cậy trong hoạt động. Các tổ chức phát hành đồng ổn định cần phải xây dựng danh tiếng, ví dụ như ngân hàng giám sát nên chọn những ngân hàng có uy tín quốc tế tốt, kiểm toán nên được thực hiện bởi các công ty kiểm toán nổi tiếng toàn cầu, nhằm tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư quốc tế. Giai đoạn đầu, Hồng Kông dự kiến cấp giấy phép cho một số ít tổ chức có sức mạnh, điều này xuất phát từ lý do này: chọn lọc tốt nhất, tạo ra các chuẩn mực mẫu.

#####Ảnh hưởng của môi trường chính trị quốc tế

Là một sản phẩm nhằm thách thức sự thống trị của đồng đô la, stablecoin nhân dân tệ không thể tránh khỏi sự ảnh hưởng của các cuộc chơi quốc tế. Có thể dự đoán rằng, phía Mỹ có thể sẽ hoài nghi về nó. Một khi stablecoin nhân dân tệ bắt đầu chiếm một tỷ lệ nhất định trong dòng chảy vốn toàn cầu, Mỹ có thể sẽ thực hiện các biện pháp đàn áp bằng nhiều hình thức khác nhau, chẳng hạn như: yêu cầu các doanh nghiệp và tổ chức tài chính Mỹ không tham gia vào mạng lưới stablecoin nhân dân tệ, vận động các đồng minh từ chối chấp nhận thanh toán bằng stablecoin nhân dân tệ, thậm chí gây áp lực lên các mạng lưới truyền thống như SWIFT để không hợp tác với các ngân hàng thanh toán nhân dân tệ offshore liên quan. Điều này không phải là lời nói suông — trong quá khứ, Mỹ đã từng trừng phạt các ngân hàng của Iran và các nước khác, loại bỏ họ khỏi SWIFT, và không loại trừ khả năng sẽ đưa tiền điện tử vào trong bộ công cụ trừng phạt trong tương lai.

Tóm lại, stablecoin nhân dân tệ offshore mang trong mình giấc mơ mới về quốc tế hóa nhân dân tệ, đồng thời đối mặt với những thử thách phức tạp của thực tế. Từ an ninh tài chính trong nước đến cuộc chơi tiền tệ quốc tế, từ an toàn công nghệ đến việc phát triển người dùng, mỗi bước đi đều cần phải vững vàng và có phương pháp. Sự xuất hiện của stablecoin nhân dân tệ không có nghĩa là sẽ ngay lập tức làm lung lay sự thống trị của đồng đô la, mà giống như một cuộc chiến lâu dài bắt đầu — trong thế giới rộng lớn của kinh tế số và thị trường mới nổi, nhân dân tệ sẽ thông qua stablecoin như một phương tiện mới để giành được nhiều tỷ lệ sử dụng và công nhận hơn. Trong những năm tới, chúng ta có thể sẽ không thấy vị trí của đồng đô la bị thay thế, nhưng có thể sẽ thấy hình thái độc tôn của đồng đô la dần được viết lại: sự đồng tồn tại và cạnh tranh của nhiều stablecoin hợp pháp như đô la, euro, nhân dân tệ, v.v., hệ thống tiền tệ toàn cầu sẽ tiến tới hướng đa dạng và cân bằng hơn.

Bài viết tham khảo: