การแนะนำ

ในตลาดการให้กู้ยืม DeFi อัตราดอกเบี้ยเงินกู้สามารถแบ่งออกเป็นสองประเภทโดยพิจารณาจากความผันผวน: การให้กู้ยืมอัตราดอกเบี้ยผันแปรและการให้กู้ยืมอัตราดอกเบี้ยคงที่ ภาคการให้กู้ยืมอัตราดอกเบี้ยผันแปรได้รับการพัฒนาอย่างดีแล้ว ในทางตรงกันข้ามโครงการที่เสนออัตราดอกเบี้ยคงที่เริ่มต้นในภายหลังและโดเมนนี้อยู่ในช่วงเริ่มต้น เงินทุนของผู้ใช้ส่วนใหญ่ยังคงกระจุกตัวอยู่ในตลาดอัตราดอกเบี้ยผันแปร อย่างไรก็ตามโครงการสินเชื่อ DeFi มักจะมีความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสําคัญซึ่งนําไปสู่ผลตอบแทนของผู้ใช้ที่ไม่แน่นอนและสร้างความไม่แน่นอน ส่งผลให้มีความต้องการอัตราดอกเบี้ยคงที่ในตลาดเพิ่มขึ้น หากโปรโตคอลการให้กู้ยืมในอนาคตสามารถเข้าถึงระดับหนึ่งและมีแพลตฟอร์มที่เติบโตเต็มที่ปลอดภัยทางการเงินและมีขนาดใหญ่ในตลาดแล้วการตั้งค่าของผู้ใช้สําหรับแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมอาจแตกต่างกันมาก ตัวอย่างเช่นในช่วงขาลงเมื่ออัตราดอกเบี้ยโดยรวมต่ําผู้กู้ชอบแพลตฟอร์มอัตราดอกเบี้ยผันแปรเพราะสามารถจ่ายดอกเบี้ยได้น้อยลง ในขณะเดียวกันผู้ให้กู้อาจเอนเอียงไปทางแพลตฟอร์มอัตราดอกเบี้ยคงที่ ในทางกลับกันเมื่อตลาดเป็นขาขึ้นและอัตราดอกเบี้ยโดยรวมเพิ่มขึ้นผู้กู้มักจะชอบแพลตฟอร์มอัตราดอกเบี้ยคงที่ในขณะที่ผู้ให้กู้หันไปหาแพลตฟอร์มอัตราดอกเบี้ยผันแปร

ปัจจุบันโปรโตคอลอัตราดอกเบี้ยคงที่สามารถแบ่งออกเป็นสามค่ายหลัก: พันธบัตรที่ไม่มีคูปองการกระจายผลตอบแทนและการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ย ตรรกะพื้นฐานพื้นฐานที่สุดเป็นของพันธบัตรที่ไม่มีคูปอง พันธบัตรที่ไม่มีคูปองไม่มีการจ่ายดอกเบี้ย มีการซื้อขายในราคาที่ต่ํากว่ามูลค่าที่ตราไว้และชําระคืนตามมูลค่าที่ตราไว้เมื่อครบกําหนด ตรรกะการดําเนินงานมีดังนี้: ผู้ให้กู้ซื้อพันธบัตรที่ไม่มีคูปองในราคาส่วนลดซึ่งทําหน้าที่เหมือนเงินฝากอัตราดอกเบี้ยคงที่ จากนั้นพวกเขาสามารถรวบรวมมูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตรเมื่อครบกําหนด ในทางกลับกันผู้กู้สามารถจํานําสินทรัพย์เพื่อยืมพันธบัตรที่ไม่มีคูปองและขายในราคาส่วนลดเป็นเงินสด ในการเรียกคืนหลักประกันของพวกเขาพวกเขาจะต้องชําระคืนมูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตรที่ไม่มีคูปองเมื่อครบกําหนด ความแตกต่างระหว่างมูลค่าที่ตราไว้ของพันธบัตรและเงินสดที่ได้รับจากการขายแสดงถึงดอกเบี้ยเงินกู้ เนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมผ่านพันธบัตรที่ไม่มีคูปองเป็นหลักรายได้ของเงินฝากความสมดุลสามารถทําได้ผ่านอุปสงค์และอุปทานของตลาด

Notional Finance ตกอยู่ในโปรโตคอลอัตราดอกเบี้ยคงที่โดยใช้บอนด์ซีโรคูปอน มันได้นำเสนอโทเคนเชิร์ฟที่เรียกว่า fCash เพื่อสร้างอัตราดอกเบี้ยคงที่ บทความนี้จะกล่าวถึงตรรกะธุรกิจของผลิตภัณฑ์โดยมุ่งเน้นที่ระบบอัตราดอกเบี้ยและระบบการละลาย และให้การวิเคราะห์โมเดลโทเคนของโปรโตคอลและสถานะปัจจุบันของการพัฒนา

ภาพรวมของการเงินที่ไม่จำเป็น

Notional Finance เป็นโปรโตคอลการให้ยืมดอกเบี้ยคงที่ที่สร้างขึ้นบน Ethereum มันได้รับแรงบันดาลจากโมเดลหลักทรัพย์ภายในในการเงินดั้งเดิม ผู้ฝากเงินซื้อโทเค็นในราคาส่วนลดและแลกคืนตามอัตรา 1:1 เมื่อครบกำหนด ผู้กู้จะต้องมีเงินมัดจำมากกว่าเพื่อได้รับเงินกู้ โปรโตคอลนี้มีการนำเสนอโทเคน fCash เพื่อให้ได้ดอกเบี้ยคงที่ fCash แทนการเรียกร้องสำหรับกระแสเงินสดบวกหรือลบในจุดเวลาในอนาคต๊ที่เฉพาะและสามารถซื้อขายในสระน้ำเงินสดที่รองรับ AMM ได้

ผลิตภัณฑ์เปิดตัวอย่างเป็นทางการในเดือนมกราคม 2021 หลังจากอัปเดตเวอร์ชัน 2 รอบ โดยเวอร์ชัน 2 (v2) ได้เปิดตัวในเดือนกรกฎาคมของปีก่อน ๆ ที่ผสมกับโปรโตคอล Compound ต่อมาในเดือนกันยายนพวกเขาได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ที่เรียกว่า Leveraged Vault ทีมกำลังพัฒนาและปรับปรุงประสบการณ์ผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่องในเดือนเมษายน 2022 พวกเขาได้รับเงินทุนรอบ A จำนวน 10 ล้านเหรียญ และคาดว่าเวอร์ชัน 3 (v3) จะเปิดตัวในไตรมาสที่สามของปีนี้

โลจิกพื้นฐาน

ผู้เข้าร่วมหลักในระบบการให้ยืมของ Notional Finance ประกอบด้วยผู้ให้ยืม ผู้กู้ยืม และผู้ให้สินทรัพย์หมุนเวียน โปรโตคอลบรรลุฟังก์ชันอิดสตรีทเรทผ่านโทเค็น fCash fCash เป็นโทเค็น ERC-1155 ที่แทนความรับผิดที่ไม่มีวันครบกำหนดโดยเฉพาะ สำหรับผู้ฝาก +fCash แทนสิทธิในการแลกเปลี่ยนโทเค็นที่เกี่ยวข้องในอัตราส่วน 1:1 ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ สำหรับผู้กู้ยืม -fCash หมายถึงความรับผิดในการชำระโทเค็นที่เกี่ยวข้องในอัตราส่วน 1:1 ทำหน้าที่เป็นหนี้

Image source:：https://docs.notional.finance/notional-v2/fcash/what-is-fcash

ตรรกะการทำงานพื้นฐานของผลิตภัณฑ์ Notional คือ: ผู้ฝากเงินเพียงแค่ซื้อ +fCash ในราคาส่วนลดและสามารถได้รับผลตอบแทนคงที่โดยการแลกเปลี่ยนมันในอัตรา 1:1 ในวันครบกำหนด ผู้กู้เพียงแค่จำนองเป็นจำนวนเฉพาะ สร้าง +fCash และขายมันเพื่อการกู้ยืม

ตัวอย่างเช่น ผู้ให้ความสะดวกในการเงินจะให้ cToken ให้กับสระว่ายน้ำ Likelihood ของ Notional และได้รับ nTokens เป็นใบเสร็จรับเงิน ใบเสร็จนี้ไม่มีวันหมดอายุและสามารถแลกได้ทุกเมื่อ nTokens เป็นทรัพย์สิน ERC-20 ที่แทนส่วนของ Notional ใน Likelihood ทั้งหมดของสกุลเงินที่เฉพาะเจาะจง ส่วนหนึ่งของ cToken ที่ฝากไว้ใช้ในการซื้อ fCash ดังนั้น สระว่ายน้ำ Likelihood ประกอบด้วย cToken และ fCash

หากผู้ฝากต้องการให้กู้ยืม 100 DAI ให้แพลตฟอร์ม Notional ที่อัตราดอกเบี้ยคงที่เป็นเวลาหนึ่งปี พวกเขาจะเริ่มต้นโดยการแปลง 100 DAI ของพวกเขาเป็น cDAI แล้วฝาก cDAI เข้าสู่สระเงินสดของ Notional โดยได้รับ 105 fDAI พร้อมกับวันครบกำหนดกู้ยืมเมื่อวันที่ 1 ธันวาคม 2021 ในวันที่กำหนดผู้ฝากสามารถแลกคืน 105 fDAI ของพวกเขาเป็น cDAI และจากนั้นแปลง cDAI เป็น 105 DAI

สําหรับผู้กู้หลังจากค้ําประกันกับ ETH มากเกินไปพวกเขาสามารถสร้าง fDai จํานวนหนึ่งได้ ระบบขายให้กับ cDai โดยดึง Dai จาก Compound เพื่อให้ได้เงินกู้อัตราดอกเบี้ยคงที่ ความแตกต่างระหว่าง Dai ที่ได้รับจากผู้กู้ในระหว่างการทําธุรกรรมและ fDai ที่สร้างขึ้นแสดงถึงดอกเบี้ยคงที่ที่ผู้กู้ต้องจ่ายเมื่อครบกําหนด ดังที่แสดงด้านล่างผู้กู้ค้ําประกัน ETH ใน Notional เลือกวันครบกําหนดในวันที่ 1 ธันวาคม 2021 สร้างโทเค็น fCash หนึ่งคู่และขายโทเค็น fCash ที่เป็นบวกให้กับกลุ่มสภาพคล่องเพื่อแลกกับเงินกู้สกุลเงินฐาน

Image source: https://docs.notional.finance/notional-v2/liquidity-pools/liquidity-pools

อัตราดอกเบี้ยที่มีอยู่สำหรับผู้กู้และผู้มัดจำขึ้นอยู่กับอัตราส่วนของ cToken ต่อ fCash ในสระเหลือเซ็นส์ ความคิดพื้นฐานคือ cToken มากขึ้นในสระ อัตราดอกเบี้ยก็จะต่ำลง; fCash มากขึ้นในสระ อัตราดอกเบี้ยก็จะสูงขึ้น ตัวเลขที่แน่นอนถูกกำหนดโดยโมเดลอัตราดอกเบี้ย Notional AMM

โมเดลอัตราดอกเบี้ย AMM เชิงใบเสนารัตน์

ทีมใช้เส้นโค้งฟังก์ชัน Logit เพื่อออกแบบอัลกอริทึม AMM สูตรราคาอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ยระหว่าง fCash และสินทรัพย์ใต้หลักคือดังนี้

ในโมเดลการกำหนดราคาที่กล่าวถึงข้างต้น ทั้งสเกลล่าและแองคอร์เป็นพารามิเตอร์เริ่มต้นที่สามารถปรับเปลี่ยนผ่านการปกครอง สเกลล่ากำหนดความไวของเส้นโค้ง: ค่าสเกลล่าที่เล็กก็จะทำให้เส้นโค้งมีความชันมากขึ้น ทำให้การสลับซื้อขายภายในช่วงที่กำหนดมีความลื่นเกินไปและเพิ่มความผันผวนในอัตราดอกเบี้ยเนื่องจากการซื้อขาย แองคอร์กำหนดตำแหน่งของเส้นโค้งบนระนาบ xy ทำให้มีผลต่อช่วงของอัตราดอกเบี้ยที่เกิดขึ้น: ค่าแองคอร์ที่ต่ำจะเลื่อนเส้นโค้งในแนวตั้ง ทำให้มีอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นต่ำลง

แหล่งที่มาของรูปภาพ：https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

แกนแนวนอนในภาพแทนสัดส่วนของ fCash ในสระรวมทั้งหมด เมื่อเกิดธุรกรรม อัตราส่วนของ +fCash ในสระเปลี่ยนแปลง ตัวอย่างเช่น เมื่อผู้ใช้ฝาก Dai จำนวน Dai ในสระเพิ่มขึ้นและ +fCash ลดลง ผลทำให้สัดส่วนลดลง ส่งผลให้อัตราแลกเปลี่ยนลดลง ดังนั้น ด้วยธุรกรรมที่เกิดต่อมา อัตราที่ผู้ใช้ได้รับก็จะลดลง

เมื่อพิจารณาถึงความแตกต่างระหว่างโปรโตคอลอัตราดอกเบี้ยคงที่และอัตราดอกเบี้ยลอยตัวจึงมีวันครบกําหนด ผู้ฝากเงินต้องตรวจสอบให้แน่ใจว่าพวกเขาสามารถไถ่ถอนสินทรัพย์อ้างอิงในอัตราส่วน 1:1 ได้จนถึงวันนี้ ดังนั้นในการออกแบบเส้นโค้งอัตราดอกเบี้ยจึงจําเป็นต้องตรวจสอบให้แน่ใจว่าแม้ในกรณีที่ไม่มีการทําธุรกรรมใด ๆ อัตราส่วนการแลกเปลี่ยนระหว่าง fCash และสินทรัพย์อ้างอิงจะค่อยๆเข้าใกล้ 1: 1 Notional ตั้งค่าสเกลาร์เป็นฟังก์ชันของเวลา สิ่งนี้ทําให้มั่นใจได้ว่าพารามิเตอร์จะเพิ่มขึ้นเมื่อวันครบกําหนดใกล้เข้ามาทําให้เส้นโค้งอัตราดอกเบี้ยสามารถปรับแบบไดนามิกเมื่อใกล้ถึงวันครบกําหนด

Image source:：https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

โมเดลลิควิเดชั่น

Notional นำเสนอแนวคิดของค่าหลักทรัพย์ซึ่งสามารถเข้าใจได้เป็นค่าสินทรัพย์รวมที่ผู้ใช้ถือครองใน Notional ที่เกินค่าที่ลดลงโดยตัวชี้วัดความเสี่ยงที่ระบุ เมื่อค่าหลักทรัพย์ในบัญชีของผู้ใช้ต่ำกว่าศูนย์ ผู้ใช้จะถูกยุบยั้ง

สำหรับขั้นตอนการขายทอง Notional ได้รับแรงบันดาลจากกลไกการขายทองของ Compound บุคคลที่สามสามารถทำหน้าที่เป็นผู้ขายทองโดยเรียกใช้สัญญาอัจฉริยะเพื่อซื้อทองของลูกหนี้ในราคาขายส่วนลด สำหรับ USDC และ Dai ผู้ขายทองสามารถได้รับส่วนลด 4% สำหรับ ETH และ WBTC ส่วนลดที่ใช้ได้คือ 6% และ 7% ตามลำดับ ผู้ขายทองต้องซื้อขั้นต่ำ 40% ของสินทรัพย์ที่ถูกขายทอง

โมเดลโทเค็น

NOTE เป็นโทเค็นการบริหารสำหรับโปรโตคอล Notional Finance ที่มีจำนวนจำกัดทั้งหมด 100 ล้านโทเค็น จากนั้น 50% จะถูกจัดสรรสำหรับแผนสิทธิประโยชน์ในการเพิ่ม Likwiditi เป็นเวลาสี่ปี

ทีมได้นำเสนอคุณลักษณะการจัดเก็บโทเค็น NOTE เมื่อเดือนมีนาคมของปีก่อนหน้านี้ ผู้ใช้สามารถจัดเก็บโทเค็น NOTE ของตนในสระเหลือเชื่อของ Balancer ระหว่าง NOTE/WETH และในการตอบแทนจะได้รับโทเค็น sNOTE sNOTE ทำหน้าที่เป็นโทเค็น Balancer LP ที่ทำกำไร และยังให้ความคุ้มครองสำหรับผู้ใช้ Notional sNOTE สามารถแลกเปลี่ยนได้ตลอดเวลาสำหรับสัดส่วนที่แน่นอนของ LP จากสระ ด้วย เมื่อรางวัลของสระเติบโต sNOTE สามารถแลกเปลี่ยนให้ได้กับจำนวน LP ที่เพิ่มขึ้น

Image source:：https://docs.notional.finance/notional-v2/governance/note-staking

แพลตฟอร์มเรียกค่าธรรมเนียมโปรโตคอล 0.3% บนจำนวนเงินในทุก ๆ สินเชื่อ จากค่าธรรมเนียมนี้ 80% ใช้สร้างกองทุนสำรอง กองทุนนี้เป็นตัวกันเงินสำหรับการชดเชยในกรณีหนี้สูญ 20% ที่เหลือถูกนำไปสู่การตอบแทนสำหรับ LPs เป็นส่วนหนึ่งของสิทธิสิทธิใน Likelihood

สถานะการพัฒนาปัจจุบัน

ตามข้อมูลทางการ Notional Finance ปัจจุบันมีมูลค่ารวมล็อค (TVL) ประมาณ 30 ล้าน ดอลลาร์สหรัฐ, มียอดซื้อขายสะสม 770 ล้าน ดอลลาร์สหรัฐ, และมีจำนวนผู้ใช้ที่ใช้งานสะสม 1,632 คน

Image source:：https://info.notional.finance/

Image source:：https://info.notional.finance/

ตามสถิติบน Dune จำนวนผู้ใช้บนแพลตฟอร์ม Notional มีการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตลอดปีที่ผ่านมา หลังจากที่มีการนำเข้าโมดูลการจัดเก็บ NOTE มีการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในจำนวนผู้ฝากเงิน ณ ตอนนี้มีผู้ฝากเงิน 883 คน และผู้กู้ 374 คน

Image source:：https://dune.com/PierreYves_Gendron/Notional-V2-Dashboard

สรุป

ส่วนอัตราดอกเบี้ยคงที่ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา วิถีในระยะสั้นยังไม่ชัดเจน แต่จากมุมมองระยะยาวมีศักยภาพในการเติบโต การออกแบบผลิตภัณฑ์โดยรวมของ Notional Finance นั้นน่ายกย่องโดยใช้อัลกอริธึม AMM ที่เป็นกรรมสิทธิ์เพื่อสร้างกลุ่มสภาพคล่อง ตัวชี้วัดประสิทธิภาพมีการแข่งขันอย่างเป็นธรรมภายในโปรโตคอลที่คล้ายกันซึ่งบ่งบอกถึงฐานพื้นฐานที่ดี ทีมงานยังทําซ้ําและปรับปรุงประสบการณ์ผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง ด้วยการเปิดตัวเวอร์ชัน v3 ที่ใกล้เข้ามาและการขยายฟังก์ชันการทํางานของผลิตภัณฑ์การพัฒนาในอนาคตของ Notional Finance จึงดูมีแนวโน้มที่ดี