I. Обзор стейблкоинов

Как известно, цены на криптовалюты очень волатильны. Для установления разумного стандарта измерения цен на рынке криптовалют и создания основы для ликвидности различных криптовалют были представлены стейблкоины. Их целью является поддержание стабильной стоимости путем привязки к стабильным активам, таким как доллар США. Поэтому стоимость стейблкоинов обычно поддерживается по фиксированному обменному курсу 1:1 с долларом США, евро, юанем или другими активами (например, золотом).

Помимо их характеристик привязки к стоимости, стейблкоины также играют важную роль в качестве средства платежа, позволяя пользователям удобно осуществлять платежи и переводы. Благодаря относительной стабильности их стоимости пользователям легче проводить коммерческие транзакции и платежи. Будучи базовой валютой в OTC, DeFi и CeFi, стейблкоины предлагают пользователям более широкий спектр финансовых услуг и выбора продуктов.

Стейблкоины могут быть классифицированы на четыре категории на основе их механизмов и методов выпуска:

1. Стейблкоины, обеспеченные фиатом: Эти стейблкоины поддерживают фиксированный обменный курс 1:1 с фиатными валютами (такими как доллар США, евро и т. д.). Эмитенты обычно держат эквивалентное количество резервов фиатной валюты на банковских счетах, чтобы обеспечить стоимость стейблкоина. Например, Tether (USDT) и USDC (USD Coin) являются представительными централизованными институтами, выпустившими стейблкоины, причем USDT является наиболее ликвидным и имеет рыночную капитализацию более 92 миллиардов долларов США.

2. Криптовалютные стабильные монеты, обеспеченные залогом: они децентрализованы и построены на протоколах блокчейна, обеспечивая большую безопасность и прозрачность. Известные также как обеспеченные залогом стабильные монеты, их активная поддержка обычно исходит из других криптовалют, таких как Ethereum или Bitcoin, для поддержания стабильности стоимости. DAI от MakerDAO - классический пример, созданный через механизм перегарантирования и популярный в протоколах DeFi.

3. Децентрализованные алгоритмические стейблкоины: Один из типов децентрализованных стейблкоинов, их стоимость автоматически корректируется алгоритмами без залога, используя спрос и предложение на рынке для поддержания фиксированной цены. Ampleforth - стейблкоин на основе алгоритмов, который использует механизм эластичного предложения, автоматически корректируя предложение на основе спроса на рынке.

4. Стабильные монеты на основе гибридного механизма: Этот тип стабильной монеты объединяет особенности различных вышеупомянутых механизмов для обеспечения более стабильной стоимости. Например, Frax объединяет алгоритм и фиатные резервы, используя гибридный механизм стабильной монеты, поддерживаемый частично фиатными резервами и частично управляемый алгоритмами для поддержания стабильности цены.

Общее:

Централизованные стабильные монеты решают проблему якорения стоимости виртуальных активов, связывая цифровые активы с реальными активами (такими как доллар или золото), стабилизируя их стоимость и разрешая проблемы доступа и регулирования виртуальных активов в регулируемой среде, обеспечивая пользователям более надежный метод хранения и торговли цифровыми активами. Однако они часто зависят от централизованных учреждений для выпуска и управления, что создает риски финансовой проверки и регуляторные риски для эмитентов.

Децентрализованные стабильные токены, благодаря своим децентрализованным характеристикам, обеспечивают более свободный и прозрачный способ развития криптовалютного рынка. Они устанавливают доверие к рынку с помощью прозрачных, верифицируемых кодов смарт-контрактов, но также сталкиваются с вызовами, такими как хакерские атаки и риски управления.

II. Анализ данных On-Chain

С тех пор, как Tether запустил первую стабильную монету, USDT, в 2014 году, на рынке появились различные типы стабильных монет, таких как USDC, DAI и BUSD. Общая рыночная капитализация стабильных монет начала расти стабильно с 2018 года, резко выросла с середины 2020 года и достигла своего пика 7 апреля 2022 года, с общей рыночной стоимостью 182,65 миллиарда долларов США. Однако затем рыночный тренд начал снижаться, и к 28 декабря 2023 года общая рыночная капитализация снова сократилась до 128,77 миллиарда долларов США.

Фигура: Капитализация стейблкоинов (1 февраля 2018 г. - 28 декабря 2023 г.)

Фигура: Топ капитализации стейблкоинов (2018.1.1 – 2023.12.28)

В терминах рыночной доли USDT постоянно занимал лидирующее положение. С начала 2020 года топ-5 стейблкоинов по рыночной капитализации включали USDT, USDC, BUSD, DAI и TrueUSD. Однако к июню 2023 года из-за санкций против Binance рыночная стоимость BUSD значительно снизилась, что привело к постепенной потере его позиции в топ-5. Тем временем First Digital USD, запущенный 1 июня 2023 года, испытал стремительный рост и к 14 декабря его рыночная капитализация превысила рыночную капитализацию BUSD, что сделало его пятым по величине стейблкоином. Ниже приведены статистика рыночной капитализации, объема торгов, предложения и пользовательской базы для топ-5 стейблкоинов:

График: Рыночная капитализация, объем и оборот по TOP 5 Stablecoin. Данные на 28/12/2023

Рисунок: объем торгов USDT, количество сделок и количество пользователей за последние 30 дней, данные на 28/12/2023

Фигура: объем торгов USDC, количество сделок и количество пользователей за последние 30 дней, данные на 28/12/2023 года

Фигура: объем транзакций DAI, количество транзакций и количество пользователей за последние 30 дней, данные на 2023/12/28

III. Безопасность и риски алгоритмических стабильных монет

Алгоритмические стейблкоины принимают механизм, аналогичный теневому банкингу. В отличие от традиционных стейблкоинов, им не требуется централизованного института для поддержания стабильности. Вместо этого они используют алгоритмы для корректировки предложения и спроса на рынке, чтобы обеспечить, чтобы цена оставалась в определенном диапазоне. Однако эта форма валюты также сталкивается с рядом вызовов, включая недостаточную рыночную ликвидность и чёрные лебеди события. Стоимость алгоритмических стейблкоинов не полностью поддерживается внешними резервами, но регулируется через алгоритмический рыночный механизм для поддержания стабильности цены.

В последние годы алгоритмические стабильные монеты часто обваливались из-за проблемы "смертельной спирали", в основном проявляющейся в следующих аспектах:

1. Дисбаланс спроса и предложения: Когда спрос на алгоритмические стейблкоины на рынке снижается, их цена может упасть ниже целевого значения, заставляя эмитента уничтожать или выкупать часть обращения для восстановления баланса. Это может еще больше снизить доверие рынка и спрос, образуя зловещий рун, примером которого является крах Luna/UST.

2. Риски управления: поскольку работа алгоритмических стабильных токенов зависит от смарт-контрактов и консенсуса сообщества, они могут столкнуться с рисками управления, такими как дефекты кода, хакерские атаки и манипулирование ценами.

3. Правовые и регуляторные вызовы: поскольку у алгоритмических стейблкоинов нет физических активов в качестве залога или якоря, они сталкиваются с более серьезными правовыми и регуляторными вызовами и неопределенностями. Ожидается, что в будущем больше стран и регионов будут ограничивать или запрещать использование алгоритмических стейблкоинов.

4. Исследование случая: крах Luna/UST

   • Бизнес-модель: Алгоритмический стейблкоин (UST/Luna) и высокие процентные ставки (Anchor Protocol):

     Основная философия дизайна экосистемы Terra заключается в расширении области применения и спроса на стейблкоин UST. UST работает с двойным дизайном токена, Luna: токен для управления, стейкинга и валидации, и UST: стейблкоин, привязанный к доллару. Простыми словами, при каждом выпуске UST должна сжигаться эквивалентная стоимость Luna. Luna помогает поддерживать привязку UST к доллару через арбитражный механизм: если цена UST > $1, появляется возможность уничтожить Luna, выпустить UST и получить разницу в виде прибыли. Если UST < $1, Luna можно сжечь, чтобы восстановить привязку, купив 1 UST за менее чем 1 доллар и получив Luna стоимостью 1 доллар, а затем продав Luna с прибылью.

   • Протокол Anchor: Запущенный в марте 2021 года компанией Terra, Anchor в основном является платформой для кредитования, аналогичной Compound. Однако то, что отличает Anchor, это его крайне высокий годовой процентный доход (APY), постоянно составляющий около 20%. Вследствие высокой годовой доходности спрос на UST резко вырос, что также было ядром бизнеса UST. В экосистеме Terra Anchor, действуя как 'государственный банк', предлагал исключительно высокую 20% процентную ставку на вклады на потребительские нужды (в форме UST), тем самым привлекая общественные вклады.

Модель доходов и расходов: дефицит, ведущий к скрытым рискам:

Основной доход протокола Anchor состоит из процентов по кредитам + наград PoS от залогов (в настоящее время bLUNA и bETH) + штрафов за ликвидацию. Основные расходы Anchor составляют примерно 20% годовых процентов по депозитам. Кроме того, Anchor предоставляет высокие субсидии в токенах ANC заемщикам, и для поддержания цены токенов ANC Anchor сталкивается с дополнительными затратами на управление продажным давлением токенов ANC.

Это модель доходов и расходов для UST и Luna. Исходя из текущего масштаба UST и Luna, операционные затраты составляют около одного миллиарда долларов США в год. Сам Anchor, очевидно, не в состоянии нести эти расходы в одиночку. Поэтому в феврале 2022 года, когда резервный пул Anchor был на грани исчерпания, LFG объявила о выделении 450 миллионов UST Anchor для пополнения его резервов. Это подтверждает, что Anchor, в отличие от других протоколов кредитования, по сути, является частью плановой экономики Terra. Его текущая бизнес-операция не направлена на получение прибыли, а представляет собой сценарный продукт, субсидируемый официальным финансированием Terra для расширения UST.

Генезис смертельного спирали:

Из вышеизложенного анализа ясно, что полная логика Terra заключается в следующем: создание сценариев через Anchor для формирования спроса на стейблкоины; этот спрос стимулирует масштабирование эмиссии UST, привлекая пользователей; постоянный приток пользователей усиливает данные экосистемы (TVL, количество адресов, количество проектов и т. д.) и постепенно повышает цену Luna; команда проекта или фонд выводит Luna для финансирования и предоставления субсидий для поддержания высоких годовых доходов, таким образом, формируя цикл.

Если этот цикл стабилен, UST является двигателем для Luna, а Luna является стабилизатором для UST. По мере того как присоединяются все больше проектов и пользователей Web3, взаимодействие приводит к положительной спирали, когда тренд хороший.

Однако, когда рыночная стоимость Луны по сравнению со стейблкоином снижается или уменьшается ее торговая глубина, залог становится недостаточным, увеличивается риск отклонения стейблкоина и повышается стоимость поддержания консенсуса, что приводит к смертельной спирали. Например, когда происходит общий спад на рынке, и Луна не ускользает, или когда кто-то может ударить по цене Луны, происходит смертельная спираль.

Каков порог возникновения смертельного спираля и насколько велик риск?

Команде проекта, безусловно, известна важность поддержания цикла и источников субсидий, и она принимает меры по увеличению производства резерва. Anchor добавляет новые залоговые активы: bLuna, bETH, wasAVAX и bATOM, что также поможет увеличить прибыль Anchor. Внедрение Anchor Dynamic Rate предполагает предложение, согласно которому уровень доходности Anchor будет снижаться на 1,5% в месяц, с минимальным APY, установленным на уровне 15%, который должен быть достигнут в течение трех месяцев. Однако, если APY Anchor упадет ниже ожидаемого людьми уровня, спрос на UST и Luna снизится. Снижение спроса на UST приведет к выпуску большего количества Luna, и цена Luna упадет.

Поэтому появление спирали смерти может произойти из-за трех сценариев: общего спада на рынке, снижения APY Anchor или целенаправленных атак на цену Luna. В настоящее время кажется почти неизбежным, что Terra столкнется со спиралью смерти.

IV. Анализ деятельности черного и серого рынка, связанной с криптовалютами

Термин "черный и серый рынок" обычно относится к отраслям, которые являются незаконными или даже вредными для общества. Эти цепочки промышленности часто нарушают законодательные нормы и включают в себя мошенничество, незаконные сделки, контрабанду и другие виды деятельности. В последние годы все больше таких рынков используют криптовалюты, в частности стейблкоин USDT, для незаконного привлечения средств или отмывания денег, что серьезно подрывает безопасное развитие экосистемы стейблкоинов. Ключевые аспекты включают:

1. Азартные игры в Интернете: Азартные игры в Интернете - это серьезно социально вредная отрасль черного и серого рынка. Они включают в себя эксплуатацию платформ для азартных игр в Интернете, сетевую технологию, платежные системы, рекламу и т.д. Черный и серый рынки создают кажущиеся легитимными веб-сайты или приложения для азартных игр, чтобы привлечь игроков к регистрации и участию в азартных играх, продвигая свои платформы различными способами, включая вредоносную рекламу и спам-письма, для расширения своей пользовательской базы. Криптовалюты являются обычным средством платежа, поскольку они обеспечивают относительно анонимный способ совершения сделок, что делает онлайн-азартные игры более сложными для отслеживания. Преступники на черном и сером рынках создают или покупают виртуальные личности - в случае криптовалют, адреса блокчейна - и сделанные через платформы для азартных игр транзакции могут использоваться для отмывания денег, скрывая незаконные доходы.

Изображение: Анализ графа транзакций конкретного онлайн-адреса азартных игр 1AGZws…x1cN

1. Платформы “Score Running”: “Score running” обычно относится к акту искусственного улучшения баллов производительности программного обеспечения или оборудования. Схемы мошенничества с черными и серыми схемами USDT score running маскируют себя под платформы для отмывания денег, но на самом деле являются схемами мошенничества с инвестициями. После того как участники инвестируют значительную сумму USDT, платформа отказывается вернуть ее по различным предлогам.

2. Вымогательство: Атаки вымогательства - серьезная проблема в области кибербезопасности. Они часто распространяются через фишинговые электронные письма или вредоносные ссылки, сочетаясь с атаками социальной инженерии, заманивая пользователей нажимать и загружать для инфицирования компьютеров. После шифрования данных жертвы вымогательство обычно отображает сообщение о выкупе, требующее определенного количества криптовалюты (например, Биткоина) для оплаты ключа дешифрования, обеспечивая анонимность платежа. Финансовые учреждения и другие ключевые секторы, управляющие и хранящие большие объемы критически важных данных и услуг, стали основными целями атак вымогательства. В ноябре 2023 года ICBC Financial Services (ICBCFS), дочернее предприятие ICBC в США, было атаковано вымогательством LockBit, вызвав значительные негативные последствия. Ниже приведен граф хеш-транзакции on-chain адреса сбора выкупа LockBit.

Изображение: Граф хеша транзакции на цепи адреса сбора выкупа LockBit

1. Терроризм: Террористы используют криптовалюты для сбора средств и отмывания денег, чтобы избежать мониторинга и юридического расследования традиционными финансовыми учреждениями. Их анонимность и децентрализованный характер делают криптовалюты потенциальным инструментом для террористических организаций. Сбор средств, передача средств и кибератаки - это способы, которыми террористические организации могут использовать криптовалюты. Например, Украина использовала криптовалюты для сбора средств, а Россия использовала их для избежания санкций SWIFT. В октябре 2023 года Tether (USDT) заморозила 32 адреса, связанные с терроризмом и военными действиями в Израиле и Украине, удерживая общую сумму в размере 873 118,34 USDT.

2. Отмывание денег: Из-за анонимности и невозможности отслеживания криптовалюты часто используются преступниками для отмывания денег. Согласно статистике и меткам риска на цепочке блоков, связанные с черным и серым рынком, более половины черных U-активов связаны с деятельностью черного и серого рынка, и большинство из них используется для отмывания денег. Возьмем в качестве примера северокорейскую хакерскую группу Lazarus Group; за последние годы они завершили более чем 1 миллиард долларов США по переводу активов и отмыванию. Их методы отмывания обычно включают в себя:

   • Разделение средств между несколькими счетами и передача небольших сумм для увеличения сложности отслеживания.

   • Создание большого количества фальшивых валютных транзакций для увеличения сложности отслеживания. Например, в случае инцидента с Atomic Wallet 23 из 27 промежуточных адресов были фальшивыми адресами для перевода валюты. Подобные техники были обнаружены при анализе инцидента с Stake.com, но в предыдущих случаях, таких как Ronin Network и Harmony, подобной технологии вмешательства не было, что указывает на то, что техники отмывания денег Лазаруса также развиваются.

   • Все чаще используются методы on-chain (например, Tornado Cash) для смешивания монет. Ранее Лазарус часто использовал централизованные биржи для получения стартового капитала или проведения последующих внебиржевых сделок, но в последнее время они все реже используют централизованные биржи, даже избегая их, возможно, в связи с недавними инцидентами санкций.

Изображение: Передача средств в Atomic Wallet

Поскольку использование криптовалют в черных и серых рыночных операциях и других незаконных деятельностях продолжает расти, регулирование криптовалют, особенно стейблкоинов, становится все более важным.

V. Регулирование стейблкоинов

Централизованные стейблкоины выпускаются и управляются централизованными учреждениями, поэтому этим организациям-эмитентам необходимо иметь определенную силу и доверие. Для обеспечения прозрачности и надежности эти институты должны быть зарегистрированы, зафиксированы, контролируемы и проходить аудит со стороны регулирующих органов. Более того, эмитенты стейблкоинов должны обеспечить стабильное обменное соотношение с фиатными токенами и своевременно раскрывать соответствующую информацию. Регулирующие органы должны требовать регулярных проверок эмитентов стейблкоинов для обеспечения безопасности и достаточности их резервных фондов. В то же время важно установить механизмы мониторинга рисков и предупреждения о рисках для своевременной идентификации и устранения потенциальных угроз.

Децентрализованные стабильные монеты, которые используют алгоритмы для корректировки общего объема валютного рынка и определения цен на основе спроса и предложения, обладают более высокой прозрачностью, но также представляют более серьезные регуляторные вызовы. Проблемы, такие как проверки уязвимости в алгоритмах, риск-ориентированность в экстремальных сценариях и вопрос участия в управлении сообществом, становятся основными регуляторными вызовами.

В 2019 году план запуска Libra привлек внимание мирового рынка к стейблкоинам, постепенно выявляя связанные финансовые риски. В октябре того же года был опубликован "Отчет об оценке глобальных стейблкоинов", в котором впервые официально было предложено понятие глобальных стейблкоинов и указан их потенциальный влияние на финансовую стабильность, денежный суверенитет, защиту прав потребителей и т. д.

Впоследствии G20 поручила Совету по финансовой стабильности (FSB) пересмотреть проект Libra. В апреле 2020 года и феврале 2021 года СФС опубликовал два набора регуляторных рекомендаций для глобальных стейблкоинов. В соответствии с рекомендациями FSB некоторые страны и регионы также предложили свою собственную политику регулирования стейблкоинов. Некоторые страны ужесточают регулирование стейблкоинов, например, Соединенные Штаты с их «Проектом Закона о платежах в стейблкоинах» и регуляторной политикой в Гонконге и Сингапуре, а также «Регулирование рынков криптоактивов» Европейского союза (MiCA).

В апреле 2023 года американские регулирующие органы опубликовали проект закона "Закон о стабильных платежах", устанавливающий условия выпуска и требования к платежным стабильным монетам. Он особо подчеркивает соотношение с фиатными валютами или другими высоколиквидными активами в пропорции 1:1, требует подачи заявки в Федеральную резервную систему в течение 90 дней, а также прохождения аудитов и представления отчетности. Этот законопроект не только отражает внимание американского правительства к рынку стейблкойнов, но и демонстрирует его поддержку и поощрение криптовалютных инноваций.

В январе 2023 года правительство Гонконга обсуждало криптовалюты и опубликовало сводку, сосредотачиваясь на введении крипто-деятельности под регулирование, определении области и требований к регулированию, а также обрисовывая принципы дифференцированного регулирования, подчеркивая взаимодействие и согласование с международными организациями и другими юрисдикциями.

В августе 2023 года в Сингапуре были опубликованы выводы консультационного документа о регулировании стейблкоинов. Были пересмотрены регулятивные правила в области резервного управления, капитальных требований и раскрытия информации, установлен окончательный каркас, подчеркивающий дифференцированное регулирование. Также был пересмотрен «Закон о платежных услугах» и связанные с ним правила для укрепления координации и взаимодействия с международными регулирующими органами.

В мае 2023 года Совет ЕС, состоящий из министров 27 стран-членов ЕС, утвердил “Регулирование рынков криптовалютных активов” (MiCA), предложенное Европейской комиссией в 2020 году, для внедрения в 2024 году. MiCA в основном охватывает три области: правила выпуска криптовалютных активов, установление различных требований к эмитентам; Поставщики услуг криптовалютных активов (CASP), которым необходимо получить разрешение от компетентных органов и подпадают под “Директиву о рынках финансовых инструментов II” (MiFID II); и правила предотвращения злоупотреблений на рынке криптовалютных активов.

В настоящее время Соединенные Штаты лидируют в регулировании криптовалют, принимая во внимание предложение о законе "Проект Закона о платежах в стейблкоинах", которое может стать первым формальным законодательным актом в мире, специально регулирующим стейблкоины. Политика в других регионах, таких как Гонконг и Сингапур, все еще требует времени для закрепления в формальных правилах. Различные страны имеют различные подходы к регулированию стейблкоинов, и их законодательные процессы находятся на разных стадиях. Соответствующие учреждения или операторы должны постоянно оценивать риски, корректировать свои бизнес-модели в соответствии с применимыми законами и правилами, а также соблюдать положения, касающиеся стейблкоинов, чтобы избежать потенциальных рисков соответствия.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [aicoin]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [SharkTeam]. Если есть возражения по поводу этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманду и они оперативно решат этот вопрос.
2. Ответственность за отказ: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.