Ý kiến của: Arthur Azizov, Nhà sáng lập và Đầu tư tại B2 Ventures

Dù có tính chất phi tập trung và những hứa hẹn lớn, tiền điện tử vẫn là một loại tiền tệ. Giống như tất cả các loại tiền tệ, nó không thể thoát khỏi những thực tế của động lực thị trường ngày nay.

Khi thị trường tiền điện tử phát triển, nó bắt đầu phản ánh vòng đời của các công cụ tài chính truyền thống. Ảo giác về tính thanh khoản là một trong những vấn đề cấp bách nhất và, một cách bất ngờ, ít được đề cập hơn mà xuất phát từ sự phát triển của thị trường.

Thị trường tiền điện tử toàn cầu đãđược đánh giáđạt 2,49 nghìn tỷ USD vào năm 2024 và dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên 5,73 nghìn tỷ USD vào năm 2033, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép là 9,7% trong suốt thập kỷ tới.

Tuy nhiên, bên dưới sự tăng trưởng này là một sự mong manh. Giống như các thị trường FX và trái phiếu, tiền điện tử hiện đang thách thức thanh khoản ảo: Các sổ đặt hàng trông mạnh mẽ trong các giai đoạn yên tĩnh nhanh chóng trở nên mỏng manh trong cơn bão.

Ảo tưởng về tính thanh khoản

Với hơn $7.5 trilliontrong khối lượng giao dịch hàng ngày, thị trường ngoại hối từ trước đến nay đã được coi là thị trường có tính thanh khoản cao nhất. Tuy nhiên, ngay cả thị trường này bây giờ cũng cho thấy những dấu hiệu của sự mong manh.

Một số tổ chức tài chính và nhà giao dịch lo ngại về ảo giác độ sâu của thị trường, và những lần trượt giá thường xuyên ngay cả trên các cặp FX có tính thanh khoản cao nhất, như EUR/USD, đang trở nên rõ ràng hơn. Không một ngân hàng hay nhà tạo lập thị trường nào sẵn sàng đối mặt với rủi ro khi nắm giữ các tài sản biến động trong thời gian bán tháo — rủi ro kho bãi được gọi là sau năm 2008.

Vào năm 2018, Morgan Stanley đã ghi chúmột sự chuyển biến sâu sắc về nơi mà rủi ro thanh khoản tồn tại. Sau cuộc khủng hoảng tài chính, các yêu cầu về vốn đã đẩy các ngân hàng ra khỏi việc cung cấp thanh khoản. Rủi ro không biến mất. Chúng chỉ chuyển sang các quỹ đầu tư, ETFs và các hệ thống thuật toán. Đã có một cơn sốt các quỹ thụ động và các phương tiện giao dịch trao đổi vào thời đó.

Vào năm 2007, các quỹ kiểu chỉ sốnắm giữchỉ 4% của MSCI World free float. Đến năm 2018, con số đó đã gấp ba lần lên 12%, với sự tập trung lên đến 25% ở những tên cụ thể. Tình huống này cho thấy một sự không khớp cấu trúc — các bao bì lỏng chứa các tài sản không lỏng.

Các quỹ ETF và quỹ thụ động hứa hẹn mang lại sự dễ dàng trong việc gia nhập và thoát ra, nhưng các tài sản mà họ nắm giữ, đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp, không phải lúc nào cũng đáp ứng được kỳ vọng khi thị trường biến động mạnh. Trong thời gian giá cả dao động mạnh, các quỹ ETF thường bị bán ra nhiều hơn so với các tài sản cơ sở. Các nhà tạo lập thị trường yêu cầu chênh lệch giá rộng hơn hoặc từ chối tham gia, không muốn nắm giữ tài sản trong thời gian khủng hoảng.

Hiện tượng này, lần đầu tiên được quan sát trong tài chính truyền thống, giờ đây đang diễn ra một cách quen thuộc trong crypto. Tính thanh khoản có thể chỉ mạnh trên giấy tờ. Hoạt động onchain, khối lượng token và sổ lệnh trên các sàn giao dịch tập trung đều chỉ ra một thị trường khỏe mạnh. Nhưng khi tâm lý xấu đi, độ sâu biến mất.

Sự ảo tưởng về tính thanh khoản của Crypto cuối cùng cũng đang được phơi bày.

Ảo tưởng về tính thanh khoản trong crypto không phải là một hiện tượng mới. Trong năm 2022, crypto suy thoái, các token chính đã trải qua sự trượt giá đáng kể và sự mở rộng chênh lệch, ngay cả trên các sàn giao dịch hàng đầu.

Sự sụp đổ gần đây của token OM của Mantralà một lời nhắc nhở khác — khi tâm lý thay đổi, các lệnh đặt biến mất, và hỗ trợ giá bốc hơi. Điều mà ban đầu trông như một thị trường sâu trong điều kiện yên tĩnh có thể ngay lập tức sụp đổ dưới áp lực.

Điều này chủ yếu xảy ra vì cơ sở hạ tầng của tiền điện tử vẫn còn rất phân mảnh. Khác với thị trường cổ phiếu hoặc ngoại hối, thanh khoản của tiền điện tử bị phân tán trên nhiều sàn giao dịch, mỗi sàn có bảng giá và nhà tạo lập thị trường riêng.

Gần đây: Châu Á nắm giữ thanh khoản tiền điện tử, nhưng Trái phiếu Kho bạc Mỹ sẽ mở khóa quỹ tổ chức

Sự phân mảnh này càng rõ ràng hơn đối với các token Tier 2 — những token không nằm trong top 20 theo vốn hóa thị trường. Các tài sản này được niêm yết trên các sàn giao dịch mà không có giá cả hay hỗ trợ thanh khoản thống nhất, phụ thuộc vào các nhà tạo lập thị trường với các nhiệm vụ khác nhau. Vì vậy, thanh khoản tồn tại nhưng không có độ sâu hay sự gắn kết có ý nghĩa.

Vấn đề trở nên tồi tệ hơn với các diễn viên cơ hội, những nhà tạo lập thị trường và các dự án token, những người tạo ra ảo tưởng về hoạt động mà không đóng góp vào tính thanh khoản thực sự. Spoofing, wash trading và khối lượng bị thổi phồng làthông thường, đặc biệt là trên các sàn giao dịch nhỏ.

Một số dự án thậm chí kích thích độ sâu thị trường nhân tạo để thu hút niêm yết hoặc để trông hợp pháp hơn. Tuy nhiên, khi sự biến động xảy ra, những người chơi này lập tức rút lui, để lại các nhà giao dịch bán lẻ đối mặt với sự sụp đổ giá. Tính thanh khoản không chỉ mong manh, mà còn hoàn toàn giả tạo.

Giải pháp cho vấn đề thanh khoản

Việc tích hợp ở cấp độ giao thức cơ bản là cần thiết để giải quyết tình trạng phân mảnh thanh khoản trong crypto. Điều này có nghĩa là nhúng các chức năng cầu nối và định tuyến chuỗi chéo trực tiếp vào hạ tầng cốt lõi của blockchain.

Cách tiếp cận này, hiện đang được một số giao thức layer-1 chọn lọc áp dụng, coi việc di chuyển tài sản không phải là một suy nghĩ muộn màng mà là một nguyên tắc thiết kế cơ bản. Cơ chế này giúp thống nhất các pool thanh khoản, giảm sự phân mảnh thị trường và đảm bảo dòng vốn lưu thông mượt mà trên toàn thị trường.

Hơn nữa, cơ sở hạ tầng nền tảng đã tiến xa. Tốc độ thực thi mà trước đây mất 200 mili giây giờ chỉ còn 10 hoặc 20. Hệ sinh thái đám mây của Amazon và Google, với khả năng nhắn tin P2P giữa các cụm, cho phép các giao dịch được xử lý hoàn toàn trong mạng.

Lớp hiệu suất này không còn là một điểm nghẽn — nó là một bệ phóng. Nó giúp các nhà tạo lập thị trường và bot giao dịch hoạt động liền mạch, đặc biệt là vì 70% đến 90% khối lượng giao dịch stablecoin, một phân khúc lớn của thị trường crypto, hiện nayđến từ giao dịch tự động.

Tuy nhiên, chỉ có hệ thống ống nước tốt hơn thì vẫn chưa đủ. Những kết quả này cần được kết hợp với khả năng tương tác thông minh ở mức giao thức và định tuyến thanh khoản thống nhất. Nếu không, chúng ta sẽ tiếp tục xây dựng các hệ thống tốc độ cao trên nền tảng bị phân mảnh. Dù vậy, nền tảng đã có sẵn và cuối cùng đủ mạnh để hỗ trợ điều gì đó lớn hơn.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được đăng lại từ [cointelegraph]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Arthur Azizov]. Nếu có bất kỳ phản đối nào đối với việc tái bản này, xin vui lòng liên hệ với Gate Learn đội ngũ, và họ sẽ xử lý nó kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến được bày tỏ trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi có đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch là bị cấm.