Introduction

Le restaking et le restaking liquide ont attiré beaucoup d'attention parmi les utilisateurs qui cherchent à augmenter leurs rendements sur l'ETH en plus des nouvelles haussières que les ETF ETH spot apportent. Selon DeFi Llama, les TVL de ces 2 catégories ont considérablement augmenté, atteignant la 5ème et la 6ème place parmi toutes les catégories. L'écosystème du restaking a énormément grandi récemment, mais comprenons d'abord les fondamentaux du staking et du restaking liquide avant d'apprécier les avantages supplémentaires que le restaking et le restaking liquide apportent.

Un Aperçu de l'Écosystème de Re-staking

Contexte du Staking & Liquid Staking

Le staking Ethereum consiste à s'engager à sécuriser le réseau en y déposant de l'ETH et à gagner des récompenses supplémentaires en retour. Bien que le staking d'ETH génère des récompenses, il comporte des risques de pénalités et d'illiquidité, car il n'est pas possible de vendre immédiatement de l'ETH en raison de la période de déverrouillage.

Pour être un validateur, les stakeurs en solo ont besoin d'un capital initial substantiel de 32 ETH, un seuil qui est hors de portée pour beaucoup. En tant que tel, des plateformes de validation en tant que service telles que ConsenSys et Ledger offrent des services de mise en commun de mise permettant à plusieurs utilisateurs de combiner leurs avoirs en ETH pour répondre à l'exigence minimale de mise.

Bien que ces services permettent de miser n'importe quelle quantité d'ETH, l'ETH misé reste « bloqué » et inaccessible jusqu'à ce qu'il soit retiré, ce qui prend quelques jours. Le staking liquide est apparu comme une alternative innovante qui crée un token liquide en échange des dépôts d'ETH des utilisateurs. Le token liquide représente leur ETH misé qui accumule des récompenses et peut être utilisé pour participer à des activités DeFi afin de multiplier leur rendement. Lido a été le pionnier du staking liquide, suivi plus tard par d'autres tels que Rocket et Stader. Ces solutions ont non seulement rendu le staking plus accessible, mais ont également amélioré la flexibilité et le rendement potentiel pour les investisseurs.

Comment le Staking et le Staking Liquide Diffèrent

La montée du restaking

Un concept d'abord introduit par EigenLayer, il implique l'utilisation d'ETH mis en jeu pour sécuriser des modules tels que des sidechains, des réseaux d'oracle et des couches de disponibilité des données qui ne peuvent pas être déployés ou prouvés sur l'EVM. Ces modules nécessitent généralement des services de validation active (AVS) qui sont sécurisés par leur propre jeton et rencontrent des problèmes tels que le démarrage de leur réseau de sécurité et l'existence de modèles de confiance inférieurs. Le restaking résout cela, car la sécurité peut être démarrée à partir de l'important ensemble de validateurs d'Ethereum qui nécessite un coût plus élevé pour attaquer sa mise en jeu regroupée.

Illustration of Pooled Security from Eigenlayer Whitepaper

Alors qu'Eigenlayer était le premier protocole de restaking, quelques autres ont émergé en tant que concurrents. Bien qu'ils visent tous à utiliser des actifs restakés pour fournir de la sécurité, il existe des différences minimes que nous examinerons dans la section suivante.

Aperçu des protocoles de restaking

Actifs de dépôt pris en charge actuellement

La diversité des actifs de dépôt pris en charge par chaque protocole est importante car elle détermine leur capacité à accommoder les flux de dépôts. Les protocoles avec un support d'actifs plus large sont plus susceptibles d'attirer des flux plus importants avec le temps. Actuellement, Eigenlayer prend en charge exclusivement ETH et les jetons de mise en jeu liquide ETH (LST), tandis que Karak et Symbiotic offrent un support pour une gamme d'actifs plus large. Cette diversité constitue le principal facteur distinctif parmi ces trois protocoles de restaking.

Karak accepte une large gamme d'actifs, y compris des LST, des jetons restakés liquides (LRT), des jetons LP Pendle et des stablecoins. Pendant ce temps, Symbiotic prend en charge les LST, les ENA d'Ethena et les sUSDE. Bien qu'ils acceptent actuellement différents types d'actifs, ils ont tous deux des plans pour étendre leur offre. Karak peut accepter n'importe quel actif pour le restaking, tandis que Symbiotic permet à n'importe quel jeton ERC-20 d'être utilisé comme garantiepour le restaking. La gamme actuelle d'actifs acceptés par EigenLayer est plus limitée, mais il y a des projets futurs pour inclure double stakingetRe-staking de LPoptions.

Modèle de sécurité

Actuellement, Eigenlayer n'accepte que l'ETH et ses variantes qui sont moins volatiles par rapport à d'autres jetons de petite capitalisation. Ceci est crucial car cela réduit le risque de fluctuations significatives qui pourraient compromettre la sécurité du réseau pour les Services de Validation Actifs (AVS) construits sur Eigenlayer. En revanche, des protocoles comme Karak et Symbiotic offrent une gamme plus large d'actifs pour le restaking, offrant ainsi plus d'options de sécurité flexibles pour les Services de Sécurité Distribuée (DSS) (sur Karak) et les réseaux (sur Symbiotic) sur leurs plateformes.

Proposer une variété d'actifs pour le restaking permet une sécurité personnalisable, permettant aux services de déterminer le niveau de sécurité économique dont ils ont besoin. En acceptant des jetons porteurs de rendement, les services construits sur des protocoles de restaking peuvent réduire le rendement supplémentaire requis pour attirer des validateurs, ce qui rend plus rentable la sécurisation de leur service. Cette approche personnalisable permet aux services de décider du type et du niveau de sécurité dont ils ont besoin.

En termes de conception, à la fois Eigenlayer et Karak ont des contrats intelligents de base évolutifs gouvernés par des multisignatures. Ils ont respectivement 3 et 2 multisignatures différentes contrôlant différentes parties de l'infrastructure, séparant le contrôle entre différents utilisateurs. En revanche, Symbiotic a des contrats de base immuables qui peuvent éliminer les risques de gouvernance et les points de défaillance uniques. Bien que cela puisse éliminer les préoccupations concernant la gouvernance centralisée, il faudra le redéploiement s'il y a des bugs ou des défauts dans le code du contrat.

Bien que le restaking supporte la sécurité mutualisée, il existe un risque de collusion des opérateurs. Par exemple, si un réseau d'une valeur de 2 millions de dollars est sécurisé par 10 millions de dollars d'ETH restaké, il n'est pas économiquement viable d'attaquer le réseau car le coût de l'attaque (5 millions de dollars) est supérieur à la récompense (2 millions de dollars). Cependant, si les mêmes 10 millions de dollars d'ETH restaké sécurisent également dix autres réseaux d'une valeur de 2 millions de dollars chacun, les attaques deviennent économiquement viables. Pour atténuer cela, des limites peuvent être imposées sur les actifs restakés des validateurs qui sont excessivement engagés dans d'autres services.@mustafa.hourani/eigenlayer-comment-le-restaking-transformera-la-securite-pour-les-protocoles-bases-sur-ethereum-fd37c01be44e">mpermet d'éviter la sur-concentration de l'ETH restakée.

Chaînes Prises en Charge et Partenariats

Eigenlayer et Symbiotic n'acceptent principalement que les actifs déposés sur Ethereum, mais Karak prend déjà en charge les dépôts de 5 chaînes. L'intégration de plus de chaînes acceptant les actifs de restaking réduit la nécessité de passer par des ponts de messages pour accéder à l'infrastructure de restaking au-delà d'Ethereum. Cependant, la grande majorité de la TVL est toujours détenue dans Ethereum, et l'utilisation des actifs de restaking sur Ethereum peut offrir la plus haute sécurité.

Karak a également lancé un réseau de couche 2 K2 qui agit comme un environnement de bac à sable pour que DSS effectue des tests avant de lancer leurs mises à jour sur Ethereum. Comparé à Eigenlayer ou Symbiotic, aucun de ces 2 réseaux n'offre un environnement de test similaire à celui de Karak, mais les protocoles peuvent toujours utiliser une chaîne différente pour les tests également.

Malgré les différences dans les protocoles de restaking mentionnés, il semble qu'ils finiront par converger pour fournir un service similaire les uns aux autres qui englobe différents actifs pour le restaking. Ainsi, le succès de chaque protocole dépend finalement des partenariats qu'ils peuvent former pour construire des services sur leur infrastructure.

En tant que pionnier du restaking, Eigenlayer possède également le plus grand nombre de AVSs construits sur son infrastructure. Les AVSs les plus remarquables sur Eigenlayer incluent EigenDA, AltLayer et Hyperlane. Bien que Karak n'ait annoncé qu'un seul DSS, ils ont réussi à intégrer Wormhole pour développer un réseau de validateurs décentralisés pour leurs transferts de jetons natifs (NTT) et un réseau de relais décentralisé. Malgré son lancement récent, Symbiotic a récemment annoncé qu'Ethena utilisera leur cadre de restaking avec le réseau de vérificateurs décentralisés (DVN) de LayerZero pour sécuriser les transferts inter-chaînes des actifs USDe et sUSDe.

Au fil du temps, de plus en plus de services vont probablement exploiter une telle infrastructure de restaking pour renforcer la sécurité. La plateforme capable de sécuriser de manière cohérente des partenariats avec de grands acteurs surpassera probablement les autres à long terme. Après avoir exploré le paysage du restaking, il est essentiel de plonger dans la couche suivante, les protocoles de restaking liquide, pour comprendre les différences subtiles et comment elles ajoutent de la valeur à l'ensemble de l'écosystème.

Vue d'ensemble du réinvestissement liquide

Type de LRT

Les protocoles de restaking liquide vous fournissent leur jeton d'enveloppe liquide lorsque vous effectuez un dépôt dans le protocole. En fonction du protocole que vous choisissez, vous avez quelques options de dépôt d'actifs parmi lesquelles choisir.

Par exemple, en plus de l'ETH natif et de l'ETH st, Renzo permet les dépôts de wBETH tandis que Kelp permet les dépôts d'ETHx et de sfrxETH. Peu importe quel token vous déposez dans ces protocoles, vous recevez respectivement leur LRT, ezETH et rsETH en retour. Ces 2 LRT sont considérés comme un LRT basé sur un panier, puisque le token LRT est représenté par une combinaison d'actifs sous-jacents. Agréger plusieurs LST dans le même LRT peut introduire des défis de gestion complexes et une couche supplémentaire de risque de contrepartie.

Les autres protocoles de restaking liquide offrent des LRT natifs, où les utilisateurs ne peuvent déposer que de l'ETH natif. Pour Puffer, bien qu'il accepte actuellement stETH, il convertira également le stETH en ETH natif pour le restaking natif. Auparavant, c'était un avantage, car Eigenlayer avait des plafonds de dépôt pour les LST et non pour l'ETH natif. Cependant, ils ont depuis supprimé les plafonds de dépôt pour tous les types d'actifs et les LRT natifs éliminent le risque de devoir équilibrer leur jeton LRT avec les actifs sous-jacents LST et leur exposition au risque d'autres protocoles LST.

Both Eigenpie and Mellow ont actuellement des LRT isolés, qui émettent un jeton LRT spécifique en échange de dépôts spécifiques et de coffres respectivement. Bien que cela isole le risque du jeton LRT par rapport à son LST/vault respectif, cela a également conduit à une plus grande fragmentation de la liquidité où il y a peu ou pas de liquidité de pool DEX disponible pour des échanges rapides vers l'actif sous-jacent de l'ETH et de ses LSTs.

DeFi & Support de Couche 2

La proposition de valeur du protocole de restaking liquide est que vous pouvez débloquer l'efficacité du capital pour utiliser vos actifs déposés pour gagner un rendement empilé grâce au restaking et à la DeFi. Pendle est la plateforme la plus largement utilisée et intégrée pour ces protocoles, car son mécanisme de trading de rendement permet aux utilisateurs de cultiver des points sur des protocoles de restaking liquide avec effet de levier. De nombreux déposants ont également fourni de la liquidité sur Pendle, car ils peuvent fournir de la liquidité sans perte impermanente s'ils conservent leur position jusqu'à l'échéance.

Un certain nombre d'intégrations DeFi se sont étendues à d'autres domaines et protocoles. Ces LRT sont également fournis en tant que liquidité pour les swaps DEX sur des plateformes telles que Curve et Uniswap pour les utilisateurs qui souhaitent sortir plus tôt sans attendre la période de retrait de restaking. Des coffres-forts sont également apparus et ont fourni ces LRT avec différentes stratégies de rendement à travers le bouclage, les options et plus encore. Le prêt de LRT en tant que garantie est également maintenant disponible sur certaines plateformes de prêt telles que Juice et Radiant.

Pour lutter contre les frais de gaz plus bas, ces LRT sont également pris en charge sur divers niveaux 2. Les utilisateurs peuvent choisir de restaker directement leurs actifs sur les L2 ou ils peuvent transférer leurs actifs restakés d'Ethereum vers les L2 pour des frais de gaz plus bas sur DeFi. Bien que la majorité de la TVL et du volume soit encore sur Ethereum, étendre la portée de ces LRT vers les L2 peut également élargir leur part de marché pour les petits acteurs qui sont dissuadés par les frais de gaz élevés d'Ethereum.

Support pour les protocoles de restaking

Les protocoles de restaking liquide ont d'abord émergé pour se construire sur Eigenlayer, car c'était le premier protocole à offrir le restaking. Par la suite, Karak a été lancé, mais n'a pas nécessité que ces protocoles de restaking liquide s'intègrent séparément avec lui, car les utilisateurs peuvent déposer leurs LRTs dans Karak directement après que leur actif sous-jacent ait été restaké par l'intermédiaire des opérateurs de protocole de restaking liquide sur Eigenlayer. En tant que tel, la plupart des protocoles de restaking liquide actuels sont déjà intégrés avec Eigenlayer et Karak.

D'autre part, Symbiotic a été lancé fin juin et ne permet pas aux LRT d'être déposés sur leur plateforme, contrairement à Karak. Cela fait en sorte que seuls les LST peuvent être déposés pour être restakés sur Symbiotic. Si les protocoles de restaking liquide veulent offrir un LRT pour Symbiotic, ils doivent mettre en place un coffre-fort ou un opérateur pour permettre aux dépôts des utilisateurs d'être délégués à eux pour le restaking sur Symbiotic.

Étant donné le récemment la controverse sur la distribution de jetons Eigenlayer, de nombreux utilisateurs étaient insatisfaits des conditions de l'airdrop et certains ont commencé à initier leur demande de retrait sur la plateforme. Alors que les utilisateurs et les fermiers cherchent le prochain protocole pour gagner des rendements et participer à des airdrops, Symbiotic semble être le prochain choix logique. Bien que Symbiotic ait plafonné ses dépôts à environ 200 millions de dollars, il travaille également avec de nombreux autres protocoles. Mellow est le premier protocole de restaking liquide construit sur Symbiotic, mais de nombreux autres qui étaient précédemment construits sur Eigenlayer s'associent désormais également avec Symbiotic pour maintenir leur part de marché.

La Croissance du Restaking

Les dépôts de restaking ont augmenté de manière significative depuis fin 2023. Le ratio de restaking liquide (TVL en restaking liquide / TVL en restaking) a dépassé 70 %, augmentant de manière constante d'environ 5 à 10 % au cours des derniers mois, ce qui indique que la majorité de la liquidité allant vers le restaking est canalisée à travers des protocoles de restaking liquide. À mesure que la catégorie du restaking se développe, il est prévu que les protocoles de restaking liquide se développent également.

Cependant, il existe des signes notables de sorties de retraits sur EigenlayeretLes dépôts Pendle chutent de plus de 40%suivant l'expiration du 27 juin. Bien que les dépôts arrivant à échéance sur Pendle puissent être renouvelés, l'efflux est probablement causé par le TGE et la distribution de jetons par la plupart des principaux protocoles de restaking liquide en 2024.

Les agriculteurs continueront d'être des agriculteurs. Bien que l'airdrop EIGEN d'Eigenlayer ait été lancé, il ne sera pas encore négociable avant la fin de septembre 2024. En tant que tel, les agriculteurs pourraient retirer leurs dépôts à la recherche d'autres airdrops à cultiver. Une partie de cette liquidité devrait probablement affluer vers d'autres protocoles, à savoir Karak et Symbiotic, avec le temps.

Même pour les protocoles de restaking liquide qui ont déjà lancé leur jeton, ils ont des saisons ultérieures de largages aériens et leurs LRT peuvent toujours être utilisés au sein de Karak tout en travaillant à s'intégrer avec Symbiotic. Avec le futur TGE de Symbiotic et Karak ainsi que leurs plafonds de dépôt augmentés, il est probable que les utilisateurs continueront à cultiver sur ces protocoles.

Concluding Thoughts

Montant d'ETH mis en jeu

Ethereum Liquid Staking TVL

Au 1er juillet 2024, près de 33 millions d'ETH sont misés sur des soldes avec environ 13,4 millions d'ETH (46 milliards de dollars) misés via des plateformes de staking liquide, ce qui représente 40,5% de tous les ETH misés. Ce ratio a récemment diminué en raison de l'augmentation des dépôts ETH natifs sur Eigenlayer avec des plafonds limités sur les dépôts LST.

Avec l'activation des récompenses AVS et des sanctions, de nouveaux services sur les protocoles de restaking peuvent distribuer des récompenses à travers de nouveaux jetons, similaires aux rendements de mise sur Lido. Alors que les fermiers de largage aérien peuvent retirer de la liquidité des récompenses distribuées, les chercheurs de rendement pourraient être attirés au fil du temps.

Actuellement, le ratio de ré-empilage par rapport au ré-empilage liquide est d'environ 35,6 %, proche du ratio de l'ETH mis en jeu liquide par rapport à l'ETH mis en jeu total. À mesure que les plateformes de ré-empilage suppriment finalement les plafonds de dépôt et s'étendent à d'autres actifs, notamment les tentative de restaker une Milady, cela attirera potentiellement plus d'entrées à l'avenir.

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