要点

• 現在、さまざまなL1プロジェクトが市場に特化した使命を持ち、高性能EVM、最適化されたロールアップ実行環境、またはIPトークン化などの新しいL1ソリューションを提案し、提唱しています。これらの中で、どのプロジェクトが持続可能な成長を達成し、次世代のL1ブロックチェーンとして確立することができるでしょうか？ この記事では、技術力やコミュニティと同様に重要なトークノミクスに焦点を当てています。
• L1のトークン経済デザインを設計する際の主要な考慮事項は、1）メカニズムデザイン、2）アーキテクチャとの整合性、および3）価値の捕捉に基づくことができます。これらによれば、エコシステム参加者は、ネットワークの成長を促進するために、自分たちの集合的な経済活動を推進しながら、自らの利益を優先すべきです。経済モデルは、L1の独自の技術アーキテクチャと整合するように設計されるべきであり、ネットワークがより活発になるにつれて価値を獲得するメカニズムを持つべきです。
• これらの主要ポイントを満たすL1トークン経済には、Berachain（PoL）、Initia（VIP）、Injective（Burn Auction）が含まれます。これらはすべて、ネットワークレベルでトークン経済に直接介入し、参加エンティティ間の利益を調整したり、技術アーキテクチャに特化した新しい経済モデルを考案したりすることで、トークン供給と需要を調整することにより、独自のトークン経済を提案します。

1. イントロダクション：レイヤー1トークンミクスの変革

Berachain、Monad、Story Protocol、Initia、Movementなど、注目を集め、多額の投資を集めている最近のプロジェクトは、共通のテーマを共有しています：それらはすべて、立ち上がり直前のLayer 1（L1）ブロックチェーンです。これらのプロジェクトは、Ethereum上でLayer 2（L2）を開発するか、単一のプロトコルを作成する代わりに、独自のL1ソリューションを選択しています。このアプローチにより、特定の機能と経済モデルを活用して、ユニークなエコシステムを構築することができます。各プロジェクトは、高性能EVM、最適化されたロールアップ実行環境、またはIPトークン化などの専門的なミッションで市場に参入し、新しいL1ソリューションを提案および提唱しています。

この問題は次の世代のL1ブロックチェーンとして持続可能な成長を達成し、自分自身を確立するプロジェクトのうち、どれがそれになるかという問いが生じます。技術力やコミュニティの関与と同じくらい重要な評価要因は、彼らのトークノミクスの堅牢さです。

源：暗号経済システムの基盤

類推すると、L1ブロックチェーンは国家のように機能します。 L1ネットワークは国として機能し、エコシステムプロトコルは地域経済を形成し、ユーザーまたはコミュニティは参加エンティティとして機能します。 このフレームワークでは、トークンは経済的インセンティブと準備通貨の両方として機能し、さまざまな経済単位を有機的に結びつけています。

この文脈では、L1ブロックチェーンの「国家」において、トークノミクスがどのような役割を果たすのか？ トークノミクスは、ネットワーク参加者に活発なネットワーク運用を確保する活動に従事するようインセンティブを与える経済システムとして機能します。 また、トークンの供給と需要を調整して安定した価値を維持します。

トークノミクスの設計は、したがって、国の経済システムを反映しています。国が地理的条件、産業構造、政治システム、および文化を考慮して経済システムを設計するのと同様に、L1ブロックチェーンのトークノミクスは、技術的アーキテクチャ、Dappエコシステム、ガバナンス、およびコミュニティの特性を反映していなければなりません。

しかし、2017年から2019年のICOブームの間に登場した多くのL1ブロックチェーンは、ユニークなネットワーク特性を考慮せずに、テンプレートのトークノミクスを採用してきました。このアプローチにより、以下のような状況が生まれました。「10億ドルのゾンビブロックチェーン」重要な実績を上げることなく高い評価を維持する

対照的に、最近のトークノミクスのトレンドは、より洗練されたアプローチへの移行を示しています。これらには、ネットワークレベルでのトークンの需要と供給の直接的な規制、技術アーキテクチャに最適化されたトークノミクスの導入、バリデーター、プロトコル、およびユーザーの利益を調整するためのより明確な役割割り当てが含まれます。本稿では、このトレンドの例としてBerachain、Initia、Injectiveを検証し、既存のトークノミクスの限界に対処し、持続可能な設計に貢献する3つの重要な側面に焦点を当てます。

2. トークンフライホイールの欠陥とそれに対処するための3つの柱

トークンおよびトークノミクスの基本的な概要2.1

2.1.1 レイヤー1トークンの役割

なぜ彼らはトークンが必要なのでしょうか？ トークンは確かにブロックチェーンベースのプロジェクトにとって効果的なツールですが、この質問に答えることは難しい場合があります。 しかし、L1ネットワークには、トークンの明確な正当化があります。なぜなら、バリデーター報酬やネットワーク手数料のためのコアレベルで利用されるからです。 L1ネイティブトークンは主に3つの機能を果たしています。

1. 準備通貨：ユーザーは、ブロックスペースを使用する際にネイティブトークンでネットワーク手数料を支払います。 L2が埋め込まれているブロックチェーンでは、L2がメインチェーンをDA（データ可用性）レイヤーとして使用する場合、ストレージコストにネイティブトークンが使用されます。
2. インセンティブツール：トランザクションの正当な検証を行うバリデーターには、ネイティブトークンでブロック報酬が提供されます。また、統合流動性のようなユニークなL1機能に対しては、ネイティブトークンが提供され、流動性提供を奨励するための報酬として提供されます。
3. バリューユニット：L1によって直接または間接的に発行されたネイティブトークンは、L1によって生み出された価値を具現化しています。市場参加者は、$ETHなどのトークンを取引し、それらの評価を元にイーサリアムのビジネスパフォーマンスと市場ポジションを評価しています。

2.1.2 レイヤ1トークノミクスの役割

トークンには特定の役割がありますが、トークンの流れを制御するトークノミクスの機能は異なります。「トークノミクス」という用語は、多くの場合、供給またはトークン配布方法(最大供給量、割り当て率、ロック解除スケジュールなど)を調整するためのバーンメカニズムとして狭義に定義されます。しかし、ここでの議論では、トークノミクスには、バーンメカニズムや分配方法だけでなく、参加者の利益を調整するインセンティブシステム、トークンの有用性、収益分配モデル、つまり本質的にはトークンに基づく経済システム全体が含まれます。

この文脈では、トークン経済学の根本的な役割は、参加者から望ましい行動を促進し、L1ネットワークのスムーズな運営を確保するシステムを作成することです。具体的には、セキュリティの向上や流動性の提供などのネットワークに有益な行動を促進するための報酬構造を設計します。この報酬システムが効果的であるためには、報酬が貢献者にとって意味がある程度の価値を持っていなければなりません。したがって、トークン経済学には報酬の価値を維持するためにトークンの供給と需要を調整するメカニズムも含まれなければなりません。

2.2 トークノミクスが生み出す循環型成長構造:トークンフライホイールは終盤戦

ソース：X(@alive_eth)

Well-designed tokenomics has the potential to create a flywheel effect, where value circulates to foster organic network growth. This model assumes that the interactions between validators (responsible for blockchain security), developers (creating applications), and users (forming the community) create a circular growth structure. Through the ‘network effect’, this leads to economies of scale, accelerating network growth. Let’s trace the process of the flywheel, from the bottom up:

1. コアチームが市場に新しいビジョンを提案した後、初期資本がL1ネットワークの基本インフラを完成し、トークン価値が（非公開または公開市場で）生成されます。
2. トークンの価値が生成されると、バリデータはトークン報酬と引き換えにネットワークの供給側の立ち上げに貢献します。例えば、バリデータは取引を検証し、ネットワークにセキュリティと機能性を提供することでブロック報酬を獲得します。
3. L1ネットワークが安定した機能とセキュリティを確立すると、開発者がネットワーク上に有用なアプリケーションを構築するようになります。
4. これらのアプリケーションは、トークン需要を牽引するエンドユーザーに実際の価値を提供します。このプロセス中に、コミュニティはL1ネットワークの支持者としてユーザーを中心に形成されます。
5. ネットワークがより活発になりコミュニティが成長するにつれ、トークンの需要は増加し、ネットワーク手数料の準備通貨として、ネットワークの価値を具現化する価値単位としての需要が高まります。その結果、トークンへの市場需要が増加します。
6. トークンの需要が高まると、バリデーターはネットワークのセキュリティと機能性をサポートする強いインセンティブを持つようになります→これにより、ネットワークの安全性と開発環境が向上し、開発者がより有用なアプリケーションを構築することが促進され、ユーザーにより多くの価値を提供します→トークンの需要が高まります→インセンティブが強化されます→ネットワークのセキュリティと機能性が向上します→アプリケーションが発展します→コミュニティがより活発になります→フライホイール

このフライホイールが動き始めると、L1ネットワークは自己持続的な成長の勢いを得ます。ネットワークはもはやコアチームだけによって推進される必要はなく、代わりに、成長はトークンインセンティブを通じて自律的に加速します。このフライホイールはトークノミクスの可能性を最大限に活用し、すべてのトークノミクスが最終的に目指すべきエンドゲームとしてしばしば見なされます。

2.3 トークンフライホイールに挑戦する3つの質問：いいえ、トークンフライホイールはミームです

Source: X(@alive_eth)

フライホイールモデルは、円形の成長構造を作る際に特定の事実を仮定しています。ネットワークの活動が増加するにつれて、トークンの需要もそれに伴い成長し、エコシステムの貢献者に対するインセンティブを強化する基盤となると述べています。また、強化されたインセンティブがバリデーターにエコシステムへの貢献を促し、より有用なアプリケーションのための環境を育むと仮定しています。これらの見た目に明らかな仮定に疑問を投げかける必要があります。既存の多くのL1ネットワークは、持続可能なトークノミクスを作成することに苦労しており、しばしば3つの側面で重要な要素を見落としているようです。

2.3.1 すべての参加者のインセンティブは本当に整合していますか？

L1ネットワークには、エコシステムに異なる関心を持つさまざまなタイプの参加者が関与しています。これら複雑な関心を成長に向けて整列させる構造が崩壊すると、フライホイールは停止します。特に、上記のフライホイールモデルで示されているように、トークン需要が増加し関心が強化されると、バリデーターが他の方法でエコシステムに貢献する必要があるかどうか疑問に思うべきです。

バリデーターの利益はエコシステムの成長と無関係ではありません。彼らのブロック報酬はL1のネイティブトークンで支払われるため、トークンの需要と価値の増加が彼らに利益をもたらします。さらに、アプリケーションエコシステムがユーザーを引き付け、より多くの取引を生成すると、ネットワークの混雑が増し、バリデーターのインセンティブが強化される可能性があります。イーサリアムのPoSネットワークなど、ほとんどのL1ネットワークは、ネットワークの混雑が増すにつれてバリデーターがより高い手数料を受け取るガス手数料メカニズムを採用しています。

しかし、ネットワークレベルでは、バリデーターがエコシステムに貢献することを要求する直接的なメカニズムがないため、バリデーターとプロトコルまたはユーザーの関係は脆弱です。バリデーターのインセンティブ強化とエコシステムの活性化の間に直接的な関連性がないということは、エコシステムへの貢献に対するモチベーションがほとんどないことを意味します。逆に、ソロのステーカーが多額の報酬を得ることができない状況では、ユーザーやプロトコルが経済安全保障に貢献するための明確な方法やインセンティブはありません。すべてのL1エコシステムで見られるガバナンス参加率の低さは、個々のユーザーがネットワークのコンセンサスに貢献する明確な動機付けがないことを示しています。言い換えれば、バリデーターの利益は、他のエコシステム参加者の利益とは直接結びついていません。

2.3.2 ネットワークアクティビティの増加はトークン需要の増加につながりますか？

アプリケーションが登場し、ユーザーが参加し、ネットワーク活動が増加するにつれて、トークンの需要が必然的に増加すると断言することは困難です。ネットワークアクティビティとネイティブトークンの需要を関連付ける固有の構造がない場合、または弱い構造のみの場合、ネットワークアクティビティとトークン需要が一致しない可能性があります。後述するように、イーサリアムは現在、L2活動が増加している状況を経験していますが、$ETHの需要を牽引する要因は非常に低いです。イーサリアムと同様に、各ブロックチェーンネットワークには独自の技術アーキテクチャがあります。したがって、トークノミクスはこのアーキテクチャをよく反映する必要があります。

2.3.3 トークンはどのように価値を捉えるのか?

前の質問と似ていますが、トークンはどのようにして価値を捉えるのか、という別の方法で提起することができます。フライホイールが理想的に展開し、ネットワークの活性化に伴ってトークンの需要が増加すると仮定しましょう。これは必ずしもトークンの価値の増加につながりますか?もちろん、トークンの需要が増えたからといって、自動的にトークンの価値が高まるわけではありません。市場の投機(エコシステムのファンダメンタルズの成長とは無関係に作用する)を脇に置いて、単純な計算では、価値が高まるためには、トークンの需要が新しく作成されたトークンの供給を上回らなければならないことがわかります。したがって、ネットワークが活性化するにつれてトークンの需要を増やしたり、供給を減らしたりするメカニズムは、その間に作用する必要があります。これは見落とされたり、効果的に機能しなかったりすることがあり、ネットワークの活性化→トークンの需要→トークンの価値の増加のフィードバックループを達成できません。

2.4 トークンフライホイールを正しい方向に修正するための3つの柱

これまでの内容を要約すると、L1トークンはネットワークの準備通貨として機能し、貢献を促進するインセンティブツールであり、ネットワークによって生み出された価値を具現化した価値単位です。 L1は、エコシステム参加者の利益を一致させ、トークンとインセンティブメカニズムを通じて積極的なネットワーク運営を確保する経済システムとしてトークン経済を構築することができます。 良く設計されたトークン経済は、ネットワーク内で生み出された価値をトークンインセンティブを通じて循環させることで、自己持続型のネットワーク成長を促進する潜在能力を持っています。

ただし、私たちがしばしば理想化するトークンフライホイールは、実際のL1ネットワークで観察される現象としばしば乖離していることがあります。これは、参加者の行動を誘発する過程での正のフィードバックループや価値をつなぐ過程で効果的に機能していないためです。具体的には、すべての参加者のインセンティブが本当に整列しているかどうか、ネットワークの活動がトークンの需要増加につながっているかどうか、価値がトークンに蓄積されているかどうかに十分な配慮がされていないためです。

これらの制限は、多くの場合、既存のL1ネットワークがトークノミクスの持続可能性を失わせる原因となっています。したがって、次世代のL1トークノミクスが取るべき方向を特定する過程で、これらの以前の制限をより詳しく検証する必要があります。これを行うために、トークンフライホイールに関する提起された問題を取り上げ、それらをL1トークノミクス設計の重要なポイントに変換してみましょう：I. メカニズムデザイン、II. アーキテクチャとの整合性、III. 価値の捕捉。次のセクションでは、既存のトークノミクスによって示される制限とその原因、および上記の重要なポイントを明確にするための事例研究を通じて、議論を続けます。

すべての参加者のインセンティブは本当に整合していますか？→メカニズム設計

II. ネットワークアクティビティの増加は、トークン需要の増加につながりますか？→アーキテクチャとの整合性

III. トークンはどのように価値を捉えるのか？ → 価値の捉え方

3. ミレニアル世代レイヤー1からの教訓

トークン経済の複雑さを考慮すると、単一の要素に基づいてトークン経済ケースを判断することは、現象を断片的に解釈する誤りにつながる可能性があります。それでも、持続可能なトークン経済を見つける方法の1つとして、既存のケースで遭遇する制約を定義し、教訓を引き出すことは良いアプローチとなります。ビットコインがメカニズム設計に直面する制約、イーサリアムで明らかになったアーキテクチャとトークン経済の整合性問題、Arbitrumのトークンがネットワークから価値を捉えない構造的な制約など、トークン経済の三本柱を具体化するために、これらの制約を検討してみましょう。

3.1 Pillars I - Mechanism Design: ビットコイン

ビットコインは、ブロックチェーンの登場以来、最も革新的な発明の1つであり、現在では伝統的な金融市場でも重要な資産になっています。しかし、ビットコインの発明当初の意図した機能と現在の役割との間には、大きなギャップがあります。ビットコインの資産としての役割が進化するにつれ、初期のインセンティブメカニズム設計は現在の機能と一致しなくなり、将来のビットコインのセキュリティを維持するためのインセンティブの不足について懸念が高まっています。この状況は、ビットコインの開発ロードマップを再構築しています。報酬の提供量、提供方法、および参加者から誘発される行動についてのメカニズム設計に焦点を当てたビットコインのケースを詳しく見てみましょう。

3.1.1 ビットコイン トークン経済学: ハルビングの前提

Bitcoinの仕組みを要約すると、PoW（Proof of Work）コンセンサスアルゴリズムのルールに従い、有効なブロックを生成するマイニングノードを報酬で報酬することで、ネットワークセキュリティをノードのインセンティブと一致させています。 ネットワークに参加するノードは、ハッシュを計算するために競い、最長のチェーンに有効なブロックを追加するために計算パワーを消費してブロック報酬を稼ぎます。 悪意のあるノードがネットワークを攻撃するためには、PoWに割り当てられた計算パワーの半分以上を制御する必要があります。 これは実際的に困難であり、実現したとしても、攻撃者はBitcoinの価値が低下し、自らの損失を招くため、動機が失われます。 このダイナミックを通じて、Bitcoinはビザンチン障害耐性（BFT）を実現し、第三者の信頼を必要とせずにノードのコンセンサスを通じて分散型の通貨システムとして機能しています。

ソース: Bitocoin Wiki

したがって、マイニングノードが受け取るブロック報酬は、ビットコインの分散化とセキュリティを維持するために重要であり、これはノードが正直に行動し、競争的にProof of Workプロセスに参加するためのインセンティブとして機能します。しかし、ビットコインの報酬メカニズムをよく見てみると、インフレを抑制するために、ブロック報酬は約4年ごとに半減し、最終的には発行されなくなります。その結果、マイナーはインフレーションのブロック報酬ではなく、取引手数料にますます依存することになります。

このハーフ減少リワードメカニズムは、ビットコインが最終的に支払い通貨として定着し、取引手数料が完全にマイニング報酬を置き換えるという仮定のもとに設計されました。現在の『価値保存手段』(SoV)としての認識とは異なり、ビットコインの創設は中央集権的な電子支払いシステムを置き換えるというミッションによって推進されています. しかしながら、よく知られているように、ビットコインは支払い通貨としての拡張性の問題に直面しており、USDCやUSDTのような解決策はすでに支払い通貨として十分な代替手段となっています。

これに対し、ビットコインは戦略を変更する必要があるという提案がなされています, ビットコインのマイニングインセンティブに関する解決策は次のように要約することができます。1つのシナリオは、ビットコインの供給がますます限られていくにつれて、その希少性が自然に高まり、問題が解決される可能性があります。最終的には、ビットコインが真の価値の保存手段に進化するにつれて、その価値が大幅に上昇し、マイニング報酬なしでもブロック生成の十分なインセンティブが提供される可能性があります。別の解決策には、BTCFiやBitcoin L2などのイニシアチブを通じて、ビットコインをプログラマブルな資産およびネットワークとして開発することが含まれます。このアプローチは、ビットコインを「怠惰なデジタルゴールド」ではなく、より生産的な資産にすることを目指し、ビットコインネットワーク内で生成される取引手数料を増やすことを目指しています。

3.1.2 ビットコインによって強調されるメカニズム設計の重要性

Bitcoinのスケーラビリティに関する議論が続く中、将来のマイナーのインセンティブが初期のトークノミクス設計とは異なり欠如する可能性があることは、Bitcoinの持続可能性について重要な問題を提起しています。マイニング報酬が最終的に停止した場合、誰もがブロック生成権を得るために計算能力を費やすことはなくなり、結果的にBitcoin取引がブロックチェーンに記録されなくなる可能性があります。したがって、市場は、Bitcoinをより生産的な資産にするために、マイニング報酬を置き換えるために取引手数料を徐々に増やすという新しい使命を開発しています。これは重要な課題となり、開発者の流入やBitcoinエコシステムの拡大を推進しています。

Bitcoinのケースは、トークノミクスにおけるメカニズム設計の重要性を強調しています - 「どれだけの報酬を提供するか、どのように提供するか、および参加者から誘導するべき行動は何か」。ここでのメカニズム設計とは、トークノミクス参加者が自らのリターンを最大化するよう行動するための状況とインセンティブを設定するアプローチを指します。メカニズム設計は「逆ゲーム理論」とも呼ばれます。ゲーム理論は個々の人々が最善の利益のために戦略的な決定をする方法を予測しますが、逆ゲーム理論は個々が自らの利益を追求しつつ、集団として任意の目標を達成する最適なメカニズムを設計します。言い換えれば、ネットワークのセキュリティ、プロトコル、およびユーザーに責任を持つ検証者がエコシステムへの参加中に最大の利益を追求しながら、L1ネットワークのスムーズな運営と持続可能な成長を実現することを確認します。

3.2 Pillars II - アーキテクチャとの整合性：Ethereum

アーキテクチャとの整合性は、ブロックチェーンの技術構造とそれを支える経済モデルが互換性があるかどうかとして定義できます。L1ネットワークは、コンセンサスアルゴリズムからトランザクション計算構造、L2の存在まで、技術アーキテクチャにさまざまな構造を採用しています。例えば、並列トランザクション処理による高性能なEVMネットワークを目指すモナドブロックチェーンや、IPトークン化に特化したストーリーネットワークなど、特定の目標を持つL1ネットワークには、独自の技術アーキテクチャが必要です。しかし、アーキテクチャを調整するだけで十分でしょうか。アーキテクチャが変化すると、ネットワーク内の参加者のタイプとその関心も変化するため、アーキテクチャに合わせて経済モデルを最適化する必要があります。この観点から、アーキテクチャとトークノミクスが一致しているかどうかを調べることができ、トークノミクスの持続可能性におけるイーサリアムの最近の課題は、このトピックを多面的に検討するためのケーススタディを提供します。

3.2.1 Ethereum トークン経済学：Layer2sはEthereumに寄生しています

ソース:X(@glxyresearch)

Ethereumは、その豊富な流動性と開発者コミュニティに基づいて、すべてのブロックチェーンネットワークの中で最大のエコシステムを構築しています。しかし最近、Ethereumは、L2の価値がEthereumのメインチェーンと$ETHに付加されない経済モデルについて懸念を抱えています。この問題は、Ethereumにトランザクションデータをシーケンス化する際にL2が支払うDA（データの可用性）手数料の大幅な削減に起因しています。EIP-4844の更新これにより、ガストークンとしての$ETHへの需要が対応するように減少しています。言い換えれば、L2がイーサリアムに支払う額が少なくなると、イーサリアムの収益が減少し、同時に$ETHの基本的な需要要因が消失し、L2がイーサリアムに経済的寄生虫であるとの意見が生じています。

ソース: Dune(@blockworks_research)

背景を詳しく調査すると、Ethereumは、ネットワークの混雑によって決定される基本手数料とユーザーによって任意に設定される優先手数料にガス手数料を区別しています。これらのうち、優先手数料はバリデータに報酬として提供され、基本手数料は燃やされます。その結果、Ethereumで生成された総基本手数料が新たに発行されたブロック報酬の額を超えた場合、十分な$ETHが燃やされ、合計$ETH供給量がデフレ状態に維持されました。市場に流通している$ETHの絶対量が継続的に減少している事実は、市場で$ETHを資産として支持する基本的需要として認識されています。

出典: Dune(@tk-research)

しかし、イーサリアムは長期的にはL2中心のロードマップを目指しており、シーケンシングコストを削減し、L2のスケーラビリティを向上させるためのEIP-4844アップデートにつながっています。この更新以降、変更が加えられました。から明らかなように、L2トランザクションとユニークなアクティブアドレスの大幅な増加,エンドユーザーは、イーサリアムに代わって、L2アプリケーションを低いネットワーク手数料で利用できるようになりました。一方で、イーサリアムはL2に比べて構造的に「不利な」立場を獲得しています。L2の稼働にもかかわらず、イーサリアムの平均ガス手数料は1 Gweiに下がりました, $ETH供給量のインフレ状態を引き起こした。これにより、L2がイーサリアムに経済的寄生虫であるとの批判が起こっています。

3.2.2 Ethereumによって示されるアーキテクチャと経済モデルの整合性の必要性

イーサリアムは、メインチェーンのスケーラビリティの不足を補完するためにアーキテクチャのアップグレードを継続しています。これにより、イーサリアムは目標をうまく達成しているのではないかという疑問が生じます。スケーラビリティが大幅に向上し、L2の活動が実際に増加しているためです。イーサリアムはロールアップ中心のロードマップを発表し、十分な分散化を維持しながら高いスケーラビリティを持つブロックチェーン環境を目指しています。そのため、EIP-4844以降、L2の運用コストが削減され、エンドユーザーの利便性が向上している状況は、イーサリアムのアーキテクチャのアップグレード目標と一致しているかもしれません。

しかし、イーサリアムのケースは、これをイーサリアムのL2中心のロードマップに向けた開発の過渡期と見なしても、技術アーキテクチャと経済モデルが一致しない場合に発生する問題を示しています。L1は、その使命を果たすためにアーキテクチャを改善し、それに応じてユーザビリティとアクティビティを向上させましたが、このアクティビティから生み出される価値と経済モデルの間のリンクは壊れています。L2の拡張されたスケーラビリティとイーサリアムの経済的利益の間の関連性は欠落しています。のような提案EIP-7762は、L2が支払うblob手数料を増やすことを目的としていますL2スケーラビリティにおける潜在的な回帰を示唆し、イーサリアムがアーキテクチャと経済モデルの成長曲線が整合しない状況に達したことを示しています。

これは、トークン経済学は、L1が構築したアーキテクチャから切り離して考えることはできないことを示しています。 L1に解決すべき明確な問題と達成すべき使命がある場合、その技術アーキテクチャは、そのための手法として構築されているはずです。その後、そのアーキテクチャに最適化されたトークン経済学デザインが伴うべきです。この問題は、経済的な分断のリスクを伴うモジュラーブロックチェーンでより発生しやすいです。イーサリアムを超えて、Cosmos IBCエコシステムは、その独自の技術アーキテクチャに基づいたさまざまなアプリチェーンを生み出していますが、それは、アプリチェーンを単一の経済システムに経済的にリンクさせるバリューチェーンのない断片化されたエコシステムを維持しています言い換えると、アーキテクチャが開発されるにつれて、エコシステム参加者のユニークな形成された利益がある場合、それに最適化された経済モデルも必要です。

3.3 Pillars III - Value Capture: Arbitrum

バリューキャプチャは、トークンがネットワークから価値を捉える仕組みを指します。ネットワークが非常に活発になっても、トークンの基本的な需要を増やすためには、トークンの供給と需要を直接調整する仕組みが必要です。Arbitrumと$ARBが接続されていない現象は、トークンが価値を捉えていないことをよく示しており、バリューキャプチャメカニズムの重要性を如実に示しています。

3.3.1 Arbitrum トークン経済：Layer 2 トークンは Meme トークンです

Arbitrumは現在、すべてのL2ネットワークの中で最も高い活動を示しています。そのエコシステムには約700のプロトコルがあり、週に約500万件の取引が生成されていますしかしながら、その高いネットワーク活動と比較して、$ARBはミームトークンと変わらず、ガバナンス機能を超えたユーティリティを欠いており、批判に直面しています。その結果、市場で認識される基本的な需要要因が欠けています。さまざまな市場変数がトークン価格に複雑に影響を与えており、価格変動を単純化して解釈することが難しい一方、トークンの購入意欲や長期的な保有意向を生み出すトークンメカニズムが、市場参加者のトークン価値の評価に重要な役割を果たしています。実際、$ARBの価格は下降トレンドから逃れることができず、YTDで66%の下落を示し、イントゥザブロック, 現在の$ARB保有者の95%が損失を記録しています。

これに応じて、Arbitrum DAOは最近、$ARBのステーキング機能導入提案が可決されました.この提案の核心は、ARBトークンのステーキングによるガバナンス権限の委任を可能にし、ステーキング報酬システムを強化することです。まず、$ARBをステーキングすることで、シーケンサー料金、MEV料金、バリデーター料金など、さまざまな収益源から利息を得ることができます。さらに、リキッドステーキングを導入することで、$ARB預金者はステーキングステータスを維持しながら、他のDeFiプロトコルと$stARB相互運用することができます。

このトークノミクスの更新により、さまざまな予想される効果が可能になります。 Arbitrum DAOの財務は4500万ドル相当のETHを蓄積していますが、流通供給量の10％未満のARBがガバナンスに使用されています。したがって、ARBを使ったガバナンス委任を強化することで、ガバナンスセキュリティを向上させる機会が生まれます。もう1つの重要な効果は、トークン保有者にARBを長期間保有する意欲を生み出すことです。

3.3.2 Arbitrumによって強調される価値捕捉メカニズムの重要性

バリューキャプチャは、ネットワーク価値をトークンに蓄積することを意味し、これはネットワーク生成収益をトークンを通じてエコシステムの貢献者に分配するか、トークン供給を直接または間接的に調整することによって行われます。バリューキャプチャは、Arbitrumのケースで見られるようにL2やDeFiプロトコルだけでなく、L1のトークノミクスにとっても重要です。特にL1ネイティブトークンに関しては、これらはネットワークに対して有益な行動を促すためのインセンティブとして機能し、参加者から十分な貢献を期待するためには、トークンが適切な価値の報酬として認識される必要があります。

トークンが価値を獲得するための方法は、ネットワークの需要とトークンの供給と需要のダイナミクスを整合させるメカニズムを通じて実装されています。たとえば、ネットワーク収益が市場からトークンを購入して燃やすため、市場に供給されるトークンの絶対数量が減少します。また、ネットワークが生成した収益をステーカーに直接再分配する方法もあります。これらの価値獲得メカニズムは、トークンのための基本的な需要要因を作成したり、市場で循環するトークンの数量を調整したりすることができ、好循環を生み出すことができます。このサイクルは、トークンの価値の増加につながるL1の活性化につながり、貢献のインセンティブを強化し、さらにL1の活動を増加させることができます。

4. 持続可能なトークノミクスのための次世代レイヤー1

これまでに、既存のトークノミクス事例を調査することで、トークンフライホイールを作成するための3つの重要なポイントを明らかにすることができました。もちろん、ビットコインのブロック報酬が完全に消滅するまでには長い時間がかかるため、現時点では遠い懸念です。イーサリアムとアービトラムは、現在の問題に対処するために激しい議論を行っており、将来の改善の余地を残しています。それにもかかわらず、既存のトークノミクスが遭遇する制約は貴重な教訓を提供しています。エコシステムへの貢献へのインセンティブが欠如している場合、経済モデルが技術アーキテクチャと一致しない場合、またはネットワーク活動がトークン価値の成長に繋がらない場合、トークノミクスの持続可能性を失うリスクがあります。

ただし、これらすべての基準を満たすことは、思ったほど簡単ではありません。Berachain、Initia、Injectiveが提案する一般的な解決策は、ネットワークレベルで直接関与して参加者の関心を調整したり、技術アーキテクチャに合わせたトークノミクスを設計したりすることです。あるいは、独自のメカニズムでトークンの需要と供給を調整することで、先に示した制限を克服しようとします。ネットワークレベルでトケノミクスに深く関与するこの戦略は、既存のトケノミクスが見逃していたフライホイールのギャップを効果的に補完する可能性を秘めています。ここからは、BerachainがPoLの洗練されたメカニズム設計を通じてどのように問題を解決しようとしているのか、InitiaがVIPを通じて断片化されたロールアップエコシステムをどのように経済的に接続することを計画しているのか、そしてなぜInjectiveがトークンのデフレ状態を長期間維持することができたのかを調べてみましょう。

4.1 メカニズムデザイン：Berachain、Proof of Liquidity

メカニズム設計は、L1参加者が最大の利益を追求しながらも、最終的にはL1の活発な運営と持続可能な成長に貢献するシステムを設計することを意味します。この側面に特化したBerachainは、エコシステム参加者の利益と報酬システムを緊密に絡め合わせることで、利益のズレの問題を解決するコンセンサスアルゴリズムとしてPoL（Proof of Liquidity）を新たに提案しました。

4.1.1 Berachain概要

Berachainは、Cosmos SDKを改変して開発されたBeaconKitを使用して構築されたEVM互換のL1ブロックチェーンとして構築されています。EthereumのBeacon Chain構造に類似して、BerachainはBeaconKitを使用して実行レイヤーとコンセンサスレイヤーを分離し、コンセンサスレイヤーにComtBFTを利用し、実行レイヤーにEVMを利用して、EVM実行環境との高い互換性を確保しています。堅実な技術力を持つBerachainは、NFTプロジェクトを皮切りに長い期間にわたりコミュニティと開発環境を構築してきました。ボングベアーズ. その結果、テストネットの段階にあるにもかかわらず、さまざまなプロトコルがオンボードされ、高いコミュニティ参加が見られます。

4.1.2 Berachain トークン経済

Berachainの独自性は、ネットワークレベルで参加者の利益を調整するPoLにあります。PoLは、流動性とセキュリティを安定して確保し、エコシステム内のバリデーターの役割を強化するように特別に設計されたコンセンサスアルゴリズムです。それは、各エコシステム参加者が相互依存関係の下でネットワークの成長を促進しながら、自分自身の利益を優先させるメカニズム設計に特化しています。Berachainが、ユーザー、バリデーター、プロトコルの個々の利益を成長の一点に整合させるかを検討してみましょう。

ソース: Berachainドキュメント

まず、Berachainには$BERA、$BGT、$HONEYの3つのトークンがあり、それぞれがPoLを操作するために異なる役割を果たします。 $BERAネットワーク手数料に使用されるガストークンとして機能し、$BGT(Bera Governance Token)は流動性を提供するための報酬として、また報酬比率を決定するガバナンストークンとして機能します。$HONEYは、Berachainのネイティブステーブルコインで、1対1で$USDCにペッグされています。Berachainにはこのトリプルトークノミクスがありますが、PoL参加者構造の議論を単純化するために、今のところ$BERAと$BGTに焦点を当てます。Berachainのメカニズム設計を理解するには、$BGTの特別な機能にもっと焦点を当てる必要があります。

$BGTは、ガバナンスによって決定された、ホワイトリストに登録された流動性プール(ホワイトリストに登録された報酬保管庫)に流動性を提供したことに対する報酬として受け取ることができるトークンです。$BGTは口座に紐づいた取引不可の状態で提供され、報酬として受け取った$BGTは1対1で$BERAと交換できますが、その逆($BERA → $BGT)はできません。したがって、流動性を提供することが$BGTを得る唯一の方法です。

$BGTの供給方法は、バリデーターがどの流動性プールにどれだけの$BGT排出量を割り当てるかについて投票することによって決定されます。$BGTを入手したユーザーには、$BGTを$BERAと交換して清算する方法と、バリデーターに委任して追加の報酬を得る方法の2つの選択肢があります。ここでいう追加報酬とは、プロトコルからバリデーターを経てユーザーへと流れる賄賂を指しますが、これについては後述します。

Berachainがガストークンとガバナンストークンを$BERAと$BGTに分ける理由は、エコシステムの流動性とセキュリティの両方を確保するためです。単一のトークンを使用するL1ネットワークでは、PoSのセキュリティを強化するためにトークンをステーキングすると、エコシステムで流動性として利用できるトークンの量が制限されます。そこでBerachainは、流動性を提供するだけで、セキュリティに使われる$BGTを得ることができるようにすることで、ネットワークの流動性とセキュリティの不整合の問題を解決することを目指しています。また、バリデーターが$BGT排出比率を配分できるようにすることで、バリデーターとプロトコルおよびユーザーとの間の相互依存性を高めることで、エコシステム参加者の利益が一致する構造を強化します。

PoLの基本原則と$BERAと$BGTの役割が理解できたので、このメカニズム設計下でエコシステム参加者がどのように相互作用するかを見てみましょう。 特定の利益の下でエコシステム参加者がどのように相互作用するかを理解するために、(1)から(6)までの$BGT、流動性、賄賂のフローに従ってください。

ユーザー ↔ プロトコル

（1）流動性：ユーザーは選択したホワイトリスト入りの流動性プールに流動性を預けます。プロトコルはこのプールの流動性を利用して、プロトコルユーザーにスムーズな取引環境を提供します。

(2) $BGT + LP報酬：ユーザーがホワイトリストに登録されたプールに流動性を提供すると、プロトコルはペア預金のために$BGT報酬と流動性提供報酬を提供します。ここでは、ユーザーが自身の流動性プールを選択するようになるために、プロトコルはできるだけ多くの$BGT発行比率を確保する必要があります。

プロトコル ↔ バリデーター

(3) 賄賂:バリデーターは、流動性プールの$BGT排出率を決定するガバナンス権を持っています。したがって、プロトコルはバリデーターに賄賂を提供し、流動性プールに投票してもらいます。

(4) $BGT 発行投票：Berachainの検証者は、他のL1とは異なり、ネットワーク検証報酬としてインフレ率に応じて供給されるL1トークンを直接受け取りません。代わりに、プロトコルによって提供される賄賂を通じて（不規則に発生する優先手数料を除く）ネットワーク検証のためのインセンティブを獲得します。したがって、プロトコルから十分な賄賂を受け取るためには、より多くの$BGTを確保して、より強力なガバナンス権利を持つ必要があります。

バリデーター ↔ ユーザー

(5) 賄賂:バリデーターがより強力なガバナンス権を確保する方法は、ユーザーが流動性供給を通じて得た$BGTの委任を受けることです。そのためには、プロトコルから受け取った賄賂をユーザーに還元するか、委任される$BGTの量を増やすための個別のインセンティブを提供する必要があります。

（6）$BGTを委任する：ユーザーは、バリデーターから受け取った賄賂と引き換えに、$BGTをバリデーターに委任します。

4.1.3 BerachainのメカニズムデザインによるTokenomicsの方向性

最終的に、BerachainはPoLを通じてエコシステムの流動性とセキュリティを確保し、検証者の利害を分離する問題を解決することを目指しています。単一のトークンが基軸通貨としてすべての役割を果たす従来のアプローチを超えて、Berachainは、流動性のための$BERAとガバナンスのための$BGTという2つのトークンを区別し、流動性とセキュリティのトレードオフに対処しています。検証者に賄賂を通じて報酬を受け取らせ、$BGTの発行数量を決定する権限を与えることで、検証者、プロトコル、およびユーザーの間の相互依存関係を強化しています。

もちろん、メカニズムの複雑さが増すにつれて、エンドユーザーの学習曲線が急になるという欠点があります。そのため、メインネットの立ち上げ後、PoLを中心としたやり取りがスムーズに行われるかどうかを注視する必要があります。それにもかかわらず、メカニズム設計の点で洗練されているBerachainのトークノミクスは、参加者のインセンティブの不整合がフライホイールの連続性を壊していた問題に対処することで、L1トークノミクスに重要な方向性を示しています。

4.2 アーキテクチャとの整合性: INITIA、VIP

Initiaは、アーキテクチャがネットワークの方向に合わせて構築される際に起こるアーキテクチャと経済モデルの不一致の問題を補完することが期待されています。Initiaは、既存のロールアップエコシステムが直面する分散化の問題に焦点を当てています。“Interwoven Rollup”というミッションに沿って、L2 MinitiasがInitiaの周囲に分布し、経済的およびセキュリティの観点で密接に連携するエコシステムを構築することを目指しています。この取り組みの一環として、独自のトークン経済学であるVIPを通じて、潜在的に分断されたロールアップエコシステムの経済を結びつける試みを行っています。

4.2.1 イニシャル オーバービュー

Initiaは、MoveVMによって駆動されたCosmosベースのLayer 1ブロックチェーンで、Minitiaと呼ばれるLayer 2ロールアップの決済レイヤーとして機能するように特別に設計されています。Initia（L1）とMinitia（L2）は、経済的およびセキュリティの観点からお互いに接続し、Omnitiaと呼ばれる統合されたエコシステムを形成しています。したがって、Initiaのさまざまな機能は、すべてMinitia L2との接続性を強化するために作成されています。たとえば、セキュリティの観点では、Minitia内で詐欺が発生した場合、Initiaの検証ノードがCelestiaと共に介入して紛争を解決し、最後の有効な状態を再構築します。流動性の観点では、Minitiaが資産のスムーズな移動やEnshrined Liquidityのルーター機能を介したMinitias間のスワップをサポートするために使用できるL1ネットワークレベルの流動性ハブであるEnshrined Liquidityを運営しています。

4.2.2 イニシャル トークンノミクス

InitiaはMinitia L2との相互接続を重視して設計されており、Minitiaとの経済的な接続のためにVIP（Vested Interest Program）と呼ばれるメカニズムを考案しています。VIPは、$INIT（Initiaエコシステムの基軸通貨）をすべてのL2の不可欠な部分にすることを目指しています。これにより、$INITを使用してInitiaとMinitiaを経済的に接続し、$INITのユースケースを継続的に作成します。VIPプロセスは大きく3つに分けることができます：1）割り当て、2）分配、および3）アンロック。

1)配分

源：@initiafdn/introducing-vip-5fe1a0177055">VIPのご紹介

まず、$INITのジェネシス供給量の10%がVIPの資金として割り当てられます。これらの資金は、2週間ごとにMinitiasとVIP報酬の対象となるユーザーに配布されます。ここでは、VIP報酬はバランスプールとウェイトプールの2つのプールに分かれた状態で分配されます。残高プールの報酬は、保有している$INIT量に比例してMinitiasに割り当てられます。一方、ウェイトプールの報酬は、L1ガバナンスのゲージ投票で設定されたウェイトに応じてMinitiasに割り当てられます。言い換えれば、L1ステーカーはゲージ投票によって各Minitiaにどれだけの報酬を割り当てるかを決定します。したがって、Balance Poolは、Minitiasがより多くの$INITを保持し、アプリケーションで$INITのユースケースを作成することを奨励し、Weight Poolは、ゲージ投票を通じて$INITトークンのユースケースを作成し、バリデーター、ユーザー、またはVotiumやHidden Handなどの賄賂プロトコルがL1ガバナンスに積極的に参加することを奨励します。

2) 配布

ソース: @initiafdn/introducing-vip-5fe1a0177055">VIPの紹介

Minitiasに割り当てられた報酬は、初期状態では移転できない$esINIT（エスクローされたINIT）として提供されます。Minitiasに割り当てられた$esINITの受取人は、オペレーターとユーザーに分かれます。ここで、オペレーターとは、Minitiasを運営するプロジェクトチームを指します。オペレーター報酬を受け取るプロジェクトチームは、$esINITをさまざまな方法で利用できます。それらは、Minitiaを補完するための開発資金として使用したり、Minitiaで活動するユーザーに再分配したり、将来のエポックゲージ投票での自己投票のためにInitia L1にステーキングしたりすることができます。

一方、ユーザー報酬として配布される$esINITは、ユーザーのVIPスコアに応じて直接提供されます。VIPスコアは、ユーザーのMinitiaでの相互作用を促進するためにMinitiaが設定した様々なKPIに従って計算される数値です。たとえば、特定のエポック中にMinitiaを通じてユーザーが生成した取引の回数、取引量、または借入規模などのVIPスコアの基準を設定することで、Minitiaはユーザーに特定の行動を行う動機付けを提供できます。

3) アンロック

ソース: @initiafdn/introducing-vip-5fe1a0177055">VIPのご紹介

前述の通り、VIPスコアに応じて報酬がユーザーに分配される際、$esINITが譲渡できないエスクロートークンとして与えられます。そのため、ユーザーは報酬として受け取った$esINITを流動的な$INITにするためにアンロックプロセスを経る必要があります。この時点で、ユーザーは自分の利益を最大化するために2つの行動のうちの1つを選択できます。1つは、複数のエポックにわたってVIPスコアを維持して$esINITを流動的な$INITにアンロックすることです。VIPスコアを維持する期間中、ユーザーはMinitiaで追加のスコアを蓄積することができます。Minitiaの視点からは、これによりユーザーの維持が促進されるという利点があります。$esINITを活用する別の方法は、それをEnshrined Liquidityの流動性ペアとして預けて、預金の報酬を受け取ることです。

4.2.3 イニシアのVIPが提案するトークノミクスの方向

要約すると、VIPはInitiaのトークノミクスであり、L1とL2を経済的につなぎ、$INITに継続的な需要を創出するよう設計されています。1)割り当てプロセスでは、$INITのユースケースを増やし、バランスプールやウェイトプールなどのデバイスを提供することで、ガバナンス参加を奨励し、エコシステムを活性化する手段としています。2)分配プロセスでは、Minitiaとユーザーの利益を一致させ、MinitiaがVIPスコアを通じて特定のユーザー行動を誘導することで、ユーザー行動を誘導します。そして、3)アンロックプロセスは、ユーザーの定着を促進したり、流動性提供を通じてInitiaエコシステムへの直接貢献を誘導するデバイスとして機能します。

このプロセスを通じて、InitiaはMinitiaエコシステムの経済的断片化を防ぎ、$INITの多面的なユースケースを作成し、それに応じて基本的なトークン需要の要因を生み出すことを目指しています。モジュール式のブロックチェーン中心のインフラストラクチャがより一般的になるにつれて、エコシステムの経済的断片化は、モジュールベースの開発環境の利点とトレードオフしなければならない慢性的な問題として認識されています。この点で、Initiaが提案するVIPは、将来のモジュラーエコシステムにおけるトークノミクスを設計するための有意義な方向性を示しています。

4.3 Value Capture: Injective, Burn Auction

BerachainやInitiaがまだメインネットを立ち上げていないのに対して、Injectiveは2018年以来市場で知られてきました。しかし、最近でも定期的にトークン経済を改善してきました。INJ 3.0そしてアルタリス, 独自の希釈トークン経済を構築し、その焼却メカニズムを備えています。したがって、価値の捕捉としてL1のトークン経済について議論する際、私はそれが注目に値するユースケースだと考え、このセクションで紹介したいと思いました。

4.3.1 単射の概要

Injectiveは、Cosmos SDKに基づいて構築されたL1ブロックチェーンであり、TendermintBFTに基づくカスタムコンセンサスメカニズムを採用し、スポット取引から永続的な先物取引またはRWAに最適化されています。金融向けに構築されたL1として、高性能なブロックチェーン環境を提供し、高頻度取引を処理するための25,000以上のTPSを実現し、FBA（Frequent Batch Auction）のようなオンチェーンのオーダーマッチングモデルを活用して、資本効率の高い取引のMEVを防止します。さらに、Injectiveは開発リソースの一環としてプラグアンドプレイモジュールを提供しています。特に、取引所モジュールを使用することで、オーダーブックの操作、取引実行、オーダーマッチングなどのプロセスを簡単に処理し、Injectiveの組み込み共有流動性を利用することで、別個の流動性を誘致する手間なしに金融サービス環境を構築することができます。

4.3.2 Injective トークン経済

ソース：X(@Injective)

IInjectiveは、市場に出回っている$INJの流通量を減らすために設計されたバーンオークションを通じてデフレを実現するトークノミクスで知られています。バーンオークションのプロセスは、Injectiveのアプリケーションまたは個人ユーザーからの直接の寄付によって生み出された収益の一部から資産がオークションファンドに蓄積されると、これらの資産はオークションにかけられ、$INJで入札することができます。オークションが終了すると、落札者は入札に使用した$INJをオークションファンドのトークンと交換し、入札に使用した$INJが燃やされ、トークンの総供給量からその$INJが取り除かれます。Injectiveはこれらのオークションを毎週実施し、2024年10月時点で、総トークン供給量のうち6,231,217 $INJ（約$142,000,000相当）がオークションを通じて焼却されました。

バーンオークション手続きの詳細については、入札、落札者の決定、$INJの燃焼などを処理するオークションモジュールを介して行われます。最初に、オークション資金資産は3つのルートを通じて集められます。1つは、取引モジュールを使用するアプリケーションからの収益の一部がオークション資金に移されることです。もう1つは、取引モジュールを使用しないアプリケーションが名目額または手数料の一定割合をオークション資金に移すことができます。最後に、個々のユーザーが独自にオークション資金に貢献することができます。

このオークションファンドに蓄積された資産は、主にUSDT、USDC、または$INJとして蓄積されます。誰でも$INJを使用してこのファンドのオークションに参加することができます。オークション参加者は、わずかに割引価格でファンドの資産を入手する機会があります。たとえば、$100相当のオークションファンドを$95相当の$INJで獲得し、入札競争が自然に起こります。最終的に、成功した入札者は、入札に使用された$INJとオークションファンド内のトークンを交換し、入札に使用された$INJは燃やされます。

Injectiveのバーンオークションによるトークノミクスの方向性4.3.3

Injectiveのバーンオークションは、入札のために生成された手数料を蓄積し、取引量が増加するにつれて$INJの焼却量が増加する構造を作り出しています。その結果、Injectiveの取引活動が増加すると、市場でのトークンの流通量が減少し、トークンがネットワークから価値を獲得することができます。このように、Injectiveはエコシステムの成長をトークノミクスの価値向上と一致させ、将来も成長を促進するトークンバーンメカニズムを強化し続けるようです。

ほとんどのブロックチェーンはネットワーク手数料の一部を燃やす仕組みを持っていますが、Injectiveほど直感的にトークン供給を調整するL1ネットワークはほとんどありません。特に、ビットコインとイーサリアム（メインネット）を除くほとんどのブロックチェーンは低ガス手数料を前提として開発されており、ネットワーク手数料に基づくトークン燃焼メカニズムは大量の燃焼を行う際に制限があります。Injectiveはまた、取引ごとの平均手数料が$0.0003であるほぼゼロに近い取引手数料を目指しています。この文脈において、低ガス手数料を維持しながら大量の燃焼を行うことができる燃焼オークションは、将来のL1ネットワークが開発しようとするユーザー環境に合致しており、Injectiveはこの点で最も注目に値するユースケースを提案しています。

5. 今後の展望:次世代レイヤー1トークノミクスに注目すべき理由

5.1 質問を変える：理想的なレイヤー1とは何ですか？

これまでに、既存のトークン経済が直面する制約と改善されたトークン経済のケースを検討し、次世代のトークン経済の可能な方向を特定しました。特に、Berachain、Initia、およびInjectiveは共通のトレンドを示しています：ネットワークレベルで実装された独自のメカニズムを通じて、トークン経済を強化しています。各プロジェクトは、メカニズム設計、アーキテクチャとの整合性、および価値の獲得に関して、それぞれの強みを活かしたトークン経済を構築しています。

したがって、結論として、L1にとって理想的なトークン経済は何を構成するのでしょうか？トークンフライホイールを動かす絶対的なトークン経済フレームワークは存在するのでしょうか？この質問に答えるために、トークン経済を、トークンに関連する議論だけでなく、L1が解決しようとするミッション、その技術アーキテクチャ、およびエコシステム参加者の行動パターンを含む包括的なシステムとして考えてきました。このプロセスからの主要な洞察は、トークン経済単体では単なるアイデアに過ぎないということです。トークン経済の価値は、L1ネットワークとその参加者を構成するさまざまな要素との実際の相互作用に現れます。

したがって、私たちは '理想的なトークン経済とは何か' から '理想的なL1とは何か、そしてトークン経済がそれにおいてどのような役割を果たすか' という観点にシフトする必要があります。この観点から、私の意見では、優れたポテンシャルを持つL1は、ミッション、アーキテクチャ、プロトコル、そしてトークン経済が一貫した論理で有機的に結びつき、シナジーを生み出すエコシステムです。

1. 明確に定義された使命
2. 使命を忠実に反映するために構築された技術アーキテクチャ
3. ネットワークの開発環境やアーキテクチャに最適化されたプロトコルとアプリケーションで満たされたエコシステムは、「000チェーン上でのみ可能」と呼べるものです。
4. その結果、ユーザーに差別化された価値を提供する

トケノミクスは、このリストには含まれていませんが、独立して存在するのではなく、アーキテクチャとプロトコルの歯車をスムーズに動かす潤滑油として機能します。このフレームワークで今日調べた L1 ネットワークを診断すると、次のようになります。

5.2 Berachain、Initia、Injectiveの概要

Berachainは、流動性をセキュリティに変換するための独自の合意アルゴリズムであるPoLを作成し、EVM互換のL1ネットワークを構築しました。Polarisのような独自のフレームワークもEVMと互換性があります。さらに、この上に、プロジェクトが出現しています。赤外線非取引資産である$BGTを清算し、スマイリーファイナンス流動性提供に焦点を合わせなければならず、PoLのリスクを相殺するためのImpermanent LossをヘッジするYeet Bondsプロトコルが債券商品の販売を通じて流動性を自律的に確保できる（プロトコル所有の流動性）ことを可能にし、流動性のブートストラップ（流動性マイニング、賄賂）に費やされるリソースを最小限に抑え、自己投票を行って$BGTのエミッションを自律的に確保できるようにします。これらのコンポーネントがPoLと組み合わされると、それがBerachainの目的であり手段であり、$BERA、$BGT、$HONEYの3つのトークン経済と共に、検証者、プロトコル、およびユーザーがシナジーを生み出し共に成長する独自のエコシステムの構築が期待されます。

Initiaは、「Interwoven Rollup」向けに構築されたL1ネットワークであり、モジュラーブロックチェーンにおける断片化の問題を解決することを目的としています。このため、InitiaとMinitiaの間の接続性を強化するためにさまざまなアーキテクチャを構築しています。Opinit Stack, Gateのロールアップ構築のためのMinitiaフレームワーク、Minitiaの流動性を確保するためのEnshrined Liquidity、およびMinitiaの不正証明のための共有セキュリティフレームワークであるOSS（Omnitia Shared Security）が登場しています。 Initiaのアーキテクチャに基づいて、モジュラーインフラストラクチャ向けに特化したMinitiasが登場しています。Tucana, モジュラーネットワークから流動性を統合する意図ベースのDEXであり、ミルキーウェイ、Initiaに基づいた再ステーキングサービスを提供することを目指しています。ここでは、VIPトークン経済は、MinitiaがInitiaで作成された価値を蓄積し、InitiaがMinitiaのアクティビティを増やすことで、善循環経済を作り出す潜在能力を持っています。

Injectiveは、金融アプリケーション開発に最適化された技術アーキテクチャを持ち、その目標である「金融のために構築されたブロックチェーン」を忠実に反映しています。 高性能なブロックチェーン環境に基づいて高頻度取引を処理し、共有注文簿や共有流動性を提供する取引所モジュールから、オークション、オラクル、保険、RWAモジュールまで、金融アプリケーション開発に使用できるプラグアンドプレイモジュールをサポートしています。 Injectiveは、これらの多様なモジュールを使用して開発されたさまざまな金融アプリケーションや製品を保有しています。 オンチェーンの注文簿取引所ヘリックス、取引モジュールを利用してCEXに匹敵する取引環境を提供します。BlackrockのBUIDLファンドのトークン化された指数を立ち上げる場合Injectiveの組み込みRWAオラクルを使用することで、Injectiveでのみ可能なものを実証すると信じています。ここで、Injectiveのトークノミクス、バーンオークションは、生態系の成長とトークノミクス価値の向上を整合させる役割を果たし、より多くの優れたアプリケーションの促進に貢献します。

このことから、これらのプロジェクトはL1ネットワークの構成要素やトークノミクスの条件を持っており、シナジーを生み出し共に成長するための条件を満たしていると言えます。もちろん、BerachainとInitiaはまだ公式にローンチしていないため、長期的な観点からエコシステムで発生する相互作用を注意深く観察する必要があります。特に、両チェーンはかなり複雑なトークノミクスを準備しています。したがって、ユーザーが直面する高い学習曲線を効果的に低減し、実際の実装プロセス中にトークノミクスが意図通りに実行されることを確認するには、さまざまな視点から慎重に検討する必要があります。

一方、Injectiveのトークン経済は、特にアプリケーションエコシステムの活性化を最も重要な前提条件としています。現在、Injectiveは1日平均200-300万件の取引と、累積取引高3920億ドル, 高い活動を示し、安定した$INJの燃焼率を維持しています。今後は、BUIDL指数など、ファイナンス専門チェーンのユニークな特長を積極的に活用する金融製品やアプリケーションの活性化が期待されています。2024ELECTION永久市場、Injectiveのトークン経済に内在するユニークなデフレーションモデルを維持する上で重要な役割を果たし続けます。

5.3 Fundamental is the Thing, トークンomics is the Fundamental

暗号通貨業界はまだ「物質のない物語のゲーム」ですか？最近の暗号通貨業界を見ると、雰囲気はかなり異なるようです。ブラックロックやフランクリン・テンプルトンなどの大手金融機関が主導するRWA市場の規模は120億ドルに達しています, 伝統的な機関の流入が加速しており、市場参加者は短期的な物語だけでなく、UniswapやAaveのようなプロトコルの実際の現金収益性や収益分配メカニズムにも注意を払っています。この状況を考えると、ファンダメンタルズは暗号通貨業界でますます重要なトピックとなっています。

ファンダメンタルズがより重要になると、トークン経済はL1ネットワークのファンダメンタルズを評価するための中核基準であることは間違いありません。本記事で行われた議論に基づいて、ネットワーク活動が十分にトークン需要につながるか、エコシステム参加者が自身の利益を中心にトークンを中心に積極的に相互作用しているか、そしてこれらの相互作用がネットワーク成長に収束しているかを調査することで、トークノミクスの基本を診断することができます。さらに、そのようなトークノミクスがアイデアとして存在するだけでなく、ネットワークのさまざまなコンポーネントと相乗効果を発揮しているかどうかは、将来L1の基本的な価値を判断するためのますます重要な枠組みになる可能性があります。

この文脈では、今日紹介されたBerachain、Initia、およびInjectiveに注意を払う理由は、既存のモデルの制限に直接対処することで、ネットワークレベルでトークノミクスに取り組もうとしているからです。Injectiveは、その通貨価値をデフレーションメカニズムを通じて向上させるという独自のトークノミクスを維持しています。一方、BerachainのPoLおよびInitiaのVIPは、前例のない方法でL1のトークノミクスの設計図を提示しています。過去の多くのL1プロジェクトが「ゾンビチェーン」として残っている現実を考慮すると、私は単純なトークンフライホイールがほとんど動かなかったと思います。一方で、これらの新しいアプローチが実際に持続可能なエコシステムを構築し、フライホイールのエンドゲームを達成できるかどうかは、次の段階のL1トークノミクスを決定する際の重要な点となるでしょう。

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1. この記事は[から転載されました4千柱元のタイトル「次世代レイヤー1トークン経済：トークンフライホイールの3つの柱」を転送します、すべての著作権は元の著者に帰属します[エレン]. If there are objections to this reprint, please contact the ゲートラーンチームが promptly に対処します。

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