Introducción a Lybra Finance

Después de la "actualización de Shanghai", Ethereum hizo oficialmente la transición de POW a POS y se apostó una gran cantidad de ETH. Parte del ETH se apostó en plataformas de staking descentralizadas y, después de apostar, se recibieron tokens de staking de liquidez (LST) como stETH (por ejemplo, después de depositar ETH en Lido, se recibe stETH, que debe ser destruido al canjear ETH y recompensas) como certificados de staking. Esto llevó a la aparición de numerosos proyectos DeFi diseñados en base a LST. Lybra Finance (en adelante Lybra) es uno de ellos, y su V1 utiliza LST para diseñar la moneda estable con interés eUSD.

Un equipo anónimo lanzó Lybra. Después de salir a la red de prueba el 11 de abril de 2023, anunció una venta pública, vendiendo un total de 5 millones de $LBR durante el IDO. Según el precio en ese momento, 0.0005 ETH/LBR, la valoración del IDO fue de aproximadamente $10 millones, y el retorno más alto calculado en términos de monedas fue de 47x. El producto se lanzó oficialmente el 20 de abril y hasta la fecha, posee la mitad de la cuota de mercado (medida en valor de LSD) de los proyectos LSDFi.

La versión V2 de Lybra experimentará actualizaciones significativas en cuanto al desarrollo multi-cadena, mecanismo de liquidación, pool de sobornos y colaterales multi-LST. Por lo tanto, este artículo comenzará presentando V1, seguido de una introducción a los cambios realizados en V2, y finalmente concluirá con el impacto de la actualización de V1 a V2 en Lybra, así como los riesgos y oportunidades potenciales para Lybra.

Exploración del Mecanismo V1

Dado que se espera que Lybra se actualice a V2 a finales de agosto de 2023, el mecanismo V1 descrito en este artículo se refiere al mecanismo del producto mainnet actual. El producto principal de Lybra es la stablecoin eUSD, una stablecoin descentralizada sobrecolateralizada desplegada en Ethereum. En comparación con otras stablecoins descentralizadas en el mercado, eUSD es una stablecoin con interés, lo que significa que mantener eUSD puede generar alrededor de un 7,2% de interés denominado en USD.

Nos enfocaremos en el mecanismo de eUSD, cómo mantener la paridad de eUSD a $1, los casos de uso de eUSD, los factores que afectan los rendimientos de eUSD y los datos comerciales de Lybra.

Mecanismo eUSD

Colateral

1. Los usuarios primero necesitan depositar ETH/stETH.
2. Lybra convertirá el ETH depositado en stETH.
3. La proporción de ETH/ stETH depositado a la cantidad emitida debe ser superior al 150% (la tasa de garantía de seguridad es del 160%, y la tasa de garantía recomendada es del 200%) para satisfacer el requisito de sobrecolateralización.

Acuñación

1. Los usuarios pueden acuñar eUSD haciendo clic en “acuñar” en la interfaz de usuario.
2. En el futuro, los intereses generados por stETH se convertirán en eUSD, después de deducir una tarifa de servicio del 1.5%, y se compartirán con los poseedores de eUSD.

Mecanismo de creación de eUSD (Fuente: Documento oficial)

Redención

1. Los usuarios pueden retirar todos sus activos de garantía o intercambiar cualquier cantidad de eUSD por stETH equivalente en cualquier momento, un proceso conocido como "redención dura" en Lybra, y el protocolo cobrará una tarifa de redención del 0.5%.
2. Durante los procesos de acuñación y redención, hay dos supervisores "invisibles": los Liquidadores y los Guardabienes. Estos dos roles impulsan el anclaje de eUSD al USD.

Liquidadores

Los liquidadores son la primera línea de defensa en mantener la viabilidad del sistema. Al convertirse en un liquidador, los usuarios pueden usar su eUSD para liquidar las deudas de los prestatarios (Minters) que no tienen suficiente garantía. Mantienen la estabilidad y el suministro total de eUSD.

Guardianes

Cualquier tercero puede ejecutar Keepers para monitorear el estado de cada liquidador y creador. Cuando un prestatario necesita ser liquidado, los Keepers pueden optar por usar eUSD para liquidación inmediata.

Para ver mecanismos específicos de liquidación y arbitraje, consulte la siguiente sección.

Cómo mantener siempre el eUSD anclado al dólar estadounidense

Sobre-colateralización

Cada 1 eUSD está respaldado por al menos 1.5 dólares estadounidenses de valor de stETH como garantía. La tasa de garantía real está muy por encima del 150%. Por ejemplo, a partir del 10 de agosto, la proporción del valor de ETH/stETH comprometido con el eUSD circulante es de aproximadamente 196.2%.

Datos comprometidos y cantidad de eUSD mostrados en el sitio web oficial de Lybra (Fuente: Sitio web oficial)

Mecanismo de Liquidación

El protocolo Lybra ha adoptado un mecanismo de liquidación para proteger el sistema de ser afectado por un colateral insuficiente. Si la tasa de colateral de un usuario cae por debajo de la tasa de colateral de seguridad, cualquier usuario puede voluntariamente convertirse en un liquidador y usar eUSD para comprar la porción liquidada del colateral stETH. Los liquidadores pueden recibir recompensas después de completar la liquidación.

Oportunidades de arbitraje

Cuando el precio de eUSD se desvía de su clavija de 1 dólar estadounidense, surgen oportunidades de arbitraje. Los usuarios pueden aprovechar estas diferencias de precio para obtener ganancias y ayudar a restaurar el precio de eUSD a su valor esperado.

• Si el precio de eUSD supera 1 dólar estadounidense, los usuarios pueden depositar ETH como garantía para acuñar nuevos eUSD, y luego vender los eUSD recién acuñados en DEX. A medida que se venden más eUSD, la oferta del mercado aumenta, haciendo que el precio vuelva a 1 dólar estadounidense. Los usuarios pueden recomprar eUSD a un precio más bajo o usarlo para pagar préstamos, obteniendo así beneficios de la diferencia de precio.
• Si el precio de eUSD está por debajo de 1 dólar estadounidense, los usuarios pueden comprar eUSD con descuento en el mercado y luego intercambiarlo por 1 dólar estadounidense de valor de ETH/stETH en el protocolo Lybra. A medida que los usuarios compran el eUSD infravalorado, la demanda aumenta, haciendo que el precio vuelva a 1 dólar estadounidense.

Cambio de precio de eUSD (Fuente: Coingecko)

Según los datos de Coingecko, el valor de eUSD es mayoritariamente superior a 1 dólar estadounidense, mostrando un fenómeno de prima positiva. La prima positiva se debe en parte a que las expectativas del mercado no se realizan perfectamente como en teoría, y hay varios otros factores:

1. Demanda de activos que devengan intereses: Un gran número de usuarios que utilizan USDC (actualmente solo está disponible el par de operaciones USDC-eUSD) para comprar eUSD ha generado una considerable demanda de usuarios.
2. Durante el proceso de acuñación, stETH y ETH se convertirán en eUSD, generando una gran demanda de eUSD.
3. El consumo de eUSD se genera principalmente mediante el canje de activos (eUSD→ETH/stETH), pero desde su emisión, el eUSD ha estado mayormente en un estado de aumento de escala, y el volumen de fondos canjeados es demasiado pequeño para absorber la demanda del mercado.
4. La proporción de tokens en la piscina Curve V2 USDC-eUSD es de 1:1, lo que inherentemente tiene un premio positivo. Esto no solo es el resultado de los factores 1 y 2, sino también la razón principal del precio premium positivo del token. A menos que se intercambie una gran cantidad de eUSD por USDC, puede mantener un premio positivo.

Piscina eUSD-USDC en Curve (Fuente: Curve)

Usos de eUSD

Además de mantener eUSD para disfrutar de ingresos por intereses, eUSD también se puede emparejar con USDC para formar un grupo de liquidez (LP) para obtener ingresos pasivos. Además, uno puede comprar ETH creando eUSD a través de apuestas de ETH, y luego continuar apostando. Después de varios ciclos de apuestas, esto puede servir como apalancamiento para una posición larga en ETH. Debido a su corto período desde el lanzamiento y la participación en DeFi, lo que significa renunciar a alrededor del 8% de rendimiento, actualmente no hay otros casos de uso ampliamente adoptados.

Lybra Earn (Fuente: Sitio web oficial)

Factores que afectan los rendimientos de eUSD

Rendimiento de Staking de ETH

Según se desprende del mecanismo de acuñación, el rendimiento subyacente del eUSD es el rendimiento del staking de ETH. Si el rendimiento del staking de ETH disminuye, los rendimientos de eUSD también disminuirán. Esta parte también puede estar relacionada con la proporción de staking de ETH; cuanto más apuestes, menor será el rendimiento del staking.

Ratio de Colateralización

Cuando los usuarios apuestan, independientemente de si la relación de colateralización es del 160% o del 200%, el retorno final es el retorno promedio del sistema. Por lo tanto, para un usuario individual, una relación de colateralización más baja teóricamente significa una mayor eficiencia de capital.

Precio de ETH

El impacto más significativo del precio de ETH es la liquidación. Si el precio cae bruscamente, desencadenará rápidamente la liquidación. Si la liquidación no es oportuna o la fluctuación de precios es demasiado drástica, podría causar que la liquidación en cadena sea incompleta, lo que llevaría a una pérdida de la paridad. Por supuesto, si el precio sube, el valor denominado en fiat de los retornos basados en monedas aumentará, lo que llevará a un aumento en los ingresos por intereses en eUSD.

Impacto del mercado alcista macro

Otro impacto derivado del factor precio es que si surge un mercado alcista macro, la mayoría de los usuarios pueden adoptar una baja tasa de colateralización o utilizar apalancamiento para apostar al alza en ETH, lo que provoca que el rendimiento general disminuya.

Si se espera que el precio de ETH suba de $2,000 a $2,500, los usuarios no necesitan intercambiar 1,000 eUSD a una tasa de garantía del 200% de $2,000. En su lugar, solo necesitan una tasa de garantía del 150% para intercambiar por 2,000/150% = 1,333.3 eUSD y utilizar el eUSD intercambiado para convertirlo en USDC para comprar ETH y repetir la operación anterior. Bajo esta operación, apostar un ETH valorado en $2,000 rendirá más de 1,333.3 eUSD, lo que significa que la tasa de garantía real está muy por debajo del 150% y la tasa de rendimiento es más alta.

Desacoplamiento de stETH y Otros LST

Dado que el protocolo intercambia ETH apostado por LST, si LST se desacopla (es decir, se negocia con descuento), las recompensas por apostar LST, que son una fuente principal de ingresos del protocolo, disminuirán, reduciendo aún más el rendimiento de eUSD y el valor de los activos garantizados. Otro impacto más severo podría ser la venta de pánico causada por el desacoplamiento, lo que conllevaría una pérdida de la paridad.

Datos Comerciales de Lybra

Aunque Lybra comenzó tarde en comparación con otras stablecoins establecidas, su crecimiento puede ser descrito como "meteórico". En menos de cuatro meses, su escala alcanzó los $172 millones, clasificándose en el puesto 12 y siendo la única stablecoin de una sola cadena en el top 12.

Clasificación de eUSD y capitalización de mercado (Fuente: DeFiLlma)

Sincronizado con el desarrollo de la stablecoin está su Total Value Locked (TVL), que aumentó cien veces desde $3 millones en abril. Sin embargo, los datos también muestran un crecimiento lento de TVL, e incluso una tendencia a la baja.

Cambio de TVL de Lybra (Fuente: DeFiLlama)

Desde la perspectiva de la proporción de LST, el valor de stETH propiedad del protocolo Lybra representa la mitad del TVL de LSD del proyecto LSDFi, destacando su posición líder.

Datos de participación en el mercado de televisores LSD (Fuente: Dune)

Tokenómica (Economía de tokens)

LBR es el token nativo del protocolo Lybra. Los titulares de LBR también son gestores del protocolo y pueden compartir los ingresos del protocolo. LBR es un token de gobernanza ERC-20 con un suministro máximo de 100M.

Utilidad del token:

• Ingresos compartidos: el protocolo Lybra cobra una tarifa de servicio del 1.5% del total de eUSD en circulación anualmente (la tarifa de servicio se acumula cada segundo en función de la circulación actual de eUSD). La tarifa de servicio recolectada se distribuye al grupo de participación LBR.
• Participar en la gobernanza del protocolo: El peso del voto de LBR es directamente proporcional a la cantidad de LBR apostada. Apostar LBR genera esLBR, y los poseedores de esLBR pueden decidir sobre la dirección del protocolo, el tesoro y las actividades comunitarias. Para intercambiar esLBR bloqueada por LBR, se requiere un período de espera de aproximadamente 30 días. El rendimiento de esLBR aumenta con la duración del período de bloqueo.
• Incentivos ecológicos: LBR se utiliza para incentivar diversos roles en el ecosistema, promoviendo así el desarrollo del protocolo.

Distribución de tokens y desbloqueo

El 60% de los tokens se asignan al grupo de acuñación de usuarios, lo que indica que el equipo prioriza el desarrollo de la escala de la moneda estable. Aún no se ha revelado el equipo y el antecedente de financiamiento. Sin embargo, según la documentación, el 5% de los tokens se utilizan para IDO, el 40% de los fondos se utilizan para formar LBR y LP relacionados con eUSD, el 20% para gastos operativos y el resto se acuña en eUSD, sentando las bases para el desarrollo del protocolo temprano. El equipo hizo un uso racional de los fondos iniciales. Actualmente, el equipo no ha desbloqueado ningún token, solo los asesores han comenzado a desbloquear, y no hay presión de venta por parte del equipo y VC.

Distribución de tokens LBR (Fuente: Documentación oficial)

Sin embargo, según el documento V2, Tokenomics tomó 1/12 de la participación en el grupo de minería y la distribuyó a VCs y creadores de mercado. La nueva distribución se muestra en la tabla a continuación:

Tokenómica actualizada de Lybra (Fuente: Documento V2)

Cambios introducidos por V2

Desde la explicación de V1 anterior, podemos ver algunos problemas existentes: eUSD está sobrevalorado, su atributo de apreciación es mucho más fuerte que su atributo de circulación, y depende demasiado de Lido y su LST stETH, etc. V2 no solo mejora los problemas que aparecieron en V1, sino que también expande activamente los límites del protocolo Lybra. Las principales actualizaciones de V2 se muestran en la figura a continuación:

Principales diferencias entre V1 y V2 (Fuente: Medium)

Se actualizaron más de diez elementos, y esta sección se centra en la introducción de peUSD y varios mecanismos innovadores clave.

peUSD

peUSD es un token homogéneo en todas las cadenas (OFT, utilizando la tecnología de cadena cruzada de Layerzero). peUSD puede conectar eUSD desde la red principal de Ethereum a Layer2. Esto permitirá a los titulares utilizar sus stablecoins que generan intereses en cualquier cadena deseada. Además, al intercambiar, operar en pares de trading o participar en contratos perpetuos, los usuarios mantendrán la capacidad de acumular intereses al regresar. Esto ampliará el escenario de mercado para eUSD.

Colaterales Multi-LST

V2 permitirá a los usuarios utilizar varios LST, incluido rETH de Rocket Pool, WBETH de Binance, swETH de Swell, etc., para acuñar eUSD y peUSD. Uno de los beneficios que esto aporta es ampliar la base de garantías, ampliando aún más el rango de captura de LST de Lybra y ampliando la utilidad de LBR a través de más asociaciones, como incentivar a diferentes LST a apostar en Lybra y crear más estrategias DeFi, lo que a su vez aportará un TVL (Total Value Locked) más alto.

Destrucción de dLP y LBR

Si los usuarios desean recibir recompensas esLBR del grupo eUSD, deben bloquear al menos el 5% de dLP. Por ejemplo, si un usuario desea generar 1,000 eUSD, debe proporcionar al menos $50 en tokens dLP de LBR/ETH para ser elegible para las recompensas esLBR. Esto aumentará la cantidad de LBR apostado y mejorará la liquidez de LBR en el mercado. Además, el mecanismo de V2 también intensificará la destrucción de LBR para reducir la circulación. Cuando los usuarios utilicen LBR o eUSD para obtener dLP y esLBR, todo el LBR recibido por el protocolo será destruido, reduciendo la presión de venta. Esto reducirá aún más la circulación de LBR.

Mecanismo de Estabilización

V2 introduce una nueva función de préstamo flash para agregar una capa adicional de seguridad financiera durante el proceso de liquidación de eUSD. También hay piscinas separadas de fondos para diferentes LST y un proceso de diligencia debida de varios niveles para nuevos activos LST. Además, V2 introducirá una serie de mecanismos de estabilización, incluida una nueva piscina eUSD/3CRV, un mecanismo de supresión de primas y un fondo de estabilidad dedicado. A través de múltiples medidas de estabilización, se espera que eUSD y peUSD en V2 se liberen de la tendencia de primas positivas y mantengan una volatilidad estable y relativamente baja.

Modelo de Gobernanza DAO

Los titulares de los tokens de gobernanza de Lybra LBR y esLBR ahora tendrán derechos de voto para gestionar la dirección del protocolo. Los usuarios también pueden usar esLBR para votar sobre asuntos relacionados con cualquier pool de LST, incluida la selección de activos LST específicos, cuotas de acuñación de bóvedas LST elegidas y asignación de recompensas a cada LST, entre otros temas.

En consecuencia, los incentivos que reciben los titulares son coherentes con la cantidad de derechos de voto que se comprometen a apoyar. Cada grupo LST podrá incentivar (sobornar) a los titulares de esLBR para que voten a favor de ese grupo mediante recompensas de tokens. El sector LST, similar al protocolo Curve, implica que los usuarios compitan por esLBR, que representa derechos de voto, para aumentar las recompensas de su grupo, lo que lleva a una potencial "Guerra de Lybra".

Esquema de guerra de Lybra (Fuente: Medium)

Actualmente, la red de prueba de Lybra todavía está en fase de pruebas, y se espera su lanzamiento oficial a finales de agosto. Para fomentar las pruebas, Lybra ha introducido recompensas por tareas, donde los mejores participantes en tareas específicas de la red de prueba pueden recibir recompensas en LBR.

Estado de la red de prueba de Lybra V2 (Fuente: Lybra V2 Testnet)

Red de Alianzas y Expansión del Ecosistema

En Lybra V1, los usuarios solo podían apostar sus ETH/stETH en la red principal de Ethereum para obtener eUSD. En V2, además de las actualizaciones del producto, también hay una expansión adicional del límite del ecosistema y una red de asociaciones más sólida.

Expansión del límite del ecosistema

Aunque Ethereum es la cadena de bloques pública más activa, sus altas comisiones de gas y lentas velocidades de transacción imponen ciertas limitaciones en los escenarios de aplicación y la base de usuarios. Teóricamente, los rendimientos al utilizar Lybra deben ser significativamente más altos que las comisiones de gas y comisiones requeridas para retiros y redenciones, limitando a los usuarios con poco capital y planteando problemas similares para las aplicaciones desplegadas en Ethereum. En la versión V2, Lybra se asoció con LayerZero, tokenizó peUSD en todas las cadenas, y planea desplegarse en la Capa 2. Esto significa que los usuarios con cantidades variables de fondos en diferentes cadenas pueden aprovechar Lybra para generar rendimientos, facilitando la expansión de los escenarios de aplicación de eUSD.

Red de colaboración

La versión V2 también aborda el problema anterior sobre la reducción de rendimientos y los riesgos de desacoplamiento asociados con el uso de un solo LST. El colateral se ha ampliado para incluir rETH y WBETH. Cuantos más LST puedan participar, mayor será la base de usuarios potenciales. Según los datos de DefiLlama, estos dos nuevos LST representan el 11,82% de la cuota de mercado del staking de liquidez de Ethereum. La diversificación de LST como colateral también potencia LBR. Dado que esLBR puede ajustar las recompensas para cada pool de LST, obtener más recompensas implica tener más esLBR, lo que representa derechos de voto. Esto aumenta la demanda de LBR y podría desencadenar la mencionada Lybra War. Como proyecto de stablecoin, solo teniendo más escenarios de aplicación y composabilidad para eUSD/peUSD, Lybra puede atraer a más usuarios para emitir stablecoins y hacerlas circular ampliamente para ganar cuota de mercado. Ambas expansiones contribuyen a su desarrollo empresarial central. La expansión de asociaciones se dirige principalmente a la base de usuarios, ya sea desde la capa de colateral o la capa de colaboración DeFi, lo que permite que Lybra sea utilizada por más usuarios de más formas. La expansión del ecosistema, por otro lado, comienza desde cero, permitiendo que las stablecoins y productos de Lybra alcancen a más usuarios.

Perspectivas de mercado y desafíos

Las stablecoins descentralizadas sobrecolateralizadas siempre han sido una de las piedras angulares de la economía criptográfica. Sin embargo, debido a limitaciones en los casos de uso y la aceptación de los usuarios, incluso el líder del mercado DAI solo tiene una capitalización de mercado de alrededor de $4 mil millones. Lybra, al generar interés a partir de la garantía de LST, proporciona a los titulares rendimientos que superan con creces los de los productos DeFi típicos, lo que representa un avance innovador y tiene un impacto positivo en el espacio de las stablecoins descentralizadas.

Otros stablecoins como DAI también han introducido servicios similares de generación de intereses. Desde la perspectiva de la pista de LSD, el rendimiento anual promedio de LSDFi generalmente ronda el 5% (según un análisis breve del autor), mientras que una APY de alrededor del 8% resulta bastante atractiva para los apostadores de Ethereum. La aparición de peUSD y Lybra War podría aumentar aún más la eficiencia de capital y el rendimiento. Sin embargo, a medida que la tasa de apuesta de ETH aumenta y las recompensas por apuesta disminuyen, los rendimientos de eUSD podrían disminuir. Teóricamente, otros productos de ingresos fijos, como RWA, también podrían servir como garantía para Lybra, lo que indica una sólida escalabilidad del protocolo. Actualmente, los principales ingresos compartidos por los titulares de LBR provienen de las tarifas de servicio; a mayor escala de eUSD, mayores serán los ingresos de LBR.

El mecanismo de soborno introducido en V2 también aumentará el rendimiento de LBR del usuario a través de concursos de terceros para los derechos de gobernanza. Además, la mayoría de los tokens se desbloquearán dos años más tarde, y la introducción de un mecanismo de quema en V2 tendrá un impacto positivo en LBR. Desde una perspectiva competitiva, hay muchas stablecoins basadas en LSD, y el crecimiento de TVL impulsado por un interés del 8% ha estado disminuyendo. El mecanismo simple es extremadamente fácil de replicar, y si Lybra no puede construir su propio foso de protocolo a tiempo, existe el riesgo de ser superado.

Conclusión

En menos de cuatro meses desde su lanzamiento, Lybra V1 ha superado a proyectos de stablecoin veteranos y ha liderado el desarrollo de la pista de LSD. El próximo V2 no solo aborda los problemas en V1, sino que también optimiza aún más el producto, la tokenómica, la IU/UX y la gobernanza de DAO, lo que lo hace muy esperado. Sin embargo, al igual que muchas stablecoins descentralizadas, también conlleva riesgos de desvinculación y seguridad del contrato, que deben tenerse en cuenta. Por favor, evalúe a fondo los riesgos antes de invertir en LBR.