Как класс активов, венчурный капитал действует в рамках экстремальных степенных законов. Но степень, в которой это происходит, не изучена, потому что мы постоянно отстаем от последних сюжетов. За последние несколько недель мы создали внутренний инструмент, который отслеживает сети всех крипто-венчурных фондов. Но зачем?

Основное понимание просто. Как основатель, знание того, какие Венчурные капиталисты часто совместно инвестируют, может сэкономить вам время и улучшить вашу стратегию привлечения инвестиций. Каждая сделка - это отпечаток пальца. Мы могли бы распутать истории, которые они рассказывают, как только визуализировали их на графике.

Другими словами, мы могли бы отследить узлы, ответственные за большую часть привлечения капитала внутри крипто. Мы пытались найти порты в современной торговой сети, не сильно отличающиеся от купцов тысячелетней давности.

Есть две причины, почему мы подумали, что это будет интересным экспериментом.

Мы управляем сетью венчурного капитала, которая работает немного похоже на Fight Club. Никто пока не бьётся (ещё), но мы тоже особо не обсуждаем это. В сеть венчурного капитала входит около 80 фондов. По всему крипто VC примерно 240 фондов вложили более $500K на стадии развития. Это означает, что мы напрямую связаны с ⅓ из них, и почти ⅔ читают наш контент. Этот уровень охвата я не ожидал, но вот мы здесь.

Тем не менее, часто бывает сложно отследить, кто именно развертывает где. Отправка обновлений основателя каждому фонду становится шумом. Отслеживание появилось как инструмент фильтрации для понимания, какие фонды развернуты, в каких секторах и рядом с кем.

Для основателей важно знать, куда направлен капитал, это только первый шаг. Более ценно понимать, как эти средства работают и с кем обычно совместно инвестируют. Чтобы понять это, мы рассчитали историческую вероятность инвестиций фонда в получение последующих инвестиций, хотя на поздних этапах (например, на этапе Series B) это становится нечетким, поскольку фирмы часто выпускают токены вместо привлечения традиционного акционерного капитала.

Помощь основателям определить, какие инвесторы активны в крипто VC, был первым шагом. Далее было понять, какие источники капитала действительно выступают лучше. И как только у нас были эти данные, мы могли исследовать, какие фонды совместно инвестируют для достижения лучших результатов. Конечно, это не ракетная наука. Никто не может гарантировать Series A только потому, что кто-то выписал чек. Как и никто не может гарантировать брак после первого свидания. Но, безусловно, полезно знать, во что ты ввязываешься, как на свиданиях, так и венчурных раундах.

Архитектура успеха

Мы использовали некоторую базовую логику, чтобы определить фонды, которые видят наибольшее количество последующих раундов в своем портфеле. Если фонд видит, что несколько фирм привлекают капитал после зернового раунда, то, вероятно, он делает что-то правильно. VC видят, что стоимость их инвестиций повышается, когда фирма привлекает капитал по более высокой оценке на следующем раунде. Таким образом, последующие инвестиции служат достойной мерой эффективности.

Мы взяли 20 фондов с наибольшим количеством последующих инвестиций в своем портфеле, затем рассчитали общее количество компаний, в которые они вложились на начальных этапах. Вы можете эффективно рассчитать процентную вероятность того, что у основателя возникнет последующая инвестиция на основе этой цифры. Если у компании было 100 проверок на начальных этапах и 30 из них получили последующую инвестицию за два года, мы рассчитываем вероятность успешного завершения на уровне 30%.

Здесь следует иметь в виду, что у нас есть строгий фильтр в два года. Довольно часто стартапы могут вообще не собирать деньги. Или собирать после этого периода.

Законы о власти крайне жесткие даже среди топ-20 фондов. Например, поднятие средств от A16z означало бы, что у вас есть 1 к 3 шанса сделать еще одно повышение через два года. То есть, для каждых трех стартапов, которых поддерживает A16z, один из них перейдет к проведению раунда A. Это довольно высокий процент выпускников, учитывая, что на другом конце этого спектра вероятность составляет 1 к 16.

Венчурные фонды, которые занимают более близкое место к 20 (в этом списке топ-20 фондов с последующими инвестициями), имеют шанс в 7% увидеть, чтобы компания продолжила привлечение средств. Эти цифры выглядят похожими, но для контекста вероятность 1 к 3 похожа на то, что выпадет число меньше трех при броске кубика. 1 к 14 - примерно вероятность рождения близнецов. Это очень разные результаты. Буквально и вероятностно.

Шутки в сторону, это показывает масштаб агрегации в предприимчивых криптовалютных фондах. Некоторые венчурные фонды могут организовать последующее привлечение средств для своей собственной портфельной компании, так как у них также есть фонд роста. Таким образом, они могут инвестировать на стадии зарождения и серии A в ту же фирму. Когда венчурный фонд удваивает свою долю в одной и той же компании, это обычно посылает здоровый сигнал инвесторам, присоединившимся в более поздних раундах. Другими словами, наличие фонда роста в составе венчурной фирмы значительно влияет на вероятность успеха фирмы в последующие годы.

Длинный хвост этого будет венчурные фонды в крипто, развивающиеся в частный капитал для проектов, у которых значительные объемы доходов.

У нас был теоретический аргумент на этот переход. Но что на самом деле показывают данные? Чтобы изучить это, мы рассмотрели количество стартапов в нашей когорте инвесторов, которые получили последующие инвестиции. Затем мы рассчитали процент компаний, в которых тот же венчурный фонд снова участвовал в последующем раунде.

Иными словами, если фирма привлекла инвестиции от A16z, какова вероятность того, что A16z вложит капитал в их серию A?

Шаблон быстро становится очевидным. Крупные фонды, управляющие суммами свыше миллиарда, предпочитают часто следовать за ними. Например, 44% всех стартапов, которые затем привлекли больше капитала в портфеле A16z, видели участие A16z в последующем раунде. Blockchain Capital, DCG и Polychain выписывают последующие чеки четверти своих инвестиций, которые получают еще одно финансирование.

Другими словами, откуда вы поднимаетесь на стадии зерна или предзерновой, имеет гораздо большее значение, чем вы могли бы себе представить, просто потому, что эти инвесторы предпочитают довольно часто поддерживать свои собственные фирмы.

Привычное совместное инвестирование

Эти шаблоны - функция зрелости. Мы не имеем в виду, что фирмы, собирающие средства у Венчурных Компаний, отличных от лучших, обречены. Целью всех экономических усилий является либо рост, либо создание прибыли. Предприятия, сумевшие выполнить любую из этих функций, будут со временем оцениваться вверх. Но, конечно, помогает увеличить вероятность успеха. Один из способов увеличить вероятность успеха, если вы не можете собрать средства у этой группы (из топ-20), - пройти через их сеть. Или другими словами - связи с этими центрами для привлечения капитала.

Изображение ниже рассматривает сеть всех венчурных инвесторов в криптовалюте за последнее десятилетие. Есть 1000 инвесторов, которые делятся ~22 тыс. связей между ними. Если отдельный инвестор совместно инвестирует с другим, то формируется связь. Это может выглядеть переполненным или даже казаться, что выбор изобилен.

Однако это учитывает средства, которые умерли, не вернули деньги или больше не развертываются.

Шумно, я знаю.

Реальность того, куда мы движемся как рынок, становится яснее на изображении ниже. Если вы основатель, который ищет возможность привлечь серию А, то количество фондов, которые инвестировали суммы более $2 миллионов, составляет около 50. Сеть инвесторов, присоединившихся к такому раунду, составляет около 112 фондов. И эти фонды все больше консолидируются, показывая более сильные предпочтения к совместным инвестициям с конкретными партнерами.

Море инвесторов, которых вы можете привлечь для Seed до серии A

Похоже, что средства с течением времени склонны формировать привычки совместных инвестиций. То есть фонд, который инвестирует в одну сущность, склонен привлекать к себе партнерский фонд либо за счет дополняющих навыков (например, технических или помощи в продвижении товара на рынок) либо на основе партнерских отношений. Чтобы изучить, как работают эти отношения, мы начали исследовать шаблоны совместных инвестиций между фондами за последний год.

Например, за последний год,

Polychain и Nomad Capital делятся 9 совместными инвестициями.

Bankless имеет 9 совместных инвестиций с Robot Ventures.

Binance и Polychain имеют 7 совместных инвестиций.

Binance акции имеют столько же совместных инвестиций с HackVC.

Также, OKX и Animoca имеют 7 совместных инвестиций.

Большие фонды все более придирчивы к своим сопроинвесторам.

В прошлом году, например, из 10 сделанных ставок Paradigm, Robot Ventures присоединился к трём раундам.

DragonFly поделился тремя раундами с Robot Ventures и Founders Fund в общей сложности 13 инвестиций, сделанных ими.

Аналогично, Founders Fund сделало всего три совместных инвестиции с Dragonfly в общей сложности 9 сделок, совершенных ими.

Другими словами, мы переходим к времени, когда немногие фонды делают более крупные ставки, с меньшим количеством совместных инвесторов. И многие из этих совместных инвесторов, как правило, являются уважаемыми и узнаваемыми именами, которые давно существуют.

Войти в Матрицу

Другой способ изучения данных заключается в анализе поведения наиболее активных инвесторов. В приведенной выше матрице рассматриваются фонды с наибольшим количеством инвестиций с 2020 года и как развивается отношения между ними. Вы заметите, что акселераторы (например, Y Combinator или Outlier Venture) имеют немного совместных инвестиций с биржами (например, Coinbase Ventures).

С другой стороны, вы также поймете, что у бирж часто есть свои собственные предпочтения. Например, OKX Ventures имеет высокую степень совместных инвестиций с Animoca Brands. У Coinbase Ventures более 30 инвестиций в Polychain и еще 24 в Pantera.

Мы видим структурно три вещи.

Акселераторы, как правило, имеют небольшое количество совместных инвестиций с биржами или крупными фондами, несмотря на высокую частоту инвестирования. Это, вероятно, связано с предпочтениями по стадии развития.

Крупные биржи обычно имеют сильное предпочтение к венчурным фондам стадии роста. В настоящее время Пантера и Поличейн доминируют в этой части уравнения.

Биржи обычно взаимодействуют с геолокационными игроками. Обе компании OKX Ventures и Coinbase показывают различные предпочтения в том, с кем они совместно инвестируют. Это просто подчеркивает глобальную природу распределения капитала в рамках Web3 сегодня.

Итак, если венчурные фонды агрегируются, откуда берется следующая порция маржинального капитала? Интересный паттерн, который я заметил, - это то, что у корпоративного капитала есть свои собственные кластеры. Например, у Goldman Sachs есть 2 общих раунда с PayPal Ventures и Kraken за всю свою историю. Coinbase Ventures сделал 37 совместных инвестиций с Polychain, 32 с Pantera и 24 с Electric Capital.

В отличие от венчурного капитала, корпоративные пулы денег обычно ориентированы на компании ростового этапа с значимым PMF. Поэтому пока не ясно, как будет вести себя этот капитал в условиях снижения финансирования венчурных проектов на начальном этапе.

Эволюционирующие сети

Из “Квадрата и башни”

Я принял решение работать над сетью отношений в крипто после прочтенияКвадрат Ниала Фергюсона и башнянесколько лет назад. Это обнажает, как распространение идей, продуктов и даже заболеваний может быть связано с сетями. Только когда мы построили панель финансирования несколько недель назад, я понял, что визуализация сети связей между источниками капитала в крипте даже возможна.

Я считаю, что такие наборы данных и характер экономических взаимодействий между этими субъектами могут быть использованы для разработки (и осуществления) сделок слияния и поглощения, а также выкупа токенов у частных субъектов. Оба аспекта являются объектом нашего внутреннего изучения. Их также можно использовать для бизнес-развития и инициатив по партнерству. Мы все еще разрабатываем способы сделать набор данных доступным для выбранных фирм.

Но вернемся к теме.

Помогают ли сети фонду превзойти?

Ответ немного сложный.

Способность фонда выбирать правильную команду и предоставлять капитал в необходимом объеме будет иметь все большее значение, чем доступ к другим фондам. Однако то, что имеет значение, - это индивидуальные отношения Генерального Партнера (GP) с коллегами-соинвесторами. Венчурные капиталисты не делятся потоком сделок с логотипами. Они делятся им с людьми. И когда партнер меняет фонды, связь просто переходит к их новому фонду.

У меня было предчувствие об этом, но были ограничены возможности для проверки аргумента. К счастью, в 2024 году, там былоработа, которая изучалакак выступили топ-100 венчурных фондов со временем. На самом деле, они изучили 38 000 раундов в общей сложности 11084 компаний и даже разбили это на сезонность рынков. Суть их аргумента сводится к нескольким фактам.

Прошлые совместные инвестиции не гарантируют будущего сотрудничества. Фонд может решить не работать с другим фондом, если предыдущие ставки не оправдали себя.

Совместные инвестиции обычно увеличиваются в периоды мании, поскольку фонды стремятся к более агрессивному размещению средств. Венчурные капиталисты больше полагаются на социальный сигнал и меньше на должную дилижанс в периоды мании. Во время медвежьего рынка фонды размещают средства осторожно и часто в одиночку из-за более низких оценок.

Средства выбирают партнеров на основе взаимодополняющих навыков. Поэтому перегруженный раунд с инвесторами, специализирующимися на одном и том же, обычно вызывает проблемы.

И, как я уже говорил ранее, в конечном итоге, совместные инвестиции не происходят на уровне фонда, а на уровне партнера. За свою карьеру я видел, как люди переходили из одной организации в другую. Часто целью является работа с тем же человеком независимо от фонда, в который они вступают. В эпоху проникновения искусственного интеллекта в человеческие рабочие места полезно знать, что межличностные отношения по-прежнему являются основой венчурного капитала на ранних этапах.

В этом исследовании остается много работы по изучению того, как формируются крипто-VC-сети. Например, мне бы хотелось изучить предпочтения ликвидных хедж-фондов в распределении капитала. Или как поздний этап развертывания в крипто менялся со временем в ответ на сезонность рынка. Или как M&A и частный капитал вступают в игру. Ответы лежат где-то в данных, которыми мы располагаем сегодня, но потребуется время, чтобы сформулировать правильные вопросы.

Как и многие другие вещи в жизни, это будет постоянное расследование, и мы обязательно будем выделять сигналы, как только их обнаружим.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана из [ Децентрализованный.Ко]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [@shloked_и @joel_john95]. Если есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно с этим справятся.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.
3. Команда Gate Learn переводит статьи на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещено без упоминания.