Введение

Ethereum, как ведущая в мире платформа для умных контрактов, представила механизм сжигания через EIP-1559 в попытке достижения дефляционных целей. Однако по состоянию на 13 апреля 2025 года исследования показывают, что его предложение все еще увеличивается на годовую ставку в 0.805%, добавляя 3,477,830.85 ETH, несмотря на сжигание 4,581,986.52 ETH. В этом отчете анализируется данный феномен с точки зрения исследований, исследуя исторический контекст, текущую динамику, влияющие факторы и перспективы на будущее.

Исторический контекст

В ходе Лондонского хардфорка был внедрен EIP-1559, изменяющий способ управления комиссиями за транзакции. Ранее все комиссии за транзакции выдавались в качестве вознаграждения майнерам; по новому механизму базовая комиссия сжигается, а оставшиеся "чаевые" распределяются среди валидаторов (ранее майнеров). Этот механизм направлен на противодействие инфляционному эффекту новой эмиссии ETH, в конечном итоге делая ETH дефляционным активом.

Слияние в сентябре 2022 года перевело Ethereum с PoW на PoS, что значительно снизило темп выпуска. До слияния майнеры получали около 13 000 ETH ежедневно; после слияния, при объеме стейкинга около 14 миллионов ETH, выпуск снизился до примерно 1 700 ETH в день. Это изменение заложило основу для дефляции, но фактическое воздействие механизма сжигания зависит от активности сети и уровня комиссий.

Текущая динамика предложения

С августа 2021 года было сожжено Ethereum (ETH) на сумму 7,3 миллиарда долларов. На 13 апреля 2025 года циркулирующее предложение Ethereum составляет приблизительно 120 690 000 ETH, с годовой темпом роста в 0,51%. С момента Лондонского хардфорка было сожжено 4 581 986,52 ETH, общим объемом около 7,3 миллиарда долларов (на основе исторических цен ETH). Однако чистое предложение увеличилось на 3 477 830,85 ETH, что указывает на то, что выпуск превысил количество сожженных токенов.

По сравнению с биткоином за тот же период (три года и восемь месяцев) его годовая инфляция в среднем составляла 1,517%, несмотря на то, что у биткоина установлен предел в 21 миллион монет, в то время как у Ethereum теоретически неограниченный запас.

Факторы, влияющие на баланс сжигания и выпуска

Следующие факторы влияют на баланс между сжиганием и выпуском:

Активность сети и комиссии за транзакции:

• Скорость сжигания прямо коррелирует с объемом транзакций и комиссиями. Периоды высокой активности (такие как бумы NFT или взлеты DeFi) могут привести к временной дефляции. Обновление Dencun 2024 года, представив прото-данкшардинг, снизило комиссии транзакций второго уровня и улучшило пользовательский опыт, но также уменьшило скорость сжигания. Например, Dencun снизил затраты на транзакции на решениях второго уровня (например, Optimism, Arbitrum), косвенно снизив сжигание на основной цепи.

Скорость выпуска:

• После слияния скорость выпуска зависит от наград за стейкинг, примерно 1 700 ETH ежедневно или около 620 500 ETH ежегодно (при стабильном участии в стейкинге). Хотя это значительное снижение по сравнению с до-слиянием (13 000 ETH в день), текущая скорость сжигания все еще недостаточна для компенсации ее в периоды низкой активности.

Основные участники сжигания:

Данные показывают, что основными источниками сжигания являются:

Эти платформы обеспечивают большое количество транзакций, но уровень активности зависит от рыночных условий, таких как колебания в трендах NFT и использование DeFi.

Рыночные условия:

• Периоды повышенной активности могут привести к временной дефляции, в то время как периоды низкой активности (например, во втором квартале 2024 года, когда произошло увеличение на 75 301 ETH) приводят к инфляции. Данные за второй квартал 2024 года показывают выпуск в размере 228 543 ETH, сжигание 107 725 ETH и чистый прирост 120 818 ETH.

Анализ Продолжающихся Инфляционных Тенденций

Будущая динамика предложения Ethereum может быть повлияна следующими факторами:

Ловушка ожиданий в технологической эволюции

Ограничения дизайна механизма EIP-1559:

Хотя механизм сжигания создает новый парадигму захвата ценности путем сжигания базовых комиссий, его эффективность ограничена нелинейными флуктуациями сетевой активности. Данные показывают, что после обновления Dencun в 2024 году транзакции Layer 2 составили более 83%, что привело к снижению дохода от ежедневной комиссии за газ на главной сети на 72%.

Проблемы внедрения технологии шардинга

Обновление фрагментации Pectra, изначально запланированное на первый квартал 2025 года, было отложено из-за проблем с совместимостью ZK-Rollup. В результате количество транзакций в секунду (TPS) остается в диапазоне от 15 до 45, что недостаточно для поддержки сценариев высокочастотной торговли.

"Дренаж ценности" в экологической конкуренции

Мульти-цепная экосистема и расхождение ценности:

Солана, с ее 9 000 TPS и стоимостью транзакции в $0,0001, захватила 38% рыночной доли общественных цепочек в 2024 году. Ежедневное количество активных пользователей достигло 2 миллионов, что в 5,6 раза превышает ежедневное количество активных пользователей основной сети Ethereum.

Структурный спад DeFi и NFT:

Продажи NFT на цепи Ethereum упали с пика в $1.23 миллиарда в месяц в 2023 году до всего лишь $125 миллионов в 2025 году. Кроме того, после полного перехода Uniswap v4 на Layer 2 торговый объем DEX на основной сети снизился до менее 9%. Ситуация еще более тяжела в секторе RWA (Real World Asset), где институты, такие как BlackRock, выбрали выпуск токенизированных фондов на Polygon, вызвав упущение Ethereum триллионного рыночного входа.

Парадокс рефлексивности в экономических моделях

Дисбаланс в инцентивах механизма стейкинга

3.2% доходность стейкинга, разработанная после слияния, потеряла свою привлекательность в макроэкономической среде, где базовая процентная ставка Федеральной резервной системы составляет 5.25%. В результате количество узлов валидаторов уменьшилось с 3.495 миллиона до 3.4 миллиона, а уровень стейкинга снизился до 27%.

Ассиметричный эффект механизма сжигания

Моделирование данных показывает, что для того, чтобы Ethereum был дефляционным, скорость сжигания должна превышать скорость выпуска (приблизительно 1 600 ETH в день). Однако во время спада рынка количество активных сетевых адресов снижается до 360 000 в день, и ежедневная скорость сжигания может поддерживать только около 800 ETH.

Структурное подавление регуляторной среды

Тень классификации ценных бумаг

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) классифицировала 75% токенов ERC-20 как ценные бумаги и запретила участие ETF на ETH в стейкинге, что прямо привело к снижению институциональных притоков на 22% год к году. В то же время биткоин, с его ясной позицией как «цифрового золота», привлек $30 миллиардов инвестиций в ETF, увеличивая разрыв в регуляторном арбитраже и вызывая падение обменного курса ETH/BTC до исторического минимума в 0.02.

Передача затрат на соблюдение

Для выполнения требований KYC/AML расход газа умного контракта увеличился на 27% из-за модификаций в соответствии, таких как абстрагирование учетной записи, дальнейшее подавление сетевой активности.

Заключение: Среднекризисный период Ethereum

Дилемма дефляции Ethereum в основном представляет собой микрокосм столкновения между технологическим идеализмом и коммерческим реализмом. Поскольку доля рынка ETH остается на исторически низком уровне в 17,5%, это отражает не только дисбаланс в денежной политике, но и болезни всей отрасли, переходящей от «доказательства концепции» к «созданию ценности». Будущее решение может быть не в механическом стремлении к дефляционной модели, а в создании новой парадигмы, которая балансирует эффективность, справедливость и устойчивость к регулированию. Точно так же, как Сатоши Накамото не предвидел фурора с ETF при создании Bitcoin, открытие ценности Ethereum потребует освобождения от существующих рамок и нахождения динамического баланса между технологическими идеалами и реальностями рынка.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья взята из [ MarsBit], и авторские права принадлежат оригинальному автору [Лоуренс, Mars Finance]. Если у вас есть возражения к перепечатке, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и команда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют собой только личные взгляды автора и не являются инвестиционным советом.

3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn. Переведенная статья не может быть скопирована, распространена или использована без упоминания Gate.io.