Judul asli: Tapi Mereka Tidak Akan Menjerat Saya

Penyangkalan: Ini bukanlah saran investasi, hanya sebuah penyelidikan yang ingin mengetahui lebih dalam tentang anatomi siklus kripto. Zee Prime sangat optimis dan ini adalah postingan yang mendukung pasar.

Dengan sudut pandang belakang, hal-hal mungkin terasa tak terhindarkan. Terkadang perbedaan antara tak terhindarkan dan tidak mungkin sangat kecil - mungkin hanya beberapa minggu tindakan harga. Saya ingin menjelajahi perbedaan itu dengan manfaat sudut pandang belakang.

Dua kekuatan yang saling berinteraksi membentuk pasar bullish kripto. Aliran sumber daya (modal) dari atas ke bawah dan aliran produk (ide) dari bawah ke atas. Menyatukan modal dengan ide yang tepat mengarah pada pemicu inovasi atau setidaknya pemicu imajinasi. Inilah saat eksplorasi berubah menjadi eksploitasi.

Saya akan berbagi anekdot pribadi dari tahun-tahun sebelumnya dan setelah itu membahas perbedaan dalam tahap eksplorasi versus eksploitasi dari siklus. Sebagai catatan penutup, saya akan menyimpulkan dengan skenario masa depan yang mungkin dan komentar pribadi.

Pengaturan: Sumber Daya

Dalam kripto, kita telah mengalami transisi cepat dari ketakutan puncak melalui masa acuh tak acuh puncak ke lingkungan harapan tinggi. Semua ini dalam kurang lebih 12 bulan. Kita bisa mengatakan bahwa kolektif selalu menunjukkan kurangnya penglihatan ke depan, namun momentum yang diciptakan oleh kerumunan membatasi pengambilan keputusan individu.

Setelah ketakutan puncak pada akhir 2022, sebagian besar investor merasa ragu-ragu untuk menanam modal sementara beberapa mengabaikan kripto sepenuhnya. Selama masa apati puncak pada musim panas 2023, banyak yang tidak berani menanam modal karena memikirkan pembatasan modal - saat ini maupun di masa depan, mengingat momentum makroekonomi yang menunjukkan prospek yang suram.

Saat pasar melonjak pada akhir 2023 didorong oleh narasi top-down tentang ETF dan peluang yang merupakan Solana yang terjual terlalu murah, hal itu mulai menciptakan badai sempurna bagi para pengalokasi modal di pasar. Berbicara dengan banyak rekan investor selama 2023, saya harus mengatakan sedikit, jika ada, yang menyatakan optimisme. Sedikit dari mereka yang memiliki sumber daya benar-benar menggunakan sumber daya tersebut.

Banyak investor di kripto, baik di sisi likuid maupun ventura, terkejut mengharapkan enam bulan musim dingin setidaknya ketika pasar tiba-tiba berubah menjadi bullish. Prospek dari lonjakan bullish emas hampir terjadi secara tiba-tiba dan investor tiba-tiba merasa terpojok.

Mereka di sisi likuid sedang terburu-buru membeli koin yang seharusnya mereka beli setahun yang lalu dan VC, mereka yang memiliki sumber daya, sedang mengejar narasi paling panas - kebanyakan L2s dan AI vaporware. Kita bisa mengetahuinya dengan mengamati jumlah putaran yang ada:

1. Oversubscribed
2. KOL/angel-only
3. Dipatok dengan agresif
4. Penutupan di akhir minggu

Mereka yang merasa dialokasikan terlalu banyak pada Desember 2022 kini merasa dialokasikan terlalu sedikit pada Maret 2024. Arus modal masuk ke dana likuid telah meningkat pesat pada akhir 2023 diikuti oleh panggilan modal dari dana ventura, bagi mereka yang masih memiliki sumber daya yang tersedia.

Berdasarkan pengalaman pribadi saya dalam mengembangkan dana kripto modal ventura dari pertengahan 2023 hingga sekarang, hampir tidak mungkin menemukan LP yang mengalokasikan dengan aktif. Di sisi dana-dana (FoF) kebanyakan kesulitan mengumpulkan dana sendiri, menunda penempatan modal setiap kuartal, dan sedikit yang memiliki sumber daya memilih nama-nama besar.

Pada musim panas 2023, salah satu GPs di FoF besar mengatakan bahwa mereka berkeringat untuk setiap cek $500k. FoF lain mengungkapkan dalam percakapan pribadi bahwa mereka telah berbicara dengan sekitar 100 dana VC kripto yang menggalang dana pada tahun 2023 (saya bahkan tidak bisa menyebutkan sebanyak itu) tetapi tidak dialokasikan ke mana pun. Ini bukanlah fenomena eksklusif kripto karena modal risiko mengering di seluruh papan.

Untuk kripto, ada bagaimanapun krisis mikro tambahan untuk kejatuhan makro umum - kisah FTX. Tak lama sebelum FTX meledak, saya berbicara dengan FoF berbasis AS yang mengatakan bahwa mereka telah mengalokasikan puluhan juta dolar untuk manajer kripto tetapi FoF itu sendiri hanya akan mulai mengumpulkan dana pada akhir 2022. Saya tidak pernah mendengar tentang keberhasilan penggalangan dana mereka. Banyak LPs merasa tidak mampu memenuhi komitmen modal mereka ketika dana kripto datang memanggil.

Situasi FTX juga menunda masuknya modal baru ke dunia kripto, banyak kantor keluarga dan dana besar maupun kecil yang bersemangat untuk mendapatkan paparan kripto kehilangan minat. Sedikit investor yang benar-benar mampu berpikir secara independen dan itulah mengapa kita memiliki mania dan kekecewaan.

Namun, perbandingan antara musim dingin kripto tahun 2018 dan 2022/23 adalah bahwa TradFi memberikan keuntungan yang jauh lebih besar bagi kripto untuk pulih. Sebenarnya, sebelum FTX hampir semua orang di TradFi yang saya ajak bicara, yang tidak terlibat dalam kripto atau hanya sedikit terlibat, berpikir bahwa kripto akan bertahan. Hal itu sama sekali tidak terjadi pada tahun 2018.

Secara ringkas, berdasarkan pengalaman pribadi saya (terbatas), para pelaku ventura dan likuidasi terpinggirkan oleh perubahan sentimen yang cepat. Hal ini berarti corong telah diciptakan di sekitar narasi-narasi yang ada dan pasar semakin meningkat.

Katalisator banteng adalah aliran modal dari atas ke bawah ke ETF dan dana kripto likuid, yang melakukan repricing pasar sekunder (sudah terjadi). Di sisi primer, saya mengharapkan sumber daya mengalir ke VC kripto akan meningkat pada paruh kedua tahun 2024, tetapi sebagian besar pada tahun 2025, menguatkan pasar primer yang sudah kompetitif.

Konfigurasi: Ide-ide

Pasar beruang berubah menjadi pembersihan cepat oleh runtuhnya Luna dan ledakan FTX, para penjual menjual dengan cepat dan mereka yang masih berada di arena tetap terkejut. Jika mereka mengalokasikannya, itu dilakukan dengan perasaan tidak nyaman. Arus masuk para pendiri kering ketika banyak yang beralih pandang ke kereta AI.

Reset narasi datang dengan cepat. Periode kekecewaan dalam kripto bertujuan untuk menjelajahi gagasan baru, memilih yang terbaik yang dieksploitasi dalam narasi yang beralih menjadi kegilaan. Fase eksplorasi mengatur latar belakang untuk apa yang kemudian berubah menjadi perlombaan peniru. Eksplorasi adalah pencarian pemicu inovasi yang terkenal.

Sepanjang 2023, aliran transaksi adalah yang paling beragam karena tidak ada narasi yang terlalu kuat. Ada sedikit pengelompokan di sekitar misalnya niat, ZK, rollups/L2s, ordinal, dan beberapa lainnya, terutama di sisi infrastruktur.

Para pendiri sebenarnya terpaksa berpikir sejenak sebelum membuat para investor ventura terkesan. Pada titik ini, baik para pendiri maupun investor sangat antusias untuk menjelajahi. Inilah saatnya kripto berada pada kreativitasnya yang terbaik. Perbaikan-perbaikan marginal atas hal yang sedang populer tidak begitu berhasil karena tidak ada hal yang cukup populer. Namun, antusiasme atas hal-hal tidak benar-benar bertahan lama di pasar beruang.

Ketika pasar melonjak pada akhir 2023, pencarian "pemicu inovasi" berakhir – kartu-kartu itu dibagikan. Saya percaya jendela Overton dari pasar bull ini telah ditetapkan. Namun, itu tidak berarti bahwa pemain terbaik sudah ada di luar sana dan dapat diinvestasikan.

Uniswap mungkin adalah salah satu produk yang paling banyak disalin dalam siklus sebelumnya, namun, produk yang paling banyak disalin kedua, bapak DeFi 2.0, OlympusDAO, baru muncul beberapa bulan setelah musim DeFi. Masih ada ruang untuk berinovasi, namun, seseorang harus melakukannya dengan memanfaatkan narasi yang sudah ada.

Naratif dengan potensi tertinggi yang kami lihat hari ini:

1. Kripto AI/Agen
2. Restaking
3. Layer 2
4. ZK
5. Infrastruktur
6. DeSci
7. SocialFi/Web3 Sosial

Di atas adalah kategori-kategori yang agak kurang terdefinisi, lebih seperti istilah-istilah yang berfungsi untuk secara samar mengidentifikasi apa yang sedang dibangun orang. Banyak produk bisa menjadi kombinasi dari dua atau lebih dari yang disebutkan di atas. Pemenangnya akan menjadi mereka yang akan menguasai akuisisi pengguna melalui dua alat tradisional: hasil dan daya ungkit. 'Angka naik' selalu menjadi pengalaman pengguna terbaik.

Jelajahi vs Manfaatkan

Mari kita bahas secara singkat teori permainan dari eksplorasi/eksploitasi. Ada dua tindakan untuk siklus kripto. Satu di mana orang-orang terpaksa menciptakan hal-hal baru tampaknya dan satu di mana orang-orang mengeksploitasi hal-hal baru ini dengan narasi yang terpompa.

Di pasar beruang, kita terjebak dalam maxima lokal. Karena narasi lama telah hancur dan mereka tidak dapat menopang pasar lebih jauh, para pendiri dipaksa untuk mengeksplorasi dan investor ragu-ragu bersedia untuk mengikuti. "Pemicu inovasi" adalah pijakan potensial dari maksimum global baru. Ini menjadi tujuan eksplorasi di mana narasi baru dapat dibangun.

Para pendiri kembali ke papan gambar karena ide-ide sebelumnya adalah jalan buntu, memperluas ruang eksplorasi. Semakin harga terus merosot atau stagnan, semakin besar insentif untuk meninggalkan keamanan narasi lama dan menjelajahi area permukaan yang lebih besar untuk potensi kebaruan.

Pada suatu saat, para penjelajah menatap apa yang bisa menjadi bukit kecil dari maxima global baru. Biasanya, pembentukan bukit kecil adalah fungsi dari kebaruan dan pemulihan harga. Meskipun ini mungkin lebih merupakan korelasi daripada sebab akibat - sudah cukup bagus untuk mulai mendaki dan membentuk narasi secara luas.

Pendakian sinyal bahwa fase eksplorasi telah berakhir, kami mendirikan pondok utama dan mulai mengeksploitasi momentum pasar. Pada titik ini, hubungan refleksif antara kebaruan dan tindakan harga mulai mendorong maksima global lebih tinggi. Harga menjadi indikator utama adopsi.

Sejak Maret 2024, nampaknya kita telah menemukan bukit kecil dan semua orang bergegas untuk mendaki gunung baru - karena sepertinya menawarkan imbalan yang lebih baik daripada untuk menjelajahi lebih jauh.

Apa Selanjutnya?

Fase eksplorasi sudah berakhir dan mengingat sebagian besar investor bersifat reaktif, mereka tidak akan membuang-buang waktu untuk eksplorasi tetapi akan fokus pada eksploitasi karena mereka harus menutupi ketertinggalan. Putaran pendanaan yang mulai kelebihan langganan menjadi sinyal bahwa investor sudah berada dalam mode eksploitasi penuh.

2024 mirip dengan 2020 dan 2016 – tahun-tahun yang ditandai oleh kegilaan internal. Basis ritel yang aktif berpartisipasi dalam kripto sudahlebih tinggi dari yang ada di tahun 2020berarti kita sudah mulai dari titik tertinggi yang lebih tinggi. Meskipun inovasi sangat sedikit dalam dua tahun terakhir, kita terus maju dengan sumber daya.

Para eksploitatif berfokus pada sumber daya sementara para penjelajah berfokus pada ide. Ada perbedaan halus antara menjadi seorang investor dan 'berbisnis di bidang investasi' (investor versus alokator).

Strategi eksploitasi juga merupakan fungsi dari ukuran. Sebagian besar dana dengan sumber daya berlimpah adalah hanya untuk eksploitasi karena inovasi atau eksplorasi tidak membutuhkan modal sebanyak bersaing pada sumbu eksploitasi. Ada jauh lebih banyak uang bodoh daripada yang orang luar percayai dan orang dalam akan akui.

Dengan diberikannya bahwa selama setiap mania kelimpahan modal mencari bakat yang langka, banyak yang mengorbankan untuk memenuhi target penempatan mereka. Atau seperti Hobart & HuberTempatkanlah: "Sementara kejeniusan jarang terjadi, permintaan dari orang yang mudah percaya akan selalu diimbangi oleh pasokan penipuan yang sehat". Harapan-harapan ini terus membengkak dan para pendiri didorong untuk masuk ke dalam perang sumber daya, mensubsidi hasil-hasil yang eksotis.

Aliran modal dari atas ke bawah juga akan meningkat secara bertahap karena mesin penggalangan dana dari VC sudah mulai bergerak. Persaingan internal awal untuk putaran berarti bahwa sampai ritel tiba secara massalorang dalam dan uang institusi akan mendukung pasar. Juga ritel bukanlah satu massa homogen tetapi berbagai gelombang adopsi dalam suatu siklus.

Mereka yang paling takut sedang bertransformasi menjadi banteng yang tak kenal takut. Namun ini hanya sisi lain dari ketidakamanan. Baik untuk diingat bahwa ketidakamanan adalah induk dari keserakahan dan saat ini pasar dipenuhi dengan ketidakamanan.

Sebenarnya tidak ada banyak inovasi dalam kripto dalam dua tahun terakhir, jadi sulit untuk melihat lonjakan ini sebagai sesuatu yang independen dari lonjakan sebelumnya. Secara tema, sepertinya ini merupakan perpanjangan dari siklus sebelumnya namun dengan skala yang lebih besar, karena arbitrase hasil menjadi lebih menguntungkan dan pintu air institusional terbuka dengan ETF.

Untuk kegilaan yang tak terkendali - pemicu imajinasi adalah bahan yang lebih kuat daripada pemicu inovasi. Refleksivitas telah dilepaskan lagi dan sebagian besar orang di ruang ini mendukung kayfabe. Peran kredit masih belum bermain di siklus ini.

Beberapa bulan yang lalu saya menulis dalam surat investor kami:

Setiap siklus kripto cenderung hancur karena berlebihan dari prinsip dasarnya. Tahun 2017 hancur karena terlalu terlibat dalam mania ICO, tahun 2021 karena terlalu memanfaatkan narasi DeFi; prinsip mendasar dari setiap mania adalah terburu-buru mengejar kekayaan segera.

Pergeseran ini dimulai dengan aliran modal institusional dari atas ke bawah. Tidak ada hal baru yang benar-benar menarik. Dasar potensial dari kegilaan yang akan datang adalah aliran institusional (dan kredit?) dan aksi harga itu sendiri. Akankah siklus ini hancur karena terlalu banyaknya eksposur terhadap tutes?

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Salah Banyak], Semua hak cipta dimiliki oleh penulis asli [Matti]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pendapat dan pandangan yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.