前言

借贷是仅次于DEX的第二大DeFi赛道，20年DeFi生态爆发的最主要推动力是借贷市场的价值爆发。目前市场上的借贷协议数量已经达到了330+，借贷产品也越来越多元化，总锁仓量已经突破了220亿美元 。从当前借贷板块数据来看，以太坊借贷协议的资金规模无疑是最大的，其他网络生态的占比较小，以太坊仍然是毫无争议的主战场。

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根据用户借款时担保资金储备程度的不同，可以将协议划分为超额抵押借贷和非超额抵押借贷，其中超额抵押借贷是指借款人所借债务价值低于抵押品价值；非超额抵押借贷即用户在借贷时不需要充足的抵押品作为担保，其中又可以分为杠杆借贷和无抵押借贷。杠杆借贷降低了债务违约风险，通常会对资金应用场景做出限制，可组合性较差。Gearbox通过信用账户打开了杠杆借贷的想象空间，提供更高的灵活性和可组合性。本文将围绕着Gearbox协议详细介绍其产品逻辑、经济模型及发展现状。

Gearbox Protocol简介

Gearbox Protocol在2021年1月份的以太坊黑客松活动中入围决赛，同年8月份建立团队开启社区运营，并于21年10月份在以太坊Koban测试网上发布beta产品，12月上线以太坊主网。早期产品定位的是在Uniswap基础上构建的保证金交易，后来打磨成了一个通用型杠杆协议。经过两年多的发展，目前产品已经迭代更新为Gearbox Protocol v3，不断扩展集成的协议，包括DeFi协议、RWA赛道以及NFT。最初21年夏季获得了230万美元的资金支持，团队曾在22年8月完成了415万美元的DAO融资，同年9月完成了158.5万美元的融资。

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协议的特点是通过信用账户来实现高杠杆借贷，信用账户实际上是一个可租借的、单独的智能合约，用户存入的抵押品和借款资金都保留在智能合约中，无法直接提现到钱包中。但用户可以自行选择是否将智能合约中的资金用于Gearbox支持的其他DeFi协议，用于交易或者挖矿。目前已集成了Uniswap、Curve、Sushiswap、Lido、Convex、Yearn等协议，充分发挥DeFi的可组合性。

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核心逻辑

Gear整体上也遵循存、取、借、还这一套的借贷流程。对于存款用户来说存入资产和取回资产的操作无异于其他常规借贷协议，用户在借贷资金池中存入资产后会获得一定数量的存款凭证dToken，dToken在Gearbox中作为计息代币使用，在取回存款和利息时，实际将dToken兑换成相应资产，通过智能合约来销毁这部分Token。对于借款用户来说有较大区别，要求存入的抵押品和借出的债务为同一种资产，债务价值大于抵押品价值，借出的资金只能在信用账户中使用。

Gearbox产品的核心逻辑如下：存款人将资金存入借贷资金池中，借贷池中的资金可以被借款人借走，借款人需要通过信用账户才能向资金池进行杠杆借贷，借款人的抵押品和债务都保存在信用账户中，可以通过信用账户与其他DeFi协议交互，如Uniswap、Curve等等。

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信用账户

协议设计的核心就是信用账户，信用账户是一个独立的智能合约，用户保存借款人的资金。借款人可以以合约形式持有资金，但不能够直接提取。这也就意味着该账户资金会被视为债务抵押品，借款人可以通过向账户发送指令策略，例如挖矿货交易等操作这些资金，账户仅支持授权的协议或代币，当账户持有的投资组合价值低于清算门槛时，该账户就会被清算。

借款用户在Gearbox协议中开通信用账户，存入抵押品并选择杠杆倍数后就可以向借贷池借出资金，可借出的资产价值取决于用户存入的抵押品价值和杠杆倍数，以及借贷池中的可用资金是否充足。

用户可以通过信用账户来支配资金，自行决定是否把资金拿到Gearbox支持的其他协议中交易或挖矿。如下图，借款用户开通信用账户并存入25枚ETH作为抵押品，3倍杠杆、1.68%的借款利率向资金池借出75枚ETH，抵押品和借出资金共100枚ETH，保留在信用账户中，用户可以通过信用账户在Uniswap、Sushiswap中交易，也已在Curve或Yearn中挖矿。

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信用账户的特点有两个方面，一是借款用户初始存入的抵押品价值和借出的资金都保留在信用账户中，在账户关闭之前资产无法提现到钱包；二是用户初始存入的抵押品类型将作为该信用账户的计价单位。

利率模型

借款用户在Gearbox中进行杠杆借贷只需要支付借款利息，并不需要支付资金费率，所采用的利率模型也是比较常见的。模型主要是通过资金利用率来调控借贷池的利率变化，当借贷池的资金利用率越高，用户借的利率就越高；当达到最佳利用率时，会导致利率飙升，刺激借款用户偿还债务，减少借款需求；同时鼓励存款用户为资金池提供存款，增加流动性。

利率公式如下：

图片来源：https://docs.gearbox.finance/lending-market/pools-and-apy

其中r为常数项，由社区治理来决定具体数值，U（t）为借贷池的实际利用率，U为借贷池的最佳资金利用率，即拐点。部分标的资产的利率设置如下：

清算逻辑

Gearbox引进了“健康值”来评估每个信用账户的风险，健康值系数小于1的账户将会被清算。从清算公式来看，当信用账户中的资产总价值小于债务价值和利息时，该账户就会被清算。

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清算金额包括了用户的借款金额、应当支付的利息和清算费用。目前清算费用设置为5.5%，其中4%给外部清算人作为清算奖励，1.5%给Gearbox DAO。对于给DAO的这部分清算资金将会作为储备金，同时将这部分资金存到借贷池中赚取存款利息。

图片来源：https://docs.gearbox.finance/overview/protocol-fees

杠杆收益耕作

Gearbox能够实现杠杆收益耕作一键操作策略。用户开通信用账户，选择抵押品借出资产获得对应杠杆，协议会将用户存入抵押品资产存入Lido、Curve等协议进行挖矿，增加收益。这套流程用户只需要在Gearbox平台一键输入存入的抵押品数量即可实现。

图片来源：https://app.gearbox.fi/strategies/list

经济模型

GEAR是协议的原生代币，总量100亿枚，社区通过DAO的治理提案投票来决定Gearbox中支持的资产和接入的协议，包括所支持的资产的各种参数设定。官方公布了其分配计划，如下图所示：其中58%分配给了社区；20%分配给了早期核心成员；9.2%分配给了早期贡献者；1.28%分配给了早期外部贡献者；11.52%分配给了公司。

图片来源：https://docs.gearbox.finance/gear-token/supply-information

GEAR代币主要的用途是治理，通过社区提案来决定协议中支持的资产和接入的协议。

发展现状

Gearbox Protocol目前已更新迭代到v3，目前资金池的总锁仓金额突破3000万美元，总借款金额约923万美元。

图片来源：https://charts.gearbox.fi/overview

协议目前已开通支持了9种资产，其中规模最大的为ETH资金池；存款收益率最高的是DAI资金池，资金利用率也最高。

图片来源：https://charts.gearbox.fi/pools

根据官方数据，目前创建的信用账户有1452个，其中活跃账户数有62个。

图片来源：https://charts.gearbox.fi/accounts

根据Dune的数据统计，Gearbox平台每天新创建的信用账户数在20个左右。

图片来源：https://dune.com/p_dot/gearbox-v3-passive-pools-are-being-filled

总结

Gearbox的创新点在于通过信用账户来实现杠杆借贷和可组合性，用户存入的抵押品和借款资金都保留在智能合约中，整体上产品设计逻辑合理，经过两年多的打磨已将产品更新迭代至v3。协议在不断集成流动性挖矿协议，包括DeFi赛道、RWA赛道和NFT，为用户提供更多的应用场景，已具备一定的业务规模，未来侧重于发展成为杠杆工具，通过平台在其他协议中加杠杆实现交易、挖矿等活动。