Récemment, le stablecoin algorithmique Ethena, lancé sur Binance, a de nouveau suscité des discussions sur le marché. Lors des précédents cycles haussiers, il y a toujours eu une vague d'engouement autour des stablecoins algorithmiques comme Basis et Luna. Alors, quelles innovations Ethena apporte-t-elle? Ethena a-t-elle le potentiel de devenir le plus grand stablecoin algorithmique? Quelles crises potentielles et quels risques Ethena pourrait-elle rencontrer?

Qu'est-ce qu'Ethena

Ethena, le développeur derrière le stablecoin USDe basé sur Ethereum, vise à fournir une forme évolutive de monnaie native de cryptographie pour réaliser un système financier vraiment décentralisé. En même temps, ils visent à offrir un outil d'épargne mondialement accessible libellé en USD - l “obligation internet.”

L'inspiration pour ce produit est originaire d'un concept proposé par Arthur Hayes, le fondateur de BitMEX. En mars 2023, Arthur a exposé l'idée de créer un nouveau type de stablecoin appelé le "Satoshi Dollar," qui serait adossé à une quantité égale de longs spots de BTC et de shorts à terme. Ethena Labs a été inspiré par ce concept, bien qu'ils aient choisi l'ETH au lieu du BTC comme actif principal sous-jacent USDe. Autrement dit, les actifs de garantie pour USDe se composent d'une quantité égale de longs spots d'ETH et de shorts à terme d'ETH. Chez Ethena, il y a trois composants clés : USDe, sUSDe et des obligations internet.

USDe

USDe : Un stablecoin basé sur Ethereum adossé à des dérivés. Ethena permet aux utilisateurs de créer des USDe en les garantissant avec des USD, de l'ETH ou des jetons de liquidité.

sUSDe: Récompenses obtenues en misant des jetons de mise en liquidité et des taux de financement. Initialement, 1 sUSDe est égal à 1 USDe, mais avec le temps, 1 sUSDe devient supérieur à 1 USDe.

Obligations Internet : Construites sur la base de l'USDe, les obligations Internet combinent les taux de rendement de l'Ethereum avec le financement et les différentiels de prix des swaps perpétuels et des marchés à terme, créant les premières « obligations » cryptographiques natives de la chaîne qui servent d'outils d'épargne libellés en USD accessibles aux utilisateurs dans les juridictions autorisées.

D'où viennent les récompenses de mise étonnantes d'Ethena ?

Actuellement, sUSDe offre un taux annualisé aussi élevé que 35,4 %. De nombreuses personnes échangent leurs USDT, USDC et autres stablecoins contre des USDe émis sur cette plateforme. Alors, d'où provient ce rendement de jalonnement étonnant ?

Ethena prend également en charge la mise en jeu de l'ETH spot grâce à des protocoles dérivés de mise en jeu de liquidité tels que Lido, permettant de générer un rendement annualisé de 3 % à 5 %. Ceci s'ajoute au rendement des positions courtes sur l'ETH (les taux de financement sont généralement positifs sur des périodes plus longues que négatives, ce qui signifie que les longs paient des frais aux shorts). Par conséquent, la combinaison de ces deux taux de rendement contribue au rendement significatif élevé de l'USDe. Dans ce processus, le mécanisme central du produit d'Ethena - la neutralité Delta - joue un rôle crucial.

Delta : En finance, il s’agit d’une mesure de la sensibilité de la valeur d’un actif ou d’un portefeuille aux variations du prix de l’actif sous-jacent. Il est compris entre -1 et 1. La neutralité delta signifie que si un portefeuille est composé de produits financiers connexes et que sa valeur n’est pas affectée par des variations mineures du prix de l’actif sous-jacent, le portefeuille présente des caractéristiques delta neutres. Par exemple, si le prix de l’ETH est de 1 $, lors de la création de 1 USDe, 1 ETH est utilisé comme garantie pour vendre 1 ETH dans le trading de produits dérivés. Que le prix de l’ETH tombe à 0,1 $ ou monte à 100 $, grâce au mécanisme de couverture des contrats courts, la valeur de 1 ETH dans le contrat peut toujours être maintenue à 1 $, atteignant ainsi l’équilibre du fonds. Cela crée un dollar synthétique natif décentralisé et également garanti, garantissant que 1 USDe est toujours équivalent à 1 $, reflétant la valeur de base d’un stablecoin.

Ethena sera-t-il le prochain Luna ?

En raison des efforts d'Ethena Labs pour promouvoir la vision d'Arthur, Arthur lui-même a directement participé à une quantité significative de minting de USDe. Il a déclaré publiquement sur la plateforme X : « USDe dépassera USDT pour devenir le plus grand stablecoin en dollars sur le marché. » Cependant, Ethena deviendra-t-elle vraiment le plus grand stablecoin en dollars au monde ? Quels risques potentiels et quelles crises doit-elle affronter ?

Risque de découplage des garanties : Si la garantie LST d'Ethena se découple de l'ETH, cela peut empêcher les shorts d'ETH de capturer efficacement les fluctuations du marché, entraînant éventuellement des pertes de protocole. Des exemples historiques de découplage de LST, tels que stETH subissant des remises atteignant près de 8 % lors de certains événements, se sont produits.

Risque de taux de financement : Bien que les tests rétroactifs d'Ethena montrent que l'utilisation de l'ETH comme garantie peut réduire le nombre de jours de rendements négatifs, les taux de financement peuvent devenir négatifs, comme on l'a vu dans des protocoles ayant échoué en raison de courbes de rendement inversées dans le passé.

Risque de contrepartie : Bien que l'utilisation des comptes de garde OES atténue le risque de déployer les garanties des utilisateurs sur les bourses centralisées, les faillites d'échanges pourraient encore entraîner des pertes. Ethena doit prendre des mesures pour réduire les risques de capital des échanges, tels que liquider les profits et les pertes au moins une fois par jour.

Risques généraux liés aux cryptomonnaies : Les déposants d'Ethena encourent le risque que l'équipe du protocole détoure des fonds et les risques associés aux vulnérabilités potentielles des contrats intelligents. Cependant, Ethena réduit ce dernier risque en utilisant des comptes de garde OES, éliminant ainsi le besoin d'une logique de contrat intelligent complexe.

Erreurs de stratégie du trader : Les erreurs de stratégie du trader posent des risques de pertes liées à l'ouverture de positions de contrat perpétuel sur les CEX et à la mauvaise évaluation de la tendance de l'offre et de la demande de stablecoin, ce qui entraîne des gains alors que l'offre et la demande de stablecoin stagnent.

L'influenceur en cryptomonnaie Haotian a tweeté que le point d'entrée d'Ethena, ancré par des positions de couverture inversées sur le marché des contrats, nécessite une observation continue. L'intention de la plateforme d'étendre l'émission de stablecoins la positionne inévitablement comme un "short" majeur sur le marché. Bien que l'émission de stablecoins puisse être bénéfique dans un marché continuellement haussier, si la plateforme penche davantage vers des motivations lucratives et cherche à maximiser les profits à travers des stratégies de trading, les défis seront importants dans le marché de trading actuellement instable, en particulier dans les protocoles de DeFi Ethereum déjà confrontés à des contraintes.

Résumé

Le marché des cryptomonnaies a une demande native de stablecoins algorithmiques, chaque cycle haussier donnant lieu à une vague d'enthousiasme. Cependant, après une période d'engouement, les stablecoins algorithmiques connaissent souvent un effondrement majeur, en particulier après l'effondrement de Luna, qui a provoqué une panique significative sur le marché. Alors qu'Ethena a de l'innovation dans son mécanisme de conception, il comporte également des risques potentiels importants. Pendant les marchés haussiers, Ethena peut encore prospérer sous l'impulsion du capital. Cependant, maintenir un rendement extrêmement élevé d'Ethena pendant les marchés baissiers est un défi, et finalement, il peut encore faire face au cycle de spirale à la baisse.

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