Коротка історія алгоритмічних стейблкойнів: якщо ви не вибухнете мовчки, ви помрете мовчки?

Автор: Solaire, YBB Capital

Довгий час алгоритмічні стейблкойни були бездіяльними, але ми вважаємо, що в криптосвіті має бути децентралізований стейблкоїн без надмірної застави, і ця стаття дослідить його історію та деякі нові інновації.

Передмова

Стайблкойни завжди були найважливішою частиною криптосвіту, на них припадає 8,6% від загальної ринкової вартості всього блокчейна (приблизно 124,5 мільярда доларів). Серед них завжди домінували централізовані стейблкойни з доларами США та боргом США як заставу, такі як USDT і USDC, але централізовані стейблкойни завжди контролюються центром. Наприклад, Tether цілком здатний заморозити USDT за будь-якою адресою та їх безпека Гарантується централізованою організацією. Це, очевидно, не відповідає початковому наміру блокчейну, і дослідження децентралізованих стейблкойнів породило дві основні гілки: стейблкойни з надлишковою заставою та алгоритмічні стейблкойни. У той час як стейблкоїни з надлишковою заставою можуть залишатися стабільними на високоволатильних крипто-ринках через високий коефіцієнт забезпечення, їхній мінімальний коефіцієнт забезпечення в 1,5-2 рази призводить до неефективності капіталу. Ринок алгоритмічних стейблкойнів завжди був найжорстокішим. Хоча вони мають найвищу ефективність капіталу, через свою модель застави, близьку до 0, смерть завжди йде за ними. Після провалу LUNA цей трек надовго зник. вгору. Але автор завжди вірить, що в зашифрованому світі має бути децентралізований стейблкойн без надмірної застави, і ця стаття досліджуватиме історію та деякі нові ідеї щодо алгоритмічних стейблкоїнів.

Що таке алгоритмічний стейблкойн?

Загалом, алгоритмічний стейблкойн — це стейблкойн, який не потребує жодних резервів чи застави, а його пропозиція та обіг повністю регулюються алгоритмами. Цей алгоритм контролює попит і пропозицію валюти та має на меті прив’язати ціну стейблкойна до базової валюти, як правило, долара США. Загалом, коли ціна зростає, алгоритм випускає більше монет, а коли ціна падає, він викуповує більше монет на ринку. Цей механізм схожий на сеньйораж, тобто те, як центральні банки регулюють пропозицію та вартість валюти шляхом її випуску або знищення. Для деяких алгоритмічних стейблкойнів їх функції можна змінити на основі пропозицій спільноти, і ця модифікація досягається за допомогою децентралізованого управління, так що повноваження сеньйоражу надаються користувачам валюти, а не центральному банку.

Загалом, у порівнянні зі звичайними стейблкойнами (такими як USDT і USDC), алгоритмічні стейблкойни відрізняються тим, що вони децентралізовані, оскільки не потребують резервів і є незалежними. Оскільки алгоритмічні стейблкойни є валютами, заснованими на внутрішньому зв’язку між математикою, монетарною економікою та технологіями, вони призводять до моделі стейблкойнів, яка може бути більш досконалою, ніж централізовані стейблкойни.

Коротка історія алгоритмічних стейблкойнів

Ранні спроби вплинути на пізніші алгоритмічні стейблкойни датуються 2014 роком, коли економіст Роберт Семс запропонував модель під назвою «Сеньйоражні акції», яка автоматично регулювала пропозицію грошей для підтримки стабільності цін. Ця ідея була частково навіяна сучасною монетарною політикою центрального банку. Далі BitShares спробувала прийняти гібридну модель, яка, хоча в основному базувалася на заставі активів, також включала деякі елементи алгоритмічних коригувань. Це можна розглядати як важливий крок у розробці алгоритмічних стейблкойнів, хоча сам по собі він не є чисто алгоритмічним стейблкойном.

У 2017 році багато уваги привернув проект під назвою Basis (раніше Basecoin). Проект намагається підтримувати вартість стейблкойна за допомогою складної системи з трьох токенів. Однак наприкінці 2018 року проект був змушений закрити через несумісність із законодавством США про цінні папери.

У 2019 році Амплфорт запропонував нову модель під назвою «еластична пропозиція», яка регулює не тільки випуск нових токенів, але й кількість існуючих токенів у гаманцях користувачів, завдяки чому досягається стабільність цін. Приблизно в той же час Terra також випустила свій стейблкоїн, який використовує складену модель, включаючи оподаткування, коригування алгоритмів і забезпечення активів, викарбувані через свій рідний токен. Звичайно, широко відома і назва цього токена, який пізніше став LUNA.

Земля МІСЯЦЬ

Будучи найбільш репрезентативним проектом серед алгоритмічних стейблкойнів, LUNA також є одним із найвідоміших проектів у світі шифрування. Його історія схожа на бомбу-спалах, дуже яскраву на мить, але миттєво зникає. Сьогоднішня дискусія про LUNA знову призначена лише для того, щоб вивчити історію та знайти натхнення для майбутнього.

Історична K-лінія LUNA (дані CoinGecko)

Terra – це блокчейн, створений на основі консенсусу Cosmos SDK і Tendermint. Спочатку він був розроблений для вирішення проблем електронної комерції з оплатою через криптовалюту. Однак традиційні криптовалюти надто мінливі, і їх непросто використовувати як законний платіжний засіб. Проте USDT та інші централізовані стейблкойни також мають регіональні та централізаційні проблеми. Таким чином, Terra хоче створити багатий і децентралізований портфель стейблкойнів, наприклад, корейських вон, тайських батів і доларів США.

Щоб досягти цієї мети, Terra має запустити універсальний механізм кастингу. Невдовзі, одного дня у квітні 2019 року, два співзасновники Terra До Квон і Даніель Шин запустили метод кастингу на Terra Money. Він запропонований у білому папір, який LUNA (рідний токен Terra) використовується для карбування стейблкойнів різних країн. Тут ми візьмемо UST (стейблкойн USD від Terra) як приклад, і дозвольте мені коротко пояснити цей метод.

·По-перше, ЄСВ прив'язаний до долара США у співвідношенні 1:1;

·Якщо UST перевищує прив’язану ціну, ви можете конвертувати 1 USD LUNA в 1 UST. У цей час вартість UST перевищує 1 USD, і ви можете заробити різницю, продавши її;

· І навпаки, якщо UST нижчий за прив’язану ціну, ви завжди можете обміняти 1 UST на 1 USD LUNA.

Ця модель була піддана сумніву з моменту її запуску. Від народження LUNA до передодня падіння LUNA різні знаменитості в колі шифрування попереджали, що LUNA — це не що інше, як схема Понці. Але навіть незважаючи на це, все ще багато людей поспішають у це небезпечне місце один за одним, так чому?

Сеньйораж

Щоб зрозуміти схему Понці, ви повинні спочатку зрозуміти мотивацію розробки цього шахрайства.Окрім підвищення ціни LUNA, широкомасштабне впровадження UST також має ключову перевагу - сеньйораж.

Сеньйораж — це економічна концепція, яка описує дохід, який уряд отримував від емісії валюти в минулому. Зокрема, цей термін часто використовується для позначення різниці між номінальною вартістю валюти та собівартістю її виробництва. Наприклад, якщо вартість виробництва монети в 1 долар становить 50 центів, то сеньйораж становить 50 центів.

У криптосвіті всі три типи стейблкойнів мають сеньйораж. Стайблкойни з фіатною валютою як забезпечення зазвичай стягують близько 0,1% сеньйоражу під час процесу карбування та спалювання. З іншого боку, стейблкойни з надлишковою заставою отримують дохід від комісій за транзакції та процентних ставок, які сплачують власники монет. Що стосується алгоритмічних стейблкойнів, то у них найвища ставка сеньйоражу. Завдяки впровадженню механізму, пов’язаного з токеном волатильності, стейблкойни можуть конвертувати всі кошти, що надходять у систему, у сеньйораж, тобто створення з повітря. Цей механізм значно знижує витрати на запуск і до певної міри збільшує швидкість закріплення, але він також супроводжується внутрішньою крихкістю.

Якірний протокол

LUNA — це диво в історії алгоритмічних стейблкойнів. Попередні проекти алгоритмічних стейблкойнів зазнали невдачі за дуже короткий проміжок часу або взагалі не змогли розвиватися. LUNA не тільки досягла третьої позиції в секторі стейблкойнів, але також є однією з небагатьох компаній, які відкрили платіжний бізнес.

До раптової смерті Terra насправді мала чудову фінансову екосистему, і було дві платіжні системи, засновані на протоколі Terra, CHAI і MemaPay. CHAI навіть відкрив єдині платіжні канали в Південній Кореї та має відносини співпраці з великою кількістю компаній. NIKE Корея та Philips є клієнтами CHAI. У фінансовій екосистемі Terra також діють угоди щодо акцій, страхування та поділу активів. Насправді Terra досягла успіху в перенесенні зручності та переваг блокчейну в реальний світ.

Але дуже шкода, що все це процвітання базується на обмані До Квона в порівнянні з постійним просуванням різних сценаріїв застосування UST. До Квон натиснув кнопку прискорення Anchor Protocol, що прискорило успіх Терри, а також прискорило смерть Терри.

Anchor Protocol — це децентралізований банк в екосистемі Terra. Він надає дуже привабливий ощадний продукт, 20% APY неруйнівного UST депозитного бізнесу (початковий проект становив 3% APY, але Do Kwon наполягав на 20%). UST має 20% APY в той час, коли реальні світові банки не можуть запропонувати навіть один відсоток. Тож масштабний кастинг UST і таємничу кнопку стабільного тиску продажів знайшов До Квон.

Щоб підтримувати цю аферу, До Квон був близький до того, щоб зійти з розуму на пізніх стадіях Terra, рефінансуючи та купуючи BTC, щоб підтримувати річну ставку UST (у той час була пропозиція знизити річну ставку до 4%, але До Квон у глибині душі знав, що величезний тиск продажів (це набагато страшніше) і стабільність UST. Але папір ніколи не може підтримувати вогонь.Тієї ночі, коли UST перейшов з Curve 3Pool до DAI, знищивши 4Pool, коли ліквідність UST була найнижчою, добре спланована атака коротких продажів безпосередньо роз’єднала UST і BTC, як другий рівень щита. , Він також не зміг захистити фіксований обмінний курс UST, а натомість підживив зловмисників. У цей момент гігантська імперія Терра в одну мить розвалилася.

паралельний світ

Якби існували інші паралельні світи, До Квон не мав інтересу натискати цю кнопку, або не було атаки тієї ночі, коли UST перемістив пул. Чи зможе Терра зрештою уникнути кінця смерті? Відповідь: ні. У паралельному світі, де UST не було атаковано, UST зрештою загинув би через Понда, і навіть якби Понда не було, UST все одно загинув би через примусовий хук. Надзвичайно важко прив’язати іншу валюту. Навіть якщо немає атаки коротких продажів, ця вразливість все одно буде переможена багатьма неконтрольованими подіями.

Радіус Шварцшильда

Радіус Шварцшильда — це фізичний параметр небесного тіла, який означає, що будь-яке небесне тіло, яке менше радіуса Шварцшильда, неминуче колапсує в чорну діру.

Фактично, цей принцип застосовується не лише до небесних тіл, а й до алгоритмічних стейблкойнів, таких як LUNA, і навіть до цих централізованих стейблкоїнів, які використовують «золотий стандарт». Оскільки LUNA і UST є близнюками, кожен з них є радіусом Шварцшильда іншого. Після того, як UST буде від’єднано або у LUNA виникнуть проблеми з ліквідністю, а механізм кастингу все ще буде працювати, як зазвичай, вони дуже швидко зруйнуються в «чорну діру».

Для централізованих стейблкойнів, які використовують долари США або борг США як заставу, їх радіус Шварцшильда можна назвати безпекою централізованої організації. Ця проблема централізації стосується не лише них самих, але й банків та зберігачів. Хоча всі ми розуміємо, що і USDT, і USDC існували стільки років і пережили незліченну кількість зіткнень з FUD протягом цього періоду, їхня історія лише відносно довга порівняно з криптосвітом. Ніхто не може гарантувати, що будь-яка централізована установа у світі є надто великою, щоб зазнати краху. Зрештою, Lehman Brothers також може збанкрутувати. Як тільки вони втратять свою заставу або не зможуть повернути її в долари (USDC ледь не зіткнувся з такою кризою в березні цього року), вони миттєво потраплять у «чорну діру».

Озираючись на історію валют у реальному світі, ці механізми фактично перетворилися на чорні діри. Наприклад, падіння золотого стандарту відбулося через дисбаланс золотих запасів під час війни, а центральний банк друкував і випускав велику кількість банкнот, його золоті запаси не могли відповідати загальній кількості надрукованих і випущених банкнот. люди не знали, скільки золотих запасів мають банки. Лише коли відбувається розбіг, усі розуміють, що банкноти в їхніх руках уже нічого не варті, і врешті-решт центральний банк стає законним друкувати надмірну кількість грошей (сучасна система паперових грошей). У випадку валюти, прив’язаної до іншої валюти, як-от непряма прив’язка фунта до німецької марки, Великобританія ненадовго брала участь у Європейському механізмі обмінних курсів (ERM), системі напівфіксованого обмінного курсу між декількома валютами. У ERM обмінні курси валют країн-учасниць коливаються у відносно вузькому діапазоні, при цьому німецька марка часто використовується як «якірна» валюта. Це можна вважати непрямим хуком. Проте підтримка Великобританією фіксованого обмінного курсу в ERM стає все більш нежиттєздатною через низку факторів, включаючи зростання процентних ставок у зв’язку з возз’єднанням Німеччини та внутрішнім економічним тиском Великобританії, що вимагає зниження процентних ставок для стимулювання експорту.

Саме в цей момент стався відомий в історії інцидент «чорної середи». Сорос виявив крихкість цієї системи. Він і деякі взаємні фонди та транснаціональні компанії, які тривалий час займалися арбітражними операціями, продавали слабкі європейські валюти на ринку для коротких продажів, роблячи ці Країни змушені витрачати величезні суми грошей, щоб підтримувати вартість своїх валют.

15 вересня 1992 року Сорос вирішив скоротити фунт у великих кількостях, і обмінний курс фунта до марки впав аж до 2,8. У цей момент фунт був на межі виходу з системи EMR. 16 числа британський міністр фінансів підвищив національну відсоткову ставку до 15% за один день, але це мало ефект. У цій війні для захисту фунта британський уряд використав 26,9 мільярдів доларів США у валютних резервах, а центральний банк щогодини викуповував 2 мільярди доларів США фунтів стерлінгів, але все одно не міг дозволити обмінному курсу залишитися на найнижчій межі 2,778. Зрештою, він зазнав невдачі і був змушений вийти з системи EMR. У цій битві Сорос заробив майже 1 мільярд доларів США і прославився в першій битві. Спосіб замикання LUNA майже такий же.

кредитні гроші

Сучасна валютна система базується на кредиті централізованого уряду Гроші в руках кожного з нас — це борг банку чи уряду, а національний борг — це борг боргу. Сучасна валюта по суті є «кредитною валютою». Постійний випуск боргових зобов'язань урядом лише знецінить валюту та прискорить цикл інфляції. Ця валютна система може бути найбільшою схемою Понці в історії людства, але коли справа доходить до «грошей», більшість людей не думають ні про що інше, окрім легальної валюти, тому що люди прийняли цю думку Шеллінга, якщо шахрайство триває досить довго. , воно стає «реальним». Якщо ми хочемо встановити стабільну валюту в блокчейні, нам, можливо, доведеться прийняти певну суму Ponzi.

Зміни купівельної спроможності долара США (Джерело: Tencent News)

Рефлексія

Отже, мої особисті погляди на те, як створити валюту на блокчейні, такі:

· Низька волатильність, але допускає коливання, і достатня ліквідність;

·Не прив’язаний примусово до жодної законної валюти;

·Відстеження індикаторів попиту та пропозиції для розгортання;

· Прийняти певну частину існування Понда і дозволити цій монеті стати точкою Шеллінга;

Є достатньо сценаріїв застосування, щоб отримати платіж у реальному світі.

Плаваючий стейблкойн, протокол f(x).

f(x) — це багаторівневий протокол кредитного плеча ETH, розроблений для задоволення потреб криптовалютного простору в стабільних активах, одночасно зменшуючи ризик централізації та проблеми з ефективністю капіталу. Протокол f(x) представляє нову концепцію під назвою «плаваючий стейблкойн» або fETH. fETH не прив’язаний до фіксованого значення, а натомість отримує або втрачає частку руху ціни рідного Ethereum (ETH). Було також створено додатковий актив під назвою xETH, який діє як довга позиція ETH з нульовою вартістю кредитного плеча. xETH поглинає більшу частину волатильності в рухах ціни ETH, таким чином стабілізуючи вартість fETH.

Джерело: f(x) Official X

·fETH: низьковолатильний актив ETH, ціна якого становить 1/10 коливання ціни рідного ETH (коефіцієнт β дорівнює 0,1). Наприклад, сьогоднішня ціна ETH становить 1650 доларів, викарбувано 1650 fETH, ціна також 1650 доларів. Завтра ціна ETH впаде до 1485 доларів, а ціна fETH залишиться на рівні 1633,5 доларів, і навпаки. Ви також можете просто зрозуміти це як 90% стабільної валюти + 10% ETH;

·xETH: довгі позиції ETH із нульовим кредитним плечем використовуються для поглинання коливань ETH для підтримки ціни fETH (тобто β > 1). Цими xETH можна торгувати в DeFi (через систему підтримки попиту на довгі позиції ETH).

За допомогою цього механізму можна регулювати коефіцієнт β.

б

У фінансах бета-версія — це індикатор, який використовується для кількісної оцінки волатильності активу або портфеля відносно загального ринку. Це ключовий параметр у моделі оцінки капітальних активів (CAPM), який використовується для оцінки очікуваного прибутку та ризику активу.

Спосіб розрахунку

Бета розраховується за допомогою регресійного аналізу, як правило, шляхом порівняння прибутковості окремих активів із прибутковістю ринку в цілому (часто представленого ринковим індексом, таким як S&P 500). Математично бета – це нахил у рівнянні регресії, подібному до цього:

Рентабельність активів =α+β×ринкова прибутковість

Серед них α — це термін перехоплення, який представляє очікувану прибутковість активу в безризиковій ситуації, а β — нахил, який представляє чутливість активу до ринкової прибутковості.

пояснити

·β = 1: волатильність активу узгоджується з волатильністю загального ринку;

β > 1: актив є більш нестабільним відносно ринку, тобто актив, ймовірно, зміниться на більшу суму, коли ринок зростає або падає;

·β < 1: актив є відносно стабільним і менш мінливим, ніж ринок;

β = 0: активи не мають кореляції з ринковою прибутковістю, зазвичай це безризикові активи, такі як казначейські облігації;

β < 0: активи негативно корелюють з ринковою прибутковістю, такі активи можуть мати позитивну прибутковість, коли ринок падає, і таким чином мати ефект хеджування.

принцип роботи

Протокол f(x) приймає лише ETH як заставу та токени з низькою та/або високою волатильністю (бета-версія), забезпечені цією заставою. Пропозиція ETH дозволяє користувачам карбувати fETH та/або xETH із сумами на основі ціни ETH і поточної вартості чистих активів (NAV) кожного токена. Натомість користувачі можуть обміняти NAV ETH на fETH або xETH із резерву в будь-який час.

ВЧА fETH і xETH змінюється залежно від ціни ETH, тому в будь-який час загальна вартість усіх fETH плюс загальна вартість усіх xETH дорівнює загальній вартості резерву ETH. Таким чином, кожен токен fETH і xETH підтримується NAV і може бути викуплений у будь-який час. Математично кажучи, інваріант виконується в будь-який час:

У формулі neth — це кількість застави ETH, peth — ціна ETH у доларах США, nf — загальна пропозиція ETH, pf — NAV ETH, nx — загальна пропозиція xETH, а px — NAV xETH. .

Протокол обмежує волатильність fETH шляхом коригування його NAV відповідно до змін ціни ETH, таким чином, що 10% прибутку ETH (для βf = 0,1) відображається в ціні fETH. Протокол одночасно регулює xETH NAV, щоб перевищити величину віддачі ETH, щоб задовольнити інваріант f(x) (рівняння 1). Таким чином, xETH пропонує прибутки ETH із кредитним плечем (токенізовані, з нульовими витратами на фінансування), тоді як fETH демонструє низьку волатильність, і обидва залишаються надійними децентралізованими.

Модель ризику

Насправді, відповідно до цієї концепції, fETH повинен покладатися на існування xETH. Якщо попит на xETH недостатньо великий, коефіцієнт 0,1β fETH не можна підтримувати, або якщо коливання занадто високі, його неможливо підтримувати. Таким чином, протокол вводить формулу CR для розрахунку рівня працездатності всієї системи.

CR — це загальна вартість застави, поділена на загальну NAV fETH, і чотири рівні ризику встановлюються відповідно до відсотка.

Якщо CR системи падає до рівня, коли здатність підтримувати βf = 0,1 знаходиться під загрозою, система управління ризиками системи активує чотири поступово більш потужні режими, щоб повернути систему до напрямку надмірної застави. Кожен режим встановлює поріг CR, нижче якого ініціюються додаткові заходи для підтримки загальної стабільності системи. Стимули, збори та засоби контролю, описані кожною моделлю, залишатимуться в силі, доки CR буде нижчим за встановлений рівень, тому, наприклад, якщо рівень 3 ефективний, це означає, що рівні 1 і 2 також ефективні. Вони автоматично відновлюються, коли CR піднімається вище відповідного рівня.

·Рівень 1——Режим стабільності: коли значення CR нижче за 130%, система переходить у стабільний режим. Починаючи з цього режиму, карбування fETH вимкнено, а комісія за погашення встановлена на нуль. Комісія за погашення xETH збільшується, а майнери xETH отримують додаткові винагороди від власників fETH у вигляді невеликої комісії за стабільність;

·Рівень 2——Режим відновлення балансу користувача: коли значення CR нижче за 120%, система переходить у режим балансу користувача. У цьому режимі користувачі можуть отримувати винагороди, обмінюючи fETH на ETH, а інші власники fETH сплачують комісію за стабільність так само, як і в стабільному режимі. Таким чином користувачі можуть заробляти трохи більше, ніж NAV fETH під час викупу. У цьому режимі комісія за викуп fETH встановлена на нуль;

·Рівень 3——знову режим узгодженого балансу: коли значення CR нижче за 114%, система переходить у режим узгодженого балансу. Ця модель еквівалентна рівню 2, за винятком того, що сам протокол можна перебалансувати за допомогою резерву. Цей режим навряд чи буде запущений, оскільки дії ребалансування рівня 2 є прибутковими, а користувачі швидше реагують, ніж протокол, але це створює додатковий рівень захисту. У цій моделі протокол використовує ETH із резерву fETH для покупки на ринку, а потім спалює fETH із AMM. Використовуючи цей механізм, NAV fETH лише зменшить плату за стабільність ребалансування, яку отримує протокол у цьому випадку;

Рівень 4 – рекапіталізація: у крайньому випадку протокол має можливість випускати токени управління, які залучають ETH для рекапіталізації шляхом карбування xETH або купівлі й викупу fETH.

Висновок

f(x) Protocol пропонує метод створення стейблкойнів шляхом контролю коливань. Ця ідея дуже цікава, але вона все ще має очевидні недоліки, оскільки fETH повинен існувати, коли ринок відносно стабільний, а впровадження xETH достатньо високе. Але це справді дуже інноваційна ідея.Якщо блокчейн хоче створити систему, подібну до сучасної кредитної валюти на передумові децентралізації, він неминуче зазнає краху (для успіху він повинен бути централізованим). Тому нам потрібно зосередитися на достатній кількості сценаріїв застосування та низькій волатильності та ліквідності. Особисто я вважаю, що деякі токени мемів (наприклад, Dogecoin) мають потенціал для розробки сценаріїв додатків, і f(x) не єдиний, хто намагається покращити стабільність обчислень. терпіння та толерантності.

посилання

1.f(x) Біла книга

2.Terra Money: стабільність і прийняття

3. Денаціоналізація валюти

4. Мрія «Володаря кілець» про алгоритмічні стейблкойни: після LUNA наступного UST не буде

5. Розширено LUNA Coin: чому я думаю, що спроби створити алгоритмічні стейблкойни приречені на провал