WSJ: Коли Федеральна резервна система (ФРС) завершить QT

28 жовтня, за повідомленням WSJ, чиновники Федеральної резервної системи (ФРС) цього тижня під час засідання зіткнуться з раптовим та терміновим рішенням, яке не пов'язане зі зниженням процентних ставок, а саме: чи потрібно протягом кількох днів зупинити скорочення активів Центрального банку на 6,6 трильйона доларів, чи варто почекати до кінця року для ухвалення рішення.

Лише два тижні тому, Федеральна резервна система (ФРС) здавалося, все ще діє відповідно до плану щодо рішень наприкінці року. Голова ФРС Джером Пауелл рідко виступив з основною промовою, яка зосереджена на технічних аспектах монетарної політики, де він заявив, що ФРС «в найближчі кілька місяців» може зіткнутися з необхідністю завершити трирічну програму скорочення балансу.

Але аналітики зазначають, що з того часу тиск на ринку овернайт фінансування виявився більшим, ніж очікувалося, і, можливо, знадобиться раніше зупинитися.

Дискусії щодо того, коли зупинити скорочення балансу, кардинально відрізняються від очікувань цього тижня щодо утримання стабільної процентної ставки або зниження ставки. Натомість у центрі цих обговорень стоїть питання про те, як найкраще забезпечити ефективний контроль Федеральної резервної системи (ФРС) над короткостроковими процентними ставками.

Федеральна резервна система (ФРС) під час фінансової кризи 2007-2009 років розширила свій величезний інвестиційний портфель (іноді називається балансом), а під час пандемії знову купила велику кількість державного боргу та іпотечних цінних паперів, щоб стабілізувати ринок і стимулювати економіку.

З 2022 року, коли обсяг балансу досягнув майже 9 трильйонів доларів, посадові особи Федеральної резервної системи (ФРС) поступово скорочують обсяг балансу, дозволяючи цінним паперам погашатися без їх заміни. Коли ФРС купує цінні папери, вона створює резерви — тобто електронні гроші, які банки тримають у Центральному банку. Коли цінні папери погашаються, ці електронні гроші виходять з фінансової системи.

Офіційні особи Федеральної резервної системи (ФРС) не хочуть, щоб розмір балансу активів і зобов'язань був занадто великим, оскільки надання банківській системі трильйонів доларів процентних резервів може призвести до політичних витрат, наприклад, до виплати банкам величезних відсотків. Але офіційні особи також повинні контролювати короткострокові процентні ставки. Якщо ставки несподівано зростуть, їх коливання можуть вплинути на іпотечні ставки, комерційні кредити та кредитний потік в економіці.

Офіційні особи не мають досвіду в цьому тонкому процесі скорочення балансу. Як водій, що шукає вихід на незнайомій автомагістралі, якщо чекати занадто довго, офіційні особи можуть проїхати повз вихід. Це призведе до повторення ситуації, якої керівники Федеральної резервної системи (ФРС) намагалися уникнути: у вересні 2019 року ФРС випадково використала занадто багато резервів, що призвело до різкого зростання відсоткових ставок за позиками на одну ніч. Офіційні особи терміново виконали заплутаний поворот на 180 градусів, знову ввівши готівку в фінансову систему.

Протягом останніх трьох років більшість коштів, які йдуть на скорочення балансу Федеральної резервної системи (ФРС), не надходили з банків, а з окремого депозитного інструменту, що дозволяє грошовим ринковим фондам зберігати готівку. Обсяг цього інструменту знизився з пікових 2,2 трильйона доларів у 2023 році і наразі майже порожній. Зникнення цього буфера означає, що кожен долар на балансі Федеральної резервної системи (ФРС) тепер безпосередньо походить з резервів банків.

Протягом кількох днів після виступу Пауелла 14 жовтня, у зв'язку з тим, що уряд випускає нові облігації і вилучає готівку з банківської системи, відсоткові ставки на нічні кредити зросли — це відповідає великому вилученню коштів з боку великого клієнта уряду. Ці фінансування тиснуть на ринок, що призвело до підвищення базової ставки федеральних фондів ФРС у межах цільового діапазону 4% до 4.25%, що свідчить про те, що ліквідність резервів у банківській системі стала менш вільною.

Тиск короткочасно ослаб, але минулого тижня знову з'явився, і в цей час зазвичай грошові потоки, пов'язані з іпотечними кредитами, стримують зміцнення процентних ставок на грошовому ринку. Банки частіше користуються інструментом кредитування Федеральної резервної системи (ФРС), який призначений для виконання ролі запобіжника, що дозволяє їм обмінювати цінні папери на резерви, що знову свідчить про те, що резерви стають менш доступними.

Коли посадові особи Федеральної резервної системи (ФРС) почали зменшувати баланс активів у 2022 році, вони погодилися, що зупинять зменшення, коли резерви «трохи перевищать» рівень, необхідний для стабільної роботи ринку.

Головний економіст компанії Wrightson ICAP Лу Крандалл (Lou Crandall) зазначив, що поточна політична рамка Федеральної резервної системи (ФРС) спрямована на виявлення недавніх ринкових сигналів, які вказують на те, що ФРС наближається до можливого зниження цільового рівня резервів. «У кабіні прозвучала тривога наближення», – сказав він.

Федеральна резервна система (ФРС) вже двічі сповільнила темпи скорочення балансу, востаннє в квітні цього року, зменшуючи приблизно на 20 мільярдів доларів США на місяць.

Керівник стратегії процентних ставок у Capital Markets Royal Bank of Canada Блейк Гвінн ( заявив, що продовження скорочення балансу протягом кількох місяців може свідчити про те, що Центральний банк не турбується про недавні коливання.

«Вони можуть продовжувати затягувати, але я особисто вважаю, що це треба було зупинити ще шість місяців тому», – сказала Гвен. «Це майже не дає жодної користі, і водночас дійсно зростає ризик посилення коливань на ринку овернайт-кредитування.»

Федеральна резервна система (ФРС) наразі дозволяє щомісяця зменшувати портфель на максимум 35 мільярдів доларів США у іпотечних цінних паперах та 5 мільярдів доларів США у державних облігаціях США. Оскільки чиновники вже заявили, що після завершення зменшення вони хочуть зберегти в активі лише державні облігації США, вони можуть продовжити зменшення іпотечних цінних паперів і інвестувати всі доходи від погашених облігацій у державні облігації США.

Принаймні один представник Федеральної резервної системи (ФРС) натякнув, що може бути схильність до того, щоб зменшення балансу тривало довше. Заступник голови банківського нагляду Мішель Бовман)Michelle Bowman( в своїй промові у вересні зазначила, що вона більше схильна до встановлення меншого цільового балансу активів і зобов'язань у довгостроковій перспективі, ніж це передбачалося принципами 2022 року, щоб зменшити вплив Федеральної резервної системи (ФРС) на ринку та підвищити здатність інтерпретувати сигнали ринкового тиску.

Член ради Федеральної резервної системи (ФРС) Крістофер Уоллер голосував проти рішення ФРС сповільнити темпи зменшення державних облігацій у березні, він захищав поточну операційну рамку під час модерації обговорення цього місяця. Він зазначив: «Ми знаходимося на такому етапі», коли банки повинні конкурувати за резерви.

«Актуальна структура розумно гарантує, що людям не потрібно шукати дрібні гроші на дивані, щоб поповнити свої резерви в кінці дня. На мій погляд, це дурна поведінка», — сказав він.

Після ухвалення рішення про те, коли зупинити скорочення портфеля, чиновники зіштовхнуться з іншими рішеннями, зокрема, коли дозволити йому знову зростати та які активи купувати. Активи Федеральної резервної системи (ФРС) (в основному державні облігації США та іпотечні облігації) є протилежністю зобов'язанням, які включають резерви, грошові рахунки державних облігацій США та готівку.

Навіть якщо Федеральна резервна система (ФРС) зупинить скорочення активів, будь-яке зростання не резервних зобов'язань призведе до відповідного зменшення резервів. В результаті, посадовим особам зрештою потрібно буде вирішити, коли відновити купівлю цінних паперів, щоб запобігти подальшому пасивному скороченню резервів.