Чому компанія Tether так заробляє, а все ще прагне впроваджувати відповідність стейблкоїнів в США?

Автор: Чжан Фен

Згідно з повідомленнями ЗМІ, 13 вересня, випускник найбільшого стейблкоїна у світі USDT компанія Tether оголосила про намір випустити новий стейблкоїн USAT відповідно до американського законодавства про стейблкоїни та призначила колишнього радника Білого дому Бо Хайнса на посаду керівника американського бізнесу Tether.

Ця новина вражає — як одна з найбільш прибуткових криптовалютних компаній у світі, Tether минулого року отримала прибуток у 13 мільярдів доларів, і є одним із найбільших власників державних облігацій США, займаючи 18-те місце у світі, з обсягом активів, що перевищує активи таких суверенних країн, як Німеччина, Південна Корея та Австралія.** В таких умовах Tether все ж оголосила про вихід на американський ринок з запуском комплаєнс-стейблкоїну USAT.** Які стратегічні міркування стоять за цим кроком?

!

I. Зустрічайте можливості та виклики, Tether оголосила про випуск стабільної монети, що відповідає вимогам США

Tether цього разу оголосила про запуск стабільної монети USAT, яка спеціально розроблена для американського ринку. На відміну від існуючого USDT, USAT повністю відповідатиме вимогам нещодавно прийнятого в США закону «GENIUS». Ця нова стабільна монета буде використовувати власну токенізовану платформу Tether Hadron, а криптобанк Anchorage Digital виступить емітентом, тоді як відома компанія Cantor Fitzgerald буде виконувати функції зберігання резервів та обраного головного андеррайтера.

У сфері кадрових перестановок Tether найняв колишнього виконавчого директора Крипторади Білого дому Бо Хайнса на посаду генерального директора Tether у США. Хайнс був призначений Трампом виконавчим директором Крипторади Білого дому на початку цього року, після просування законопроекту про стейблкоіни, у серпні він оголосив про звільнення та приєднався до Tether.

Вихід Tether на ринок США не є випадковим, а є результатом подвійного тиску з боку регуляторів і попиту на ринку. Після прийняття закону про стейблкоіни в США, USDT зіткнувся з загрозою вигнання з американського ринку через невідповідність регуляторним вимогам. Згідно з американським законодавством, оператори повинні забезпечити стейблкоін резервами у 1:1 з активами високого рейтингу, такими як державні облігації США, надавати щомісячні звіти про резерви та піддаватися щорічному аудиту. Проте у резерві USDT до 20% активів складають біткойн, золото, інші інвестиції та іпотеки, що не відповідає вимогам американського регулятора.

На ринку США є найбільшим фінансовим ринком у світі, хоча Tether має 500 мільйонів користувачів у всьому світі, на американському ринку вона постійно піддавалася тиску з боку конкурента Circle. Хоча стабільна монета USDC від Circle має обсяг лише 72,8 мільярда доларів, що менше ніж половина від Tether, вона рано отримала ключову ліцензію на цифрову валюту в штаті Нью-Йорк.

Два, двоколійний підхід, доповнюючи USDT

Tether впровадила "двохвалютну стратегію" для балансування попиту на глобальному та американському ринках. Генеральний директор Tether Пол Ардойно повідомив, що планується запустити USAT до кінця 2025 року, водночас буде докладено зусиль, щоб USDT продовжував обертатися в США. Він зазначив, що законопроект про стабільні монети дозволяє зареєстрованим за кордоном емітентам, які мають порівнянні правила, пропонувати стабільні монети в США. USDT продовжить обслуговувати глобальний ринок, особливо користувачів з ринків, що розвиваються; тоді як USAT буде спеціально націлений на американський ринок, щоб відповідати суворим регуляторним вимогам.

Бізнес-модель USAT більше зосереджена на відповідності та прозорості. Вона буде повністю підтримуватись готівкою та державними облігаціями США, дотримуючись вимоги резервів 1:1, і забезпечить регулярний аудит та звітування. Це контрастує зі структурою резервів USDT.

USAT не має на меті замінити USDT, а має сформувати з ним комплементарні відносини. Антон Голуб, головний комерційний директор Freedx, вважає, що те, що Tether зараз запускає два стабільні продукти - USA₮ і USDT, призведе до проблеми фрагментації ліквідності.

Однак Tether, здається, має іншу точку зору, розглядаючи USAT та USDT як продукти, спрямовані на різні ринки та групи користувачів.

“Протягом більше десяти років Tether, як творець індустрії стейблкоїнів, випустила USDT, який є опорою цифрової економіки, і сьогодні надає стабільні доларові токени мільйонам людей, що недостатньо обслуговуються на ринках, що розвиваються, доводячи, що цифрові активи можуть забезпечувати довіру, стійкість та свободу на глобальному рівні”, – заявив генеральний директор Tether Паоло Ардойно. USAT же зосереджується на ринку США, надаючи послуги підприємствам і інституційним користувачам, які потребують повної відповідності. Ця двосмугова стратегія дозволяє Tether одночасно задовольняти потреби різних ринків.

Три. Вплив на інші стейблкоїни США

Прямим конкурентом Tether, який випустив USAT, є USDC від Circle. Circle вже давно покладається на дотримання американського законодавства та свій глобальний набір регуляторних ліцензій, щоб зберігати конкурентну перевагу серед крипто-користувачів рівня інституцій. Після оголошення новини акції Circle впали більш ніж на 5% під час торгів, що свідчить про те, що ринок вважає, що комплаєнсний стейблкоїн Tether становитиме серйозну загрозу для Circle.

Запуск USAT може змінити конкурентний ландшафт ринку стабільних монет в США. Tether, завдяки своїм величезним масштабним перевагам та впливу бренду, має можливість швидко завоювати частку ринку USDC. Водночас це стане викликом для інших традиційних фінансових установ, які намагаються увійти в сферу стабільних монет, включаючи традиційних фінансових гігантів, таких як Bank of America, які тестують стратегії стабільних монет.

Чотири. Уроки регулювання застосування стабільних монет в Гонконзі

Крок Tether на американський ринок також надав підказки для регулювання стабільних монет у таких регіонах, як Гонконг. 1 серпня 2025 року в Гонконгу набирає чинності "Регламент про стабільні монети", який встановлює першу у світі систему регулювання, що спеціально стосується стабільних монет, прив'язаних до фіатних валют. Гонконг обирає "обережний і поступовий" стиль регулювання: високі вимоги до капіталу, суворі вимоги до резервів, систему KYC з реальними іменами та перевірку стійкості бізнес-моделей.

А законодавство США «GENIUS» використовує підхід «пріоритет ринку», не встановлюючи жорстких вимог до капіталу, з різноманітними шляхами випуску, більше покладаючись на відбір ринку та вибір користувачів. Обидві моделі регулювання мають свої переваги та недоліки. Гонконгська модель більше зосереджена на захисті інвесторів та системній стабільності, але може стримувати інновації; американська модель більш гнучка, але ризики також вищі. Тому деякі ринкові аналітики вважають, що для емітентів гонконгська модель підходить для комплаєнтних фондів, фінансових установ та великих інтернет-компаній; тоді як американська модель більше підходить для ранніх стартап-команд і нових механізмів дослідження.

П’яте. Майбутнє стабільних монет: деталізація сценаріїв, відповідність регулюванню

Стабільні монети поступово переходять з категорії криптовалют, що вважалися маргінальними або експериментальними, до ролі основної фінансової та платіжної інфраструктури. У найближчі 6-12 місяців ми можемо очікувати такі напрямки розвитку: подальше уточнення регулювання, розширення стабільних монет у платежах та міжнародних транзакціях, конкуренція між місцевими стабільними монетами та суверенними валютами, а також співпраця в індустрії та вдосконалення інфраструктури.

Для Tether випуск USAT є лише першим кроком. Як збалансувати відносини між USDT та USAT, як задовольнити регуляторні вимоги різних юрисдикцій, як протистояти конкуренції з боку традиційних фінансових установ – це виклики, з якими потрібно буде зіткнутися в майбутньому.

У майбутньому Tether може сформувати стратегію двох валют з розділенням на «внутрішні» та «зовнішні»: USDT продовжить бути «офшорним доларом», що обслуговує широкий розвиток ринків у світі та криптоорієнтованих користувачів; тоді як USAT стане «наземним доларом», що проникає в фінансовий світ США. Запуск USAT означає, що Tether переходить від статусу «офшорного короля» до «глобального лідера», від ухилення від регулювання до активного прийняття відповідності.