Нещодавно, битва за право випуску USDH, яку розпочала HyperLiquid, привернула увагу таких гравців, як Circle, Paxos, Frax Finance та інших, які відкрито змагалися між собою. Навіть деякі гіганти не шкодували 20 мільйонів доларів на екологічні стимули як ставку в цій грі. Ця буря не лише продемонструвала величезну привабливість стейблкоїнів, що належать протоколу DeFi, але й дозволила нам заглянути у логіку стейблкоїнів у світі DeFi.
Використовуючи цю можливість, ми також сподіваємось переосмислити: Що таке стейблкоїни DeFi протоколу, чому вони так важливі? І де ж насправді знаходиться справжня опора, що визначає їх успіх або невдачу в умовах, коли механізми випуску стають дедалі зрілішими?
!
Джерело: Paxos
Чому стейблкоїни DeFi є затребуваними?
Перед тим як обговорювати це питання, ми повинні визнати один факт: ринок стейблкоїнів наразі все ще контролюється стейблкоїнами, випущеними централізованими установами (такими як USDT та USDC). Завдяки своїй потужній відповідності, ліквідності та перевагі першої появи, вони стали найважливішим мостом між криптосвітом та реальним світом.
Але водночас сила, яка прагне до більш чистого децентралізованого, антицензурного та прозорого підходу, завжди сприяє розвитку DeFi рідних стейблкоїнів, а для децентралізованого протоколу з добовим обсягом торгів у кілька мільярдів доларів цінність рідних стейблкоїнів говорить сама за себе.
Вона не лише є основною одиницею оцінки та розрахунків у платформі, що значно знижує залежність від зовнішніх стейблкоїнів, але також надійно фіксує вартість етапів торгівлі, кредитування, ліквідації тощо в межах власної екосистеми. Наприклад, USDH у HyperLiquid не просто копіює USDT, а має стати «серцем» протоколу — функціонуючи як маржа, одиниця оцінки, центр ліквідності.
Це означає, що хто зможе утримувати право на випуск USDH, той зможе зайняти надзвичайно важливу стратегічну позицію в майбутньому ландшафті HyperLiquid. Це є основною причиною, чому ринок швидко відреагував на пропозицію HyperLiquid, навіть Paxos і PayPal не шкодували 20 мільйонів доларів на екологічні стимули як ставок у грі.
Іншими словами, для DeFi протоколів, які надзвичайно залежать від ліквідності, стейблкоїн є не просто «інструментом», а «опорою» для онлайнових економічних активностей, що охоплюють торгівлю та ціннісні цикли. Незалежно від того, чи це DEX, кредитування, деривативні протоколи, чи застосунки для онлайн-платежів, стейблкоїн відіграє ключову роль у рівні розрахунків у доларах.
!
Джерело: DeFi протокол стейблкоїн на imToken Web (web.token.im)
А з точки зору imToken, стейблкоїн вже не є інструментом, що підлягає єдиній наративній інтерпретації, а є багатовимірним «активним агрегатом» — різні користувачі, різні потреби відповідатимуть різним виборам стейблкоїнів (додаткова література: «Світогляд стейблкоїнів: як побудувати класифікаційну рамку стейблкоїнів з точки зору користувача?»).
У цій класифікації «стейблкоїни DeFi протоколів» (DAI, GHO, crvUSD, FRAX тощо) є окремою категорією, яка, на відміну від централізованих стейблкоїнів, більше акцентує увагу на децентралізованих властивостях і автономії протоколу — спираючись на механізм дизайну самого протоколу та забезпечені активи як основу, прагнучи позбутися залежності від єдиного інституту. Саме тому, навіть незважаючи на постійні коливання ринку, продовжує існувати велика кількість протоколів, які постійно намагаються.
«Боротьба парадигм», розпочата з DAI
Еволюція рідного стейблкоїну DeFi протоколу, по суті, є парадигмальною боротьбою навколо сцен, механізмів та ефективності.
1.DAI (USDS) від MakerDAO (Sky)
Як прародитель децентралізованих стейблкоїнів, DAI від MakerDAO започаткував парадигму надмірного забезпечення, що дозволяє користувачам вносити такі активи, як ETH, у сховище для випуску DAI, і витримав кілька випробувань на ринку в умовах екстремальних ситуацій.
Але мало відомо, що DAI також є одним з перших стейблкоїнів DeFi-протоколу, який прийняв RWA (активи реального світу). Ще в 2022 році MakerDAO почав намагатися дозволити ініціаторам активів перетворювати реальні активи на токени для кредитування, намагаючись знайти більшу підтримку активів і ситуації попиту для DAI.
А після останнього перейменування MakerDAO в Sky та запуску USDS як частини фінального плану, MakerDAO планує залучити іншу групу користувачів на базі нових стейблкоїнів, щоб ще більше розширити прийняття від Децентралізованих фінансів до офлайнових сцен.
2.GHO від Aave
Цікаво, що Aave, яка базується на кредитуванні, насправді наближається до MakerDAO, запустивши децентралізований, забезпечений заставою та пов'язаний з доларом стейблкоїн GHO.
Вона має схожу логіку до DAI — це надмірно забезпечений стейблкоїн, який емісується з використанням aTokens як застави, користувачі можуть використовувати активи в Aave V3 як заставу для надмірного забезпечення емісії. Єдина різниця полягає в тому, що оскільки вся застава є продуктивним капіталом, вона генерує певні відсотки (aTokens), що безпосередньо залежить від попиту на кредитування.
!
Джерело: Dune
З точки зору експериментального контролю, MakerDAO покладається на розширення екосистеми через емісію монет, тоді як Aave виводить стейблкоїн з його зрілого сценарію кредитування, обидва з яких можна вважати різними шаблонами розвитку стейблкоїнів протоколу Децентралізовані фінанси.
А станом на момент публікації, обсяг випуску GHO перевищив 350 мільйонів монет, протягом останніх 2 років він в основному перебував у стані стабільного зростання, визнання на ринку та прийняття користувачами поступово зростають.
3.Curve протоколу crvUSD
crvUSD з моменту запуску в 2023 році вже підтримує безліч основних активів як заставу, зокрема sfrxETH, wstETH, WBTC, WETH та ETH, а також охоплює основні категорії LSD (ліквідні заставні активи). Його унікальний механізм ліквідації LLAMMA також робить його більш зрозумілим і зручним для користувачів.
Станом на момент публікації, кількість випущених crvUSD перевищила 230 мільйонів монет. Варто зазначити, що лише один актив wstETH займає близько половини від загальної кількості випущених crvUSD, що підкреслює його глибоке зв'язування та ринкові переваги в сфері LSDfi.
frxUSD від Frax Finance
Історія Frax Finance є найдраматичнішою, під час кризи стейблкоїнів у 2022 році Frax швидко змінив стратегію, збільшивши достатні резерви для повного переходу до повністю забезпеченого стейблкоїна, що дозволило утримати позиції.
Більш важливим кроком стало те, що протягом останніх двох років він точно увійшов у сектор LSD, використовуючи свої екосистемні продукти frxETH і накопичені ресурси управління, створивши привабливі доходи на таких платформах, як Curve, та успішно реалізувавши другу криву зростання.
А в останньому конкурсі USDH Frax навіть запропонував пропозицію «пріоритет спільноти», плануючи прив'язати USDH до frxUSD у співвідношенні 1:1. frxUSD підтримується фондом державних облігацій BUIDL від BlackRock, «100% доходу з базових державних облігацій буде безпосередньо розподілятися користувачам Hyperliquid через програмний ланцюг, Frax не стягуватиме жодних зборів».
!
З «випуску» до «торгівлі», що є опорою?
З вище наведеного прикладу можна побачити, що в певному сенсі, стейблкоїн є обов'язковим шляхом для протоколів Децентралізовані фінанси від «інструменту» до «системи».
Насправді, як наратив, забутий після розквіту влітку 2020-2021 років, стейблкоїни протоколів Децентралізовані фінанси завжди знаходилися на шляху постійної еволюції: від MakerDAO, Aave, Curve до сьогоднішнього HyperLiquid. Ми виявляємо, що фокус цієї війни вже тихо змінився.
Ключ не в здатності до випуску, а в торгівлі та сценаріях застосування. Скажімо прямо, незалежно від того, чи це надмірне забезпечення, чи достатнє резервування, випуск монети, що прив'язана до долара США, вже не є проблемою, справжня суть полягає в тому: «для чого її можна використовувати? Хто буде її використовувати? Де вона буде циркулювати?»
Як підкреслила HyperLiquid під час тендеру на випуск USDH — з орієнтацією на обслуговування екосистеми HyperLiquid та дотриманням стандартів, саме тут знаходиться справжня опора DeFi стейблкоїнів:
По-перше, природно, це внутрішні сценарії, які забезпечують широке впровадження цього стейблкоїна, це також «база» стейблкоїна, наприклад — для Aave це кредитування; для Curve це торгівля; для HyperLiquid це буде торгівля деривативами (маржинальні активи), можна сказати, що потужний внутрішній сценарій може надати стейблкоїну найоригінальніший і найвірніший попит;
По-друге, це глибина ліквідності, адже життя стейблкоїнів залежить від їхніх торгових пар з іншими основними активами (такими як ETH, WBTC) та іншими стейблкоїнами (такими як USDC, USDT). Наявність одного або кількох глибоких ліквідних пулів є основою для підтримки стабільності цін та задоволення потреб у великих масштабних торгових операціях, і саме тому Curve досі є важливим місцем для всіх стейблкоїнів;
А ще є комбінованість та розширюваність: чи може стейблкоїн бути легко інтегрований в інші протоколи DeFi, використовуватися як забезпечення, позиковий актив або базовий актив для агрегаторів прибутку, визначає стелю його ціннісної мережі;
Нарешті, це "додатковий прибуток" - у ринку Децентралізованих фінансів з наявними активами, прибутковість є найефективнішим способом залучення ліквідності; "стейблкоїн", що "заробляє гроші для користувачів", є більш привабливим;
Одним словом, централізовані стейблкоїни все ще є базовою ліквідністю DeFi, а для всіх протоколів DeFi випуск рідних стейблкоїнів вже не є простим технічним вибором, а є стратегією, що стосується замкнутого екологічного ціннісного кола, справжня опора якого давно змістилася з "як випустити" на "як зробити так, щоб їх часто торгували та використовували".
Це також визначає, що в майбутньому успішні DeFi стейблкоїни обов'язково будуть тими, які можуть забезпечити своїм власникам найбільш надійні сфери застосування, найглибшу ліквідність та найстійкіші доходи «суперактивів», а не просто «валюти».
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Децентралізовані фінанси стейблкоїн的支点在哪里？
Нещодавно, битва за право випуску USDH, яку розпочала HyperLiquid, привернула увагу таких гравців, як Circle, Paxos, Frax Finance та інших, які відкрито змагалися між собою. Навіть деякі гіганти не шкодували 20 мільйонів доларів на екологічні стимули як ставку в цій грі. Ця буря не лише продемонструвала величезну привабливість стейблкоїнів, що належать протоколу DeFi, але й дозволила нам заглянути у логіку стейблкоїнів у світі DeFi.
Використовуючи цю можливість, ми також сподіваємось переосмислити: Що таке стейблкоїни DeFi протоколу, чому вони так важливі? І де ж насправді знаходиться справжня опора, що визначає їх успіх або невдачу в умовах, коли механізми випуску стають дедалі зрілішими?
!
Джерело: Paxos
Чому стейблкоїни DeFi є затребуваними?
Перед тим як обговорювати це питання, ми повинні визнати один факт: ринок стейблкоїнів наразі все ще контролюється стейблкоїнами, випущеними централізованими установами (такими як USDT та USDC). Завдяки своїй потужній відповідності, ліквідності та перевагі першої появи, вони стали найважливішим мостом між криптосвітом та реальним світом.
Але водночас сила, яка прагне до більш чистого децентралізованого, антицензурного та прозорого підходу, завжди сприяє розвитку DeFi рідних стейблкоїнів, а для децентралізованого протоколу з добовим обсягом торгів у кілька мільярдів доларів цінність рідних стейблкоїнів говорить сама за себе.
Вона не лише є основною одиницею оцінки та розрахунків у платформі, що значно знижує залежність від зовнішніх стейблкоїнів, але також надійно фіксує вартість етапів торгівлі, кредитування, ліквідації тощо в межах власної екосистеми. Наприклад, USDH у HyperLiquid не просто копіює USDT, а має стати «серцем» протоколу — функціонуючи як маржа, одиниця оцінки, центр ліквідності.
Це означає, що хто зможе утримувати право на випуск USDH, той зможе зайняти надзвичайно важливу стратегічну позицію в майбутньому ландшафті HyperLiquid. Це є основною причиною, чому ринок швидко відреагував на пропозицію HyperLiquid, навіть Paxos і PayPal не шкодували 20 мільйонів доларів на екологічні стимули як ставок у грі.
Іншими словами, для DeFi протоколів, які надзвичайно залежать від ліквідності, стейблкоїн є не просто «інструментом», а «опорою» для онлайнових економічних активностей, що охоплюють торгівлю та ціннісні цикли. Незалежно від того, чи це DEX, кредитування, деривативні протоколи, чи застосунки для онлайн-платежів, стейблкоїн відіграє ключову роль у рівні розрахунків у доларах.
!
Джерело: DeFi протокол стейблкоїн на imToken Web (web.token.im)
А з точки зору imToken, стейблкоїн вже не є інструментом, що підлягає єдиній наративній інтерпретації, а є багатовимірним «активним агрегатом» — різні користувачі, різні потреби відповідатимуть різним виборам стейблкоїнів (додаткова література: «Світогляд стейблкоїнів: як побудувати класифікаційну рамку стейблкоїнів з точки зору користувача?»).
У цій класифікації «стейблкоїни DeFi протоколів» (DAI, GHO, crvUSD, FRAX тощо) є окремою категорією, яка, на відміну від централізованих стейблкоїнів, більше акцентує увагу на децентралізованих властивостях і автономії протоколу — спираючись на механізм дизайну самого протоколу та забезпечені активи як основу, прагнучи позбутися залежності від єдиного інституту. Саме тому, навіть незважаючи на постійні коливання ринку, продовжує існувати велика кількість протоколів, які постійно намагаються.
«Боротьба парадигм», розпочата з DAI
Еволюція рідного стейблкоїну DeFi протоколу, по суті, є парадигмальною боротьбою навколо сцен, механізмів та ефективності.
1.DAI (USDS) від MakerDAO (Sky)
Як прародитель децентралізованих стейблкоїнів, DAI від MakerDAO започаткував парадигму надмірного забезпечення, що дозволяє користувачам вносити такі активи, як ETH, у сховище для випуску DAI, і витримав кілька випробувань на ринку в умовах екстремальних ситуацій.
Але мало відомо, що DAI також є одним з перших стейблкоїнів DeFi-протоколу, який прийняв RWA (активи реального світу). Ще в 2022 році MakerDAO почав намагатися дозволити ініціаторам активів перетворювати реальні активи на токени для кредитування, намагаючись знайти більшу підтримку активів і ситуації попиту для DAI.
А після останнього перейменування MakerDAO в Sky та запуску USDS як частини фінального плану, MakerDAO планує залучити іншу групу користувачів на базі нових стейблкоїнів, щоб ще більше розширити прийняття від Децентралізованих фінансів до офлайнових сцен.
2.GHO від Aave
Цікаво, що Aave, яка базується на кредитуванні, насправді наближається до MakerDAO, запустивши децентралізований, забезпечений заставою та пов'язаний з доларом стейблкоїн GHO.
Вона має схожу логіку до DAI — це надмірно забезпечений стейблкоїн, який емісується з використанням aTokens як застави, користувачі можуть використовувати активи в Aave V3 як заставу для надмірного забезпечення емісії. Єдина різниця полягає в тому, що оскільки вся застава є продуктивним капіталом, вона генерує певні відсотки (aTokens), що безпосередньо залежить від попиту на кредитування.
!
Джерело: Dune
З точки зору експериментального контролю, MakerDAO покладається на розширення екосистеми через емісію монет, тоді як Aave виводить стейблкоїн з його зрілого сценарію кредитування, обидва з яких можна вважати різними шаблонами розвитку стейблкоїнів протоколу Децентралізовані фінанси.
А станом на момент публікації, обсяг випуску GHO перевищив 350 мільйонів монет, протягом останніх 2 років він в основному перебував у стані стабільного зростання, визнання на ринку та прийняття користувачами поступово зростають.
3.Curve протоколу crvUSD
crvUSD з моменту запуску в 2023 році вже підтримує безліч основних активів як заставу, зокрема sfrxETH, wstETH, WBTC, WETH та ETH, а також охоплює основні категорії LSD (ліквідні заставні активи). Його унікальний механізм ліквідації LLAMMA також робить його більш зрозумілим і зручним для користувачів.
Станом на момент публікації, кількість випущених crvUSD перевищила 230 мільйонів монет. Варто зазначити, що лише один актив wstETH займає близько половини від загальної кількості випущених crvUSD, що підкреслює його глибоке зв'язування та ринкові переваги в сфері LSDfi.
Історія Frax Finance є найдраматичнішою, під час кризи стейблкоїнів у 2022 році Frax швидко змінив стратегію, збільшивши достатні резерви для повного переходу до повністю забезпеченого стейблкоїна, що дозволило утримати позиції.
Більш важливим кроком стало те, що протягом останніх двох років він точно увійшов у сектор LSD, використовуючи свої екосистемні продукти frxETH і накопичені ресурси управління, створивши привабливі доходи на таких платформах, як Curve, та успішно реалізувавши другу криву зростання.
А в останньому конкурсі USDH Frax навіть запропонував пропозицію «пріоритет спільноти», плануючи прив'язати USDH до frxUSD у співвідношенні 1:1. frxUSD підтримується фондом державних облігацій BUIDL від BlackRock, «100% доходу з базових державних облігацій буде безпосередньо розподілятися користувачам Hyperliquid через програмний ланцюг, Frax не стягуватиме жодних зборів».
!
З «випуску» до «торгівлі», що є опорою?
З вище наведеного прикладу можна побачити, що в певному сенсі, стейблкоїн є обов'язковим шляхом для протоколів Децентралізовані фінанси від «інструменту» до «системи».
Насправді, як наратив, забутий після розквіту влітку 2020-2021 років, стейблкоїни протоколів Децентралізовані фінанси завжди знаходилися на шляху постійної еволюції: від MakerDAO, Aave, Curve до сьогоднішнього HyperLiquid. Ми виявляємо, що фокус цієї війни вже тихо змінився.
Ключ не в здатності до випуску, а в торгівлі та сценаріях застосування. Скажімо прямо, незалежно від того, чи це надмірне забезпечення, чи достатнє резервування, випуск монети, що прив'язана до долара США, вже не є проблемою, справжня суть полягає в тому: «для чого її можна використовувати? Хто буде її використовувати? Де вона буде циркулювати?»
Як підкреслила HyperLiquid під час тендеру на випуск USDH — з орієнтацією на обслуговування екосистеми HyperLiquid та дотриманням стандартів, саме тут знаходиться справжня опора DeFi стейблкоїнів:
Одним словом, централізовані стейблкоїни все ще є базовою ліквідністю DeFi, а для всіх протоколів DeFi випуск рідних стейблкоїнів вже не є простим технічним вибором, а є стратегією, що стосується замкнутого екологічного ціннісного кола, справжня опора якого давно змістилася з "як випустити" на "як зробити так, щоб їх часто торгували та використовували".
Це також визначає, що в майбутньому успішні DeFi стейблкоїни обов'язково будуть тими, які можуть забезпечити своїм власникам найбільш надійні сфери застосування, найглибшу ліквідність та найстійкіші доходи «суперактивів», а не просто «валюти».