Federal Rezerv (FED) seslenici: Aralık'ta faiz indirme olasılığı %85'e fırladı, çekirdek enflasyon hâlâ düşüyor.

2025 yıl sonu yaklaşırken, Wall Street'teki tartışmaların odak noktası Trump değil, “Federal Rezerv (FED) sesi” olarak adlandırılan Wall Street Journal'ın baş ekonomi muhabiri Nick Timiraos'un raporu. Eylül ayı üretici fiyat endeksinin (PPI) aylık %0.3 artmasına rağmen, temel enflasyon dinamikleri hâlâ soğuyor ve Aralık'ta Federal Rezerv'in faiz indirimindeki engeller tek tek kaldırılıyor. Piyasa, Aralık ayında Federal Rezerv'in faiz indirim olasılığını yaklaşık %85'e yükseltti.

Nick Timiraos'un yorumuyla: PPI yüzeyde sıcak, içte soğuk

(Kaynak: The Wall Street Journal)

Amerika Birleşik Devletleri Çalışma İstatistikleri Bürosu tarafından yayımlanan verilere göre, Eylül ayındaki PPI, enerji ve gıda fiyatlarının etkisiyle bir sıçrama gösterdi ve bu da enflasyonun yeniden alevleniyor gibi görünmesine neden oldu. Ancak, Timiraos, dalgalı iki maliyetin dışındaki çekirdek PPI yıllık artış oranının hala %2.6 ile %2.9 arasında dalgalandığını vurguladı. Okuyucuları, Federal Rezerv'in kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi (PCE) içinde yer alacak olan hizmet kategorilerinin detaylarına daha fazla önem verdiğini, örneğin sağlık hizmetleri ve uçak bileti maliyetleri gibi, bu kalemlerin Eylül ayı itibarıyla 'oldukça sakin' olduğunu hatırlattı.

Üretici fiyatlarının detaylı analizine göre, üretim tarafındaki fiyat artışları tüketim tarafına başarılı bir şekilde yansımadı ve bu durum yetkililerin bu toptan fiyat dalgalanmalarını geçici bir gürültü olarak değerlendirmesine olanak sağladı. Bu “dışarıdan sıcak, içeriden soğuk” yapısal farklılık, mevcut enflasyon dinamiklerini anlamanın anahtarıdır. Enerji fiyatları jeopolitik ve mevsimsel faktörlerden dolayı dalgalanırken, gıda fiyatları iklim ve tedarik zincirinden etkilenmektedir; her ikisi de kısa vadeli rahatsızlık faktörleridir. Buna karşın, hizmet sektörü enflasyonu daha yapışkandır ve bu, maaş artışlarını ve ekonomik temelleri yansıttığı için Federal Rezerv (FED) politikalarının ana referans göstergesidir.

Nick Timiraos, Wall Street Journal'un başekonomisti olarak, yıllardır Federal Rezerv (FED) yetkilileriyle yakın bir iletişim sürdürmekte ve haberleri genellikle FED içindeki politika eğilimlerini doğru bir şekilde yansıtmaktadır, bu yüzden piyasa tarafından “Federal Rezerv (FED) sesi” olarak adlandırılmaktadır. Timiraos'un PPI verilerini yorumladığı ve çekirdek enflasyonun ılımlı olduğunu vurguladığı zaman, piyasa bunu hemen FED içindeki güvercin sesinin dışavurumu olarak değerlendirmiştir, bu da Aralık ayında FED'in faiz indirme olasılığının hızla artmasının önemli bir katalizörü olmuştur.

Hükümetin kapanması verilerdeki boşluğu artırarak faiz indirimine dair tartışmaları destekliyor

Bu yıl daha önceki federal hükümetin kapanması, istatistik birimlerinin çalışmamasına neden oldu ve ekonomik verilerin yayınlanması tamamen gecikti. Şimdi Fed, 9-10 Aralık'ta FOMC toplantısını düzenlemeye hazırlanıyor, ancak Ekim ve Kasım aylarına ait yeni enflasyon verilerinden yoksun, geriye sadece iki ay gecikmeli olan PPI referans olarak kalıyor. Timiraos, raporunda veri boşluğunun, faiz indirimini engelleme konusunda şahin argümanları zayıflattığına dikkat çekiyor: Eğer en son veriler henüz açıklanmamışsa, enflasyonun artış gösterdiğini kanıtlamak zor.

Piyasa tartışmaları, bilgi eksikliği durumunda yetkililerin beklenmedik olayların meydana gelmesini beklemekten ziyade önleyici adımlar atmayı tercih ettiklerini de gösterdi. Bu karar verme mantığı, merkez bankası politikalarında nadir değildir. Belirsizlikle karşılaşıldığında, mevcut veriler faiz indirimi lehinde destek sağlıyorsa ve belirgin bir karşıt kanıt yoksa, harekete geçmemek hareket etmekten daha fazla risk taşıyabilir. Federal Rezerv (FED) eğer Aralık ayında faiz indirimine gitmezse ve ardından açıklanan veriler enflasyonun gerçekten ılımlı olduğunu gösteriyorsa, aşırı temkinli olmakla eleştirilebilir ve en iyi fırsatı kaçırmış olabilir.

Bu veri boşluğunun ironisi, politik belirsizliği artırması gereken bir durum olmasıdır; ancak aslında faiz indirimine ilişkin tartışmalara kolaylık sağlamaktadır. Şahin yetkililerin faiz indirimine karşı çıkmaları için enflasyonun yeniden hızlanacağına dair kanıt sunmaları gerekmektedir, ancak en son veriler eksik olduğunda eski verilere güvenmek zorundalar ve eski veriler tam olarak enflasyonun soğuduğunu göstermektedir. Bu “kanıt yükünün tersine çevrilmesi” durumu, bu politika tartışmasında güvercinlerin avantajlı bir konuma gelmesine neden olmuştur.

Çekirdek PCE Beklentisi 0.19% Güvenli Pencere Sağlıyor

Citigroup ve Inflation Insights'e göre, önümüzdeki günlerde açıklanacak olan Eylül ayı çekirdek PCE aylık artış oranının yalnızca %0.19 ile %0.2 arasında olabileceği ve yıllık artış oranının %2.9'dan %2.8'e düşme ihtimalinin bulunduğu tahmin ediliyor. Eğer bu doğruysa, bu enflasyonun FED'in %2 hedefine geri döndüğünü doğrulayacak. Timiraos, yetkililerin iç düşüncelerini şu şekilde aktarıyor: “İstihdam piyasasının zayıfladığı, çekirdek fiyatların yavaşladığı bir durumda, en az dirençle ilerlemenin yolu genişlemedir.”

PCE (Kişisel Tüketim Harcamaları Fiyat Endeksi), Federal Rezerv (FED) tarafından en çok önem verilen enflasyon göstergesidir. CPI (Tüketici Fiyat Endeksi) ile karşılaştırıldığında, tüketicilerin gerçek harcama alışkanlıklarındaki değişimleri daha iyi yansıtır. Temel PCE, gıda ve enerji gibi dalgalı kalemleri hariç tutar ve potansiyel enflasyon baskılarını ölçmek için en iyi göstergedir. %0.19'luk aylık artış oranı, yıllık olarak yaklaşık %2.3'e denk gelmektedir ve bu, Federal Rezerv'in %2'lik uzun vadeli hedefinin biraz üzerinde ancak yakınında olan bir düzeydir; bu seviyeler “ne çok sıcak ne de çok soğuk” ideal durumu olarak görülmektedir.

Daha önemlisi, %2.9'dan %2.8'e düşen yıllık artış oranı eğilimi, enflasyonun sürekli olarak iyileştiğini göstermektedir. %2 hedefinden hâlâ bir mesafe var, ancak yön doğru ve hız istikrarlı. Bu bağlamda, Federal Rezerv (FED), enflasyonun kontrolden çıkmasından endişe duymadan, ekonomiye daha fazla destek sağlamak için ölçülü bir şekilde faiz indirimine gidebilir. İşgücü piyasası verileri de bu anlatımı destekliyor; ADP verileri, son dört haftada ortalama haftalık istihdam sayısının 13,500 kişi azaldığını gösteriyor, işsizlik oranındaki artış, ücret büyümesini baskılayabilir ve böylece enflasyon baskısını hafifletebilir.

Aralık ayındaki Federal Rezerv (FED) faiz indirimini destekleyen üç büyük veri sütunu

Çekirdek PPI ılımlı: Yıllık artış oranı %2.6-%2.9 arasında kalıyor, hizmet sektörü enflasyonu “oldukça sakin”

Çekirdek PCE Beklentisi Yavaşlıyor: Aylık artış oranı %0.19-%0.2, yıllık artış oranı muhtemelen %2.8'e düşebilir.

İşgücü Piyasası Zayıflıyor: İstihdam azaldı ve maaş artışları yavaşladı, talep kaynaklı enflasyon baskıları azaldı.

Üç sütun, tam bir faiz indirme mantık zinciri oluşturur: Üretim tarafındaki fiyatlar, tüketim tarafına yansımadı, tüketim tarafındaki enflasyon sürekli olarak iyileşiyor ve işgücü piyasasının zayıflığı, enflasyonun yeniden hızlanmasını engelliyor.

Piyasa Bahisleri ve Trump Yönetiminin Politik Hesaplamaları

Fon akışları, Timiraos'un raporu yayınlandıktan sonra tahvil getirisi eğrisinin hızla düştüğünü gösteriyor, bu da traderların gevşeme fiyatlandırmasını önceden yaptığını gösteriyor. Fed Başkanı Powell, kamuya açık bir şekilde “veri bağımlı” bir duruş sergilese de, 5 Aralık'ta açıklanacak PCE beklenmedik bir şekilde patlama yapmadıkça, karar alma düzeyinde faiz indirmemek için güçlü bir gerekçe bulmak zor olacak. Chicago Ticaret Borsası'nın Federal Rezerv (FED) izleme aracı (CME FedWatch Tool) verilerine göre, Aralık ayında faiz indirimi olasılığı ay başındaki %50'den yaklaşık %75'e fırladı; bu keskin artış, piyasanın enflasyon verilerine yönelik yeniden değerlendirmesini yansıtıyor.

Trump yönetimi için, ılımlı bir para politikası sürdürmek, ekonominin ikinci döneminin başında sert bir inişten kaçınmasına yardımcı oluyor. Trump, seçim kampanyası sırasında yüksek faiz oranlarının ekonomi üzerindeki olumsuz etkilerini defalarca eleştirdi ve daha gevşek bir para politikası görmek istediğini ima etti. Fed bağımsızlığını vurgulasa da, siyasi baskılar ve ekonomik gerçeklerin birleşimi, faiz indirimini en az dirençli yol haline getiriyor. Eğer Federal Rezerv, enflasyon verilerinin faiz indirimini desteklediği bir durumda hareketsiz kalmayı seçerse, hem siyasetten hem de piyasalardan çift yönlü eleştirilerle karşılaşabilir.

Fed için, enflasyon eğilimleri aşağı yönlü ve istihdam yavaşlarken, faiz baskısını makul bir şekilde serbest bırakmak, gelecek yıl için bir tampon bölge bırakabilir. Mevcut federal fon oranı %4.75-%5.00 aralığında kalırken, nötr oranla (yaklaşık %3) karşılaştırıldığında hala önemli bir sıkılaştırma etkisi var. Ekonomi önümüzdeki aylarda beklenmedik bir düşüş yaşarsa, Fed'in buna yanıt verecek yeterli bir faiz indirim alanına ihtiyacı olacaktır. Aralık ayında 25 baz puanlık bir faiz indirimi, oranı %4.50-%4.75'e düşürerek gelecek yıl için daha fazla esneklik sağlıyor.

Piyasa, önümüzdeki yılın ilk çeyreği için faiz oranı aralığını %3.50–%3.75 olarak tahmin ediyor; bu, piyasanın şu andan önümüzdeki yılın Mart ayına kadar Fed'in toplamda 100-125 baz puan faiz indirimine gideceğini beklediği anlamına geliyor. Bu beklenti agresif olsa da, tamamen gerçek dışı değil. Eğer enflasyon sürekli olarak iyileşir ve istihdam piyasası belirgin bir şekilde zayıflarsa, Fed'in ekonomik bir sert inişi önlemek için faiz indirim hızını artırması gerekebilir.

Özetle, PPI'daki yükseliş, kısa süreli bir dalga zirvesi gibi, ancak akıntı yönü hâlâ enflasyonun yavaşlamasına doğru. Nick Timiraos, gecikmeli verileri analiz ederek piyasaya geniş bir gevşeme yolu çiziyor: Eğer bir sonraki PCE “patlamazsa”, Aralık toplantısında o faiz indirim butonuna basılması çok muhtemel.