DAT'ın başarısızlık ve başarı anahtarlarını çözümleme: mNAV'ın ötesinde derinlik analizi

DAT endüstrisi ikiye ve sekize bölünmüştür ve gerçek varlıklara ve farklılaştırılmış hazine stratejilerine dayalı DAT hala önemli bir finansal yeniliği temsil etmektedir ve daha titiz bir değerlendirme çerçevesinin oluşturulması gerekmektedir. Bu makale, kokii.eth tarafından yazılan ve Foresight News tarafından derlenen, derlenen ve katkıda bulunulan bir makaleden alınmıştır. (Özet: Mikro stratejilerin bile BTC satın almak için parası tükeniyor, DAT Bitcoin'in türbülansına dayanabilir mi? (Arka plan eki: Metaplanet'in hisse senedi fiyatı %80 düştü “Bitcoin dalgalı %16 kayıp”, CEO yanıt verdi: BTC rezervi DAT'tan vazgeçmeyin, uzun süre pozisyonları artırmaya devam edin) DAT ne bir melek ne de bir şeytandır; Ne bir kurtarıcı ne de bir suçlu. Özet İki-sekiz farklılaşma modeli: DAT endüstrisi bir yasa dağılımı gösterir ve her kategorinin ana projeleri pazar payının çoğunu oluşturur ve uzun kuyruklu projelerin sürdürülmesi zordur. Balona rağmen, gerçek varlıklara ve farklılaştırılmış hazine stratejilerine dayalı DAT'lar önemli finansal yenilikleri temsil ediyor. Değer ve duyarlılık farklılığı: mNAV genellikle uzun vadeli değer faktörlerini maskeler. Büyüme odaklı ayrıştırma modelimiz, temel bileşik büyümeyi piyasa duyarlılığından ayırır. Veriler, BMNR ve HSDT gibi şirketlerin hisse başına değerinin artmaya devam ettiğini, çoğu DAT hisse fiyatının ise esas olarak duygusal daralma ve temel olmayan bozulma nedeniyle düştüğünü gösteriyor. Kırılgan volan etkisi: DAT, refleksif bir sermaye döngüsüne dayanır - hazineyi büyütmek için primli hisse ihraç etmek ve hisse başına değeri indirimli olarak savunmak. Bu, düşen bir pazarda son derece zordur. Bitmine gibi şirketler ihtiyatlı bir şekilde yönetiliyor ve bazı şirketlerdeki agresif teklifler, uzun vadeli sürdürülebilirliğin zararına seyreltmeye yol açıyor. İkili Değerlendirme Çerçevesi: Eksiksiz Bir Değerlendirmeye Odaklanılmalıdır 1. ㄌ Duygulardan bağımsız olarak temel değerin büyümesi; 2. İhraç ve hazine yönetimi – yani yönetimin piyasa koşullarına sorumlu bir şekilde tepki verip vermediği. Birlikte, DAT'ın değer yaratıp yaratmadığını veya aşındırıp aşındırmadığını belirlerler. Veri altyapısı boşlukları: Sektör, açıklama standartlarının oluşturulması, şeffaflığın artırılması ve operasyonel uygulamaların optimize edilmesi dahil olmak üzere yapılandırılmış ve karşılaştırılabilir verilere acilen ihtiyaç duyuyor. Daha fazla veri şeffaflığı, sektörü olgunlaştıracak ve yatırımcıların bilgi edinme hakkını koruyacaktır. 2025, Bitmine (BMNR), Sharplink (SBET) ve Solana Company ile birlikte DAT Summer'ı başlattı (HSDT) gibi DAT'lar ana akıma girdi ve alan hızla genişledi. Takip ettiğimiz 30 BTC, ETH ve SOL DAT'ın toplam piyasa değeri şu anda 117 milyar dolar. Ancak, ilk yutturmaca patlaması, piyasa şokundan sonra soğumaya başladı. Piyasa gürültüsüne rağmen, çoğu yatırımcı hala DAT'ı yalnızca mNAV'ın dar merceğinden değerlendiriyor ( piyasa değeri/net varlık değeri oranı ) temel değerlerinin, hazine stratejisinin veya ihraç disiplininin doğasında bulunan mekanizmaları anlayamıyor. Bu amaçla, bu raporu, tartışmayı yönlendirmek, yanlış anlamaları açıklığa kavuşturmak ve daha titiz bir DAT değerlendirme çerçevesi oluşturmak için ortağımız Pantera tarafından oluşturulan DAT veri panosuna dayalı olarak derledik. Dijital varlık hazinesi (DATs) nedir? Dijital varlık hazinesi (Digital Varlık Hazineleri, DATs), bugün kamu piyasalarındaki en yüksek profilli finansal deneylerden biridir. Bilançolarına dijital varlıkların hakim olduğu halka açık şirketlerdir ve yatırımcıların borsa aracılığıyla BTC, ETH, SOL ve diğer dijital varlıklar gibi dijital varlıklara dolaylı olarak maruz kalmalarına olanak tanır. Bu, yatırımcıların zincir üstü platformların karmaşıklıklarından kaçınarak geleneksel aracılık hesapları aracılığıyla düzenlenmiş bir ortamda ticaret yapabilecekleri anlamına gelir. ETF'lerin veya tröstlerin aksine, DAT'lar pasif yatırım araçları değil, faaliyet gösteren şirketlerdir. Dijital varlıkları doğrudan elinde tutabilir, ticaretini yapabilir ve hatta rehin verebilir, yeni hisseler çıkarabilir veya fon toplayabilir, değeri temel dijital varlıklara ve şirketin sermaye yönetimi stratejisine çift bağlantılı olan aktif olarak yönetilen hazine araçları oluşturabilirler. Tipik bir DAT, dijital varlıklara sahip küçük bir halka açık şirket veya yeni listelenen bir araç (SAPC) ile başlar ve net varlık değeri (NAV – varlıkların toplam gerçeğe uygun değerini, piyasa değerini yansıtan Net Varlık Value) (Market Cap – MCAP), borsanın aynı varlığa maruz kalma fiyatlandırmasını yansıtır - genellikle piyasa duyarlılığı, likidite ve yönetim güvenine dayalı bir prim veya iskonto ile. BTC'nin Stratejisi gibi bazı DAT'lar, hedef varlıklarının varlıklarını sürekli olarak artırmak için öz sermaye finansmanını kullanan temel bir iş modeline sahiptir. Diğer DAT'lar, stake getirilerini, türev risklerini veya çeşitlendirilmiş portföyleri keşfeder ve fiyat maruziyetinin üzerine gelir katmanlarını yerleştirir. Yatırımcılar için DAT, geleneksel finansla zincir üstü varlıklar arasında köprü kurar: Genel halk ve kurumsal yatırımcılar için DAT, düzenleyici netlik, komisyoncu erişilebilirliği ve uyumluluk uyumluluğu sağlayarak tanıdık kanallar aracılığıyla dijital varlıklara maruz kalmalarına olanak tanır. Kripto ekosistemi için DAT'lar, dayanak varlık dolaşımının kıtlığını artıran, stake altyapısını destekleyen ve ikincil piyasa likiditesini derinleştiren sermaye girişleri için yeni kanallar oluşturur. Birçok şirket ve kurum, PIPE (Private Investment in Public Equity, özel sermaye kamu yatırım ) aracılığıyla DAT tekliflerine katılır ve yatırım mantıkları aşağıdaki şekilde gösterilen "ileri volan"a dayanır: Bununla birlikte, DAT'lar hakkında da birçok şüphe var: Bu ileri volan, ebedi bir boğa motoru olarak kolayca görülebilir, ancak mNAV Dayanak dijital varlığın her ikisi de düştüğünde ne olur? PIPE yatırımcıları, DAT duyurusundan önce belirlenen fiyatlarla hisse satın alır ( genellikle içeriden öğrenenlerin ticareti veya hasat yapan perakende yatırımcılar olarak sorgulanan perakende ) genellikle daha düşüktür. Perakende yatırımcılar yüksek bir prim ödemek zorunda kaldıkları için NAV'ın üzerinde işlem yapmak sorunlu olarak görülüyor; Hisseleri geri almak için varlıkları satma ihtiyacı nedeniyle NAV'nin altında işlem yapmak da sorunlu olarak kabul edilir. Bu makale, bu şüpheleri gidermek, yanlış anlamaları açıklığa kavuşturmak, her bir göstergenin gerçek anlamını açıklamak ve DAT değerlendirme metodolojisini paylaşmak için verileri kullanacaktır. 1. Temel göstergelerin analizi: mNAV ve sınırlamalar Mart 2025'ten bu yana, takip ettiğimiz 30 DAT'ın toplam piyasa değeri 88 milyar dolardan (büyük ölçüde Strateji/MSTR sayesinde) yaklaşık 117 milyar dolara yükseldi ve BTC, ETH ve SOL olmak üzere üç büyük dijital varlığı kapsıyor. Bununla birlikte, piyasa tartışması hala tek bir mNAV göstergesine çok fazla odaklanmakta, gerçek anlamını ve diğer önemli göstergeleri göz ardı etmektedir. DAT şirket piyasa değeri büyüme trendi (30 izleme hedefine dayalı) DAT esasen açık piyasada işlem gören bir hisse senedidir ve değerlendirmenin iki ana faktöre odaklanması gerekir: Şirket değeri (NAV/ Net varlık değeri ): şirketin gerçek değerini yansıtır. FAT için, dijital varlıklar ve dağıtılmamış nakit benzerleri dahil olmak üzere bilançoda tutulan toplam dönen varlıklar. Şirketin temel değer faktörü geleneksel işletme karları değil, dijital varlıkların elde tutulması ve büyümesidir. Piyasa Değeri (MCAP/ Piyasa Değeri ): Bir şirketin değerini, hisse fiyatını tedavüldeki toplam hisse sayısı ile çarparak piyasanın değerlendirmesi. Net Varlık Değeri / Net Aktif Değeri (NAV) NAV, elde tutulan varlıkların temel değerini yansıtır, ancak spesifik kompozisyon şirketten şirkete değişir. Bazı şirketler nakit rezervlerine, kısa vadeli Hazine tahvillerine veya diğer çıkarlara sahipken, diğerleri dönüştürülebilir tahvillere veya varantlara sahiptir, bu da NAV'nin standartlaştırılmasını zorlaştıran farklılıklardır. Mevcut veri panolarının çoğu basitleştirilmiş formüller kullanır ve bazıları borç ve dönüştürülebilir araçları içerecek şekilde genişler. NAV çarpanı /…