MicroStrategy ölüm sarmalı! Peter Schiff, öncelikli hisse tuzağını ifşa etti, Bitcoin hisse senetleri çöküş tehlikesiyle karşı karşıya.

Altın savunucusu Peter Schiff, Bitcoin dünyasıyla olan husumetini yeniden alevlendirdi, bu kez doğrudan Michael Saylor ve MicroStrategy'nin (MSTR) sermaye yapısını hedef alarak. Bu Bitcoin kavram hisse senedinin yüksek getirili öncelikli hisselerinin yatırımcılar tarafından ciddi şekilde yanlış anlaşıldığını iddia ediyor. Uyarısı oldukça açık; yalnızca MSTR temettü açıklamaya karar verdiğinde dağıtım yapılacak, beyan edilmemiş temettüler birikmeyecek, kaybedilecek.

Öncelikli Hisse Yapısının Ölümcül Eksiklikleri

(kaynak: MicroStrategy)

Schiff, temel eksikliğin yapısal olduğunu savunuyor. Birçok gelir odaklı fon, istikrarlı bir dağıtım alacaklarını düşündükleri için MicroStrategy'nin öncelikli hisselerini satın alıyor. Schiff, bu varsayımın yanlış olduğunu düşünüyor. Yazdığı gibi: “MSTR'nin iş modeli, gelir odaklı fonların 'yüksek getirili' öncelikli hisselerini satın almasına dayanıyor. Ancak bu açıklanan gelirler aslında asla ödenmeyecek.”

O, bu hisselerin şirketin kendi kararına bağlı olarak isteğe bağlı bir temettü gibi olduğunu, geleneksel birikimli öncelikli hisse senetlerinden ziyade olduğunu savunuyor. Geleneksel birikimli öncelikli hisselerde, şirket ödemeyi atladığında, ödenmemiş temettüler birikir ve daha sonra ödenmesi gerekir. Ancak MicroStrategy'nin öncelikli hisse yapısı farklıdır; beyan edilmemiş temettüler birikmez, atlandığında kalıcı olarak kaybolur. Bu esneklik bugün zararsız görünebilir, ancak Schiff, bunun hızla çözülebilecek bir finansman modelini gizlediğini belirtiyor.

Bu tür yapısal farklılıklar Bitcoin konsept hisse senedi yatırımcıları için kritik öneme sahiptir. Birçok gelir odaklı kurumsal yatırımcı, istikrarlı nakit akışı sağlamak için öncelikli hisseler satın alır ve yatırım portföyü stratejileri ile risk modelleri bu varsayım üzerine kuruludur. Eğer MicroStrategy temettü ödememeye karar verirse, bu fonlar yalnızca o dönem kazancını kaybetmekle kalmaz, aynı zamanda gelecekte geri alamazlar. Bu, geleneksel birikimli öncelikli hisselerle keskin bir kontrast oluşturur; çünkü bunlar gecikmeli ödemelerde bile, alacaklar sonunda tatmin edilir.

Schiff, onun görüşüne göre, bir fon yöneticisi, temettülerin “aslında asla dağıtılmayacağını” fark ettiğinde, “öncelikli hisseleri satacaklar” ve MicroStrategy'nin temettü dağıtma yeteneğini kapatacaklar. Bu farkındalık değişikliği, Bitcoin fiyatının sürekli düşmesi, MicroStrategy'nin mali baskısının artması veya sadece kurumsal yatırımcıların şartların detaylarına derinlemesine inceleme yapmasından kaynaklanabilir.

ölüm sarmalının kendini güçlendirme mekanizması

Bu cümle kolayca kullanılmaz. Schiff, mikro stratejinin stratejiyi sürdürmek için daha fazla öncelikli hisse senedi satmaya bağımlı olduğunu savunuyor ve bu kanalın kaybedilmesi, şirketi zor durumda bırakacak. Güvenilir gelir alıcıları olmadan, şirketin fonlama kabiliyeti tükeniyor, öncelikli piyasa çöküyor, hisse senetleri baskı altında kalıyor. Schiff için bu, kendini pekiştiren bir geri çekilmenin tanımıdır: Alıcılar azalıyor, temettü ilanı azalıyor, alıcılar daha da az.

Ölüm Spiralinin Dört Aşaması

Birinci Aşama: Kurumsal yatırımcılar, temettülerin birikmemesi ile ilgili yapısal eksiklikleri fark ederek yeni ihraç edilen imtiyazlı hisseleri satın almayı azaltmaya veya durdurmaya başlar.

İkinci Aşama: MicroStrategy ana finansman kaynağını kaybetti, nakit tasarrufu yapmak için temettü dağıtımını azaltmak veya durdurmak zorunda kaldı.

Üçüncü Aşama: Öncelikli hisse senedi sahipleri satış yapmaya başlar, bu da fiyatların düşmesine ve piyasa likiditesinin kurumasına neden olur.

Dördüncü Aşama: Finansman yeteneği tamamen kaybedildi, şirket Bitcoin alım stratejisi için finansman sağlayamıyor, hisse senedi fiyatı çöküşte.

Bu spiralın korkunç yanı, kendini güçlendirme özelliğidir. Her aşama, bir sonraki aşamanın ciddiyetini artırır. Piyasa duygusu döndüğünde, düşüş sürecinde alım yapmaya istekli alıcı bulmak zordur. Bitcoin konsept hisse senetleri için, bu likidite krizi diğer sektörlere göre daha hızlı ve şiddetli gelebilir, çünkü kripto varlıkların kendisinin volatilitesi son derece yüksektir.

Microstrategy'nin iş modeli esasen Bitcoin üzerinde kaldıraçla uzun pozisyon almaktır. Şirket, tahvil, dönüştürülebilir tahvil ve imtiyazlı hisse senetleri ihraç ederek fon toplar ve ardından bu fonları Bitcoin satın almak için kullanır. Bu strateji, Bitcoin yükseldiğinde büyük getiri sağlar, ancak düştüğünde kayıpları da artırır. Şu ana kadar, Microstrategy 500.000'den fazla Bitcoin tutuyor ve maliyet temeli yaklaşık 50.000 dolar. Bitcoin fiyatı bu seviyenin üstünde olduğunda, şirketin bilançosu sağlıklı görünmektedir. Ancak Bitcoin bu kritik seviyenin altına düştüğünde, kaldıraç etkisi tersine dönecektir.

Bitcoin düşüşü ve çift baskı

Schiff, 90.000 ABD doları seviyesinin altına düştükten sonra Bitcoin'e yönelik daha geniş bir saldırıyı eleştirecek ve Bitcoin'in “altın cinsinden %40 düştüğünü” belirtecek. Schiff için, MicroStrategy'nin yapısı ile Bitcoin'in düşüşü aynı argümanın iki yüzüdür. Uzun süreli bir altın savunucusu ve Bitcoin şüphecisi olarak, Schiff her zaman altının gerçek değer saklama aracı olduğunu ve Bitcoin'in spekülatif bir balon olduğunu savunmuştur.

Bitcoin'in performansını altın cinsinden değerlendirmek, Schiff'in yaygın olarak kullandığı bir tartışma çerçevesidir. Bitcoin, dolar cinsinden yükseldiğinde, Schiff altının da yükseldiğini belirtecek ve bu nedenle Bitcoin'in altına göre aslında düşüşte olabileceğini söyleyecektir. Bu tartışma, Bitcoin destekçilerine göre taraflı görünse de, geleneksel varlık tahsisatçıları için başka bir bakış açısı sunar. Eğer yatırımcıların amacı enflasyona ve fiat para değer kaybına karşı korunmaksa, o zaman altına göre performans gerçekten önemli bir karşılaştırma kriteridir.

MicroStrategy, en radikal Bitcoin hisse senedi olarak, kaderi Bitcoin fiyatıyla yüksek derecede ilişkilidir. Bitcoin 2021 yılındaki 69,000 dolarlık zirveden düştüğünde, MicroStrategy'nin hisse fiyatı da şiddetli dalgalanmalar yaşadı. Şirket, “uzun vadeli tutma” stratejisine bağlı kalarak asla Bitcoin satmadı, ancak bu stratejinin sürdürülebilirliği sürekli finansman yeteneğine bağlıdır. Eğer öncelikli hisse senedi piyasasında Schiff'in belirttiği gibi sorunlar ortaya çıkarsa, MicroStrategy stratejisini değiştirmek zorunda kalabilir.

Daha geniş bir piyasa ortamı da kötüleşiyor. Fed'in devam eden yüksek faiz politikası, yatırımcıların daha güvenli devlet tahvillerinden tatmin edici getiriler elde edebileceği için yüksek verimli tahvillerin ve öncelikli hisselerin cazibesini azaltıyor. Bu ortamda, MicroStrategy daha fazla alıcı çekmek için daha yüksek bir kupon sunmak zorunda, bu da şirketin mali yükünü daha da artırıyor.

Yatırımcılar neye dikkat etmelidir

Schiff'in tahminleri oldukça net — o, MicroStrategy'nin “sonunda iflas edebileceğini” düşünüyor. Yatırımcılar bu görüşe katılıp katılmadığına bakılmaksızın, saldırısı birçok hissedarin henüz tam olarak incelemediği finansman aracı detaylarına odaklanıyor. Eğer ruh hali değişirse, öncelikli hisseler piyasanın bir sonraki baskı noktası haline gelebilir. MicroStrategy hisseleri veya öncelikli hisselere sahip yatırımcılar için, dikkatle izlenmesi gereken risk faktörleri şunlardır:

Ana Risk Göstergeleri

Bitcoin fiyat hareketi: Eğer 50,000 dolar maliyet tabanını aşarsa, kağıt kaybı ve piyasa panikini tetikleyecektir.

Öncelikli hisse senedi dağıtım sıklığı ve fiyatlandırma: Eğer yeni ihraç edilen öncelikli hisselerin faizi büyük ölçüde artar veya ihraç miktarı azalırsa, bu piyasa talebinin zayıfladığını gösterir.

Temettü İlan Sıklığı: Herhangi bir temettü dağıtımını atlama kararı, Schiff'in öngördüğü spiral etkisini tetikleyebilir.

Kurumsal Pozisyon Değişikliği: Getiri odaklı fonların pozisyon değişikliklerini takip etmek, büyük ölçekli geri çekilme bir uyarı sinyalidir.

Ancak, Schiff'in tahmininin aşırı karamsar olduğuna dair görüşler de var. Destekçiler, MicroStrategy'nin Bitcoin pozisyonunun zamanla hala kayda değer kazançlar sağladığını, şirketin Bitcoin fiyatı yükseldiğinde borçlarını geri ödeme kapasitesine sahip olduğunu belirtiyor. Ayrıca, Michael Saylor'un kendisi de büyük miktarda şirket hissesi ve Bitcoin bulunduruyor; kişisel serveti, şirketin kaderiyle sıkı bir şekilde bağlantılıdır ve bu da bir tür güvence sağlıyor.

Bitcoin kavram hisse senetleri, yeni bir yatırım sınıfı olarak, risk ve getiri özellikleri hâlâ piyasa tarafından anlaşılmakta ve fiyatlandırılmaktadır. Bu sınıfın bayraktarı olan MicroStrategy'nin başarısı veya başarısızlığı, tüm Bitcoin kavram hisse senedi sektörünü derinden etkileyecektir.