Doları kim yeniden yazıyor? Stabilcoin ana zincirinin gerçek savaşı

null

Orijinal: Sanqing, Foresight News

2025 yılının ikinci yarısında, bir zamanlar biraz soyut olan stabilcoin kamu zinciri kavramı, iki son derece somut rakamla aydınlatıldı.

Bir tarafta, son zamanlarda Stable'ın iki dönemlik mevduat planı var. İlk dönemin limiti kısa bir sürede büyük yatırımcılar tarafından anında dolduruldu; ikinci dönem aşırı talep gördü, toplam mevduat ölçeği 2.6 milyar doları aştı, katılımcı cüzdan sayısı 26.000'i geçti. Görülebilir ki, yeterince net bir anlatım ve yeterince kesin varlıkların üzerine, likidite çok kısa bir sürede göç edebilir.

Diğer tarafta, token çıkararak ve ana ağı açarak öncülük eden Plasma var. DeFi TVL'si gerilemiş olsa da, yaklaşık 2.676 milyar dolar ile tüm kamu blok zincirleri arasında sekizinci sırada yer alıyor; SUI, Aptos, OP gibi birçok heterojen zinciri ve L2 “büyük kardeşleri” geçerek “bu turda en güçlü projelerden biri” olarak görülüyor. Kurucusu Paul Faecks, sadece 26 yaşında bu zincirin direksiyonuna geçerek, on milyar dolarlık bir açılış piyasa değeri ve son derece “büyük ölçekli” bir airdrop planıyla bir gecede Plasma'yı odak noktasına taşıdı.

Faiz farkından ray vergisine, stabilcoinler neden kendi blok zincirlerini inşa etmek zorundadır?

Son on yıl. Stabil coin anlatısı “işlem aracı” olmaktan “dijital dolar” seviyesine yükseldi. RWA.xyz verilerine göre, stabil coin toplam ihraç hacmi 300 milyar dolar eşiğini geçmek üzere, USDT ve USDC toplamda neredeyse yüzde doksan pazar payına sahip. Amerika Birleşik Devletleri, GENIUS yasasını kabul ederken, Avrupa Birliği MiCA’yı uygulamaya koydu, düzenleyici yıllar sonra nihayet net bir çerçeve sundu ve stabil coinleri “gri alan varlık” konumundan “uygunluk temeli” sahnesine doğrudan taşıdı.

İzleyen, ihraççıların kâr tablosunun hızlı bir şekilde genişlemesidir. Circle, yüksek faiz ortamında, yalnızca 2025 yılının ikinci çeyreğinde 658 milyon dolar gelir elde etti ve bu, esasen rezerv faizlerinden gelmektedir. Ayrıca Circle, 2023 yılında kâra geçmeyi başarmıştı, ancak faiz farkı işleri hâlâ verimli olmasına rağmen sınırsız bir şekilde genişleyemez. Dolar indirim döngüsüne girdiğinde, istikrarlı coinlerin ihraçlarından elde edilen faiz geliri azalır ve ihraççılar arasındaki rekabet doğal olarak 'ihraç tarafından' 'kanal tarafına' kayar.

Plasma, “stablecoin'ler için oluşturulmuş bir zincir” olarak tanımlanır, “stablecoin'lere sahip bir zincir” değil. Bunun arkasında yatan mantık şudur: yalnızca Ethereum, TRON gibi zincirlerin ekinde olmak, stablecoin ihraç edenlerin asla tasfiye hakkını ve değer dağıtım girişini kontrol edemeyecekleri anlamına gelir.

Bu nedenle, Tether Plasma ve Stable'ı desteklerken, Circle Arc'ı, Stripe ve Paradigm Tempo'yu piyasaya sürdü. Üç taraf neredeyse aynı anda benzer bir sonuca vardı: Trilyon dolarlık stabilcoin çağına girmek için dikey entegrasyonu tamamlamak zorundayız. Token ihraçından ödeme sistemine, kâr marjı elde etmekten “ray vergisi” toplamaya geçiş.

Bu dönüşümde, Layer 1 artık sadece “daha hızlı bir zincir” değil, yeni nesil dolar settlment ağına bir prototip.

Plasma: Perakende girişi ve USDT rayı

Plasma'nın başlangıcı, perakende yatırımcıların daha önce doğrudan erişemediği bir boşluktur. Tether kendisi bir token çıkarmamıştır, geçmişte onunla ilgili tüm iş modelleri yalnızca ikincil piyasalardaki diğer varlıklara yansıtılabilmiştir. Plasma'nın ortaya çıkışı, anlatı açısından “perakende yatırımcıların Tether açığına ulaşmasının önemli bir yolu” olarak görülmektedir. XPL, doğal olarak beklentileri taşıyan bir kap haline gelmiştir ve “1 dolar yatır, 10.000 dolar XPL al” tarzındaki aşırı airdrop etkinlikleriyle birlikte Plasma, özenle tasarlanmış bir TGE aracılığıyla dağıtım ve anlatıyı aynı anda zirveye taşımaktadır.

Ayrıca, Plasma, C son ürünleri ile stabilcoin ödemelerini sahneye geri çekmeyi amaçlıyor. Hedef pazarı birinci sınıf finans merkezleri değil, dolar talebinin yüksek olduğu ve yerel finansal altyapının uzun süredir işlevsiz olduğu Türkiye, Suriye, Brezilya ve Arjantin gibi bölgelerdir. Bu yerlerde, stabilcoin'ler fiili “gölge dolar” haline gelmiştir. Plasma, kullanıcı deneyiminden ödün vermeden, daha basit bir cüzdan deneyimi, kayıtsız gizlilik koruması ve neredeyse sıfır işlem ücreti ile USDT'yi gerçekten günlük finansın temel aracı haline getirebilmektedir.

Stable: Kurumsal ödeme motoru ve B2B kanalı

Plasma'nın yüksek profilli olmasının aksine, Stable her zaman alçakgönüllü davranmıştır. Ancak toplam iki dönemlik ön ödemeleri 2.6 milyar doları geçtiğinde, piyasa nihayet stratejik planını görebildi.

Stable, tasarımından itibaren kurumsal ve B2B ödeme senaryolarına odaklanmıştır. USDT sadece zincir üzerindeki bir varlık değil, aynı zamanda ağ yakıtıdır - Gas, “gasUSDT” üzerinden fiyatlandırılır ve hesap soyutlaması ile ödeme gerçekleştirilir. Kullanıcıların gördüğü her zaman sadece bir bakiye sayısıdır.

USDT0 mekanizması sayesinde, Stable, gaz ücreti olmayan bir peer-to-peer transfer deneyimi sunarak, küçük ölçekli ödemelerdeki sürtünmeyi önemli ölçüde azaltmaktadır. Kurumsal kullanıcılar için Stable, hatta abonelik veya sözleşme şeklinde işlem önceliği ve maliyet sınırını kilitlemeye izin vermektedir; tüm maliyetler USDT cinsinden hesaplanmakta ve önceden tahmin edilebilmektedir. Bu “kesinlikli hesaplama”, geleneksel blockchain sistemlerinin sunması zor olan bir özelliktir.

Ekolojik olarak, Stable B2B ekosisteminin genişlemesine odaklanıyor. PayPal Ventures'tan stratejik yatırım aldı ve PYUSD'yi zincir üstüne getirmeyi planlıyor. Stable, diğerleriyle stabilcoin ihraç etme konusunda rekabet etmeye çalışmıyor, bunun yerine “tüm stabilcoinlerin evi” olmayı umuyor. Tether'ın kök saldığı yeni piyasaların dışında, mevcut likiditeyi hızlı bir otoyola dönüştüren bir ağ gibi çalışarak, SWIFT'e bağımlı olan sınır ötesi uzlaşmayı saniye seviyesinde onaylanan zincir üstü kanallara dönüştürüyor.

Arc ve Tempo: Uyum Düzeni ve Tarafsız Kanal

Tether'in çift hat ilerlemesinin ötesinde, Circle ve Stripe tamamen farklı cevaplar verdiler.

Arc, Circle tarafından sunulan uyumlu bir versiyondur. USDC, yerel bir gas varlığı olarak, EVM uyumlu, yerleşik döviz motoru ve kurumsal düzeyde gizlilik katmanı ile, düzenleyici çerçeve içinde bankalar, piyasa yapıcılar ve varlık yönetim kuruluşları gibi kuruluşlara doğrudan dolar likidite havuzlarına bağlanabilecekleri bir uzlaşma katmanı sağlamayı hedefliyor. İşlemler artık basit bir “blok zinciri transferi” değil, geleneksel sermaye piyasaları ve döviz piyasaları ile derin bir şekilde entegre olan gerçek zamanlı uzlaşma haline gelmiştir; uzlaşma riski akıllı sözleşmeler ve oracle verileri ile yeniden yazılmaktadır. Arc burada “blok zinciri Wall Street” altyapısının bir rolünü oynamaktadır.

Tempo, gelişim aşamasının başlarında, Stripe ve Paradigm tarafından inkübe edilen bir konsorsiyum zinciri yolunu seçti ve Ethereum'un ana geliştiricisi Dankrad Feist'i dahil ederek, stabil coin tarafsız bir duruşla bu savaşa girdi. Tempo, ödemelere odaklanıyor ve tek bir stabil coine bağlı kalmıyor, aynı zamanda birden fazla dolar stabil coini gaz ve ödeme aracı olarak destekliyor. Belirli bir ihraççıya bağlı kalmak istemeyen geliştiriciler ve tüccarlar için Tempo, daha açık bir temel katman sunuyor. Diğer zincirler 'performans' ve 'TVL' üzerinde yoğunlaşırken, Tempo, en fazla gerçek dünya katılımcısını aynı deftere dahil etme yarışında öne çıkıyor. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered Bank… geleneksel alanların devleri başlangıçta ortaklar olarak yer alarak, Tempo konsorsiyum zincirinin odağını 'zincir'den 'konsorsiyum'a değiştirdi.

Circle ve Tether'in "kapalı dikey entegrasyonu"nun aksine, Tempo daha çok bulut hizmetleri çağının AWS'sine benzemektedir. Kendisi varlıkları tekelleştirmeye çalışmamakta, bunun yerine varlıkları taşıyan birleşik bir altyapı olmayı ummaktadır; bu model düzenleyici bağlamda da benzersiz bir değer taşımaktadır. Belirli bir ölçüde "stabilcoin çift oligopolü"nün getirdiği yoğunlaşma endişelerini hafifletebilir. Çok kutuplu bir yapı için alan bırakmaktadır.

Düzenin yarığı

Dört zincir, stablecoin'lerin yeni bir çağını başlatacak, ancak aynı zamanda bir sonraki oyun turunun endişelerini de beraberinde getiriyor.

Konsantrasyon riski. İster Plasma'nın USDT ile derin entegrasyonu, ister Arc'ın USDC ile sıkı bağlantısı olsun, teknik ve düzenleyici riskler ihraççıyla yüksek oranda ilişkilidir. Zincir ne kadar önemliyse, tek nokta arızasının maliyeti o kadar yüksek olur.

Likidite parçalanması. Farklı ihraççıların kendi blok zincirlerini inşa etmesi yenilik getirebilirken, bu durum uzun vadede çoklu zincirlerin kopmasına yol açabilir. Eğer çapraz zincir etkileşim mekanizması SWIFT düzeyinde bir istikrara ulaşamazsa, köprü aşaması sistemik bir zayıf nokta haline gelebilir.

Merkeziyeti yönetmek. Stabilcoin zinciri “yüksek performans, yüksek uyum” yönünde ilerledikçe, merkeziyetsizliği yönetim açısından feda etme olasılığı artar. Kurumlar sorumlu tutulabilecek aktörleri tercih ederken, düzenleyiciler sınırlı katılımcıları tercih ediyor - bu, stabilcoin zincirinin “blok zinciri giysisi giymiş yarı merkezi bir tasfiye ağı” haline kayma riskini artırıyor.

Birçok önemli sorunun cevabı hala yok; bu stablecoin ana zincirleri gerçekten merkeziyetsiz finansal altyapı mı inşa ediyor, yoksa merkeziyetçi döngüleri merkeziyetsiz bir dünyada mı kopyalıyor?

Doların Yeni Çağı

Stablecoin, sessiz sedasız fakat derin etkileri olan bir dönüşüm gerçekleştiriyor. Bir zamanlar, kripto piyasasında bir “piyon” olarak, kripto dünyasında değer ölçme, değer saklama ve dolaşım aracı gibi işlevleri üstleniyordu. Artık gerçek dünyadaki para akışlarını yeniden zincire yönlendiren demir yolları gibi işlev görmeye başladı. İhraççılar artık sadece doların “gölgesi” olmayı istemiyor, aynı zamanda takas ağı ve ödeme altyapısı inşa etme rolünü üstlenmeyi arzuluyorlar.

Belki de birkaç yıl sonra geriye dönüp baktığımızda, bugün Stable, Plasma, Arc ve Tempo gibi birçok stabilcoin blok zinciri etrafında dönen tüm tartışmaların sadece bir cümleye indirgeneceğini göreceğiz: “O, doların zincir üzerinde kendisini yeniden yazdığı bir dönemdi.” Bu tarihte, bazıları faiz farkı için, bazıları teknoloji için, bazıları ise yeni bir finansal düzen için geldi. Raylar henüz tamamen döşenmedi, vagonda henüz yolcu yok, ama tren çoktan hareket etti. Asıl sorun bu trenin kalkıp kalkmayacağı değil, kimin direksiyonu eline alacağı ve sonunda hangi dünyaya gideceği.