Stream'in xUSD'si 0,2 dolara kadar değersizleşti! Bu protokollerin nasıl "kendi para basma makinesini" kurduğunu anlamak

Stream Finance patlamasıyla 93 milyon dolar büyük zarar açıkladı, xUSD 0.2 dolara bağımsız hale geldi ve zincir riski hızla birçok DeFi platformuna yayıldı! Bu olayın temel prensibi nedir? (Ön bilgi: Stablecoin xUSD 0.54 dolardan bağımsız hale geldi, Balancer hacklenerek çöküşü hızlandırdı) (Arka plan eklemesi: USDe sabaha karşı en düşük 0.65 dolara düştü! Zincirler arası tasfiye, sentetik stablecoinlerin kırılganlığını ortaya koydu) DeFi protokolü Stream Finance 4 Kasım’da, dış fon yöneticilerinin neden olduğu yaklaşık 93 milyon dolar kullanıcı varlık kaybını açıkladı ve tüm çekim ve mevduat işlemlerini durdurdu. Bu protokolle yakından ilişkili stake edilmiş stablecoin Staked Stream USD (xUSD) ciddi şekilde bağımsız hale geldi ve yazım sırasında fiyatı yaklaşık 0.2 dolar, %80’den fazla düştü. Zincirler arası risk 300 milyon dolar mı? Araştırma ekibi, DeFi ile ilgili bağlantıları listeledi. Yields and More (YAM) adlı DeFi araştırma ekibi, bu olayla ilgili özel bir rapor hazırladı ve içeriğinde Stream Finance ile ilgili doğrudan borçlar ve stablecoin risklerinin toplam 284 milyon doları aştığını belirtti. Bu, Euler, Silo, Morpho, Gearbox gibi platformların Stream’in sentetik varlıkları (xUSD, xBTC, xETH) üzerinde pozisyonlar tuttuğunu gösteriyor. Rapor, DeFi fonlarının ve küratörlerin (Curators) TelosC’nin yaklaşık 123 milyon dolar risk altında olduğunu, Elixir’in ise Stream’e yaklaşık 68 milyon dolar kredi sağladığını ve bu tutarın stablecoin destekli toplamın %65’ine denk geldiğini belirtti. YAM ayrıca, listenin tam olmadığını ve gerçek etkilenmiş cüzdanlar ile stablecoin miktarlarının henüz doğrulanmadığını, belki de işbirliği yapan diğer DeFi projelerinin kabul edeceğini hatırlattı. En büyük alacaklı olan Elixir, Stream’den 1 dolarlık fiyatla geri alım hakkına sahip olduğunu ve krediyi serbest bırakmaya başladığını söylüyor; ancak Stream, ödemelerin hukuki süreçler ve tazminat tutarlarının netleşmesini beklediği için henüz ödeme yapmıyor. xUSD bağımsız hale gelmesi ve risk listelerinin genişlemesiyle, sonunda zararların kim tarafından üstlenileceği ve tasfiye sırası kısa vadeli piyasa odak noktası haline geldi. Belki de herkesin daha çok merak ettiği şey, Stream’in nasıl “kendi kendine para basabildiği” sorusu. İşte DeFi geliştiricisi @Schlagonia’nın özel açıklaması: Özet (TLDR): Stream (xUSD) ve Elixir (deUSD) — ve muhtemelen daha fazla proje — birbirlerinin tokenlerini döngüsel olarak basıyor, böylece TVL’lerini (kilitli toplam değer) yapay şekilde artırıyorlar ve uzun zamandır görmediğimiz bir Ponzi yapısı oluşturuyorlar. (Not: Okunabilirlik ve X platformu karakter sınırları nedeniyle tüm işlem hashleri ve adresler sonraki tweetlerde paylaşılacak, isteyen takip edebilsin diye.) Araştırmamız Ethereum ana ağında başladı. Dün gece, Stream’in xUSD cüzdanına (adres 0x15) yaklaşık 4.4 milyon dolar USDC giriş yaptı. İlk adım: Bu USDC, Stream’in kontrolündeki başka bir adrese (0x33) aktarılıyor. Ardından, 0x33 Cow Swap kullanarak USDT satın alıyor ve ödeme sonucu 0x25 adresine gidiyor. 0x25, USDT’yi aldıktan sonra, on-chain token basım sözleşmesi (0x69) aracılığıyla eşdeğer miktarda deUSD basıyor. 0x25, bu deUSD’yi tekrar 0x33’e gönderiyor ve oradan da ana cüzdan 0x15’e geri dönüyor. Stream, bu deUSD’leri çapraz zincir AVAX, World Chain veya diğer sdeUSD borç verme platformlarına taşıyor, ardından deUSD’leri teminat göstererek başka stablecoinler (USDT veya AUSD) ödünç alıyor, USDC’yi geri alıyor ve tekrar ana zincire geçiyor. Bu döngü bir veya iki kez tekrarlanıyor, her seferinde farklı tutar ve borç piyasasıyla. Sonuç şu: Stream sürekli deUSD basıyor, onu teminat göstererek stablecoin ödünç alıyor ve daha fazla deUSD basıyor. Dün toplamda yaklaşık 10 milyon deUSD basmışlar. Bu oldukça agresif ama “dolandırıcılık” sayılmaz. İkinci aşama başlıyor: Tipik kaldıraç döngüsü (leverage loop) son işlemi genellikle sadece teminatı tamamlar. Ama Stream’in bir “özel yeteneği” var: cüzdanları, kendi stablecoinleri xUSD için kullanılan USDC’leri alıyor ve bu durumu çok iyi kullanıyorlar. Bu yüzden, son borçlandırılan USDC’leri kullanarak kendi xUSD’lerini döngüsel olarak basmaya devam ediyorlar. Dün, aynı 1.9 milyon dolar USDC ile yaklaşık 14.5 milyon xUSD basmışlar. Bu da gösteriyor ki: xUSD, gerçek rezervler açısından 1:1 değil ve protokol kendisi en büyük xUSD sahibi. Şu an, dolaşımdaki xUSD’nin %60’ından fazlasını kontrol ediyorlar. Eğer tümü böyle döngüsel basılmışsa, her 1 xUSD’nin gerçek destek değeri en fazla 0.4 dolar olur. Peki, bunun anlamı nedir? İşte burada işler ilginçleşiyor. xUSD, “sahip olmanın” yanı sıra, esas olarak Euler ve Morpho gibi platformlarda kaldıraç döngüsü yapmak için kullanılıyor. Ama soru şu: Kim yüz milyonlarca stablecoin’leri, boşuna basılmış tokenlere ödünç vermek ister? Cevap: Elixir. Onlar “şanslı” ki, ellerinde fazladan 10 milyon dolar yeni USDT var. İlk adım: Bu 10 milyon USDT’yi “Elixir sUSDS multi-sig cüzdanı”na (adres 0x73) aktarıyorlar. Ardından, 0x73 USDT’yi USDC’ye çeviriyor ve 0x1b adresine gönderiyor. 0x1b, bu USDC’leri Plume Network’e taşıyor ve oradan Safe adresi 0xAF8’e aktarıyor. Bu Elixir Safe, doğrudan USDC’leri Morpho’nun piyasasına yatırıyor ve bu piyasanın teminat varlıkları da — evet, xUSD. Bu piyasa Morpho’nun açık arayüzünde gizli ve Elixir tek depozito yapan taraf. Şu anda 70 milyon dolar USDC yatırılmış ve yaklaşık 65 milyon dolar ödünç verilmiş durumda. Kısa süre sonra, Stream, kendi basmış olduğu xUSD ile bu USDC’leri ödünç alıp ana zincire taşıyacak ve hikaye tekrar başa dönecek. İlginç olan, bu işlemi yaparken yeni bir deUSD basım döngüsü başlatmış olmaları. Henüz detaylara tam hakim değilim ama tahmin ediyorum ki, Stream’in teminat piyasası da benzer yöntemlerle fon sağlıyor — belki başka stablecoin ortakları da aynı yöntemi kullanıyor. Sistem içindeki gerçek teminat oranı şu an net değil, ama her 1 doların desteklenmesi için muhtemelen 0.1 dolar bile değil. Ama herkes bir gecede toplam TVL’nin %10-15 artmasını sağladığında, kim hâlâ…