Stable'ı Anlamak: Tether'in on-chain egemenlik karşılığı ve stablecoin'e özel zincir hedefleri

8.25 milyon dolarlık limit 22 dakikada tükendi, sıradan kullanıcılar ise ekranda şaşkınlıkla kaldı - bu görünüşte başarılı olan fon toplama, şifreleme dünyasındaki kaynak mücadelesinin acımasız gerçeklerini ortaya çıkardı.

“Her şekilde bildirim açıldı, sayfayı açar açmaz limit kalmadı?” Bir kullanıcı X platformunda şikayet ederek birçok kişinin çaresizliğini dile getirdi. Ekim 2025'te, Stable'ın birinci aşama ön ödeme etkinliği başlar başlamaz tükendi, 8.25 milyar dolar limit 22 dakika içinde tükenmişti.

Zincir üzerindeki veriler daha şok edici bir gerçeği ortaya koyuyor: 700 milyon dolar tutarındaki miktarın, resmi duyurudan önce az sayıda devasa balina adresi tarafından kapatıldığı.

Bu tartışmalı olayın arkasında, Tether'ın stabilcoin'in gelecekteki yapısına dair derin planları yatıyor. Tron'un kendi geliştirdiği stabilcoin rekabeti ve Base ağındaki USDC'nin maliyet avantajı karşısında, Tether artık sadece stabilcoin ihraççısı olmayı istemiyor, kendi zincir üzerindeki krallığını inşa etmeye karar verdi.

01 Değer Yakalama Dengesizliği, Tether'ın Zincir Üstü Krizi

“USDT, TRON ağı üzerindeki zincir içi işlemlerin %98'ini katkıda bulunuyor, ancak bunun Tether ile hiçbir ilgisi yok”

Stablecoin sektörünün devlerinden Tether, USDT'nin küresel dolaşımı sayesinde yalnızca kamu borçlarının faizinden yıllık 13 milyar dolar kâr elde ederek, dünyanın en kârlı finansal teknoloji şirketlerinden biri haline geldi.

Ancak, ticaret modeli değerlendirildiğinde, Tether, USDT'nin ihracı ve yönetimi tarafında yeterince kar elde ettiğini, ancak gerçek "blok zinciri ekonomik kar paylaşımı"nın kendisine ulaşmadığını fark etti.

Ethereum'un her gün aldığı Gas ücreti, USDT'nin neredeyse 100.000 dolar katkıda bulunarak toplam Ethereum işlem ücretinin %6'sından fazlasını oluşturdu. Ama bu henüz hepsi değil - Tron, USDT'nin değer yakalaması için en uç nokta.

Son zincir verilerine göre, USDT'nin TRON üzerindeki transfer hacmi ve Gas tüketimi, toplam kamu zincirinin %98'inden fazlasını oluşturmaktadır.

Bu, Tron'un işlem patlamasının neredeyse tamamen USDT ile “kan verme” ile gerçekleştiği anlamına geliyor. Her bir USDT'nin zincir üzerindeki transferinde, kullanıcıların ödediği işlem ücreti genellikle 0.3 ile 8 dolar arasında değişmektedir.

Daha sezgisel veriler, Tron ağı'nın şu anda günde 2.1 milyon doların üzerinde bir zincir içi gelire sahip olduğunu, bunun yıllık gelire çevrildiğinde 770 milyon dolara kadar çıktığını göstermektedir. Bunun büyük bir kısmı USDT'nin yüksek frekanslı transfer işlem ücretlerinden kaynaklanmaktadır.

Tether için bu, tipik bir "değer yakalama dengesizliği"dir. USDT'nin çıkarılması ve markası, büyük kullanıcı akışı ve endüstri düzeyinde istikrarlı bir talep getirmiştir, ancak zincir üzerindeki tüm işlem ücretleri ve ekosistem faydaları, uzun vadede Tether'in kendisi tarafından değil, altyapı tarafından “vergilendirilmektedir”.

Bu, Tether'in gelecekteki zincir üzerindeki ödeme ve uzlaşma ağlarındaki stratejik etki gücünü zayıflatmakla kalmadı, aynı zamanda Tron'un kendi geliştirdiği stabil coin'ler ve hatta trafik kayması gibi yeni tehditlerle karşılaştığında inisiyatifini kaybetmesine neden oldu.

02 Zincir Egemenliği Karşı Taşı, Stable'ın Doğuşu

Eğer sadece stablecoinlerin “süper para basım evi” olmayı yeterli görüyorsanız, Tether'in gelecekteki değer tavanı son derece sınırlı olacaktır

Tether'in ilk adımı, 2024 yılının sonunda gizlice Plasma adında yeni bir zinciri desteklemek oldu. Başlangıçta sadece birkaç duyuru ve birkaç finansman - Tether'in ana şirketi, Peter Thiel'in Founders Fund'ı, Framework gibi sermayeler sırasıyla 24 milyon dolar yatırdı.

Kısa bir süre içinde Plasma'nın değerini 500 milyon dolara çıkardı.

Plasma, Bitcoin ana ağını nihai hesaplama katmanı olarak alır, UTXO'nun güvenliğini devralır ve yürütme katmanında doğrudan EVM ile uyumludur. En önemlisi, zincir üzerindeki tüm işlemler doğrudan USDT ile gaz ücreti ödenebilir, USDT transferleri tamamen ücretsizdir.

Ancak, Plasma sadece bir prolog. 2025'te, USDT'nin birleşik likidite protokolü USDT0 tarafından desteklenen L1 zinciri Stable resmi olarak duyuruldu, Tether CEO'su Paolo Ardoino bu projenin danışmanı olarak görev alıyor.

Bitcoin L2 olan Plasma'dan farklı olarak, Stable bağımsız bir L1 zinciridir. USDT'yi gaz olarak kullanmasına ve bire bir USDT transferinin ücretsiz olmasına rağmen, tamamen farklı bir kitleye yönelmiştir: küresel finansal kuruluşlar, işletme ödemeleri, büyük ölçekli temizleme, zincir üstü işletme finansmanı, B2B sınır ötesi işlemler vb.

Stable'ın teknik tasarımı son derece hedef odaklıdır: bağımsız bir halka açık blok zinciri mimarisi kullanmakta, EVM uyumluluğunu ve alt saniye düzeyinde işlem onayını desteklemekte, ayrıca Gas'sız USDT0 transfer modeli sunmayı planlamakta ve kurumsal kullanıcılara başvurulabilir özel blok alanı ve uyumlu gizli işlem desteği sağlamaktadır.

Bu özellikler, işletmelerin ve son kullanıcıların şifreleme ödemelerini kullanma eşiğini düşürmeyi ve stabil coin işlemlerinin verimliliğini artırmayı amaçlamaktadır.

03 Ön Ödeme Tartışması, Kaynak Mücadelesinin Sembolü

10 büyük balina adresi toplamda yaklaşık 600 milyon USDT yatırdı ve tüm fonlar aynı cüzdan adresinden geldi

Stable'in birinci aşama USDT ön ödeme etkinliği açıldıktan sonra hızla büyük tartışmalara yol açtı ve birçok topluluk kullanıcısı tarafından ciddi “fare deposu” işlemleri olduğu konusunda sorgulandı.

Resmi zaman çizelgesine göre, Stable, Beijing saatiyle sabah 9:10'da resmi olarak ön kayıt açıldığını duyurdu, ancak zincir üzerindeki verilere göre, 8:48'de bazı kişilerin önceden fon yatırdığı açıkça belirtiliyor, bu da resmi zamanla çelişiyor.

Bu 825 milyon dolarlık ön ödeme limiti, kamuya açıklanmadan önce 700 milyon doları kapsayacak şekilde “kaplandı”. Bunlar arasında, 10 balina adresinin toplamda yaklaşık 600 milyon dolar USDT yatırdığı ve tüm fonların aynı cüzdan adresinden geldiği, 10 saniye içinde bölündükten sonra limitin dolduğu belirtildi.

Daha fazla analiz, bu fonların hepsinin BTSE CEX'ten çekildiğini ve ardından farklı cüzdanlara dağıtıldığını, önceden depolama için katıldığını ve muhtemelen aynı sermaye grubunun tek bir operasyonla yönetildiğini ortaya koydu.

Göreceli olarak, sıradan kullanıcıların neredeyse hiç katılım alanı yok. Birçok kullanıcı geri bildirimi, resmi web sitesine ilk girdiğinde ya yetkilendirmenin başarısız olduğunu ya da işlemlerin uzun süre paketlenemediğini belirtiyor. Resmi tweetleri gördüklerinde sayfada yalnızca 0.13 USDT kalmış oluyor.

Dune verilerine göre, toplam 825 milyon dolarlık ön kayıt etkinliğine yalnızca 273 adres katılmıştır ve normal kullanıcıların katılım oranı neredeyse göz ardı edilebilir.

Daha dikkat çekici olan, tüm katılımcı adresler arasında 500 USDT'den az yatırımı olan yaklaşık 40 adresin bulunmasıdır; hatta 1 USDT, 3 USDT, 5 USDT veya birkaç on USDT gibi son derece küçük yatırımların yapıldığı görülmüştür. Topluluk, bu küçük adreslerin sadece katılımcı sayısını artırmak için kullanılan birer araç olduğunu ve gerçek bir katılım hissi vermediğini alaycı bir şekilde belirtmektedir.

04 Stratejik Plan, Tether'ın Zincir Üzerindeki İmparatorluk Hırsı

“Söylenir söylenir, kazanmak yine de kazanılmalı”. Tartışmalar bitmese de, Stable'ın arkasında net bir stratejik planlama var.

Stable'ın konumu, başka bir genel blok zinciri değil, USDT için özel olarak tasarlanmış yüksek performanslı bir Layer1 blok zinciridir. Amacı, hızlı, düşük maliyetli ve düşük gecikmeli bir stabilcoin ticaret ağı sağlamaktır.

Genel amaçlı blok zincirlerinden farklı olarak, Stable, USDT'nin ödeme ve uzlaşma işlevlerine odaklanarak, USDT'nin zincir üzerinde nakit benzeri bir kullanım deneyimi sunmasını umuyor. Bu, sınır ötesi ödemeler, e-ticaret ödemeleri ve işletme uzlaşması gibi senaryolar için uygundur.

Stable, Tether'in ana şirketi, Hack VC, Franklin Templeton gibi tanınmış kuruluşlardan yatırım aldı ve Tether'in resmi onayını aldı. Bu fonlar esasen ağ altyapısı inşası ve küresel USDT ödeme ekosisteminin genişletilmesi için kullanılacaktır.

Daha geniş bir perspektiften bakıldığında, Stable, Tether'ın "üç zincir stratejisi"nin anahtarıdır: Plasma, zincir üzerindeki kullanıcı deneyimini çözüyor, 0 Gas ile küçük akışları büyük hacme dönüştürüyor; Stable, kurumsal uyumu çözüyor ve özel hat sıralaması ile büyük hacmi sürdürülebilir yüksek kâra dönüştürüyor.

Onların ortak amacı sadece bir tane - USDT'nin hangi kamu zincirinin ücretlerine bağlı kalmaması ve herhangi bir tek ekosistem tarafından “vergi” alınmamasıdır.

Stable'in gerçeğe dönüşme ipuçları, Tether'in son dönemde yoğun bir şekilde yaptığı büyük ölçekli emtia yatırımlarında gizli. Bu bahar, Tether, Latin Amerika tarım ve yenilenebilir enerji devi Adecoagro'nun %70 hissesini satın almak için yatırım yaptı ve ardından USDT'nin Güney Amerika tahıl, yağ, etanol ve hatta ham petrol işlemlerine doğrudan katılacağını duyurdu.

Geleneksel büyük hacimli ticaret, bankaların havale ve akreditiflerine uzun zamandır bağımlıdır; bir gemi yükü genellikle on milyonlarca dolara mal olur ve paranın bankacılık sistemi içinde “gümrükten geçmesi” genellikle birkaç gün sürer; eğer bu para zincir üzerindeki USDT'ye çevrilirse, uluslararası karşı taraf neredeyse saniyeler içinde serbest bırakabilir.

05 Gelecek Zorlukları, Stable'ın Uzun Yolu

Regülasyon, rekabet, teknoloji, üç büyük dağ başımızda

Büyük bir vizyon olmasına rağmen, Stable'ın karşılaştığı belirsizlik de göz ardı edilemez.

Regülasyon birincil zorluktur. Yeniliklerin hızlanmasıyla birlikte, düzenleyici kurumlar gelir üreten stabilize para ürünlerine nasıl yaklaşacakları konusunda hâlâ farklı görüşlere sahiptir. Bu yılın başlarında kabul edilen GENIUS yasası, “gelir stabilize paralarını” resmi olarak yasakladı.

Aynı zamanda, Tether'in “kara gri özellikleri” ABD düzenleyicileri tarafından sürekli olarak inceleme altına alınıyor: Hazine raporu, Meksika uyuşturucu kartelinin USDT'yi sıkça kullandığını belirtiyor, bazı milletvekilleri ise bunu şifreleme “kötü örnek” olarak görüyor.

Rekabet baskısı da son derece büyük. Stabilcoin alanındaki rekabet “acımasız” olarak tanımlanabilir: USDC ve USDT mutlak bir hakimiyet kurmuşken, PYUSD (PayPal stabilcoini), FDUSD (Fidelity stabilcoini) gibi yeni oyuncular büyük kurumların desteğine sahip.

Ücret maliyetleri açısından, Tron'un stabil coin hesaplama ağı olarak avantajları da giderek azalıyor. TRX satın almadan ve yakmadan, Tron'un mevcut her işlem ücreti, geleneksel anlamda pahalı olan Bitcoin ağını bile aşmakta, ayrıca Ethereum ana ağı, Apots zinciri ve BNB zincirinden de daha yüksek.

Bu, USDT için iyi bir durum değil, çünkü Base ağı üzerinden USDC transferinin maliyeti sadece 0.000409 dolardır. Hatta Circle'ın tanıttığı Circle Paymaster özelliği, kullanıcıların Arbitrum ve Base ağlarında USDC ile gas ücretlerini ödemesine olanak tanıyor.

Ayrıca, Stable'ın, stabil coin talebinin 'DeFi getiri madenciliği' senaryosunu aşması ve sürdürülebilirliğe sahip olduğunu kanıtlaması gerekiyor.

Dikkat çekici bir nokta, Stable'ın ikinci aşama ön kayıt etkinliğinin yakında başlayacak olmasıdır. Proje ekibi, balinaların tekelini önlemek için her cüzdan için depozito üst sınırı, 24 saatlik geri sayım gibi mekanizmaların uygulanacağını taahhüt etti.

Ancak sıradan kullanıcılar için daha fazla dikkat çekici olan belki de merkezi borsa ile ilgili ön ödeme etkinlikleridir. Daha önce, Binance Plasma (XPL) için bir depozito etkinliği başlatmıştı. Stabilcoin ile katıldığından, ana para kaybı olmadan, XPL piyasaya sürüldükten hemen sonra satıldığında elde edilen kazancın yıllık getirisi %79'a kadar ulaştı.

İki zincir net bir şekilde görev dağılımı yapıyor: Plasma, zincir üstü kullanıcı deneyimini çözerek 0 Gas ile küçük akışları büyük hacme dönüştürüyor; Stable ise kurumsal uyumu sağlayarak özel hatlı tasfiyelerle büyük hacimleri sürdürülebilir yüksek kâra dönüştürüyor. Onların ortak amacı yalnızca bir tane — USDT'nin artık hangi kamu zincirinin ücretleriyle sınırlı olmaması ve herhangi bir tek ekosistemin “vergi” almasına izin vermemesi.

Günlük havalelerden on binlerce ton soya fasulyesine kadar, tüm dolar akışları nihayetinde Tether'in kendi kontrolündeki deftere geri dönmelidir, bu da “zincir sahibi karşı saldırısının” nihai noktasıdır.