การชำระบัญชีเต็มปีของผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ 1500 พันล้าน นี่เป็นข่าวดีหรือข่าวร้ายสำหรับตลาด?

ปี 2025 ตลาดอนุพันธ์คริปโตเคอเรนซีมีมูลค่าการชำระบัญชีบังคับแตะ 150 พันล้านดอลลาร์ สถานการณ์ดูเหมือนวิกฤต แต่แท้จริงแล้วเป็นความปกติในโครงสร้างของตลาดที่ครอบงำโดยอนุพันธ์ การชำระบัญชีในเดือนตุลาคมเปิดเผยความเสี่ยงจากการใช้เลเวอเรจสูงและปัญหาความเข้มข้นของตลาด ซึ่งเน้นความสำคัญของกลไกที่ดีและการเทรดอย่างมีเหตุผล
(ข้อมูลเบื้องต้น: จาก《วิเคราะห์จิตวิทยาการเทรด》ดูแก่นแท้ของตลาด: เกมตัวเลขเกี่ยวกับรูปแบบและความน่าจะเป็น)
(ข้อมูลเสริม: ผู้ร่วมก่อตั้ง Glassnode: ความกดดันขายหลบความเสี่ยงของ Bitcoin คลายตัว ตลาดจะกลับสู่กลไกการค้นหา ราคาด้วยอุปสงค์อุปทาน)

ปีใหม่ เราต้องการกลไกที่ดีและการเทรดอย่างมีเหตุผลมากขึ้น มิฉะนั้นเหตุการณ์ 1011 จะเกิดซ้ำอีก CoinGlass ชี้ให้เห็นว่าในปี 2025 มูลค่าการชำระบัญชีบังคับของอนุพันธ์คริปโตเคอเรนซีแตะ 150 พันล้านดอลลาร์ สถานการณ์ดูเหมือนวิกฤตทั้งปี แต่แท้จริงแล้วเป็นความปกติในโครงสร้างของตลาดที่ครอบงำโดยอนุพันธ์และกลไกการค้นหาราคาแบบสมดุลระหว่างอนุพันธ์และการเทรดแบบฐานต่างๆ

การปิดสถานะโดยอัตโนมัติเมื่อเงินประกันไม่เพียงพอ เป็นเสมือนค่าธรรมเนียมรอบระยะของการใช้เลเวอเรจ

ในบริบทของมูลค่าการเทรดอนุพันธ์รวมทั้งปี 85.7 ล้านล้านดอลลาร์ (เฉลี่ยวันละ 264.5 พันล้านดอลลาร์) การชำระบัญชีเป็นเพียงผลพลอยได้ของตลาด ซึ่งเกิดจากกลไกการค้นหาราคาที่นำโดยการแลกเปลี่ยนแบบถาวรและการเทรดแบบฐานต่างๆ

เมื่อปริมาณการเทรดอนุพันธ์เพิ่มขึ้น ปริมาณสัญญาที่ค้างอยู่ก็ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดในปี 2022-2023 การลดเลเวอเรจ ในช่วงเวลานั้น สัญญาเปิดของ Bitcoin ในวันที่ 7 ตุลาคม แตะ 235.9 พันล้านดอลลาร์ (ในช่วงเวลาเดียวกัน ราคาบิทคอยน์เคยแตะ 126,000 ดอลลาร์)

แต่ด้วยปริมาณสัญญาที่ไม่เคลียร์สูงสุด การถือครองตำแหน่ง Long ที่หนาแน่น และการใช้เลเวอเรจสูงในเหรียญเล็กและกลาง รวมถึงความรู้สึกหลบความเสี่ยงทั่วโลกที่เกิดจากนโยบายภาษีของทรัมป์ในวันนั้น เป็นจุดเปลี่ยนของตลาด

ในวันที่ 10-11 ตุลาคม การชำระบัญชีบังคับเกิน 19 พันล้านดอลลาร์ โดย 85%-90% เป็นตำแหน่ง Long สัญญาที่ค้างอยู่ลดลง 70 พันล้านดอลลาร์ในไม่กี่วัน และสิ้นปีลดลงเหลือ 145.1 พันล้านดอลลาร์ (ยังสูงกว่าต้นปี)

ความขัดแย้งหลักของความผันผวนครั้งนี้อยู่ที่กลไกการขยายความเสี่ยง การชำระบัญชีตามปกติพึ่งพาเงินประกันในการดูดซับความเสียหาย แต่ในสภาวะตลาดสุดขีด กลไกการลดเลเวอเรจอัตโนมัติ (ADL) กลับขยายความเสี่ยงในทางตรงกันข้าม

เมื่อสภาพคล่องหมดลง ADL จะถูกกระตุ้นบ่อยครั้ง ทำให้ต้องลดตำแหน่ง Short ที่ทำกำไรและตำแหน่งของผู้ให้บริการตลาด ส่งผลให้กลยุทธ์แบบเป็นกลางล้มเหลว ตลาดที่มีหางยาวที่สุดได้รับผลกระทบมากที่สุด ทำให้ Bitcoin, Ethereum ร่วงลง 10%-15% สินทรัพย์ขนาดเล็กและกลางที่เป็นอนุพันธ์แบบถาวรร่วงลง 50%-80% เกิดวัฏจักร “ชำระบัญชี – ราคาตก – ชำระบัญชีอีกครั้ง” อย่างเป็นวงจรอุบาทว์

ความเข้มข้นของแพลตฟอร์มการเทรดเพิ่มความเสี่ยงในการแพร่กระจาย โดย 4 แพลตฟอร์มชั้นนำ เช่น Binance คิดเป็น 62% ของปริมาณการเทรดอนุพันธ์ทั่วโลก ในสภาวะสุดขีด การลดความเสี่ยงพร้อมกันและกลไกการชำระบัญชีที่คล้ายคลึงกัน ทำให้เกิดการขายออกเป็นกลุ่ม

นอกจากนี้ โครงสร้างพื้นฐานเช่น สะพานเชื่อมข้ามสายโซ่ ช่องทางเงิน fiat ก็อยู่ภายใต้แรงกดดัน การเคลื่อนย้ายทุนระหว่างแพลตฟอร์มถูกขัดขวาง กลยุทธ์การทำ Arbitrage ข้ามแพลตฟอร์มล้มเหลว และความแตกต่างของราคาเพิ่มขึ้น

แน่นอนว่า การชำระบัญชี 150 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ไม่ได้เป็นสัญญาณของความวุ่นวาย แต่เป็นบันทึกของความเสี่ยงในตลาดอนุพันธ์ที่หลีกเลี่ยงได้

วิกฤตปี 2025 ยังไม่ก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการผิดนัดชำระ แต่เปิดเผยข้อจำกัดเชิงโครงสร้างของการพึ่งพาแพลตฟอร์มการเทรดไม่กี่แห่ง เลเวอเรจสูง และกลไกบางอย่าง ซึ่งผลลัพธ์คือความเสียหายที่กระจายตัวกันมากขึ้น

ปีใหม่ เราต้องการกลไกที่ดีและการเทรดอย่างมีเหตุผลมากขึ้น มิฉะนั้นเหตุการณ์ 1011 จะเกิดซ้ำอีก