Две парадигмы токенизации акций: открытая и закрытая

Токенизация реальных мировых активов стала важной тенденцией в финансовой сфере. Особенно токенизация акций, с приходом таких финансовых технологий, как Kraken и Robinhood, эта революция, движимая технологиями блокчейна, разворачивается. Этот отчет глубоко проанализирует внутреннюю логику текущих основных продуктов токенизации акций, сосредоточив внимание на "как реализовать" и "где риски".

Мы проведем сравнительный анализ на двух типичных примерах: xStocks(, представляющий путь "открытого DeFi", выпущенный Backed Finance и предоставляющий торговлю от таких платформ, как Kraken), и Robinhood, представляющий путь "соответствующего огороженного сада". Анализируя, как эти платформы балансируют между регулированием, технологиями и рыночными возможностями, мы выявим основные различия в их базовой логике и дизайне соответствия.

Один, логика нижнего уровня двух основных моделей

Основная проблема токенизации акций заключается в соблюдении нормативных требований. На рынке сформировались два разных пути соблюдения: токены ценных бумаг с поддержкой активов 1:1 и токены на основе производных контрактов. Эти две модели имеют значительные различия в правовой структуре и операционной логике.

Модель 1: xStocks - Обнимая открытый путь DeFi

Основное определение: токены, принадлежащие пользователю, юридически непосредственно или косвенно представляют собой право собственности или интерес к реальным акциям. Это отображение реальных акций в блокчейне, стремление к подлинности и прозрачности активов.

Правовая структура:

• Выпущено швейцарской компанией Backed Finance, в соответствии с швейцарским законом о DLT
• Создание специального целевого носителя (SPV) в Лихтенштейне для владения реальными акциями, осуществление изоляции рисков

Стратегия поддержки активов и ликвидности:

• 1:1 привязка, каждый токен соответствует одной акции реальной компании
• Доказательство резервов (Proof of Reserve ) интеграция Chainlink PoR
• Двойная ликвидность: CEX маркетмейкеры и DeFi протоколы

Модель 2: Robinhood - "стена сада" с приоритетом соблюдения норм

Основное определение: приобретаемые пользователем токены акций являются финансовыми деривативами по своей юридической природе, а не правом собственности на акции. Токены на блокчейне являются лишь цифровыми свидетельствами прав по контракту.

Правовая структура:

• Выпущено Robinhood Europe UAB, регулируется центральным банком Литвы
• Продукт соответствует рамкам MiFID II Европейского Союза и классифицируется как деривативы

Технический и комплайенс-дизайн:

• Развертывание 213 видов акций Токен на цепочке Arbitrum
• Ончейн KYC и белый список, ограничение токенов на передачу
• Ограниченная DeFi-комбинируемость
• Планируется разработка Robinhood Chain

Сравнение двух режимов:

xStocks более близок к духу Crypto Native и DeFi, стремясь к "токенизации активов". Robinhood ищет "обходные пути" в рамках существующей регуляторной структуры, по сути это "бизнес на токенах".

Два, различия в технической архитектуре

Различия в выборе технологий и дизайне компонентов между xStocks и Robinhood отражают две концепции: "открытость" и "закрытость".

1. Выбор базового публичного блокчейна

xStocks выбирает Solana:

• Стремление к максимальной производительности: высокая пропускная способность, низкая стоимость, быстрая подтверждение
• Но существуют проблемы со стабильностью

Robinhood выбирает Arbitrum:

• Наследует безопасность и экосистему Эфириума
• Планируется будущая миграция на собственную сеть Layer 2.

2. Основные технологические компоненты

Проектирование смарт-контрактов:

• xStocks: стандартный SPL Токен, может свободно передаваться
• Robinhood: встроенная логика ограничения перевода

Оракул ( 作用:

• Предоставить информацию о ценах
• Реализация доказательства резервов ) PoR (

Кросс-чейн интероперабельность:

• Использование Chainlink CCIP для кросс-чейн передачи активов

![Две парадигмы токенизации акций: xStocks движется к открытости, Robinhood входит в закрытые рамки])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

) 3. Активация активов на блокчейне и работа SPV

1. Изоляция активов: покупка реальных акций, вложенных в SPV
2. Чеканка Токенов: авторизация на чеканку в блокчейне после подтверждения SPV
3. Распределение токенов: через биржу или прямую продажу квалифицированным инвесторам
4. Управление жизненным циклом: обработка корпоративных действий ###, таких как дивиденды, сплит акций (
5. Выкуп и уничтожение: обеспечить 1:1 баланс между объемом обращения в сети и запасом вне сети

![Две парадигмы токенизации акций: xStocks движется к открытости, Robinhood входит в закрытую среду])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

Три, бизнес-модель и оценка рисков

) 1. Бизнес-модель и источники прибыли

Робингуд:

• Комиссия за конвертацию валюты###0.1%(
• Потенциальное введение платежей за ордеры, членских услуг и т.д.
• Открытие рынка частного капитала

xStocks)Kraken и обеспеченные Finance(:

• Комиссия за сделку
• Комиссия за выпуск/выкуп
• B2B услуги по токенизации активов

![Две парадигмы токенизации акций: xStocks движется к открытости, Robinhood входит в стену])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

) 2. Матрица оценки рисков

• Регуляторные риски: неопределенность в регулировании, проблемы с соблюдением норм в трансграничной торговле
• Технические риски: уязвимости смарт-контрактов, сбои оракулов
• Рыночный риск: недостаточная ликвидность, колебания цен
• Операционные риски: недействительность KYC/AML, человеческие ошибки
• Юридические риски: споры о праве собственности, транснациональная юрисдикция
• Кредитный риск: дефолт контрагента, проблемы с хранением активов

![Две парадигмы токенизации акций: xStocks идет по пути открытости, Robinhood входит в ограду]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

Будущее: перспективы и размышления

• От изоляции к интеграции: токенизация активов соединяет TradFi и DeFi
• Регулирование стимулирует инновации: четкие правила поощряют соблюдение норм и инновации.
• Вход учреждений и разнообразие продуктов
• Токенизация частного капитала становится новым голубым океаном

Ключевой вопрос:

• Открытая против закрытой борьбы: два режима могут долго сосуществовать
• Гонка между технологией и законом: сможет ли технологическое новшество получить правовую определенность

Токенизация акций кардинально меняет парадигму выпуска, торговли, клиринга и собственности активов, указывая на более эффективный, прозрачный и доступный глобальный финансовый рынок. Участники рынка должны, основываясь на глубоком понимании его основной логики и потенциальных рисков, активно и осмотрительно принимать эту финансовую революцию.

![Две парадигмы токенизации акций: xStocks движется к открытости, Robinhood входит в замкнутое пространство])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

![Две парадигмы токенизации акций: xStocks открываются, Robinhood входит в ограду])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(