Краткая история алгоритмических стейблкоинов: если вы не взорветесь в тишине, вы умрете в тишине?

Автор: Solaire, YBB Capital

Алгоритмические стейблкоины долгое время бездействовали, но мы считаем, что в криптомире должен существовать децентрализованный стейблкоин без чрезмерного обеспечения, и в этой статье мы рассмотрим его историю и некоторые новые инновации.

Предисловие

Стейблкоины всегда были самой важной частью криптомира: на их долю приходится 8,6% общей рыночной стоимости всего блокчейна (около 124,5 миллиардов долларов). Среди них всегда доминировали централизованные стейблкоины, которые используют доллары США и долг США в качестве залога, такие как USDT и USDC, но централизованные стейблкоины всегда контролируются центром.Например, Tether полностью способен заморозить USDT на любом адресе, и их безопасность Гарантируется централизованным органом. Это явно не соответствует первоначальному замыслу блокчейна, и в исследовании децентрализованных стейблкоинов возникли две основные ветви: децентрализованные стейблкоины, стейблкоины с чрезмерным обеспечением и алгоритмические стейблкоины. Несмотря на то, что стейблкоины с чрезмерным обеспечением могут оставаться стабильными на крайне нестабильном рынке криптовалют из-за высоких коэффициентов обеспечения, их минимальный коэффициент обеспечения в 1,5-2 раза приводит к неэффективности капитала. Рынок алгоритмических стейблкоинов всегда был самым жестоким.Хотя они обладают самой высокой эффективностью использования капитала, смерть всегда сопровождает их из-за модели, близкой к нулевому обеспечению.После провала LUNA эта дорожка надолго исчезла. Но автор всегда считает, что в зашифрованном мире должен быть децентрализованный стейблкоин без чрезмерного обеспечения, и в этой статье будут рассмотрены история и некоторые новые идеи об алгоритмических стейблкоинах.

Что такое алгоритмический стейблкоин?

Вообще говоря, алгоритмический стейблкоин — это стейблкоин, который не требует каких-либо резервов или залога, а его предложение и обращение полностью регулируются с помощью алгоритмов. Этот алгоритм контролирует спрос и предложение валюты и направлен на привязку цены стейблкоина к базовой валюте, обычно к доллару США. Вообще говоря, когда цена растет, алгоритм выпускает больше монет, а когда цена падает, он выкупает больше монет на рынке. Этот механизм аналогичен сеньоражу, то есть тому, как центральные банки регулируют предложение и стоимость валюты, выпуская или уничтожая ее. Для некоторых алгоритмических стейблкоинов их функции могут быть изменены на основе предложений сообщества, и эта модификация достигается за счет децентрализованного управления, так что право сеньоража предоставляется пользователям валюты, а не центральному банку.

Таким образом, алгоритмические стейблкоины отличаются от обычных стейблкоинов, таких как USDT и USDC, тем, что они децентрализованы, не требуют резервов и являются автономными. Поскольку алгоритмические стейблкоины — это валюты, основанные на внутренней взаимосвязи между математикой, монетарной экономикой и технологиями, они приводят к модели стейблкоинов, которая может быть более продвинутой, чем централизованные стейблкоины.

Краткая история алгоритмических стейблкоинов

Ранние попытки повлиять на более поздние алгоритмические стейблкоины относятся к 2014 году, когда экономист Роберт Сэмс предложил модель под названием «Seigniorage Shares», которая поддерживает стабильность цен за счет автоматического регулирования денежной массы. Эта идея была частично вдохновлена современной денежно-кредитной политикой центрального банка. Затем BitShares попыталась принять гибридную модель, которая, хотя и основана в первую очередь на залоге активов, также включает в себя некоторые элементы алгоритмических корректировок. Это можно рассматривать как важный шаг в развитии алгоритмических стейблкоинов, хотя сам по себе это не чисто алгоритмический стейблкоин.

В 2017 году большое внимание привлек проект под названием Basis (ранее Basecoin). Проект пытается поддерживать ценность стейблкоина с помощью сложной системы из трех токенов. Однако в конце 2018 года проект был вынужден закрыть из-за несовместимости с законами США о ценных бумагах.

В 2019 году Амплефорт предложил новую модель под названием «эластичное предложение», которая не только регулирует выпуск новых токенов, но и регулирует количество существующих токенов в кошельках пользователей, тем самым достигая ценовой стабильности. Примерно в то же время Terra также выпустила свой стейблкоин, который использует сложную модель, включающую налогообложение, корректировку алгоритмов и обеспечение активов, отчеканенную через собственный токен. Конечно, широко известно и название этого токена, которое позже стало LUNA.

Земля ЛУНА

Будучи наиболее представительным проектом среди алгоритмических стейблкоинов, LUNA также является одним из самых известных проектов в мире шифрования. Его история подобна светошумовой бомбе, очень яркой на мгновение, но исчезающей в одно мгновение. Сегодняшнее обсуждение LUNA снова направлено на то, чтобы извлечь уроки из истории и найти вдохновение для будущего.

Историческая K-линия LUNA (данные CoinGecko)

Terra — это блокчейн, созданный на основе консенсуса Cosmos SDK и Tendermint. Первоначально он был разработан для решения проблем с платежами в электронной коммерции с помощью криптовалюты. Однако традиционные криптовалюты слишком нестабильны, и их нелегко использовать в качестве законного платежного средства. Однако USDT и другие централизованные стейблкоины также имеют региональные проблемы и проблемы централизации. Поэтому Terra хочет создать богатый и децентрализованный стабильный валютный портфель, такой как корейская вона, тайский бат и доллары США.

Для достижения этой цели Terra необходимо запустить общий механизм кастинга.Вскоре после этого, в определенный день в апреле 2019 года, метод кастинга был создан двумя соучредителями Terra Money, До Квоном и Дэниелом Шином.Он предлагается в официальном документе говорится, что стейблкоины разных стран будут чеканиться через LUNA (собственный токен Terra). В качестве примера мы возьмем UST (стейблкоин Terra в долларах США).Позвольте мне кратко рассказать об этом методе.

· Во-первых, UST привязан к доллару США 1:1;

·Если UST превышает привязанную цену, вы можете конвертировать 1 доллар США LUNA в 1 доллар США. В настоящее время стоимость UST превышает 1 доллар США, и вы можете заработать разницу, продав его;

· И наоборот, если UST ниже фиксированной цены, вы всегда можете обменять 1 UST на 1 доллар США в LUNA.

Эта модель подвергалась сомнению с момента ее запуска.С момента рождения LUNA и до ее упадка различные знаменитости в сфере шифрования предупреждали, что LUNA — это не что иное, как схема Понци. Но даже в этом случае в это опасное место по-прежнему стекается много людей один за другим, так почему?

Сеньораж

Чтобы понять схему Понци, вы должны сначала понять мотивацию для разработки этой аферы.

Сеньораж — это экономическая концепция, описывающая доходы, которые правительства получали от выпуска валюты в прошлом. В частности, этот термин часто используется для обозначения разницы между номинальной стоимостью валюты и себестоимостью ее производства. Например, если затраты на производство монеты в 1 доллар составляют 50 центов, то эмиссия составляет 50 центов.

В мире криптовалют существуют сеньоражные налоги на все три типа стейблкоинов. Стейблкоины, которые используют бумажную валюту в качестве залога, обычно взимают налог на эмиссию в размере около 0,1% в процессе чеканки и уничтожения. С другой стороны, стейблкоины с чрезмерным обеспечением приносят доход от комиссий и процентных ставок, выплачиваемых держателями валюты. Что касается алгоритмических стейблкоинов, то они имеют самый высокий темп чеканки. Внедряя механизм, связанный с волатильными токенами, стейблкоины могут конвертировать все средства, поступающие в систему, в сеньораж, который создается из воздуха. Этот механизм значительно снижает стоимость запуска и в определенной степени увеличивает скорость привязки, но ему также присуща уязвимость.

Протокол привязки

LUNA — это чудо в истории алгоритмических стейблкоинов. LUNA не только достигла третьей позиции в секторе стейблкоинов, но и является одной из немногих компаний, открывших платежный бизнес.

До внезапной смерти Terra у нее действительно была отличная финансовая экосистема и существовало две платежные системы, основанные на протоколе Terra: CHAI и MemaPay. Компания CHAI даже открыла единый платежный канал в Южной Корее и поддерживает отношения сотрудничества с большим количеством компаний, в число клиентов CHAI входят NIKE Korea и Philips. В финансовой экосистеме Terra также действуют действующие соглашения об акциях, страховании и дроблении активов. Фактически, Terra добилась больших успехов в воплощении удобства и преимуществ блокчейна в реальный мир.

Но, к сожалению, все это процветание основано на мошенничестве До Квона, а не на постоянном развитии различных сценариев применения UST. До Квон нажал кнопку акселератора Протокола Якоря, ускорив успех Терры и ее смерть.

Anchor Protocol — децентрализованный банк в экосистеме Terra. Он предоставляет очень привлекательный сберегательный продукт — неразрушающий депозитный бизнес UST с ставкой 20 % годовых (ранний проект предусматривал 3 % годовых, но До Квон настоял на 20 %). UST имеет ставку 20% годовых, в то время как банки реального мира не могут предложить даже один процент. Так масштабный кастинг UST и загадочная кнопка стабильного давления продаж были найдены До Квоном.

Чтобы продолжить эту аферу, До Квон был близок к тому, чтобы сойти с ума на более поздних стадиях Терры, рефинансируя и покупая BTC для поддержания годовой ставки UST (в то время было предложение снизить годовую ставку до 4%, но До Квон в глубине души знал, что огромное давление со стороны продавцов (это гораздо более страшная вещь) и стабильность UST. Но бумага никогда не сможет держать огонь. Он также не смог защитить фиксированный обменный курс UST, а вместо этого подпитывал атакующих короткие продажи. В этот момент гигантская империя Терры рухнула в одно мгновение.

Параллельный мир

Если бы существовали другие параллельные миры, у До Квона не было бы возможности нажать эту кнопку, или он не столкнулся бы с атакой в ту ночь, когда UST переместил бассейн. Сможет ли Терра в конце концов избежать конца смерти? Ответ — нет, в параллельном мире, где UST не подвергается атакам, UST в конечном итоге умрет из-за Pond'а, и даже без Pond'а UST все равно умрет из-за принудительного перехвата. Привязка к другой валюте сама по себе чрезвычайно сложна.

####Радиус Шварцшильда

Радиус Шварцшильда — физический параметр небесного тела, означающий, что любое небесное тело, меньшее его радиуса Шварцшильда, неизбежно коллапсирует в черную дыру.

Фактически, этот принцип применим не только к небесным телам, но и к алгоритмическим стейблкоинам, таким как LUNA, и даже к таким централизованным стейблкоинам, которые принимают «золотой стандарт». Поскольку LUNA и UST — близнецы, каждый из них является радиусом Шварцшильда другого. Как только UST будет отделен или у LUNA возникнут проблемы с ликвидностью, а механизм кастинга продолжит работать в обычном режиме, они в конечном итоге очень быстро рухнут в «черную дыру».

Для централизованных стейблкоинов, которые используют доллары США или долг США в качестве залога, их радиус Шварцшильда можно назвать безопасностью централизованных организаций. Эта проблема централизации затрагивает банки и депозитарии, а также их самих. Хотя мы все понимаем, что и USDT, и USDC существуют уже очень много лет и пережили бесчисленное количество раз FUD за этот период, их история относительно длинна по сравнению с миром шифрования. Никто не может гарантировать, что в мире существует какой-либо централизованный институт, который слишком велик, чтобы обанкротиться. Ведь Lehman Brothers (Леман Бразерс) тоже могут обанкротиться: как только они потеряют залоговое обеспечение или не смогут быть конвертированы обратно в доллары США (USDC едва не столкнулся с таким кризисом в марте этого года), они моментально окажутся в «черной дыре». "."

Оглядываясь назад на историю валют в реальном мире, можно увидеть, что эти механизмы фактически превратились в черные дыры. Например, крах золотого стандарта произошел из-за дисбаланса золотых резервов во время войны, а также из-за того, что центральный банк печатал и выпускал большое количество банкнот. Его золотые резервы не могли соответствовать общему количеству напечатанных и выпущенных банкнот. люди не знали, сколько золотых запасов было у банков. Только когда происходит бегство, все понимают, что банкноты в их руках уже ничего не стоят, и в конце концов для центрального банка становится законным печатать чрезмерное количество денег (современная система бумажных денег). Когда валюта привязана к другой валюте, например фунту стерлингов, который косвенно привязан к немецкой марке, Великобритания на короткое время участвовала в Европейском механизме валютных курсов (ERM), который представляет собой систему полуфиксированных обменных курсов между валютами Германии. несколько стран. В ERM обменные курсы валют стран-участниц колеблются в относительно узком диапазоне, при этом немецкая марка часто используется в качестве «якорной» валюты. Это можно считать косвенным хуком. Однако фиксированный обменный курс, который Великобритания поддерживала в ERM, становился все более неустойчивым из-за ряда факторов, включая рост процентных ставок из-за воссоединения Германии и внутреннего экономического давления в Великобритании, требующего снижения процентных ставок для стимулирования экспорта.

В этот момент произошел знаменитый в истории инцидент «Черной среды». Сорос обнаружил хрупкость этой системы. Он работал с некоторыми паевыми фондами и транснациональными компаниями, которые долгое время занимались арбитражными операциями по продаже слабых европейских валют на рынке, создавая Странам приходится тратить огромные суммы денег, чтобы поддерживать стоимость своих валют.

15 сентября 1992 года Сорос решил продать фунт в больших количествах, и соотношение фунта к марке упало до 2,8. В настоящее время фунт находится на грани выхода из системы EMR. 16-го числа, хотя министр финансов Великобритании поднял процентную ставку страны до 15% за один день, это все равно не оказало большого эффекта. В этой войне для защиты британского фунта британское правительство использовало 26,9 миллиардов долларов США валютных резервов, а центральный банк выкупал 2 миллиарда долларов США фунтов в час, все еще не в силах удержать обменный курс на минимуме 2,778. В конце концов, он с треском провалился и был вынужден выйти из системы EMR. Сорос заработал на этой битве почти 1 миллиард долларов прибыли и прославился в одной битве. Метод замыкания LUNA практически такой же.

Кредитные деньги

Современная денежная система основана на кредите централизованного правительства.Деньги в каждой из наших рук — это долг банка или правительства, а национальный долг — это долг долга. Современная валюта по сути является «кредитной валютой». Непрерывный выпуск долгов правительством приведет только к девальвации валюты и ускорению цикла инфляции. Эта денежная система может быть крупнейшей схемой Понци в истории человечества, но когда дело доходит до «денег», большинство людей не думают ни о чем, кроме бумажной валюты. достаточно, оно становится «реальным». Если мы хотим создать стабильную валюту в блокчейне, нам, возможно, придется принять определенную сумму Понци.

Изменение покупательной способности доллара США (Источник: Tencent News)

Отражение

Итак, мои личные взгляды на то, как создать валюту на блокчейне, таковы:

Низкая, но допустимая волатильность и достаточная ликвидность;

·Нет принудительной привязки к какой-либо законной валюте;

·Отслеживать показатели спроса и предложения для развертывания;

· Примите определенное количество существования Понда и позвольте этой монете стать точкой Шеллинга;

Существует достаточно сценариев применения, чтобы осуществить платеж в реальном мире.

Плавающий стейблкоин, протокол f(x)

f(x) — это протокол кредитного плеча с оценкой ETH, предназначенный для удовлетворения потребности в стабильных активах в пространстве криптовалют, одновременно снижая риск централизации и проблемы эффективности капитала. Протокол f(x) представляет новую концепцию под названием «плавающая стабильная монета» или fETH. fETH не привязан к фиксированной стоимости, а вместо этого получает или теряет часть движения цены собственного Ethereum (ETH). Также был создан дополнительный актив под названием xETH, который действует как длинная позиция ETH с нулевой стоимостью и кредитным плечом. xETH поглощает большую часть волатильности цен ETH, тем самым стабилизируя стоимость fETH.

Источник: f(x) Официальный X

·fETH: актив ETH с низкой волатильностью, цена которого составляет 1/10 колебания цены собственного ETH (коэффициент β равен 0,1). Например, сегодняшняя цена ETH составляет 1650 долларов США, выпущено 1650 fETH, и цена также составляет 1650 долларов США. Завтра цена ETH упадет до $1485, а цена fETH останется на уровне $1633,5, и наоборот. Вы также можете просто понимать это как 90% стабильной валюты + 10% ETH;

xETH: длинные позиции ETH с нулевым кредитным плечом используются для поглощения колебаний ETH и поддержания цены fETH (т. е. β > 1). Этими xETH можно торговать в DeFi (через систему поддержки спроса на длинные позиции ETH).

В рамках этого механизма можно регулировать коэффициент β.

б

В финансах бета — это индикатор, используемый для количественной оценки волатильности актива или портфеля по отношению к рынку в целом. Это ключевой параметр в модели ценообразования капитальных активов (CAPM), который используется для оценки ожидаемой доходности и риска актива.

Метод расчета

Бета рассчитывается посредством регрессионного анализа, обычно сравнивая доходность отдельных активов с доходностью рынка в целом (часто представленного рыночным индексом, таким как S&P 500). Математически бета — это наклон в следующем уравнении регрессии:

Рентабельность активов =α+β×рыночная доходность

Среди них α — член пересечения, указывающий ожидаемую доходность актива в безрисковой ситуации, а β — наклон, указывающий на чувствительность актива к рыночной доходности.

объяснять

·β = 1: Волатильность актива соответствует волатильности рынка в целом;

β > 1: актив более волатильен по отношению к рынку, то есть актив, вероятно, будет двигаться на большую величину, когда рынок растет или падает;

β < 1: актив относительно стабилен по отношению к рынку и менее волатильен;

·β = 0: актив не имеет корреляции с рыночной доходностью, обычно это безрисковые активы, такие как казначейские облигации;

·β < 0: Актив отрицательно коррелирует с рыночной доходностью. Такие активы могут иметь положительную доходность, когда рынок падает, и, следовательно, иметь эффект хеджирования.

Принцип работы

Протокол f(x) принимает в качестве залога только ETH, а также токены с низкой и/или высокой волатильностью (бета), обеспеченные этим залогом. Предложение ETH позволяет пользователям чеканить fETH и/или xETH, суммы которых основаны на цене ETH и текущей стоимости чистых активов (NAV) каждого токена. Вместо этого пользователи могут в любое время обменять NAV ETH на fETH или xETH из резерва.

NAV fETH и xETH меняется вместе с ценой ETH, так что в любой момент общая стоимость всех fETH плюс общая стоимость всех xETH равна общей стоимости резерва ETH. Таким образом, каждый токен fETH и xETH поддерживается своим NAV и может быть погашен в любое время. Математически в любой момент времени инвариант выполняется:

В формуле neth — это количество обеспечения ETH, peth — цена ETH в долларах США, nf — общее предложение ETH, pf — NAV ETH, nx — общее предложение xETH, а px — NAV xETH. .

Протокол ограничивает волатильность fETH, корректируя его NAV в зависимости от изменений цены ETH, позволяя отражать 10% доходов ETH (при βf = 0,1) в цене fETH. Протокол одновременно корректирует xETH NAV на сумму, превышающую доходность ETH, чтобы удовлетворить инварианту f(x) (уравнение 1). Таким образом, xETH обеспечивает доход от ETH с использованием заемных средств (токенизированный, с нулевыми затратами на финансирование), в то время как fETH демонстрирует низкую волатильность, и оба остаются надежно децентрализованными.

Режим риска

Фактически, согласно этой концепции, fETH должен полагаться на существование xETH. Если спрос на xETH недостаточно велик, коэффициент fETH 0,1β не может поддерживаться, или если колебания слишком высоки, его невозможно поддерживать. Поэтому протокол вводит формулу CR для расчета уровня работоспособности всей системы.

CR — это общая стоимость залога, деленная на общую NAV fETH, с четырьмя уровнями риска, установленными на основе процента.

Если CR системы упадет до уровня, при котором способность поддерживать βf = 0,1 окажется под угрозой, система управления рисками системы активирует четыре постепенно более сильных режима, которые вернут систему к чрезмерному обеспечению. Каждый режим устанавливает порог CR, ниже которого инициируются дополнительные меры, помогающие поддерживать стабильность всей системы. Стимулы, сборы и меры контроля, описанные каждой моделью, будут оставаться в силе до тех пор, пока CR будет ниже указанного уровня, поэтому, например, если действует уровень 3, это означает, что уровни 1 и 2 также действуют. Они автоматически восстановятся, когда CR снова поднимется выше соответствующего уровня.

·Уровень 1 ——Режим стабильности: когда значение CR ниже 130 %, система переходит в стабильный режим. Начиная с этого режима, чеканка fETH отключается, а комиссия за погашение устанавливается на ноль. Комиссия за погашение xETH увеличивается, а майнеры xETH получают дополнительные вознаграждения от держателей fETH в виде небольших комиссий за стабильность;

·Уровень 2 ——Режим пользовательской балансировки: когда значение CR ниже 120 %, система переходит в режим пользовательской балансировки. В этом режиме пользователи могут получать вознаграждения, обменивая fETH на ETH, при этом остальные держатели fETH платят комиссию за стабильность аналогично стабильному режиму. Таким образом, пользователи могут заработать при погашении немного больше, чем NAV fETH. В этом режиме комиссия за выкуп fETH равна нулю;

·Уровень 3 — снова режим баланса соглашения: когда значение CR ниже 114 %, система переходит в режим ребалансировки соглашения. Этот режим эквивалентен Уровню 2, за исключением того, что сам протокол может использовать резервы для ребалансировки. Этот режим вряд ли сработает, поскольку действия по ребалансировке уровня 2 выгодны, а пользователи более отзывчивы, чем протокол, но он создает дополнительный уровень защиты. В этом режиме протокол использует ETH из резерва fETH для покупок на рынке, а затем сжигает fETH из AMM. Используя этот механизм, NAV fETH только уменьшит комиссию за стабильность ребалансировки, которую протокол получит в этом случае;

Уровень 4 — рекапитализация: в самом крайнем случае протокол имеет возможность выпускать токены управления для сбора ETH для рекапитализации путем чеканки xETH или покупки и погашения fETH.

Заключение

Протокол f(x) предлагает метод создания стейблкоинов путем контроля колебаний.Эта идея очень интересна, но все же имеет очевидные недостатки, поскольку fETH должен существовать, когда рынок относительно стабилен и принятие xETH достаточно велико. Но это действительно очень инновационная идея. Поэтому нам необходимо сосредоточиться на достаточном количестве сценариев применения, низкой волатильности и ликвидности. Лично я считаю, что некоторые мем-токены (например, Dogecoin) обладают потенциалом для разработки сценариев применения, и f(x) не единственная, кто предпринимает новые попытки обеспечить вычислительную стабильность, терпение и толерантность.

Рекомендации

1.f(x) Технический документ

2. Terra Money: стабильность и принятие

3. Денационализация валюты

4. Мечта «Властелина колец» об алгоритмических стейблкоинах: после LUNA следующего UST не будет

5. Расширено LUNA Coin: почему я думаю, что попытки создания алгоритмических стейблкоинов обречены на провал