Исследование рыночной ликвидности: при снижении ликвидности розничные инвесторы «играют в лотерею», крупные игроки «покупают страховки»

Автор: Frank, PANews

После резкого падения 10.11 на крипторынке, кажется, наступил долгий «период спокойствия». Для большинства инвесторов важнее, чем прогнозировать рост или падение, понять, какова сейчас ликвидность рынка после масштабных потерь 10.11. Кроме того, в глазах доминирующих на рынке фондов, как они оценивают дальнейшее направление рынка.

В связи с этим, PANews пытается проанализировать текущий капиталовложительный ландшафт рынка через глубину ордеров, рынок опционов и стейблкоины. Итоговый вывод таков: рынок, похоже, не пережил настоящего восстановления, а застрял в состоянии структурного разрыва с продолжающимся спадом ликвидности и ускоренной защитой институциональных средств.

Микро ликвидность: хрупкий баланс и исчезающие уровни поддержки

Чтобы понять текущую ситуацию с ликвидностью, один из наиболее прямых индикаторов — разница в глубине ордеров.

Например, на графике глубины бессрочной торговой пары Binance BTC/USDT заметно, что с октября глубина ордеров на покупку становится всё ниже, снижаясь с ранее превышавших 2 миллиардов долларов до диапазона 1-2 миллиарда. Аналогично, глубина ордеров на продажу тоже значительно уменьшилась, оставаясь ниже 200 миллионов долларов.

Что касается разницы, то разница между глубиной ордеров на покупку и продажу за последние дни стала более сбалансированной, с примерно 10 миллионами долларов в ноябре. Эти данные показывают, что сейчас рынок находится в состоянии относительно равновесия между быками и медведями, но при этом ликвидность продолжает сокращаться.

По объему открытых позиций, общие позиции альткоинов (за исключением BTC и ETH) при снижении цен не показывают роста, а наоборот, тоже сокращаются. В качестве сравнения: в апреле рынок пережил глубокое коррекционное снижение, но после этого объем позиций резко вырос — даже раньше достижения минимальных цен.

Одновременно фьючерсный рынок альткоинов также сокращается, не показывая заметного роста объемов торгов при попытках «зайти на дно». Эти данные свидетельствуют, что рынок альткоинов входит в состояние игнорирования.

Рынок опционов: розыгрыш лотереи мелкими инвесторами, крупные игроки — в шортах

Еще один интересный показатель — соотношение открытых позиций по криптоопционам/криптоконтрактам, показывающее, что доля опционов на BTC с начала года резко выросла, достигнув даже 100%, а сейчас остается около 90%. Ранее доля опционов на BTC стабильно держалась около 60%. Это означает, что рынок BTC сейчас в значительной степени контролируется опционами, полностью вытесняя фьючерсы. В то же время, соотношение по ETH — примерно 30%, что значительно ниже.

За этой статистикой скрываются два вывода. Первый — контроль над рынком BTC полностью перешел к институциональным игрокам и хедж-фондам, тогда как ETH и другие альткоины перестали быть их торговыми инструментами. Второй — при прогнозировании рынка BTC данные по опционам становятся особенно важными. Даже при падении цены, объем опционов остается высоким.

Поэтому даты исполнения опционов и ключевые точки боли — важные индикаторы для рынка BTC. Сейчас важной датой является 26 декабря, когда объем колл-опционов достиг 192 000 контрактов, а объем пут-опционов — всего 74 200. При этом сумма по пут-опционам достигает 508 миллионов долларов, а по коллам — только 71,25 миллиона. Эти данные показывают, что коллы сейчас очень дешевы (около 370 долларов), а путы — очень дорогие (до 6800 долларов).

Анализируя распределение цен исполнения опционов, видно, что большинство колл-опционов расположены выше 100 000 долларов, что делает их реализацию маловероятной к 26 декабря. Несмотря на большое число, эти коллы скорее похожи на «лотерею» для спекулятивных целей. Тогда как большинство пут-опционов сосредоточены на ценах 85 000 долларов и ниже. Общий объем рынка пут-опционов составляет 1,124 миллиарда долларов, а рынка колл-опционов — всего 373 миллиона долларов (премия, уплаченная инвесторами). Итог: несмотря на большее число желающих купить коллы, большая часть капитала (около 75%) делает ставку на снижение или защиту от падения.

Другая важная точка — сопротивление на уровне 100 000 долларов. Этот уровень может стать ключевым для продавцов и покупателей опционов в этом месяце. Для маркет-мейкеров (продавцов опционов) это, скорее всего, основной бычий сценарий: если цена приближается к 100 000 долларов, они выиграют.

Для крупных участников, покупающих пут-опционы, основная причина — хеджирование риска падения спот-рынка. Хотя в основном это защитные сделки, высокая стоимость пут-опционов говорит о сильной пессимистичной настроенности по рынку.

Стейблкоины: уход с рынка в рамках регулирования, ожидание инвесторов

Помимо данных по опционам и ордерам, важным индикатором текущей ликвидности и направления рынка являются данные по стейблкоинам, особенно — движение на биржах. В этом плане тоже наблюдается ясное расхождение мнений.

Согласно данным CryptoQuant, запасы USDT на биржах с начала года постоянно растут и недавно достигли исторического пика — 60,4 миллиарда долларов. И сейчас остаются на уровне около 60 миллиардов. В качестве основного ценового ориентира для нерегулируемых бирж, USDT продолжает расти, что свидетельствует о сохранении высокого интереса спекулятивных капиталов — они продолжают ставить или готовиться к покупкам. В сочетании со снижением общего объема позиций видно, что много спекулятивных средств сейчас в режиме ожидания.

В отличие от USDT, USDC показывает совершенно другую картину. С конца ноября крупные объемы USDC начали уходить с бирж: запасы снизились с 15 миллиардов до около 9 миллиардов долларов, что составляет падение на 40%. USDC как главный регулируемый стейблкоин в основном используют американские учреждения и фонды, представляющие институциональную часть рынка. Сейчас эти участники активно уходят.

Исходя из этих изменений, складывается ощущение, что сейчас рынок — это розничные инвесторы и спекулянты, ожидающие дна, а регулируемые институты — в процессе выхода. Это схоже с выводами по изменению рынка опционов BTC, что подтверждает общую картину. Также есть вероятность, что в условиях риска снижения рынка значительная часть капитала переводит криптоактивы в стейблкоины для защиты.

На самом деле, набор данных и индикаторов для оценки рынка гораздо шире, но в целом все они сходятся к одному выводу: после падения 10.11 рынок не восстановился полностью, а представляет собой ситуацию с дефицитом ликвидности, где основные игроки и розничные инвесторы разделены по интересам. Розничные и спекулятивные игроки держат активы внутри рынка, наблюдая, а крупные игроки и институциональные фонды ускоряют уход с спота и строят защитные позиции, платя высокие премии по опционам.

Текущий рынок больше похож на оборонительную битву «отхода крупных игроков и борьбы спекулянтов», чем на формирование дна. Важнее сейчас следить за уровнем 85 000 долларов, чтобы понять, не пробьют ли его крупные игроки, чем ждать прорыва уровня 100 000 долларов.