4,5 миллиарда долларов в опционах на биткойн и Ethereum истекают сегодня: к концу 2025 года рынок находится на грани "жажды ликвидности" в условиях "пустыни"

价值约 45 亿美元的比特币 и Ethereum опционные контракты истекают 12 декабря в 8:00 по UTC. Этот масштабный срок совпадает с концом года, когда рыночная ликвидность обычно низкая, несмотря на макроэкономическую поддержку в виде снижения ставок ФРС и других факторов, настроения трейдеров остаются осторожными. Данные показывают, что «максимальная боль» для биткоина находится около 90 000 долларов, а для Ethereum — около 3 100 долларов. Позиции по пут-опционам немного преобладают, что отражает поиск защиты от возможных нисходящих рисков. Аналитики считают, что при отсутствии ясных новых драйверов волатильность в ходе этого события может быть ограниченной, однако структурные риски конца года все же требуют внимания.

Огромный объем опционов сегодня подлежит исполнению: ключевые данные и реальные ожидания рынка

Сегодня на рынке деривативов криптовалют происходит важное «испытание на прочность» — истекает опционов на биткоин и Ethereum на сумму около 45 млрд долларов. При этом более 80% от общего объема приходится на биткоин — номинальная стоимость около 37 млрд долларов, а Ethereum — около 7,7 млрд долларов. Такой масштабный объем позиций в один день однозначно добавляет неопределенности рынку, который и так был относительно тихим в конце года. Так называемый «эффект дня исполнения» означает, что при массовом истечении опционов, для максимизации стоимости своих контрактов, институциональные участники могут осуществлять соответствующие операции на спотовом рынке, что в краткосрочной перспективе усиливает волатильность цен активов.

Из конкретных данных по позициям видно настроение участников. Цена «максимальной боли» для биткоина — около 90 000 долларов, что очень близко к текущей цене примерно в 92 000 долларов. Коэффициент пут-колл (Put-Call Ratio) составляет 1,10, что говорит о небольшом превосходстве пут-опционов над колл-опционами, и свидетельствует о осторожном настрое рынка. Аналогично, для Ethereum соотношение пут и колл — 1,22, а «максимальная боль» — около 3 100 долларов, чуть ниже текущей рыночной цены. Такая структура указывает на то, что инвесторы готовы платить премию за защиту от падения, хотя сильных ожиданий сильного нисходящего тренда пока нет.

Основные данные по сегодняшнему исполнению

Биткоин опционы

• Номинальная стоимость: около 37 млрд долларов
• Максимальная боль: 90 000 долларов
• Незакрытые контракты: 39 826 (колл 18 974 / пут 20 852)
• Коэффициент пут-колл: 1,10

Ethereum опционы

• Номинальная стоимость: около 7,7 млрд долларов
• Максимальная боль: 3 100 долларов
• Незакрытые контракты: 237 879 (колл 107 282 / пут 130 597)
• Коэффициент пут-колл: 1,22

Макроэкономическая поддержка не может полностью компенсировать новогодний спад. Почему трейдеры предпочитают «бездействовать»?

На первый взгляд, рыночная ситуация кажется не только благоприятной. Недавнее снижение ставок ФРС на 25 базисных пунктов и возобновление покупки краткосрочных казначейских облигаций обеспечили дополнительную ликвидность для финансового сектора. Однако реакция криптовалютного рынка оказалась достаточно сдержанной. Аналитическая компания Greeks.live прямо указала, что интерпретировать это как начало новой волны количественного смягчения или начало бычьего тренда — преждевременно. За этим стоит яркая сезонная особенность крипторынка — «ликвидностный голод» в конце года. По мере приближения рождественских и новогодних праздников многие крупные институциональные трейдеры уходят в отпуск, что приводит к сокращению объемов торгов и снижению ликвидности. В такой среде даже крупные сделки могут вызвать сильные колебания цен, поэтому большинство участников предпочитает снизить активность и наблюдать.

Такая осторожность подтверждается данными по «скосам» рынка опционов. В настоящее время наблюдается стабильное «негативное скосо» (negative skew) — цены пут-опционов (имплицитная волатильность) выше цен колл-опционов. Это обычно означает, что при относительно стабильной спотовой цене участники склонны продавать коллы (стратегия «покрытого колла») чтобы заработать премию — что понижает цену коллов. В то же время внутренние слабости рынка вызывают спрос на защиту — повышая цены путов. Иными словами, участники не настроены на сильное падение, но готовы платить за страховку на случай черного лебедя. Также, более половины открытых позиций приходится на срок до 26 декабря, а внутренняя (имплицитная) волатильность продолжает снижаться — что говорит о том, что рынок не ожидает сильных потрясений в конце года.

Краткосрочные риски и долгосрочные тренды: как сейчас торговать?

При анализе сложных рыночных сигналов разумным является разграничение краткосрочных колебаний и долгосрочной динамики. Аналитики Deribit выделяют несколько структурных рисков: продолжение оттока средств из американского ETF на биткоин, исчезновение премии по отношению к стоимости активов у MicroStrategy (MSTR), а также возможные продажи майнеров после халвинга из-за снижения доходов. Эти факторы создают временные препятствия для роста цен. Как говорит руководитель отдела деривативов в FalconX, Sean McNulty: «Краткосрочные риски точно есть… нужно дождаться изменений в какой-то из структурных составляющих, чтобы рынок начал расти».

С другой стороны, в более широком плане фундаментальные показатели биткоина и Ethereum остаются положительными. Истории о принятии биткоина и развитии экосистемы Ethereum продолжают набирать обороты. Поэтому стратегия инвесторов зависит от горизонта: для краткосрочных трейдеров важно учитывать возможные волатильные движения вблизи даты исполнения и в выходные дни, когда ликвидность хуже, а цены — более подвержены скачкам. Можно снижать уровень кредитного плеча или использовать опционные стратегии для хеджирования рисков. Для долгосрочных инвесторов текущие колебания дают возможность постепенно накапливать позиции. Важными драйверами могут стать изменение потоков ETF, улучшение макроэкономической ситуации или появление прорывных приложений в криптоэкосистеме.

Что означает «структурный риск»: влияние MicroStrategy и майнеров

Помимо опционных данных, обсуждения в последнее время касаются более глубоких «структурных рисков», в числе которых важную роль играют MicroStrategy и майнеры. MicroStrategy — крупнейший публичный держатель биткоинов среди компаний — давно торгуется с премией к стоимости своих активов, что отражает рыночную оценку её стратегии «инвестиции в биткоин». Если эта премия исчезнет или станет дисконтом, это может негативно сказаться на её котировках и восприятии рынка в целом, что станет сигналом для участников.

Кроме того, важной темой является давление на майнеров после халвинга. В апреле 2024 года произойдет четвертый халвинг, при котором награда за блок снизится вдвое, что значительно уменьшит доходы майнеров. Если цена биткоина не вырастет достаточно, чтобы компенсировать этот эффект, некоторые майнеры с низким КПД могут оказаться на грани убыточности и вынуждены будут продавать свои запасы, создавая дополнительное давление на рынок. Несмотря на высокий уровень всей сети и текущую прибыльность, давление со стороны майнеров — это постоянный фактор риска, особенно в периоды бокового или нисходящего тренда. Понимание этих структурных факторов помогает более полно оценить риски, связанные с событием истечения опционов.

В целом, данный крупный объем опционов на сумму 45 млрд долларов — скорее, символ предосторожности и осторожности крипто-рынка в конце года. Поддержка макроэкономической ликвидности и внутренние слабости рынка в сочетании с ожиданиями волатильности заставляют участников занимать выжидательную позицию. Хотя вероятность сильного одностороннего движения невысока, эффект «исполнения» и низкая ликвидность могут спровоцировать всплески волатильности. Рынок находится в режиме ожидания, когда нужен мощный катализатор — будь то изменение макрополитики или появление новых прорывных технологий и приложений в криптоэкосистеме. Пока этого не случится, лучше всего сохранять осторожность и взвешенно подходить к действиям.